微盘股指数阶段涨幅领先市场 [page::2][page::4][page::5]

• 近一周微盘股指数上涨6.94%，在38个宽基指数中排名第2。

- 近一月上涨8.97%，近一季上涨24.14%，近一年上涨高达106.19%，各期均领先多数宽基指数。

• 表现优异反映资金抢跑博弈，市场缺乏增量信息，涨幅存在提前透支风险。

因子表现及小市值低波50策略回顾 [page::3][page::7][page::8]

• 本周内因子rankic前五是非流动性(0.174)、一年波动率(0.155)、贝塔(0.146)等，后五则以市值相关因子表现弱。

- 小市值低波50策略聚焦低波动和较小市值股票，2024年收益7.07%，2025年年初至今达53.93%，标的为万得微盘股指数，显示策略有效性。

扩散指数交易信号提示空仓风险 [page::9][page::10][page::11][page::12]

• 扩散指数反映市场一致性波动并预示价格趋势变动，本周急涨促进扩散指数大幅回升，远离买点。

- 首次阈值法、延迟阈值法及双均线法均于5月至6月多次发出空仓信号，提示当前涨幅可能透支，风险较大。

微盘股相关基金表现与持仓概览 [page::3][page::15][page::19]

| 基金名称 | 本周收益(%) | 备注 |
| -------------- | ------------ | --------------------------- |
| 诺安多策略A | 6.1 | 本周最高收益基金 |
| 益民品质升级A | 2.89 | 本周最低收益基金 |
| 万得微盘股指数 | 6.94 | 指数收益基准 |

• 微盘股基金整体表现优异，部分基金紧跟指数波动并取得较好相对收益。

- Top50基金相关系数高达0.9661，仓位中位数约72%，显示基金普遍偏好微盘股。

日历效应显著影响收益率表现 [page::13][page::14]

• 2024-2025年期间，星期二和星期四绝对收益率为正，星期一和星期三为负，呈现明显的日度效应。

- 月度胜率方面，2月和11月表现最佳，1月和4月胜率及收益较低；超额收益上，3月和5月胜率最高，4月表现最差。

估值、换手率及成交占比趋势 [page::16][page::17][page::18]

• 总市值中位数达21.51亿元，处于历史75.54%分位，显示微盘股规模较大。

- pb中位数2.38处于中等分位，沪深300与微盘股pb比值为0.6，估值相对合理。

• 换手率和成交占比维持相对稳定，成交占比大盘股上升，微盘股相对成交占比较低，体现资金分层轮动。

成分股调入调出活跃，市场结构调整加速 [page::14][page::15]

| 本周调入 | 行业分布 | 本周调出 | 行业分布 |
|----------|----------------------|----------|----------------------|
| 60只股票 | 医疗保健、电力、工业等 | 60只股票 | 工业、可选消费、材料等 |

• 本周调入出成分股数量均为60只，周换手率达15%，显示成分股频繁调整反映市场变化。

- 调入调出行业分布多元，涉及医疗、工业及消费等多个板块，体现微盘股结构的动态演进。

风险提示及交易策略观点 [page::0][page::19][page::20]

• 主要风险包括政策风险(货币政策收紧、退市政策)、舆情风险(监管问询及调查)及流动性风险。

- 当前市场交易核心矛盾在于交易范式切换，牛市判断下不宜过度拘泥拥挤度指标，趋势判断和风险承受力成为重点。

• 多重扩散指数空仓信号提示当前涨幅透支，应关注风险管理和市场趋势动态。

现阶段主要矛盾是交易范式之争——微盘股指数周报详尽分析

---

一、元数据与报告概览

• 报告标题： 现阶段主要矛盾是交易范式之争——微盘股指数周报20250629

- 作者： 肖承志

• 发布机构： 中邮证券有限责任公司

- 发布时间： 2025年6月30日

• 分析对象： 万得微盘股指数及相关投资策略、基金表现及其交易指标

- 核心主题： 本报告聚焦微盘股走势及其投资价值，重点讨论当前市场核心矛盾在于交易范式的转换，而非指标间的指标失衡，结合扩散指数模型、因子表现和日历效应等，深入剖析微盘股行情及未来风险，给出市场趋势判断和风险提示。

整体来看，作者传递的主要信息是微盘股近期大幅上涨，且涨幅超预期，已有透支未来涨势的风险，投资者需警惕交易范式切换带来的观点分歧与风险，市场未来对趋势判断和风险管理的要求提高，不宜简单依赖传统拥挤度指标来判断行情涨跌。报告未明确给出直接买卖评级，更多倾向于市场结构与风控角度的观察和分析。[page::0,2]

