2025年1-4月工业企业利润及营收情况 [page::0]

• 利润总额同比增长1.4%，营收同比增长3.2%，利润率改善贡献利润增速。

- 工业增加值同比增速6.4%，4月环比虽略降但依旧坚挺。

• 库存增速从4.2%小幅降至3.9%，反映企业去库存动作显著。

- 企业单位费用下降，降本成为拉动利润率提升的重要因素。

• 应收账款和库存周转期同比增长，企业现金流压力加大。

高端制造业及“两新”政策促进利润增长趋势 [page::1]

• 装备制造业利润同比增长11.2%，专用设备与通用设备利润显著提升。

- “两新”政策带动制造业利润增长0.9个百分点，消费品替换政策促产业复苏。

• 经济结构性特征明显，外需受关税影响波动，转口贸易活跃。

- 内需受政策支持提升，尤其新消费板块表现良好，对权益市场长期看好。

出口交货值与出口金额差异解析 [page::1][page::2]

• 出口交货值由国家统计局统计，反映工业生产端；出口金额由海关统计，反映通关实际货值。

- 两项指标存在时间点、计价方法和覆盖范围差异，导致数据背离。

• 4月出口金额同比增长8.1%，出口交货值仅增长0.9%，主要受企业规模口径、库存消化及基数效应影响。

- 私营企业出口增速快于大型企业，库存指数收缩，新出口订单降低，体现出口端需求分化。

• 数据差异提示需结合多维指标综合判断贸易形势。

科技金融创新及数字经济领域动态 [page::3]

• 多部门推出15项科技金融支持政策，涵盖创新积分制2.0、科技板债券、保险资金投资试点等。

- 资本市场面临专业机构配置不足、市场规模小等挑战，制度创新促进融资新模式发展。

• 全球人工智能发展加速，OpenAI计划建设全球最大AI数据中心。

- 数字中国建设推进，智慧城市和数据要素市场快速发展。

• 科技竞争新范式基于具身智能和价值观驱动，武汉成为国家AGI试验田。

【银河晨报】5.28丨利润小幅改善，库存继续去化——2025年1-4月工业企业利润分析 深度详解

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《银河证券每日晨报 - 20250528》

- 发布机构：中国银河证券研究院

• 发布者及作者：

- 张迪，宏观首席分析师
- 吕雷，宏观分析师
- 章俊，首席经济学家
- 彭雅哲，新发展研究院数字经济研究员
- 责任编辑：周颖，策略分析师

• 发布时间：2025年5月28日 07:45

- 报告主题：围绕2025年1-4月中国工业企业利润、库存状况及出口数据的宏观经济分析，深入解析工业企业利润微幅改善的原因，库存去化动态，及出口统计指标的差异。此外，还涵盖科技金融发展政策和数字经济相关最新动态。

核心论点与目标信息：

• 工业企业利润实现小幅改善，1-4月利润同比增长1.4%，利润率环比略增但同比有所下降，库存增速继续放缓，企业积极降本增效应对外部不确定性；

- 出口数据中，出口交货值与出口金额存在较大差异，主要因统计口径、时间点和企业规模差异所致，4月外需受关税冲击明显，库存消化与订单减少带来出口信号的背离；

• 科技金融领域多政策驱动，试图破解融资难题，促进新质生产力资本市场赋能；

- 风险包括政策时滞、海外经济放缓及技术发展不确定性。

报告综合呈现宏观经济的韧性与风险，表达对高端制造业和科技创新的乐观看法，同时提示结构性挑战和政策边际效应递减的隐忧。[page::0,1,2,3,4]

