核心个股研究汇总 [page::0-5]

• 空间智能设计行业规模庞大，未来成长潜力显著，相关龙头公司产品呈裂变式增长，盈利拐点已出现。

- 现制茶饮龙头茶百道业绩有望修复，长短期增长动力明显，首次覆盖给予买入评级。

• 兆易创新作为国产存储与MCU领军企业，受益AI及车规布局，营收利润高速增长，首次覆盖建议增持。

- 蓝思科技多点开花，智能终端和汽车电子带动业绩稳增，首次覆盖给予买入评级。

• 激光雷达领域禾赛科技市场集中度高，前景广阔，当前估值合理，首次覆盖增持评级。

- 友邦保险作为高质量寿险公司，凭借代理人及产品优势，有望保持稳健业绩，给予增持评级。

• 综能供应商广聚能源业务转型期内盈利回暖，未来并购扩张潜力大，首次覆盖买入。

重点公司财务预测与估值摘要 [page::1-5]

| 公司名称 | 2025年收入(亿元) | 2027年收入(亿元) | 2025年净利润(亿元) | 2027年净利润(亿元) | 2025年PE或PS | 评级 |
|------------|----------------|----------------|-----------------|-----------------|------------|--------|
| 兆易创新 | 93.60 | 137.50 | 15.32 | 24.45 | 53x | 增持 |
| 蓝思科技 | 921.59 | 1326.28 | 50.34 | 75.70 | 20.78x | 买入 |
| 禾赛科技 | 33 | 64 | - | - | PS 4.64倍 | 增持 |
| 友邦保险 | - | - | - | - | 1.16x PEV | 增持 |
| 广聚能源 | 19.43 | 27.97 | 1.00 | 1.51 | 89.85x PE | 买入 |

• 多数个股均处于成长或业绩修复期，具备较强的行业景气度和市场空间。

- 风险集中于行业竞争、需求波动、政策变化及科技研发进度等方面。

研报发布机构及团队介绍 [page::0-4]

• 华西证券多支团队参与，包括轻工、商社、电子、汽车、非银金融和中小盘团队，实力雄厚。

- 多位分析师首次覆盖推荐，结合深入行业研究与财务模型。

• 保障报告发布的严谨性和权威性，涵盖行业趋势与公司个案分析。

报告法律免责声明与合规提示 [page::6]

• 本报告仅面向专业投资机构客户，投资风险由投资者自负。

- 评级体系详述，明确买入至卖出评级标准，及行业推荐逻辑。

华西深研2025年5月深度报告精选（个股篇）详尽分析报告

---

一、元数据与报告概览

报告标题： 《华西深研2025年5月深度报告精选（个股篇）》
发布机构： 华西证券研究所
日期： 2025年5月-6月间（各个报告覆盖不同日期，如2025年5月7日至5月28日）
主要分析师及团队： 徐林锋（轻工首席分析师）、刘文正、许光辉（商社团队）、单慧伟（电子团队）、白宇（汽车团队）、罗惠洲（非银金融组）、戚舒扬（中小盘团队）
研究主题： 多个重点行业及个股，包括空间智能科技、现制茶饮、集成电路、精密制造、激光雷达、寿险、能源等。报告重点聚焦于公司核心竞争力、行业趋势、财务预测、风险提示与投资评级。
核心信息传达：