---

二、章节深度解读

1. 观点综述与市场表现

• 观点总结： 本周微盘股领涨全市场，创下年度最大单周涨幅，且累计一年涨幅超百%。上涨背后是资金提前介入、抢跑行为，利空因素并不巩固，市场对7月行情已有预期反应。微盘股成交占比在整体成交额上有所下降（由分母扩大引起，非微盘成交减少），显示资金对微盘股的拥挤度并非增高。总市值中位数和PB水平明显抬高，微盘股整体估值水平处于较高位置。核心矛盾不在指标的表现，而是交易范式切换，即市场对动量和反转逻辑的分歧，反映资金的风格调整和趋势预判差异。
• 市场表现数据：

- 近一周上涨6.94%，排名第2；
- 近一月上涨8.97%，排名第2；
- 近一季上涨24.14%，排名第1；
- 近一年涨幅高达106.19%，排名第1。

• 板块对比：

创成长、创业板及科创板指数均居于上升前列，红利类指数表现较弱，体现出微盘股与成长/创新板块强势的市场结构偏好。[page::2,3]

2. 因子表现详解

• 周度因子RankIC： 本周排前的五大因子为

- 非流动性因子（0.174，历史均值0.038）；
- 过去一年波动率因子（0.155，历史均值-0.033）；
- 贝塔因子（0.146，历史均值0.004）；
- 自由流通比例因子（0.113，历史均值-0.011）；
- 杠杆因子（0.031，历史均值-0.005）。

反映市场本周偏好流动性差、风险波动较大和高贝塔、高杠杆的微盘股，说明市场风险偏好提升，资金倾向于波动性和杠杆较高的股票。排名靠后的包含市值相关因子及换手率因子（负相关增强），表明市值小和高换手率因子表现较弱。[page::2,7]

• 小市值低波50策略表现

- 该策略优选微盘股中的小市值且低波动个股，双周调仓。
- 2024年收益7.07%，2025年YTD收益53.93%，本周微幅跑赢基准0.38%。
- 低波动策略在当前市场表现良好，暗示稳健风格在微盘股中的有效性。[page::8]

3. 扩散指数模型分析

• 指标含义： 扩散指数反映成分股价格波动的广度和强度，通过历史窗口和未来涨跌幅分布，辅助判断市场是否接近买卖点。

- 当前表现： 6月27日急涨引发扩散指数大幅回升，表明多数股票涨幅分布趋于极端，指数远离买点，风险偏高。

• 多个交易信号均提示空仓：

- 左侧交易（首次阈值法）2025年5月8日收盘触发空仓信号，
- 右侧交易（延迟阈值法）2025年5月15日收盘触发空仓信号，
- 自适应交易（双均线法）2025年6月11日收盘发出空仓信号。

• 未来展望： 未来上涨空间仍有阻力，当前上涨有透支嫌疑，短期行情不宜追涨。[page::3,9,10,11,12]

4. 微盘股基金表现

• 本周微盘股相关基金收益率最高为“诺安多策略A” 6.1%，最低为“益民品质升级A” 2.89%，微盘股指数表现6.94%。

- 基金表现分化，体现市场对于微盘股的多空观点不一。[page::3,12]

5. 日历效应

• 日度效应：

- 2024-2025年期间，万得微盘股在星期二、四实现平均正收益，星期一、三表现偏负。
- 这与2013-2023年数据对比有明显差异，说明近期市场节奏发生变化，尤其星期四收益率由负转正，星期二的高收益特征持续。
- 超额收益（相对中证1000）在星期四、五表现为正，星期一负，基本符合历史周期特征，但星期二三超额收益更稳定。

• 月度效应：

- 2月微盘股获胜概率高达84%，11月次之（76%）；1月表现最差，6月平均收益最低。
- 相对中证1000指数表现，3月和5月胜率约90%，8-11月约85%，4月表现最弱。

此表明市场存在明显的时间节奏和季节性规律，易为投资者把握短期操作节奏提供参考。[page::0,3,13,14]