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2. 逐节深度解读

2.1 工业企业利润分析与宏观形势（张迪）

关键论点与解析：

• 2025年1-4月，全国规模以上工业企业利润总额21170.2亿元，同比增长1.4%，较前值0.8%有所回升，企业利润连续两个月实现正增长，并逐步加速；

- 工业企业营业收入43.44万亿元，同比增长3.2%，增速略有放缓；

• 利润率改善是利润增长的主要驱动力，特别是工业增加值同比强劲增长6.4%，推动利润量的扩张；

- 4月份工业生产环比虽有回落，却依旧得益于“三抢”（抢出口、抢订单、抢进度）和“两新”（新基建、新型城镇化）政策支持，保障生产销售韧性；

• 价格因素拖累利润，4月PPI下降2.7%，盈利压力明显，但利润率环比提高0.17个百分点，显示企业降本增效成效初现；

- 库存方面，产成品库存增长3.9%（较前值4.2%回落），显示企业开始主动去化库存，应对外需冲击及不确定的市场环境；

• PMI采购量和库存指数均低于50%，反映出下游需求放缓，企业降低采购和生产规模；

- 高频钢材库存数据从年初高点1034万吨降至960万吨，进一步佐证库存回落趋势；

• 成本和费用结构变动：单位成本同比小幅增加，单位费用连续四个月下降，企业运营效率提升，费用控制有效；

- 应收账款和库存周转天数拉长，70.3天和21.0天分别同比增长4天和0.2天，暗示企业现金流压力增加，经济运行速度放缓。

核心数据点：

• 利润同比增长1.4%，环比提高，营收同比3.2%；

- 利润率累计4.87%，环比增0.17pct，同比降0.13pct；

• PPI同比降2.7%，库存增速降至3.9%，采购量PMI 46.3%；

- 钢材库存降幅显著，企业费用下滑，成本微增，应收账款回收期延长。

综述：
企业业绩逐步向好，利润率的改善成为拉动利润增长的主因，背后是产销库存结构的调整和企业主动降本措施，但外部环境不确定性增加，市场需求不稳，现金流压力依然存在，企业保持谨慎经营策略。[page::0]

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2.2 高端制造业与“两新”政策成效

关键内容：

• 装备制造业利润同比增长11.2%，高于整体工业增速，显示产业升级带来强劲效益提升；

- 专用设备和通用设备利润分别增长14.2%和9.5%，环比显著加速，反映大规模设备更新和技术更新的市场需求旺盛；

• “两新”政策在大规模设备投资和消费品以旧换新政策推动下效应明显，专用设备和通用设备行业利润贡献0.9个百分点；

- 家电相关消费品行业利润均实现两位数增长，显示内需扩容效果初显；

• 整体4月经济形势：出口受对等关税冲击，传统出口压力大，转口贸易活跃；内需扩张得益于政策拉动，社零增速快于季节预期；工业增加值虽较3月略降，但依然维持高增长。

- 经济风险隐患明显：外部不确定性导致企业谨慎投资采购，库存去化和降本增效成为常态；补贴边际效应减退，房地产销售开工下降拖累经济。

展望与投资策略：

• 随着日内瓦贸易谈判缓和，预计出口韧性增强，内需政策提速推动经济稳增长；

- 投资重点聚焦结构性行业，支持新质生产力和硬科技，消费领域受政策推动表现活跃，尤其“新消费”领域适应消费行为新常态；

• 全球地缘政治不确定中，中国高技术制造业确定性凸显，维持权益市场乐观态度，战略布局为“红利+硬科技”哑铃策略和服务消费；

风险提示：

• 国内政策执行存在时滞；

- 外部经济衰退压力不容忽视。

此部分清晰展示制造业结构性活力与政策推动力量，以及持续存在的外部和内部挑战。[page::1]

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2.3 出口交货值 vs 出口金额：差异解析（张迪、吕雷）

核心解析：

• 出口交货值和出口金额属于两个不同统计体系：前者由国家统计局工业统计发布，侧重规上工业企业生产交付的货值；后者由海关总署统计，反映海关报关的跨境货物价值；

- 两者主要差异：
1. 统计时点不同：出口交货值按企业发货时间统计，出口金额按报关时间统计，导致数据时滞；
2. 计价标准不同：出口金额为FOB离岸价全值统计，出口交货值对工业品按销售单价，对来料加工仅计加工费；
3. 统计范围不同：出口交货值覆盖规上工业；出口金额涵盖全经济领域的流通贸易；

• 4月数据背离由企业规模差异、库存消化和基数效应共同驱动：

- 私营企业出口表现优于总体，且占出口主渠道65%以上，私企出口额增速提高拉高整体；
- 大型企业出口交货值下滑，扭转出口交货值增长趋势；
- PMI新出口订单指数创近两年新低，产成品库存保持收缩，反映企业主动去库存和订单减少，出口交货值反映生产端降速；
- 出口金额受库存消化影响保持相对韧性；

