戴维斯双击策略表现及核心思想 [page::2]

• 以较低市盈率买入盈利加速增长股票，待PE和EPS双击提升后卖出，获得乘数效益。

- 2010-2017年回测年化收益26.45%，超额中证500基准21.08%，近年绝对收益10.55%，超额基准2.38%。

• 策略表现稳定，最大相对回撤约为-11%，收益回撤比体现较好风险调整收益能力。

净利润断层策略解析及绩效回顾 [page::3]

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|--------|----------|----------|----------|--------------|------------|
| 2010 | 45.56% | 9.45% | 36.11% | -4.26% | 8.47 |
| 2015 | 106.94% | 43.12% | 63.82% | -8.03% | 7.95 |
| 全样本 | 33.56% | 2.72% | 30.84% | -12.15% | 2.54 |

• 策略基于业绩超预期股票及盈利公告跳空，筛选幅度最大50只股票构建等权组合。

- 该策略自2010年至今年化收益为33.56%，超额基准30.84%，绩效优异且波动控制较好。

• 今年以来累计绝对收益15.88%，本周超额收益领先基准4.77%。

沪深300增强组合及因子设计概要 [page::4]

| 年份 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 相对最大回撤 | 收益回撤比 |
|------|----------|----------|----------|--------------|------------|
| 2010 | -3.89% | -12.51% | 8.63% | -1.71% | 5.05 |
| 2017 | 34.51% | 21.78% | 12.73% | -1.41% | 9.05 |
| 全样本 | 9.91% | 1.16% | 8.75% | -9.18% | 0.95 |

• 因子构建包括PBROE（低估值高ROE）和PEG（估值与增速分位数差）因子，面向GARP、成长与价值三类投资偏好。

- 组合自2009年至今稳定获得超额收益，回撤控制较好，今年以来超额沪深300指数-0.85%。

量化策略共性及应用价值 [page::2][page::3][page::4]

• 三策略均融合基本面指标及量化选股因子，体现因子投资理念。

- 超额收益显著，收益风险比均处于理想水平，适合构建差异化、低相关的多因子股票组合。

• 实际组合调仓频率适中，兼顾收益成长与风险控制。

证券研究报告详细分析——《金融工程》

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一、元数据与概览

• 报告标题：《金融工程》

- 作者：吴先兴 分析师（SAC执业证书编号：S1110516120001）、姚远超 联系人

• 发布机构：天风证券股份有限公司

- 发布日期：2023年2月5日

• 报告主题：报告重点介绍了三种基于金融工程方法构建的权益投资策略，分别是“戴维斯双击策略”、“净利润断层策略”及“沪深300增强组合”，旨在展示这些策略的历史表现、构建逻辑及近期收益情况。

- 核心论点与目标：报告主要阐述通过基于基本面和技术面结合的多因子选股模型，如何挖掘超额收益机会。三个策略均显示了较为突出的历史业绩表现和超额收益。报告意在为投资者提供基于量化因子的组合构建思路和实践参考。

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二、逐节深度解读

1. 戴维斯双击组合

1.1 策略简述

• 战略核心：戴维斯双击策略主张在低市盈率（PE）时买入具有成长潜力的公司股票，当其盈利成长性显现后，市盈率同步上升，产生“EPS与PE双击”效应，实现乘数化收益。

- PEG指标的运用：报告指出，利用PEG（市盈率相对于盈利增速的比例）指标评估估值的合理性。盈利增长越快的公司应当获得更高PE，从而实现价值提升，限制股价下行空间。

• 历史表现：

- 回测期间（2010-2017年）年化收益26.45%，年化超额基准21.08%。
- 七个完整回测年度中，超额收益均超过11%，显示策略的稳定性。
- 今年累计绝对收益为10.55%，超额中证500指数2.38%。

• 调仓说明：最近一期组合于2022年10月21日调仓，截至2023年2月5日，超额基准指数-0.97%（表述中出现小幅负超额，可能因市场波动）[page::0,2]

