全球市场资产表现回顾 [page::0]

• 以伊冲突引发油价和黄金大涨，布油上涨超13%，重回年内高点。

- 美股三大指数受地缘风险影响下跌，美元指数跌破98，创三年低。

• 国内股市呈现韧性，创业板指及恒生指数逆势上涨，板块热点轮动明显。

- 国债利率小幅下行，人民币保持小幅升值。

关键宏观事件与数据 [page::1]

• 中美原则达成经贸磋商机制，稳固市场预期。

- 5月出口增速4.8%，对美出口中低值商品回落。

• 央行实施4000亿6个月买断逆回购，确保资金面稳定。

- 以色列与伊朗冲突升级，伊朗发起首次本土导弹袭击，地缘政治风险加剧。

• 中美CPI、PPI数据普遍低于预期，反映通胀压力减缓。

资产配置展望与策略建议 [page::1]

• 明显避险情绪升温，权益市场承压，建议防御性配置。

- 债券利率有望小幅下行，国债收益率趋势利好。

• 黄金作为避险资产将继续上涨，推荐增持。

- 人民币汇率保持稳定，关注政策调控风险。

法律及风险提示 [page::2]

• 本报告面向专业机构客户，非专业客户请谨慎参考。

- 市场具有不确定性，投资需做好风险控制。

华西证券研究报告详尽分析报告

报告标题：【华西大类资产】以伊冲突再燃，避险防御为上 经济分析与资产展望06,09-06.15
发布机构：华西证券研究所
发布日期：2025年6月15日
报告分析师：孙付（执业编号：S1120520050004）
报告主题：聚焦近期以色列与伊朗冲突升级背景下的宏观经济影响及资产配置展望，强调避险资产的重要性及市场潜在风险。[page::0,page::1]

---

一、元数据与报告概览

报告标题与发布时间

本报告标题直指地缘政治事件与市场联动，「以伊冲突再燃，避险防御为上」明确揭示了核心事件——中东地区以色列与伊朗冲突激化，以及由此引发的全球资产市场避险情绪迅速升温的趋势。发布时间为2025年6月15日，紧跟最新事态发展，具备及时性。

发布机构与分析师

由华西证券研究所发布，分析师为孙付，具备专业证券分析资格，保证了研究的专业水准和权威性。

报告核心论点及投资评级

核心观点围绕地缘政治冲突加剧带来的市场避险情绪，推断市场风险偏好下降，权益市场承压，债券利率小幅走低，黄金等避险品种走强。整体表述避险防御的重要性，提示投资者应构建稳健资产配置。报告隐含对市场持谨慎偏空的短期看法，但未具体给出买入、增持、或减持个股评级，而偏重宏观资产配置建议。[page::0,page::1]

---

二、逐节深读分析

1. 复盘：大类资产表现

关键论点

• 以色列与伊朗冲突恶化，成为驱动本周期大宗商品价格剧烈波动的首要因素。

- 原油价格强势反弹，布伦特原油上涨超13%，收复年内所有跌幅，美国因产量预期下调进一步推高油价。

• 黄金受避险情绪刺激，价格突破3400美元/盎司，创逾多年新高。

- 美国三大股指整体承压，反映市场对地缘风险的担忧超过了中美经贸谈判利好影响。

• 债市表现稳定，美国10年期国债收益率下降10个基点，资金流向避险。

- 国内市场相对韧性强，虽整体股指震荡调整，创业板指及恒生指数逆势上扬。活跃板块包括稀土永磁、石油石化、军工和黄金。人民币汇率小幅升值，债券利率微调，曲线趋平。

支撑依据与逻辑

• 冲突直接推动能源价格上涨，能源成本和地缘风险权重上升引发市场避险。

- 美债收益率下降与美元指数走弱（跌破98，三年最低）形成联动，暗示市场预期货币政策或趋宽松。

• 国内政策层对稳定市场资金面有明确支持，如逆回购、MLF操作频繁且规模覆盖到期压力。

数据关键点

• 布油涨幅13%，comex与伦敦黄金突破3400美元/盎司。

- 美债10年期收益率下降约10bp。

• 国内5月出口3161亿美元，同比增长4.8%。

- 5月中国CPI同比下降0.1%，PPI降幅扩大至3.3%。美国CPI低于预期，为连续第四个月。[page::0,page::1]

2. 以伊冲突全面升级，关注后续变化

重要事件

• 以色列与伊朗直接军事冲突升级，伊朗首次对以色列本土发动大规模导弹袭击，标志着代理人战争转为直接战争，风险溢价和政治象征意义显著上升。

- 中美经贸磋商达成原则性框架，未来磋商机制常态化。5月出口继续增长，但对美国的低价值商品出口回落。

• 央行持续稳妥的货币政策操作，包括4000亿元6个月买断式逆回购的实施，规模覆盖MLF及买断到期量，保障资金面稳定。

- CPI/PPI数据显示国内外通胀压力均有缓解，体现需求端疲软或结构性调整。

逻辑分析

• 冲突升级直接推升避险预期，叠加美联储降息预期和国内政策支持，债市及黄金吸引资金流入。

- 贸易数据和货币政策体现经济基本面仍承压，但流动性得到有力保障。

风险与趋势

• 地缘政治冲突仍不确定，持续放大全球风险偏好下行，市场将迭代波动。

- 贸易摩擦缓和有望为后期市场稳定提供一定支撑。

3. 资产展望：地缘动荡冲突，避险情绪升温

权益市场

• 短期将受以伊冲突和地缘紧张影响，风险偏好下降，权益资产承压。

债券市场

• 基本面偏弱，但央行政策透明、资金面宽松，债券利率可能小幅下行。

汇率展望

• 人民币保持相对稳定的小幅升值态势。

贵金属

• 避险情绪推升黄金价格，配置价值明显。

投资者须知风险

• 宏观经济变化及产业政策可能出现的超预期调整为潜在风险。

以上资产建议体现了报告稳健防御理念，强调在不确定性加剧背景下的资产配置趋于保守。[page::1]

