核心市场观点及结构性机会 [page::2]

• 美联储加息周期临近尾声，美元强势格局结束促进北上资金回流。

- 大盘权重股（金融地产等）出现脉冲式上涨，打开题材股后市空间。

• 市场进入博弈强化阶段，短期缺乏明确主线，交易热度下降，建议谨慎战略性加仓。

市场情绪及微观结构择时指标 [page::3][page::4]

• 沪深各主要指数涨跌分化，上证小幅上涨，深证大幅下跌。

- 知情交易者活跃度指数转负，发出看空信号，市场情绪趋于谨慎。

行业与风格动态 [page::4][page::5]

• 上周涨幅领先行业：房地产（5.09%）、建筑装饰（5.03%）、煤炭（4.46%）。

- 煤炭等周期上游板块景气度提升，北上资金重点流入金融板块。

• 风格上，财务杠杆因子表现较好，动量因子小幅回暖。

资金流向与北上资金活跃度 [page::6][page::7]

• 本周北上资金净流入约74.5亿元，金融板块（银行及非银）获大量资金青睐。

- 资金流出主要集中于基础化工和医药板块。

• 北上资金个股净流入上，紫金矿业、贵州茅台、迈瑞医疗居前，净流出包括恩捷股份、比亚迪等。

量化选股模型及组合推荐 [page::7][page::8][page::9]

| 行业 | 股票名称 | Alpha |
|--------------|----------|--------|
| 有色金属 | 融捷股份 | 0.86 |
| 钢铁 | 永兴材料 | 0.83 |
| 电力设备及新能源 | 通威股份 | 0.81 |
| 交通运输 | 招商南油 | 0.80 |
| 轻工制造 | 嘉益股份 | 0.79 |
| 汽车 | 爱玛科技 | 0.79 |
| 煤炭 | 恒源煤电 | 0.76 |

• 高基本面Alpha个股覆盖多个行业，后续上涨概率较高。

- 非线性量价选股组合基于Elasticnet回归模型构建，推荐个股包括久立特材、伟星新材、龙佰集团等，月度调仓。

• 冷门股因子基于百度指数文本挖掘，推荐海天味业、卫星化学等小众低关注股票，追求超额收益。

风险提示 [page::11]

• 本报告结论基于量化模型，与研究所其他策略观点不完全一致，投资建议仅供参考。

报告分析详解——《大盘权重股搭台进行时》金融工程团队 2022年11月28日发布

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1. 元数据与概览

• 报告标题：大盘权重股搭台进行时

- 发布机构：国泰君安证券研究所 金融工程团队

• 主要作者：陈奥林（分析师），及多名研究助理

- 发布日期：2022年11月28日

• 研究主题：基于主动与量化结合理念，对A股市场上周走势进行回顾，并对未来市场走势和投资机会提出预测和策略分析，重点聚焦大盘权重股的表现及资金流向变化。

- 核心论点：
- 美联储加息周期接近尾声，美元强势格局结束，带动北上资金回流；
- 大盘权重股发起脉冲式上涨，为题材股打开空间，后市仍主要以结构性机会为主；
- 市场短期进入迷茫震荡的纯博弈阶段，交易热度下行，策略上多以战术性试盘为主，规避战略性大幅加仓；
- 重点关注煤炭板块短期配置价值，医药和信创（信息创新）板块则是中期突破主线；

• 投资评级/目标价：报告主要提供量化模型产生的策略建议，不涉及具体的个股评级和目标价；报告明确结论由量化模型得出，且与策略团队观点不完全重合，需要结合策略报告综合判断。

[page::0,2]

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2. 逐节深度解读

2.1 本周观点

总结：报告回顾了当前宏观与市场情绪，指出美联储加息周期进入尾声，美元走弱，北上资金开始持续回流，这成为推动大盘权重股快速上涨的主因。阶段性市场进入经济数据尚未落地的“真空期”，博弈加剧。权重股和题材股的轮动仍是市场主线。