• 选取细分行业龙头与优质成长标的，深入剖析其业务发展路径与成长动力。

- 基于详细的行业前景、公司业绩及财务模型，发出多项买入或增持评级。

• 强调趋势性行业（如空间智能、AI存储、智能出行）的成长机遇与商业模式创新。

- 同时披露风险因素，风控意识明显。

• 目标是为专业投资机构提供高价值的深度研究和投资建议。

---

二、逐节深度解读

1. 《群核科技（H02096）》—空间智能独角兽的崛起（页0）

核心观点总结：

• 空间智能设计行业规模大，未来增长潜力巨大。

- 公司卡位空间智能服务，产品不局限于家居，挖掘空间+多元场景成长空间。

• 空间设计服务定位为数字经济下的“下一黄金赛道”，市场前景广阔。

- 公司采用PLG（产品驱动增长）模式，实现产品裂变式增长，形成飞轮效应加速发展。

• 公司已现盈利拐点，显示财务稳定向好。

推理与逻辑：

• 空间智能设计通过数字化、智能化技术优化传统空间利用，结合智能硬件和数智服务拓展市场。

- PLG模式强调产品自动传播及用户增长的自循环，降低获客成本，提升增长效率。

• 公司的市场定位与业务模式紧密捕捉了当前数字化转型趋势和空间智能的爆发红利。

风险提示（页1）：

• 行业竞争加剧，可能导致价格战或市场份额压缩。

- 用户迭代风险，用户需求更新速度快，公司产品需要紧随用户升级。

• 用户破圈不及预期，说明新用户拓展和市场渗透存在不确定性。

此部分为轻工团队徐林锋撰写，着重于空间智能细分领域深耕，显示了行业的长远潜力与公司现阶段的良好表现。[page::0,1]

---

2. 《茶百道（2555）》—中端现制茶饮领航者，双轮驱动下的成长（页1）

关键论点：

• 茶百道在中端现制茶饮市场占据领导地位，近期业绩承压但前景仍被看好。

- 现制茶饮行业正在启动新一轮景气周期，供需关系良好。

• 产品创新与供应链深化是打开门店持续增长空间的核心动力。

- 海内外双轮驱动战略，海外市场具备较大成长空间。

数据点与财务预测：

• 预计2025-2027年收入分别为56.81、63.25、68.48亿元。

- 归母净利润分别为8.39、10.68、12.52亿元。

• 每股收益（EPS）为0.57、0.72、0.85元。

- 2025年5月27日股价10.50港元，折合人民币市盈率分别为17.0、13.4、11.4倍。

风险提示：

• 行业竞争加剧可能压缩利润空间。

- 食品安全风险是重大潜在负面因素。

• 门店拓展速度与效果若不及预期，将影响业绩弹性。

该报告由商社团队刘文正、许光辉参与，聚焦消费行业现制茶饮细分市场。分析体现了短期压力与中长期成长潜力的双重视角。[page::1]

---

3. 《兆易创新（603986）》与《蓝思科技（300433）》—半导体与精密制造的行业龙头（页2-3）

兆易创新核心观点：

• 国内存储芯片及MCU领军企业，布局端侧及边缘AI存储大幅提升需求。

- MCU产品全系列覆盖并推进车规级与RISC-V架构实践。

• 预计2025-2027年营业收入分别为93.60亿、115.50亿、137.50亿元，年增长率分别为27.2%、23.4%、19.0%。

- 归母净利润分别为15.32亿、19.51亿、24.45亿元，净利润增长率保持在较高水平。

• EPS分别为2.31、2.94、3.68元。2025年5月26日股价116.03元，PE高达53、42、33倍，体现出市场对未来成长性较高的估值定位。

蓝思科技核心观点：

• 智能终端精密制造一站式服务商，消费电子与汽车电子双轨并进。

- 拥抱AI终端机遇，提升垂直整合能力。

• 预计2025-2027年营业收入分别为921.59、1132.44、1326.28亿元，年均增速保持在17%至32%。

- 净利润和EPS同样保持快速增长，2025年PE约21倍，估值合理。

风险提示：

• 下游需求不及预期、国际贸易摩擦（如中美贸易战）均可能对业绩产生负面影响。

- 存储行业供给过剩风险与激烈竞争压力。

这一部分由电子团队单慧伟主笔，聚焦国产半导体核心企业与全球供应链重要节点，强调国产替代与技术突破的战略价值。[page::2,3]