6. 成分股变动与市场结构

• 本周微盘股指数共发生60支成分股调入和调出，换手率约15%，显示指数成分轮动活跃。

- 总市值中位数约21.51亿元，处于历史75.54%分位数，rebalance后个股市值总体较大；

• pb中位数2.38，处于历史30.57%分位，估值水平中等偏高；

- 换手率2.82%，分位数87.93%，近期持仓换手率上升，活跃度较高。

• 成交占比方面，大盘股贡献约40.5%，中盘股34.9%，小盘股24.55%，微盘股占比约1.57%，流动性分布较为分散，但微盘股成交占比在小盘股中仍较低。

- 市场整体pb比值（沪深300pb/微盘股pb）为0.6，处于中性分位，反映微盘股相对大盘存在估值优势。

• Top50基金与微盘股指数的相关系数高达0.966，仓位71.77%，资金对微盘股配置力度较强。

- 全市场宽度目前为0.505，中等水平，表明市场整体个股跑赢大盘的比例居中，波动尚未过度集中。[page::15-19]

---

三、图表数据解读

指数阶段涨跌幅表现（图表1-4）

• 近一周至近一年数据均表明万得微盘股指数表现突出，长期涨幅超100%，远超其他宽基指数。

- 近一周涨幅6.94%，仅次于“创成长”指数；

• 近一月涨幅8.97%，排名第二；

- 近一季涨幅24.14%，排名第一；

• 近一年涨幅106.19%，排名第一。

解读： 这些数据反映微盘股板块在近中长期均表现抢眼、具备强劲的成长性和超额收益能力，吸引了显著资金关注与流入，成为市场焦点。同时也提示需要警惕估值过热和短期调整风险。[page::4-5]

微盘股因子表现（图表8）

• 非流动性因子表现尤为突出，RankIC达0.174，历史均值仅0.038，说明本周低流动性股票特别受市场青睐。

- 波动率、贝塔等风险因子本周表现也较好，显示市场风险偏好度升高。

• 市值相关因子表现大幅负相关，表明资金倾向更小市值方向。

- 近期换手率相关因子负相关加深，资金换手对短期涨幅影响趋弱。

• 图表显示因子分布波动较大，市场风格切换明显。[page::7]

小市值低波50策略表现（图表9-10）

• 策略自2024年以来表现稳健，2025年YTD获得约54%的收益，跑赢了万得微盘股指数。

- 策略最新持股中，涵盖多个行业，集中于机械、医药、纺织等，市值集中在15-20亿之间，符合低波动、小市值定位。

• 表明低波动策略在波动加大的微盘市场环境中依然有效，投资者可关注此类组合实现防守和稳健收益。[page::8]

扩散指数详细分析（图表11-15）

• 扩散指数指标出于高位，表明微盘股整体处于较极端的涨幅分布区，存在调整压力。

- 各类交易信号均已指示空仓，表明从量化交易角度，短期不宜追涨，风险居高。

• 历史回测收益率均超过25%，但最大回撤在40%-46%之间，提示投资者风险不可忽视。

- 图表折线展现买卖信号切换频繁，说明市场仍处于波动阶段。

• 扩散指数自适应双均线法年化收益最高（26.95%），最大回撤最低（19.04%），风险调整后更优。[page::9-12]

微盘股相关基金跟踪（图表16）

• 多只基金紧密关注微盘股指数，收益差异显著。

- 诺安多策略A和中信保诚多策略A表现优异，收益均超6%；

• 低收益基金如益民品质升级A约3%，表明风格和策略差异较大。

- 基金申购赎回状态多为暂停大额申购和开放赎回，显示短期资金流动偏谨慎。

• 反映微盘股基金投资的多样化和市场交投活跃程度。[page::12]

日历效应（图表17-20）

• 近两年微盘股日度绝对收益率在星期二、四明显为正，反映交易活跃日或投资者结构影响。

- 与2013-2023年数据比较，显示近期市场季节性存在变化，尤其星期四由负转正。

• 超额收益率数据加强了这种日内轮动的统计信号，星期四和五为正收益日，对投资者日内操作与择时提供依据。

- 月度角度，2月、3月、5月、8-11月的胜率较高，标明这些月份是微盘股收益率集中爆发的关键期，6月和4月表现较弱，投资者需注意季节性风险。[page::13-14]

指数成分股轮换（图表21-22）

• 调仓幅度较大，反映微盘指数成分股质量筛选和轮动频繁。

- 调入股票主要聚焦材料、工业、医疗保健、信息技术等板块，规模多在20亿附近。

• 调出的成分股同样分布广泛，显示市场活跃度和个股竞争激烈。

- 体现微盘股指数结构灵活，以适应市场环境变动和资金风格变化。[page::14-15]

