科创债市场经历三阶段发展，规模迅速扩容 [page::0][page::1][page::2][page::3][page::4]

• 双创债阶段(2015-2021)累计发行约1322亿元，为政策变革奠定基础。

- 科创债阶段(2022-2025)通过政策升级和央国企高评级增信，发行规模超过2.6万亿元。

• 债市科技板阶段(2025年5月起)实现统一管理，拓宽发行主体包括金融机构，新口径科创债发行超5850亿元，金融机构占比近46%。

科创债存续余额约2.5万亿元，科技创新债占比23%，民营企业比例提升 [page::4][page::5]

• 科创公司债与科创票据为主，存续规模占比分别约49%和26%。

- 央国企占比超85%，民营企业占比9.2%，较历史水平大幅提升。

• 科技创新债券AAA评级主体占比高，债券期限结构中短端占主导，平均剩余期限3.29年。

首批10只科创债ETF完成募集，聚焦高评级AAA科创债指数成分 [page::6][page::7]

| 场内简称 | 代码 | 跟踪指数 | 指数代码 | 募集规模上限 |
|------------|------------|-------------------------|------------|----------|
| 科创债ETF富国 | 159200.OF | 中证AAA科技创新公司债指数 | 932160.CSI | 30亿元 |
| 科创债ETF景顺 | 159400.OF | 深证AAA科技创新公司债指数 | 921130.CNI | 30亿元 |
| 科创债ETF嘉实 | 159600.OF | 中证AAA科技创新公司债指数 | 932160.CSI | 30亿元 |
| 科创债ETF南方 | 159700.OF | 中证AAA科技创新公司债指数 | 932160.CSI | 30亿元 |
| 科创债ETF广发 | 511120.OF | 上证AAA科技创新公司债指数 | 950167.CSI | 30亿元 |
| 科创债ETF博时 | 551000.OF | 上证AAA科技创新公司债指数 | 950167.CSI | 30亿元 |
| 科创债ETF鹏华 | 551030.OF | 上证AAA科技创新公司债指数 | 950167.CSI | 30亿元 |
| 中证科创债ETF易方达 | 551500.OF | 中证AAA科技创新公司债指数 | 932160.CSI | 30亿元 |
| 科创债ETF华夏 | 551550.OF | 中证AAA科技创新公司债指数 | 932160.CSI | 30亿元 |
| 科创债ETF招商 | 551900.OF | 中证AAA科技创新公司债指数 | 932160.CSI | 30亿元 |

• 三大科创债指数成分券数量及市值规模庞大，主要为AAA评级的高质量科创债。

- 指数间成分券重合度高，样本券主要市值法久期处于3.27-3.81年之间。

• 科创债ETF布局以中短端债券（1-3年）为主，契合债券整体期限分布。

富国基金债券ETF规模领先市场，政金债券ETF(511520.SH)为最大ETF产品 [page::8][page::9][page::10][page::11][page::12]

• 富国基金ETF管理规模近百亿元，债券ETF管理规模520亿元，稳居市场前三。

- 政金债券ETF以兼顾久期与票息优势，在市场利率下行及资产荒背景下广受关注，占利率债ETF市场近50%规模。

• 主动管理团队丰富经验助力债券ETF品质和流动性。

科创债ETF与政金债券ETF结合构建利差轮动组合，提升风险调整收益 [page::13][page::14]

• 组合基于滚动1年利差的三分位数动态高配利率和信用品种，保持100%资产配置。

- 回测显示，轮动组合年化收益6.3%，最大回撤-1.48%，夏普比率达3.25，波动率较单一政金债ETF大幅降低。

• 短期受抢券行情推动科创债ETF发行扩容，长期依赖政策持续引导中长期资金流入。

风险提示 [page::14]

• 经济恢复超预期可能导致市场波动。

- 统计模型在实际应用中存在局限性。

• 过去业绩不代表未来表现，投资需注意风险。

国泰海通证券研究报告详细分析解析

报告元数据与概览

• 报告标题：《科创债ETF如何投：投资价值和优选策略》

- 作者：唐元懋（固定收益领域负责人）、吴宇擎

• 发布机构：国泰海通证券研究所

- 发布日期：2025年7月14日

• 研究主题：科创债券ETF的投资价值、市场现状、政策环境及优选策略

该报告聚焦于科创债（科技创新债券）ETF，尝试为投资者构建一个全方位的理解框架和投资策略指引。核心论点为：目前科创债市场正处于快速扩容与制度升级的关键期，科创债ETF作为被动投资工具的推出顺应了债券市场指数化发展趋势，在短期内受益于市场抢券热情和政策红利，长期则依托政策打造债券服务科技创新能力的闭环机制，将具备可持续成长动力。报告特别聚焦首批科创债ETF的募集情况、关键指数成分券特征、富国基金在债券ETF领域的领先优势及通过指数轮动组合提升风险收益比的策略等，为投资者提供了系统的参考依据。[page::0,1,4,6,13]