图表解读

• 图1 戴维斯双击策略表现图

- 蓝线代表组合净值，红线为中证500指数净值，绿线为相对强弱指标。
- 组合净值呈现较明显的阶段性上涨，尤其在2013年及2020年前后体现较强增长趋势。
- 相对强弱指标与净值走势高度一致，证明该策略整体上优于中证500。

• 表1 年度业绩汇总

- 各年度绝对收益和超额收益显著，如2013年绝对收益75.63%，超额57.71%，表现卓越。
- 策略具有较好的收益-回撤比，如2013年10.23，2019年12.93，显示风险控制较为有效。
- 回撤率均较温和，最大相对回撤一般低于10%，说明策略回撤风险较小。
该策略显示出较强的历史超额收益能力和良好的风险调整表现，适合追求成长与估值改善双重收益的投资者[page::2]

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2. 净利润断层组合

2.1 策略简述

• 战略逻辑：

- 结合基本面“净利润”业绩超预期信号和技术面“断层”股价跳空现象进行选股。
- “净利润”指公司实现盈利惊喜或超预期；
- “断层”指盈余公告后首个交易日股价出现明显跳空上涨，反映市场对业绩认可和积极情绪。

• 操作方法：每期从过去两个月业绩公告中筛选满足超预期且公告日跳空幅度最大的前50只股票，等权重构建组合。

- 历史表现：
- 2010年至今，年化收益33.56%，年化超额基准30.84%。
- 今年以来累计绝对收益15.88%，超额基准7.71%，单周超额收益4.77%，表现持续优异。[page::0,3]

图表解读

• 图2 净利润断层策略表现图

- 组合净值蓝线持续上升，远超中证500指数（红线）。
- 相对强弱指标绿线稳定攀升，反映策略在不同市场环境下均有较强竞争力。

• 表2 年度收益数据

- 多数年份绝对及超额收益高企，尤其2015年绝对收益106.94%，超额63.82%。
- 最大相对回撤较低，多数年份低于10%，收益回撤比普遍高于2，显示风险回报比合理。
- 2023年最新绝对收益15.88%，对应超额7.71%，持续体现策略有效性。
净利润断层组合通过严格筛选业绩超预期且市场认可度高的股票，实现了优异的回报，同时兼顾回撤控制[page::3]

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3. 沪深 300 增强组合

3.1 策略简述

• 投资者偏好划分：

- GARP型（Growth At Reasonable Price）：追求以合理估值买入盈利能力强且成长潜力稳定的公司。
- 成长型：偏好高速成长的企业，通过营业收入、毛利润、净利润增速识别标的。
- 价值型：更关注长期稳定高ROE公司，认为长期投资收益来自ROE表现，与购买价格相关性较弱。

• 因子构建：

- 使用PB与ROE分位数差构建PBROE因子，重估值低且盈利能力强的股票；
- 使用PE与盈利增速分位数差构建PEG因子，发掘价值被低估且成长潜力稳定的股票。

• 策略表现：

- 历史回测显示超额收益稳定。
- 今年以来，组合相对沪深300指数超额收益为-0.85%，本周超额为0.61%，本月为0.03%，表现较为平稳，短期波动但趋势稳定[page::0,4]

图表解读

• 图3 增强组合表现图

- 蓝线为组合净值，2020年前后和2021年显示明显上涨，之后有回调。
- 红线沪深300指数走势较平缓，绿线相对强弱指标逐年上升，说明组合相对沪深300表现逐步提升。

• 表3 年度收益数据

- 多数年份组合表现优于基准收益，部分年份如2014年61.35%的绝对收益明显优于基准51.66%。
- 2022和2023年初表现稍逊，2023年累计超额收益略为负值，但近期有所回升。
- 最大相对回撤和收益回撤比指标反映策略在波动市下有一定抗风险能力，但整体收益-回撤比不及前两策略显著。
该策略通过投资者偏好因子灵活捕捉市场风格，适合不同风险偏好投资者，具备较好的风险调整收益潜力[page::4]