其他风险指标分析（图表23-30）

• 市值与PB指标： 市值中位数21.5亿处于75%分位，表现出市值整体处于较高历史水平，PB中位数2.38显示估值区间处于中性偏高位置。

- 换手率： 2.82%处于87.9%分位，表明近期交易活跃，资金进出频繁。

• 成交占比： 小盘股占比24.55%，微盘股占比仅1.57%，随着大中盘成交量放大，微盘股占比反而有所下降，资金拥挤度未加剧。

- pb比值（沪深300/微盘股pb）： 0.6，历史分位55%，微盘股相对大盘估值依然便宜，有一定的投资吸引力。

• 资金相关性与仓位： top50高相关基金仓位中位71.77%，显示市场资金配置较集中；

- 全市场宽度： 0.505，反映市场整体宽度适中，个股涨跌分布均衡。

• 这些指标综合显示市场资金流动活跃，微盘股估值偏高但未到极端，资金配置显著，中短期风险与机会并存。[page::15-19]

风险提示部分

• 政策风险： 微盘股对货币政策收紧和退市政策敏感，应关注政策变动带来的冲击。

- 舆情风险： 微盘股容易受到监管问询以及立案调查等舆情风险，影响股价波动。

• 流动性风险： 微盘股在风险事件出现时存在流动性大幅下降的风险，投资者需注意持仓流动性保障。

- 风险提示体现出微盘股特殊的市场属性和投资需关注的关键风险点。[page::0,19,20]

---

四、估值分析

报告不专门展开DCF等估值模型，但通过PB指标和市值中位数的历史分位数解读了当前微盘股估值水平。总体估值不算便宜，PB中位数2.38处于历史30%分位，体现估值已有一定抬升，但仍未极端过热。pb比值0.6表明微盘股相对大盘仍有估值优势。

扩散指数作为技术交易工具指示近期行情存在透支风险，短期可能回调。结合资金流动性和成交占比，市场总体活跃且风险偏好渐高，估值从量化和技术角度已反映部分泡沫压力。[page::16-18]

---

五、批判性分析

• 报告指出“核心矛盾是交易范式之争”，这是对当前市场分歧的深刻洞察，避免了仅从指标表面解读行情的误区。但该视角也缺乏具体的量化统计和投资策略建议，对普通投资者操作指引不足。

- 对指标表现的分析深入，但未充分说明扩散指数触发空仓信号的具体风险概率与后续走势有效性，存在潜在过度保守风险。

• 市场表现数据对比丰富，但部分因子解读较为抽象，未明示具体个股表现背后逻辑。

- 调仓信息披露详尽，但缺少对行业轮换背后基本面变化的深度挖掘。

• 图表图片解读整体充分，但源数据时点局限性可能影响长期结论的适用性。

- 风险提示简明，但未给出缓释策略或投资者应对建议，实用性有限。

总体而言，报告专业且数据详实，但在策略操作与风险管理层面可挖掘更深，提升指导价值。[page::2-20]

---

六、结论性综合

本报告系统透视了2025年6月底微盘股市场的多维度表现。微盘股指数创下近年及年度新高，累计涨幅逾100%，在A股宽基指数中遥遥领先，显示其作为细分市场的强劲表现。近期强势主要由资金抢跑和交易范式转变驱动，动量和反转之间的投资逻辑存在显著分歧，交易策略异见加剧。因子分析揭示市场偏好流动性差、波动率高的微盘股，显示风险偏好回升。

扩散指数模型显示微盘股当前涨幅体现为全面上涨热度，已触及技术交易的空仓信号，提示短期或有调整压力。基金表现分化，显示市场资金打法不一；日历效应研究表明近期市场节奏出现新特征，部分日效应反转，提供了时序操作参考。成分股调整活跃，资金持续流入机构关注的中等市值和估值合理个股。

估值指标表现中性偏高，市值和换手率都处于历史较高分位，显示市场活跃但面临估值抬升风险。流动性指标和成交占比数据证实微盘股未呈过度拥挤，资金配置仍具合理性。风险提示重点关注政策、舆情与流动性风险，三者均直接影响微盘股波动幅度。

综上，报告展现了一个活跃、估值适中但存在调整压力的微盘市场。投资者宜注意把握交易节奏，警惕技术面空仓信号，避免盲目追涨。后续关注交易范式转换带来的资金风格变化是把握微盘股行情关键。报告虽无明确买卖评级，但以深度的数据支持和严谨的风险提示，帮助投资者理性看待市场动向。[page::0-20]

---

附：图表示意（示例）

• 

-

• 

-

• 

---

以上为《现阶段主要矛盾是交易范式之争——微盘股指数周报20250629》之详尽分析，全面涵盖行情概述、因子表现、扩散指数、资金流动与风险提示，兼具数据验证和逻辑深度，供专业投资者深入研究参考。[page::0-20]

报告