推理依据：市场估值已自11月持续修复形成共识，资金结构和政策引导则可能成为行情关键。外资更加青睐大盘权重股，强化定价能力，预期权重与题材股交替出现投资机会。

关键数据：

• 权重股出现脉冲式行情，以金融、地产为代表；

- 进入实际复苏数据落地前的震荡博弈阶段。

预测：

• 交易热度下降，短期活力有限；

- 战略性加仓意愿降低；

• 结构性机会依然存在，建议谨慎布局煤炭、医药和信创板块。

[page::2]

2.2 择时

市场情绪指数：

• 上周主流指数多数下跌，如深证成指跌2.47%，沪深300跌0.68%，而上证指数微涨0.14%；

- 表1市场情绪监测显示，连续涨停的最大天数、二连板涨停家数、炸板率和热点分散度均回落；

• AH溢价维持稳定。

微观市场结构择时：

• 知情交易者活跃度指数持续下跌转负，预示市场看空信号增强；

- 该指数基于市场微观结构理论，通过交易数据分析知情交易者买卖活跃度，是短期择时指标。

[page::3,4]

2.3 行业与风格

行业表现：

• 本周涨幅最大的行业为房地产(5.09%)、建筑装饰(5.03%)和煤炭(4.46%)；

- 跌幅明显行业为社会服务、计算机、传媒等新经济及医药板块。

风格因子收益：

• 财务杠杆、EP、BP价值因子收益明显，显示价值股有所表现；

- 换手率及贝塔因子表现弱势，反映交易热度下降，市场活跃度降低；

• 动量因子钝化转正，说明动量效应可能反弹，但整体风格切换不明朗。

[page::4,5]

2.4 资金流向

北上资金：

• 依然保持净流入趋势，单周净流入约74.5亿人民币；

- 资金偏好以金融板块（银行净买入29.2亿，非银11.6亿）为主；

• 基础化工与医药板块资金流出显著（分别净流出22.6亿及20.2亿）。

个股层面：

• 北上资金净流入最多的个股包括紫金矿业(13.2亿)、贵州茅台(12.3亿)、迈瑞医疗(11.1亿)；

- 净流出较多的个股为恩捷股份(-16.3亿)、比亚迪(-7.1亿)、以岭药业(-6.8亿)。

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2.5 选股策略

• 行业内高基本面Alpha股票——结合估值、盈利预期、盈利质量等，推荐融捷股份、永兴材料、通威股份等个股，预计未来1个月上涨概率较高；

- 非线性量价选股组合——通过Elasticnet回归模型对量价因子进行预测，提出包括久立特材、伟星新材、中国石化、招商银行等个股的配置方案；

• 冷门股推荐——基于百度指数和文本挖掘的冷门股因子，挑选关注度低但潜在价值被低估的个股，主要有海天味业、卫星化学、荣盛石化等。

此部分策略框架结合了传统基本面和先进的量化选股技术，力求捕捉多样化和未充分定价的投资机会。[page::7-11]

