2025年Q2基金军工持仓表现及趋势 [page::0]

• 2025Q2主动型公募基金军工持仓占比4.06%，环比上升0.79个百分点，同比上升0.61个百分点。

- 剔除军工主题基金后持仓仍上涨，达3.01%，环比上升0.50个百分点，同比上升0.13个百分点，回到2023年水平。

• 持仓集中度（CR10）为50.70%，环比上升0.32个百分点，同比下降8.52个百分点，超配比例提升至0.95%。

垣信卫星发射招标及卫星互联网组网加速 [page::0]

• 垣信卫星发布13.36亿元招标公告，计划于2026年3月前完成94颗卫星发射任务。

- 本次招标涵盖7次火箭发射服务，含“一箭10星”、“一箭18星”两种规格，民营火箭也有望参与，提升市场活力。

• 千帆星座已完成90颗卫星发射，本次发射计划将使星座规模快速扩容，助推卫星互联网建设进入加速期。

投资建议及风险提示 [page::0][page::1]

• 短期：Q2财报季预期改善，部分中上游企业业绩向好，估值略高于历史平均但仍有空间。

- 中期：抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年等催化剂促进行业活跃，装备计划订单有望Q4落地。

• 长期：印巴冲突带动军贸热潮，内需与军贸共振空间打开，2027年建军百年促成三年高景气持续。

- 风险提示：国际局势变化、需求不及预期及下游持续降价风险依然存在。

【银河军工李良】行业双周报详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

报告标题： 《【银河军工李良】行业双周报丨军工持仓环比提升，垣信卫星发射加速》

作者： 李良、胡浩淼

发布机构： 中国银河证券研究院

发布日期： 2025年7月30日

研究主题： 军工行业最新动态、基金持仓变化及卫星发射与行业投资机会

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核心论点简述

该双周报聚焦于2025年Q2军工板块基金持仓变化、行业政策及市场催化剂，结合垣信卫星大规模发射项目，阐释军工行业正进入一个业绩和结构性机会叠加的多重利好时期。报告指出，军工基金持仓比例环比、同比均上涨，持仓集中度有所下降但超配比例增长，行业估值虽处历史高位但空间依然存在。尤其是卫星发射量的急剧增加显示商业卫星组网建设加速，有望成为产业新动能。最终作者给出了内需与军贸共振的中长期投资建议，强调策略集中在业绩和订单驱动的高景气延续。今年亦是关键历史节点，军工板块的催化剂密集，推荐关注相关行业机会。[page::0]

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二、报告逐节深度解读

1. 报告导读与市场持仓情况

报告首先呈现了Q2军工主题基金持仓的显著上升：

• 2025年Q2主动型公募基金军工持仓占比为4.06%，环比上涨0.79个百分点(pct)，同比上涨0.61pct。

- 剔除军工主题基金后，其他主动基金持仓达3.01%，环比上升0.50pct，同比上升0.13pct，基本恢复到2023年同期水平。

• 持仓集中度（CR10指标即前10大持仓比例）为50.70%，虽环比微升，较去年同期明显下降（下降8.52pct），说明持仓分散度增加。

- 军工板块超配比例0.95%，环比上涨0.46pct，同比上涨0.50pct，说明基金整体对该行业积极超配。

逻辑上，Q2报告期内部分军工公司业绩预期改善，订单释放积极，成为吸引资金持续布局的核心驱动力。特别2025年是抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年，行业催化剂增多机会明显，基金布局意愿随之增强。[page::0]

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2. 卫星发射项目与行业动态

报告重磅解读了垣信卫星近期项目：

• 合计13.36亿元招标的发射服务，计划于2026年3月前完成94颗卫星发射任务，显示商业卫星组网建设进入加速阶段。

- 本次招标服务共计7次运载火箭发射，采用“一箭10星”和“一箭18星”两种搭载规格。

• 招标新增“一箭10星”载荷标准利好多样化市场主体参与，增加了民营火箭的入局机会。除了传统国产型号（CZ-8、CZ-8A、CZ-6A、CZ-12），运力2.8吨的民营商用火箭也被允许参与，进一步激活市场活力。

- 千帆星座项目现已完成90颗卫星发射，新一轮发射将快速扩大规模，为中国卫星互联网建设提速。

该项目无疑体现了未来军工领域卫星互联网的发展趋势，产业链上下游企业均将受益。高频发射需求带动运载火箭制造和卫星制造商订单，市场规模及竞争格局有望迎来重塑。[page::0]

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3. 投资建议解读

报告投资建议围绕“内需 + 军贸共振”两条主线展开，体现深度产业洞察：

• 短期维度： Q2财报季预期正向，中上游军工企业订单放量且高库存逐步消化，业绩有望改善。当前PEttm（动态市盈率）为约61.7倍，略高于历史均值59倍，仍有估值空间。

- 中期维度： 2025年作为关键纪念年，行业催化剂多；“十五五”装备建设计划进入订单兑现期，尤其Q4预期提振订单推进。

• 长期维度： 印巴冲突升级带来民用军贸双驱的“Deepseek”机遇，内需和军贸同时发力。2027年建军百年历史节点将延续高景气周期，预期三年持续快速增长。

总结策略建议投资者重点关注订单增长驱动和估值合理度，利用节点事件催化结构性机会，特别关注卫星互联网等新兴领域的商业化进程。[page::0]