---

三、图表与视觉内容深度解读

封面图（page=0）

图像中呈现了都市摩天大楼与飞机腾空的视觉，象征经济活力与跨境联系。蓝天寓意市场远景和资本流动的开放环境，配合「华西研究创造价值」的口号，强调研究所的信心与专业形象。整体视觉增强了报告的权威感和严肃性。

风险说明及评级标准（page=2）

图表详细列明华西证券的评级体系：

• 以发布日后6个月股价相对上证指数涨跌幅为衡量依据，区分买入、增持、中性、减持及卖出五档评级。

- 行业评级区分推荐、中性、回避，分别对应相对行业指数的表现和目标涨跌幅。

这一评级框架体现了面向市场相对表现的动态判断原则，有利于指导客户进行配置调整。该图表补充了报告主体分析之外的制度化风控和评级说明，有助于提升透明度。[page::2]

---

四、估值分析

报告本身侧重宏观资产配置与市场趋势分析，未提供个股估值或采用具体估值模型（如DCF或相对估值）。分析师以宏观数据和事件冲击为基础，从资产类别角度开展配置建议。

核心输入假设包括：

• 以伊冲突升级引发的避险情绪长期存在，推动黄金等避险资产上涨。

- 央行货币政策保持稳健和透明，流动性充足，债息小幅回落。

• 美国通胀数据偏弱，暗示未来降息可能，利好债市。

- 权益市场受风险情绪冲击下表现承压。

因无具体估值模型披露，故无相关敏感性分析，但整体逻辑链条清晰，体现了地缘风险作为市场波动重要驱动。[page::0,page::1]

---

五、风险因素评估

报告明确指出以下风险：

• 宏观经济方面的超预期变化，可能包括增长下滑或政策调整。

- 产业政策的突发变化，尤其是贸易政策或环保新规等影响产业环境。

• 地缘政治风险的不确定性，特别是中东局势持续恶化可能带来的更大经济外溢效应。

报告未进一步细化风险发生概率或缓解策略，但建议投资者重视避险，突出谨慎配置，形成对应策略，体现了研究所对不确定性的敏感把控和稳健建议态度。[page::1]

---

六、批判性视角与细微差别

• 报告对地缘风险的评估十分明确，避险情绪升温预期合理且基于实证事件，但对冲突持续时间的判断相对模糊，未提供冲突缓解或升级的多情景分析，稍显单边。

- 对宏观经济形势的负面预期较多，可能忽视部分复苏的潜力和政策弹性，特别是中美磋商的积极影响未被充分放大讨论。

• 报告对债市和货币政策保持乐观，中长期可能存在政策收紧的风险未明确说明。

- 没有具体行业或个股推荐，导致策略实用性稍低，偏向宏观资产配置和避险推荐。

• 关于人民币汇率预测，保持稳定的判断基于当前政策却忽视了外部压力和美元动态的潜在影响。

整体而言，报告偏向稳健谨慎、强调风险防御，视角较为保守，但逻辑连贯，数据支撑扎实。[page::1,page::2]

---

七、结论性综合

本报告通过详尽分析以色列-伊朗冲突升级的地缘政治风险，系统呈现该外部冲击对全球及国内资产市场的影响路径。主要结论包括：

• 强烈避险情绪推升金融市场黄金和债券等避险资产，推动金价和美债收益率走低；

- 原油价格因供应预期下调及地缘紧张迅速反弹，带动能源板块受益但加剧宏观不确定性；

• 权益市场在地缘危机与通胀数据双重压力下表现承压，国内市场因中美经贸谈判等利好有一定韧性，热点行业轮动明显；

- 央行稳健流动性政策、买断式逆回购及MLF延期为资金面保驾护航，债市利率小幅下行，保持稳定态势；

• 人民币保持小幅升值趋势，反映国内经济基本面与政策稳定性；

- 风险重点聚焦宏观及产业政策不确定性以及地缘政治演化风险。

报告所附评级标准为投资参考提供制度保障，但本报告未给出具体投资评级或目标价，重点在于宏观判断及资产类别配置思路，强调「避险防御为上」的投资主线。

综上，报告以详实的宏观数据和事件驱动描述，结合明确的投资逻辑传递了当前阶段市场的核心主题：地缘风险引发避险升级，资产配置应突出安全边际和风险管理。投资者应密切关注中东局势演进、政策动态及经济数据变化，以灵活应对未来的不确定市场环境。[page::0,page::1,page::2]

---

结束语

本次深度分析涵盖报告所有主要内容及图表，解读了宏观冲击对资产类别的影响，明确了避险与结构性配置的投资方向。通过细致的章节剖析和图表说明，为投资者理解当前复杂多变的全球金融环境提供了有力参考。

报告