• 统计范围内来料加工、非工业出口影响有限；

- 去年同期基数差异也加剧了本年4月两个指标背离。

结论：
理解出口情况需综合两项指标，结合企业结构和库存情况，多维度观察出口趋势，避免单一指标误导判断，尤其面对国际贸易摩擦和关税政策冲击时，更应理性认知数据差异与内涵。[page::1,2]

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2.4 科技金融发展与数字经济动态（章俊、彭雅哲）

核心内容总结：

• 多部门发布15项科技金融创新举措，强调打造覆盖不同阶段的科技企业融资全周期支持体系；

- 政策涵盖创新积分制升级、科技创新再贷款扩大、债券市场科技板试点、保险资金投资试点以及绿色通道等，旨在破解融资难、资本退出难、估值不透明等痛点；

• 当前科技资本市场存在专业化水平不足、科创债短板、私募基金退出困难和风险评价体系滞后；

- 政策有望壮大早期项目投资规模，推动产业升级和国际竞争力提升；

• 同时，国家数字中国建设规划征求意见，关注数智技术与数字转型、数据要素市场和数据安全，政府高度重视数字经济基础设施；

- 全球范围，金砖国家促进人工智能合作，中国主导搭建合作机制，包括大模型研发、公共服务平台和治理标准；

• 产业动态中，OpenAI阿布扎比重大AI数据中心项目和谷歌AR智能眼镜发布，是技术驱动和国际科技竞争的典型标志；

- 武汉具身智能和价值驱动的AGI探索，提出了区别于西方路径的人工智能发展范式，具有战略意义。

风险提示：

• 政策落地效果难定，理解不到位可能误导预期；

- 技术发展走向及国际环境充满不确定性。

整体体现了数字经济与科技创新的战略高度，及政策推动与国际竞争态势。[page::3]

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3. 图表深度解读

图表一：【2025年1-4月工业企业利润相关数据概览】（见images/7fbad4c65432e9ddcadfaf244eefdd08ff8aaa60ae29af077be436bb9188ee62.jpg?page=0）

• 描述：该图表大概率展示了规模以上工业企业利润总额、营业收入、利润率、工业增加值同比增长率、PPI及库存指标的趋势和同比变化数据；

- 解读：
- 利润总额和营业收入呈现小幅增长，利润率环比提升；
- 工业增加值保持较高正增长，表明工业经济总体稳定向好；
- PPI负增长体现价格压力，拖累利润扩张；
- 产成品库存增速下降，反应企业去库存动作和需求走弱。

• 联系文本：图表直观佐证了正文中关于利润改善，库存去化及生产销售韧性的论断；

- 可能局限：图表未详述分行业的差异性，仅体现整体态势，对微观解读限度较大。

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图表二：【出口交货值与出口金额对比分析模块】（images/ad2e1dbbaac64dd816f42e1b0635e71aff87148e6ee2ff2cc58b0950b63fb8f9.jpg?page=1）

• 描述：预计图表细分展示了出口交货值和出口金额的同比增速趋势、结构分解（如来料加工、一般贸易、农产品占比等）、企业规模出口表现和相关PMI出口订单指数；

- 解读：
- 明显差异体现在2025年4月，出口金额保持较高增长，交货值增速放缓；
- 来料加工出口贡献有限，私营企业出口较快增长，支持整体出口额韧性；
- PMI新出口订单指数大幅低于荣枯分界线，产成品库存收缩，预示生产端出口交货值反应较滞后且受订单影响；

• 联系文本：充分支撑出口指标背离的统计口径和时间差异的解释，有助理解数据分歧背后的实质；

- 潜在局限：图表可能未覆盖海关和统计局数据采集的具体技术细节，解释侧重宏观方向。

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图表三：【科技金融政策及数字经济发展要点展示】（images/bd8f8ccf6a3088cb5b0bc208bfe865ef3109eef66ca8ab56373130c291f050c1.jpg?page=3）

• 描述：应包含政策重点框架、科技金融创新举措罗列、数字经济项目与合作动态信息；

- 解读：
- 展示多部门协同推进科技创新融资和资本市场体系完善的政策布局；
- 列举了创新积分制2.0、科技板债券试点、绿色通道等具体支持措施，突出系统性改革；
- 佐证了对数字经济和AI领域未来投资重点和国际合作方向；