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三、图表深度解读总结

| 图表编号 | 内容描述 | 关键发现与意义 |
| --- | --- | --- |
| 图1 + 表1 | 戴维斯双击策略历史累计净值及各年度收益数据 | 策略显著跑赢基准，年化超额收益高达21.08%，长期表现稳定，收益回撤比高，回撤控制良好，体现成长+估值双击带来的乘数效应 |
| 图2 + 表2 | 净利润断层策略表现及详细年度数据 | 拥有最高年化收益33.56%，超额基准30.84%，净利润超预期与跳空行情叠加带来强劲驱动，年度收益波动合理，风险回报比优异 |
| 图3 + 表3 | 沪深300增强组合表现及收益统计 | 回测期虽稳定超额收益，但年化回报逊色；近年度表现波动且部分时间超额收益疲软，但投资者偏好因子覆盖较广，兼顾成长与价值，适合多风格投资者 |

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四、风险因素评估

报告明确提示以下风险：

• 模型失效风险：策略均基于历史数据回测，未来行情若发生风格或结构性变动，模型可能失去效果。

- 市场风格变换风险：市场风格变化可能导致某些因子快速失效，影响组合表现。

报告未具体针对每个策略列出缓解方案，但强调风险意识，建议投资者结合自身风险承受能力审慎运用这些策略。此外，报告中的历史表现不能保证未来结果，投资操作需结合市场实时变化和多方面判断[page::0]

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五、批判性视角与细微差别

• 积极面：

- 三个策略均基于较为完善的因子构造，回测时间跨度长，数据完整，且提供了系统性的风险-收益比分析。
- “净利润断层策略”将基本面业绩与技术面跳空结合，创新性强。

• 潜在不足：

- 沪深300增强组合近期表现偏弱，显示其相比前两策略受制于市场周期影响较大，是否依赖单一因子尚需观察。
- 戴维斯双击策略最新一期超额收益出现小幅负值，可能暗示估值扩张的承接压力或策略短期调整。
- 由于均基于历史因子表现，未来市场异常或系统性风险未必能充分反映于模型，需密切关注风格切换风险。

• 内部矛盾或细节：

- 报告对戴维斯双击策略最新表现的数据有小幅表述差异（文中“一期组合截至2023-02-05超额为-0.97%”，而开头提及为-4.97%，可能为排版错误），应谨慎核实。
- 沪深300增强组合的回撤与收益比指标明显低于另外两个策略，反应收益难以覆盖风险，适用人群需要更精准定位。

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六、结论性综合

本报告围绕三大量化策略详细展开，提供了系统的策略设计理念、历史绩效及风险提示。

• 戴维斯双击策略通过捕捉估值和盈利双重回升的乘数效应，实现了26.45%的年化收益及显著超额，适合关注成长+估值提升的投资者。

- 净利润断层策略结合基本面业绩超预期和技术面股价跳空，表现更为优异，年化收益高达33.56%，风险控制也较好，体现了市场对“业绩惊喜”的积极反应。

• 沪深300增强组合基于投资者偏好多因子，覆盖成长与价值风格，历史表现稳定但收益与回撤比偏低，短期表现略显承压，适合风险承受力较强的多风格混合投资者。

三个策略均显示了较强的实证支持和稳定的超额收益能力，图表与表格数据反映策略的稳健性和良好的风险调整收益表现。报告同时提醒模型基于历史数据，需警惕未来市场风格变化及模型失效风险。

综上，报告展现了天风证券在金融工程领域的实践能力，构建的策略框架科学合理，为投资者提供了有效的量化选股方案和系统化的绩效评估参考。[page::0,1,2,3,4]

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重要图表

图1：戴维斯双击策略表现


图2：净利润断层策略表现


图3：沪深300增强组合表现

报告