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4. 风险提示

报告明确提示如下风险点：

• 国际局势变化风险： 全球政治军事紧张态势可能带来不可控的订单与市场波动。

- 需求不及预期风险： 若宏观政策调整或军工订单未达预期，业绩增长压力显著。

• 下游持续降价风险： 产品价格下降将压缩军工企业利润空间。

风险分析相对简练，但覆盖了整体行业波动的核心变量。报告未详述具体缓解措施，投资者需关注后续行业政策与订单兑现情况。[page::1]

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5. 机构与分析师介绍

报告强调分析团队资历：

• 李良：银河证券军工行业首席分析师，10年证券行业经验，硕士学历，拥有多个军工行业重量级分析奖项，经验丰富。

- 胡浩淼：军工行业分析师，具备物理学背景和金融管理硕士，4年行业研究经验。

团队实力保证了报告的专业性与深度，评级体系明确，尤其对A股等不同市场的行业/公司评级均有详细定义，有助后续投资判断。[page::2]

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三、图表深度解读

报告首页配备了两幅关键图示：

1. 持仓比例与变化趋势图

图表具体数值说明了Q2军工主题及非主题基金持仓均出现明显上扬，说明资金流向军工板块，且剔除军工主题基金后数据波动趋于平稳，验证了资金结构优化。该图表说明基金经理对军工板块2025年业绩预期和政策催化乐观。

1. 卫星发射计划示意图

注明了招标的资金规模、卫星数量、火箭搭载规格、新进入市场的民营火箭力量，直观呈现市场活跃度和技术创新态势，突显卫星互联网计划的产业规模扩大。

这两幅图强化报告文本内容，数据紧密呼应文本中的行业趋势、资金流与政策驱动，有效支撑作者提出的投资逻辑。[page::0]

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四、估值分析

报告中军工板块当前估值为61.7倍PEttm，较长期均值59倍略高，但结合订单和政策催化预期，认为仍有上涨空间。报告未使用复杂估值模型，如DCF或市盈率分层估值，而是基于市场整体水平和行情表现指引估值合理性。作者强调估值尚未过热，且有结构性机会支撑当前高估值。

此种估值方法更为市场化，侧重投资逻辑的动态验证，适合军事装备需求波动性及政策主导型行业环境的特殊性。[page::0]

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五、风险因素评估

对上述风险提示进行深入理解：

• 国际局势风险涉及大国政治军事的不可预测性，可能导致订单紧急变动或军贸政策调整，进而影响行业基本面。

- 需求不达预期风险则反映军工行业订单与资金释放的不稳，项目推迟及预算约束均会降低企业营收增长动力。

• 下游降价风险影响利润率，尤其在军工产业链竞争日益激烈的背景下，价格压力可能导致部分公司盈利薄弱，降低行业整体估值支撑。

报告未详述外部经济环境变化和技术风险，但风险点已涵盖核心变量，为投资提供警示基础。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 偏见与立场：报告整体偏积极，重点突出行业估值空间及订单增长潜力，但对估值较高的警示部分稍显不足。61.7倍PE的军工板块本身属于高估区间，未来若宏观或政策变化不利，调整压力或超预期。

- 逻辑稳健性：业绩预期向好基于Q2订单和财报，公司业绩传导至前中游存在一定时滞，实际兑现存在不确定性。

• 风险描述简洁，未深度展开可能缓和的策略与概率分析，表现出对未来不确定性的相对谨慎态度，但同时略显欠缺风险应对措施讨论。

- 数据完整性：报告未披露详细财务预测表和具体基金持仓名单，限制了对部分细节的检视和风险指标的更严密验证。

总体来看，报告信息丰富，观点明确，但对估值和风险的批判性分析空间仍有提升余地。[page::0,1]

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七、结论性综合

中国银河证券军工研究团队在本期双周报中，有效整合了2025年Q2军工基金持仓变化、重大卫星发射项目以及行业估值和投资前景分析，勾勒出军工板块业绩向好和结构性增长并举的积极画面。基金持仓占比和超配比例上升表明投资者对行业未来信心明显增强，持仓集中度下降反映市场参与主体更为分散和多元。垣信卫星大规模发射计划，不仅是产业加速的标志，其“一箭10星”等创新载荷标准也有望激活民营火箭进入军工发射市场，提升行业市场活力和竞争力。

投资建议紧扣内需加上军贸共振的双重驱动逻辑，结合当前细分领域高景气和历史重要节点的催化预期，认为军工板块具有较大的投资价值。但需警惕国际局势波动及需求不及预期带来的风险。整体来看，报告维持对军工行业的积极评级，强调三年高景气有望延续，建议关注与军工订单和资本配置密切相关的中游企业及卫星互联网领域。

本报告图表有效展现了持仓结构变化和卫星发射需求增长，从数据与项目层面深刻支持文本结论，报告综合分析层次清晰，专业性较强，值得投资者重点研读把握军工行业中长期投资机会。[page::0,1,2]

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# 综上，此份“中国银河证券【银河军工李良】行业双周报”为投资者提供了详实的行业动态、资金流向、卫星产业政策利好和投资建议，体现了军工板块未来三年持续高光的基础逻辑。其重点在于深化对行业结构性增长和资本市场表现的理解，同时也提醒了必要的风险关注。

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