---

4. 《禾赛科技（HSAI）》—激光雷达龙头，智能驾驶及具身智能的关键（页3）

要点概述：

• 车载激光雷达市场迅速翻倍增长，其他应用场景拓展（割草机、Robotaxi等）带来规模扩张。

- 竞争格局集中，主导者为禾赛、速腾聚创、华为、图达通，四大厂商合计市占率接近100%。

• 激光雷达价值量和单车配备数量均随智能驾驶等级提升而增长。

- 禾赛通过全球布局与自研制造保持竞争优势，客户资源强大。

• 由于发展阶段公司研发投入大，估值适合采用PS（市销率）法。

财务预测与估值：

• 预计2025-2027年收入分别为33亿、46亿、64亿元。

- EPS预计为3.31、4.68、9.79元。

• 当前市值对应PS分别为4.64、3.33、2.39倍。

- 对标可比公司PS为7.33、5.49、4.42倍，显示禾赛估值具有一定潜力。

• 2025年汇率采用7.2折算。

风险提示：

• 车市需求增长缓慢、激烈市场竞争，以及研发进度不达预期均为主要风险。

这是汽车团队白宇所撰写，分析精准，把握智能驾驶激光雷达技术演进与产业链竞争态势，强调公司成长潜力和估值合理性。[page::3]

---

5. 《友邦保险（1299）》—百年寿险巨头的稳健成长（页4）

核心观点：

• 作为全球布局的人寿保险公司，友邦依托高质量代理人和高价值产品形成差异化竞争优势。

- 聚焦亚太市场，享受经济快速发展带来的红利。

• 2016年以来公司PEV（现值）平均估值为2.1倍，较内资寿险公司有估值溢价。

- 预计2025-2027年PEV分别为1.16、1.08、1.01倍，虽略低于历史最高估值，但仍具上升空间。

• 以5月6日60港元收盘价及汇率计，显示估值合理且有潜力。

风险提示：

• 宏观经济低迷、自然灾害多发、监管变动、资本市场剧烈波动及新业务销售压力。

研究由非银金融组长罗惠洲完成，是长周期的保险行业深度分析，突显公司核心优势及估值确定性特征。[page::4]

---

6. 《广聚能源（000096）》—能源类国资平台的转型与成长（页5）

要点聚焦：

• 深圳南山区属国资唯一上市平台，主营成品油销售盈利恢复并回升。

- 未来计划通过并购实现业务规模扩张。

• 核心资产持续产生现金流，有较强潜在重估价值。

- 参股公司分红稳定，贡献利润保障业绩。

• 控股航天欧华，携手行业头部企业，实施协同发展。

- 新布局数据中心业务，努力发掘数字资源变现的潜力。

财务预测：

• 2025-2027年收入预测分别为19.43亿、22.88亿、27.97亿元，同比增长波动从-1.7%转为+22.2%。

- 归母净利润分别为1.00亿、1.20亿、1.51亿元，同比+3.4%、+20.1%、+25.5%。

• EPS分别为0.19、0.23、0.29元。

- 以2025年5月16日17.06元收盘价计算，动态PE分别为约90、75、60倍，估值偏高但反映行业转型期市场预期。

风险提示：

• 国际油价剧烈波动影响盈利稳定性。

- 并购进展缓慢或不及预期。

• 物业租赁和投资业务可能持续下行引发业绩压力。

- 存在系统性风险。

该报告由中小盘团队戚舒扬负责，重点关注能源类国企的业务转型及数字化创新发展。[page::5]

---

7. 评级系统与法律声明（页6）

评级定义：

• 买入：6个月内股价相对上证指数涨幅≥15%。

- 增持：涨幅介于5%至15%之间。

• 中性：涨跌幅在-5%至5%区间。

- 减持：涨幅落后5%至15%。

• 卖出：落后指数达15%以上。

行业评级同理，参考行业指数表现。

法律声明特别提示：
该报告仅面向华西证券的专业机构客户，不构成投资建议，强调市场风险，提醒投资需谨慎。

---

三、图表深度解读

1. 封面图（页0）

描述： 展示华西证券深度报告精选，突出日期2025年5月，配合分析师信息和标识。
作用及意义： 体现华西证券作为权威研究机构的形象以及本报告集合多行业精华研究内容的专注度。增强信任感。

2. 商社团队及分析师肖像（页1）

描述： 展示研究团队核心成员肖像和简介，增强个股研究的可信度与专业性。

3. 多位分析师肖像（页2-4）

图片均为分析师专业形象，有利于用户识别团队背景，传递专业权威性。

4. 公司评级与法律免责声明二维码（页5-6）

描述： 提供关注渠道二维码，方便用户获取更多研究资料。

---

四、估值分析解读

• 估值方法多样化：

根据行业特性和公司发展阶段，华西研究团队采用PE、市盈率、PS（市销率）、PEV（寿险等保险股的内含价值估值指标）等多种估值方法，结合相应的可比公司和行业平均水平，评估目标价格和买入/增持评级。