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一、科创债市场发展及政策演进解读

1.1 科创债发展历程：三个阶段演进

• 双创债阶段（2015-2021年）：顺应国家大众创业万众创新政策，主要工具为双创孵化专项债、双创公司债及双创专项债务融资工具。该阶段因增信机制不足，较高的融资成本和研发与债券期限错配等问题，发行规模有限（累计约1322亿元），但为后续制度建设奠定了基础。

- 科创债阶段（2022-2025年）：2022年开始债市系统化支持科创企业，升级科技创新公司债和科创票据，主要由央国企高评级发行主体主导，信用资质显著提高，标志着市场规模大幅提升（累计规模超2.6万亿元）。2022年5月上交所、深交所出台科创债发行指引，银行间市场升级为科创票据制度。

• 债市科技板阶段（2025年5月以来）：中国人民银行及证监会联合发布新政，整合不同债券工具统一管理，拓宽发行主体到金融机构（商业银行、证券公司等）及股权投资机构，完善增信和风险分担机制，支持科技创新债券的发展，推动融资渠道多元化。2025年6月末新口径科创债发行规模超5850亿元，占2024年全年科创债发行规模约50%，显示扩容加速。[page::1,2,3,4]

1.2 发行主体与评级状况

• 存续科创债规模约2.5万亿元，其中科创公司债和科创票据占据主导，合计占比75%左右。

- 央国企主体占比较高（85%以上），但新发科创债中民企主体比重上升至9.2%，显示民营科创企业融资渠道渐被打开。

• 科创债主体评级集中在AAA及AA+，其中AAA评级主体占比约90%，标志信用风险可控。

- 科创债期限结构以中短端为主，余额加权平均剩余期限约3.29年，略低于其他科创债（3.4年），但随着政策引导预期期限结构将得以延伸以匹配研发特点。[page::4,5]

关键图表解读：

• 图1-2展现了科创债发行阶段划分及历年发行量大幅攀升态势，特别是2025年科技板新政后发行规模接近6000亿。

- 图5显示存续科创债企业性质分布，央国企占主导，民企比例虽小但已明显提升。

• 图6评级分布图突出了科创债主体高信用等级分布为市场稳健基础。

- 图7期限分布条形图强调中短端期限偏好，体现债务期限与科技企业资金需求匹配的现状和挑战。[page::2,5]

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二、科创债ETF市场及产品现状

2.1 科创债ETF募集及指数构成

• 首批10只科创债ETF已于2025年7月7日完成募集，总计约290亿元，超预期完成发行。

- ETF产品主要依据中证AAA科技创新公司债指数、上证AAA科技创新公司债指数及深证AAA科技创新公司债指数，均为交易所挂牌的高评级公募科创公司债及科技创新债券组成。

• 样本券共计逾1000只，余额超1万亿元，久期集中3-4年，显示产品具备较好的市场流动性及风险分散特征。

- 三大指数成分券高度重合，上证指数与中证指数重合率达100%，深证指数与中证指数重合率89%，说明ETF覆盖面广但差异有限。

• ETF投资标的以AAA评级为主，隐含评级一般要求不低于AA+，以控制投资风险。

- 期限结构中1-3年期债券占比最高，符合存续科创债中短端布局，反映市场整体风险偏好和政策导向。[page::6,7]

2.2 ETF管理机构及工具丰富度

• 富国基金在债券ETF领域实力雄厚，2025年上半年债券ETF在管规模约520亿元，位列市场前三。旗下有政金债券ETF（代码511520.SH）等头部产品。

- 富国指数产品线覆盖广泛，包含固定收益指数产品702只，占其全部指数近30%。

• 政金债券ETF具备久期与票息优势，是中长久期债券，吸引大量资金，2025年占利率债ETF规模约50%。

- 富国基金基于债券ETF多年管理经验，已形成较强的主动与被动投资结合管理能力。科创债ETF作为旗下核心信用债ETF产品，预计将获得较大做市资源支持，实现战术轮动和配置策略。

• 依托利差周期的均值回归特性，报告结合政金债和科创债ETF进行简单的二元轮动组合，过去两年年化收益率6.3%，波动率1.48%，最大回撤1.48%，夏普比率3.25，显示出比单一政金债ETF更优的风险收益表现。[page::8,9,10,11,12,14]

关键图表解读：

• 图9-12详细列举了科创债ETF跟踪的指数规格、成分券评级和期限分布，体现产品安全性及期限配置的现状。

- 图14呈现截至2025年7月，科创债ETF（用跟踪指数替代）与政金债ETF的累计净值走势，轮动组合表现优异，回撤有所降低。

• 图20显示纳入质押机制后信用债ETF规模爆发式增长，说明政策红利突出。

- 图19科创债ETF富国的基金资料概要强调了最低投资于标的指数成份券80%以上的规定，保证基金紧密跟踪指数。

• 图17-18政金债ETF相关规模占比图强调其市场地位。

- 图15-16富国基金整体指数产品线及固收产品比例展示管理优势。

• 图22利差被压缩，反映市场对科创债的抢券行情及投资者学习效应。[page::6,8,9,10,11,12,13,14]