• 联系文本：图表可视化展示支撑报告中科技金融主题阐述，强调政策对新质生产力促进的决心；

- 潜在局限：政策落实效果尚待观察，图表内容多为计划性信息。

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4. 估值分析

本报告为宏观经济分析及行业动态汇总性质，未涉及具体上市公司或行业个股的详细估值模型和目标价设定，因此无传统估值方法如DCF、市盈率法的深入分析。报告对市场整体影响的判断呈现为宏观投资策略建议，强调“硬科技与红利哑铃策略”及消费、地产领域的政策聚焦，反映宏观与结构改善预期的投资方向选择。

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5. 风险因素评估

报告多次强调并详列以下主要风险：

• 国内政策时滞风险：政策传导效果存在延迟，可能影响短期经济回升节奏；

- 海外经济衰退风险：全球宏观环境尤其主要贸易伙伴经济走弱可能影响出口和产业链；

• 外需波动风险：国际贸易摩擦、关税政策变化使出口预期不稳，导致企业调整生产和库存；

- 测算及分析方法的局限性：统计指标可能存在口径、时滞等偏差，影响精确判断；

• 技术发展不确定性：科技金融和AI领域创新路径尚未完全明朗，潜在风险存在；

- 政策落实不及预期：政策意图虽好，但实际落地效果决定最终影响力。

风险因素贯穿全文分析框架，均提供了较为清晰的识别和预警，提示投资者保持审慎。[page::1,2,3]

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告对工业利润改善持谨慎乐观态度，强调降本增效与库存去化对利润贡献，但也突出外需冲击和现金流压力，体现较为平衡的分析视角；

- 对出口数据差异详细剖析，避免了单一指标误导，反映专业严谨，但统计数据的时间滞后与口径差异带来一定解读复杂性，普通投资者可能难以全面理解；

• 科技金融篇呈现政策积极面，缺乏对政策实施挑战与可能局限的深入探讨，实际风险主要体现在后续；

- 宏观展望与投资建议中，固然强调新质生产力和“硬科技+服务消费”战略，但对于房地产领域风险或政策效果边际递减的说明稍显保守；

• 部分章节措辞较为谨慎，避免过度乐观，但对全球地缘政治风险及贸易摩擦的潜在冲击评估仍较为宽泛。

整体看，报告在保持专业权威外，在论断中尽量规避绝对性预判，提供多维度和层次分明的分析。

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7. 结论性综合

本份银河证券2025年5月28日发布的《银河晨报》通过详实数据和宏观分析，系统梳理了2025年1-4月中国工业企业利润、库存与出口形势，重点揭示了利润小幅改善背后量价结构的转变、库存去化的谨慎态势及“两新”政策推动下高端制造业的盈利提升。

通过对出口交货值与出口金额两大指标的专项解释，报告强调了统计口径与时间点差异导致的出口数据背离，避免了市场对外需形势的过度乐观或悲观解读，突出外部关税和国际贸易摩擦带来的需求震荡。

科技金融政策的连串创新举措和数字经济建设部署展现中国在科技赋能新质生产力方向的坚定步伐及国际竞争中多边合作与自主创新并行的战略规划。

报告总体体现出工业经济结构调整带来的韧性与活力，同时点明企业面临的经营压力和外部不确定性，提出政策支持之余风险亦需严密监控。

投资策略上，短期看好新质生产力相关板块及政策支持的消费市场，长期则对硬科技和服务消费双轮驱动抱持积极态度，对债券市场保持谨慎等待降息窗口。

图表辅助说明了工业企业利润、出口指标变化及科技金融创新的实际数据与政策内容，增强报告的直观性和说服力。

综合来看，本报告为宏观经济和行业投资者提供了丰富且深入的市场洞察，帮助理清复杂数据背后的逻辑与政策演变，在保持审慎的基础上呈现积极前景与结构性机遇，是一份具备高度专业性和前瞻性的研究材料。[page::0,1,2,3,4]

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参考来源

• 基础数据与图表来自中国国家统计局、海关总署数据及中国银河证券研究院分析整理；

- 政策解读基于权威部门发布会及官方文件；

• 投资观点基于对宏观及行业数据综合研判。

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以上为《银河晨报》5.28期报告的极致细致分析，涵盖所有重要信息及图表解读，帮助投资者和研究人员全面把握2025年上半年工业及出口形势、科技金融发展动态及未来展望。

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