• 关键输入和假设：

如禾赛科技采用PS估值法，考虑了激光雷达行业快速增长和规模效应下的毛利优化，选取类似同行的PS倍数进行对比与校正。
兆易创新及蓝思科技则采用PE估值，业务成长较为稳健，且行业增长较快，导致估值较高。
寿险股友邦保险则侧重PEV估值，重要参考公司历史平均估值区间，反映公司内含价值状况。

• 估值水平对比：

部分高成长公司因预期盈利较快扩张，估值较高（兆易创新PE高达50倍以上），而部分处于转型或稳定期的公司估值较为合理（广聚能源PE偏高但有转型预期）。

• 敏感性分析：

报告虽然未显著披露复杂的敏感性分项，但通过多年度的财务预测和多倍数对比，隐含不同情形的估值弹性。

[page::0-5]

---

五、风险因素评估

整体来看，报告对风险揭示比较全面，涵盖：

• 行业竞争激烈（空间智能、茶饮、存储、激光雷达均提及）

- 用户及下游需求波动（用户迭代风险、车市需求变化等）

• 技术研发进度（激光雷达、存储产品升级难度）

- 政策与市场风险（保险监管变动、中美贸易摩擦）

• 市场波动及宏观因素（资本市场波动、油价波动等）

- 运营风险（如门店扩张不足、食品安全等）

对这些风险，报告大多没有提出具体的缓解措施，但通过提及多元化业务、技术领先、市场布局和财务弹性，隐含风险控制能力。

[page::1,2,3,4,5]

---

六、批判性视角与细微差别

• 报告整体偏向专业、详实，覆盖行业龙头与成长型公司，避免简单表面总结。

- 在估值部分，某些高成长公司的高PE倍数体现了投资者对未来增长的高预期，但也存在较高估值风险，应审慎对待。

• 部分财务预测增长幅度较大（如广聚能源收入在2025年有小幅下滑，继而呈较快增长），显示存在不确定性。

- 风险提示较为标准化，实际落实中风险细节尚需结合具体业务及宏观环境进一步分析。

• 个别数据中存在格式小瑕疵，例如兆易创新EPS数字中“2.31 2.94“ 3.6”8元”中的格式可能有错，实际应为2.31、2.94、3.68元，需进一步核实。

- 由于报告多为摘要式展示，详细模型与假设未完全展开，投资决策时仍需参考完整版报告。

---

七、结论性综合

华西证券2025年5月深度报告精选（个股篇）系统地展示了多个重点行业的头部公司及未来成长潜力。从空间智能科技到数字经济新基建，从传统能源到保险寿险，每个报告均为：

• 核心业务分析清晰，紧扣行业趋势与市场动态，强调公司在细分市场的定位及增长动力；

- 财务数据预测扎实，预计大多数公司在未来3年内营收及净利润均实现双位数或稳定增长；

• 估值方法与市场比较到位，合理体现成长期待与行业特性，为投资者提供参考依据；

- 风险识别到位，涵盖产业、市场、经营多维度风险，增强报告稳健性；

• 整体投资建议偏向积极，给予多只股票“买入”或“增持”评级，反映华西证券对中国经济结构性成长机会的乐观看法。

特别需要强调的是报告对群核科技的空间智能赛道的前瞻分析，突出了该行业的增长潜力与产品模式的创新（PLG飞轮效应）。同样，兆易创新与禾赛科技在半导体和智能驾驶等科技前沿领域的深入解读，展示了中国制造业向高技术、高附加值转型的趋势。

图表与图片虽多为名录肖像及封面设计，未包含复杂财务模型图表，但配合细致的文字说明，形成较为完整的阅读体验。

综上，报告集合多行业顶尖专业团队的研究成果，为机构投资者挖掘优质成长标提供了丰富视角与决策支持。未来投资者应结合宏观经济形势与个股具体发展，谨慎把握潜在机遇与风险。

---

参考页码

[page::0,1,2,3,4,5,6]

报告