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三、估值与投资策略分析

• 通过对债券久期、信用评级、期限结构的综合分析，可以判断科创债ETF目前主要受益于国家政策支持和制度完善带来的规模扩容。

- 利差周期性特点表明利率和信用利差存在均值回归趋势，因此使用利差三分位数作为轮动标的权重调整机制，动态配置政金债ETF和科创债ETF，可以平衡收益与波动，提升风险调整后回报。

• 轮动组合在样本区间（2022年底—2025年7月）表现肯定了策略的有效性。

- 政策面和市场供需共同促进估值利差收窄，短期对科创债ETF的发行及扩容有利，然而利差收窄也意味着相对吸引力下降，投资需关注后续市场估值波动风险。

• 长期来看，依托政策持续推进债券市场服务科技创新的闭环体系、风险共担机制和主体多元化，科创债ETF将有稳健扩张的制度保障。

- 报告也明确提示经济恢复可能超预期带来的市场风险，以及过往业绩不代表未来表现的标准风险声明。[page::13,14]

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四、风险因素评估

• 宏观经济风险：如果经济恢复超过预期，可能导致利率上升和信用利差收窄速度加快，形成债券市场调整压力。

- 模型局限：报告中策略基于统计模型及回测，实际应用中可能受市场环境波动、流动性变化、事件风险影响而效果打折。

• 业绩稳定性：历史表现不保证未来，政策、市场环境变化对科创债ETF和轮动策略均可能带来不确定性。

- 信用风险：虽然主体评级较高，但科创债涉及不少民营科创企业，信用风险仍然存在，尤其是市场压力或发展不顺时。

• 政策风险：政策导向对科创债市场极其重要，如后续政策调整节奏或力度弱化，将影响市场活跃度和投资预期。[page::0,1,14]

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五、批判性视角与细微差别

• 报告整体积极偏向政策支持和市场制度完善，可能低估民营科创企业信用风险及市场流动性风险的潜在波动。

- 利差轮动策略依赖均值回归假设，对于突发经济冲击和非正常波动期间的稳健性尚不明朗。

• 科创债ETF跟踪的指数高度重合，基金间差异较小，投资者应注意产品间的相似性避免过度分散。

- 当前科创债期限偏短，中长期资金配置需求尚未完全满足，政策鼓励久期延长具挑战性，可能对久期策略限制。

• 报告对市场规模扩增极为正面解读，需持续关注实际发行主体质量和市场参与度的演变，特别是民企成色。

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六、结论性综合

本报告围绕科创债ETF展开深度剖析。总体来看，科创债作为中国债券市场支持科技创新的重要融资工具，经过三个阶段的发展，2025年全面升级进入“债市科技板”阶段，市场扩容速度显著加快，同时发行主体结构逐步丰富，民企比例提升，信用评级持续稳健。首批科创债ETF顺应了市场需求，围绕高评级科创债指数构建，募集完成情况良好，成为债券ETF工具箱中的重要新品类。

富国基金等市场领先机构借助丰富的固收ETF管理经验和做市资源，积极支持科创债ETF发展，并通过利差基轮动组合策略优化风险收益比，展示了可能的投资路径。政策红利和市场抢券行情为当前发行与扩容提供了短期推动力，风险共担以及多元增信机制为未来发展奠定基础。投资者需关注经济波动、信用风险及政策变动对科创债市场带来的潜在影响。

报告通过详实的政策解读、主体评级分析、期限结构、ETF指数成分券特征以及基金管理实践经验，系统呈现了科创债ETF的投资价值及配置策略，具有重要的参考价值和操作指引意义，为投资者科学识别和把握该新兴信贷资产类别提供了极具实操意义的框架和工具。

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附图表溯源及简要介绍

• 图1-2：科创债发行数量及规模的历史演变，体现阶段划分和政策推动效果。

- 图5-7：存续科创债发债主体性质、评级与剩余期限分布，揭示目前存续结构和风险特点。

• 图9-12：科创债ETF跟踪指数规格、成分券评级、重合度及期限分布，说明ETF的风险控制和波动来源。

- 图14及轮动策略曲线：科创债ETF及政金债ETF历史表现（年化收益、波动率、最大回撤），以及二元轮动组合优异表现。

• 图19和图20：科创债ETF富国产品资料及纳入质押后信用债ETF规模爆发式增长，强调制度红利对市场的推动。

- 图17-18：政金债券ETF市场地位及其规模占比，有助理解市场结构和流动性特点。

以上图表不仅佐证报告的各项分析，而且为投资者理解市场动态与产品风险收益特征提供直观可视化辅助。[page::2,5,6,7,8,9,10,11,12,13,14]

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总结：科创债ETF作为支持国家科技创新战略的重要融资与投资工具，在当前政策加码和市场扩张环境下展现出广阔的成长空间和较优的风险收益特征。投资者可结合债券市场周期性特征，利用政金债与科创债的轮动策略优化配置，以实现稳健增值目标，同时需要警惕宏观经济波动和信用风险可能带来的影响，持续关注政策导向变化。该研究报告提供了丰富数据和深度解析，是理解和把握科创债ETF投资价值的重要参考资料。

报告