2.6 风险提示

报告强调，本报告体系结论仅由量化模型提供，且不与研究所策略团队的观点完全重合，提醒投资者需参考相关策略报告和风险提示，谨慎操作。

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3. 图表深度解读

3.1 图1：价格分段结构体系（第3页）

• 该图结合上证综指的日线、周线以及DEA（平滑异同移动平均线）指标，展示市场价格结构及趋势变化；

- 过去6年中多个周期波峰波谷显现，最近趋势显示市场从2021高点回落至2022年低位，随后有反弹调整；

• 结合文本，DEA指标同价格同步下滑，显示短期压力和情绪转弱，辅助解释市场整体情绪不稳且易波动。

3.2 表1：市场情绪监测（第3页）

• 连续涨停最大天数为9，较上周增加，显示部分个股存在明显活跃度；

- 二连板涨停家数及炸板率下降，行业热点逐渐分散，市场对热点题材关注度分散度高达63%，回落趋势明显；

• AH溢价略有下降，反映A股与港股在估值水平上的差异缩小，支撑资金双向流动。

3.3 图2：知情交易者活跃度变化（第4页）

• 图示过去6个月知情交易者活跃度指数波动，近期自正值快速下跌转负，说明拥有信息优势的交易者减少买入行为，市场看空情绪转强；

- 该指标用于择时判断，现阶段模型提示市场可能处于调整或震荡阶段。

3.4 图3：上周风格因子收益率（第4页）

• 财务杠杆、EP价值、BP价值因子表现优异，短期资金更倾向价值或低估风格因子标的；

- 换手率、贝塔、非线市值因子等表现弱势，表明市场活跃度下降和资金谨慎情绪；

3.5 表2 & 图4：行业涨跌幅及年度表现（第5页）

• 房地产和建筑装饰明显领先，2022年表现较此前显著回升，煤炭也有持续上涨势头；

- 信息技术、传媒、计算机等新经济板块压力仍大，指数净值曲线示意其整体表现持续疲软。

3.6 表3：热点主题涨跌幅（第5页）

• 连板指数和大基建央企指数表现突出，反映市场对基建类权重股热情；

- 食药品溯源、云办公、医疗服务等概念板块处于调整或观望状态。

3.7 图5：北上资金近30日净流入（第6页）

• 北上资金本轮回流态势明显，净流入集中于11月中旬以后，符合美联储加息尾声美元转弱预期；

- 资金流入对大盘权重股形成支撑。

3.8 图6：北上资金分行业净流入情况（第6页）

• 资金集中流入银行、非银金融等金融板块，流出基础化工和医药板块；

- 周期性上游如煤炭资金流也呈净流入趋势，说明资金结构偏好周期产业链核心公司。

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4. 估值分析

报告并未专门展开传统估值模型如DCF或P/E倍数估值，但通过资金流与基本面Alpha模型反映个股及行业的相对价值。Alpha分数与非线性量价模型体现了一定的多因子量化估值体系，强调盈利能力、成长及估值质量等多维度指标，并结合市场实际交易量价行为来预测收益。

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5. 风险因素评估

• 报告明确指出量化模型的观点与策略团队结论不重合，提示投资者应综合多方信息；

- 短期市场进入“真空期”，实际经济数据尚未兑现，市场波动性和博弈程度较高，策略执行风险增大；

• 资金敏感度高，信息变化引发的快速板块轮动可能导致操作难度提高；

- 外部风险如全球宏观经济波动、美联储政策变化及人民币汇率等均具潜在影响。

报告并未详细列出缓解策略，仅建议采取战术性的试盘配置，避免盲目加仓。

[page::0,2,11]

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6. 批判性视角与细微差别

• 策略与模型分歧：报告多次强调当前结论来源于量化模型，且不与研究所策略团队的看法完全一致，提示读者在实际操作时需谨慎平衡不同视角；

- 短期市场状态复杂：报告对短期波动与资金博弈表达谨慎，暗示短线行情缺乏持续动力，此判断符合当前宏观和资金面背景，但也可能限制投资者对冲和择时策略的积极性；

• 估值指引缺失：缺少明确的估值上下限及目标价区间，量化选股侧重相对收益预测，对绝对估值敏感度较低，可能遗漏宏观估值整体调整风险；

- 北上资金偏好变化需留意：大金融板块资金流入明显，是否持续还需观察，尤其是在地产链资金逐步退潮情况下，需要更具动态判断；

• 图表数据解读细节有限：图表虽丰富，但缺少更细的数据背后计算假设及模型参数解读，部分专业读者可能需寻求补充材料理解技术细节。

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7. 结论性综合

本报告系统性分析了当前A股市场的资金、情绪和行业风格动态，强调美联储加息周期接近尾声后北上资金回流，持续推升大盘权重股，尤其是金融和地产板块，引爆一定的脉冲上涨。资金结构变化与政策引导叠加，令市场进入一个经济数据尚未明确兑现的博弈真空期，交易热度和市场活力整体下行，未来市场将呈现权重股与题材股轮动的震荡格局。

通过市场行情、资金流和风格因子分析，报告明确提出现阶段战略性加仓可能性较小，投资者应采取战术性试盘策略，聚焦短期煤炭板块机会，并关注医药和信创等核心中期主线板块，这些领域资金流入预期与基本面逻辑尚未完全同步，存在进一步被定价空间。

报告通过一系列图表深度挖掘市场情绪、资金流向和量价行为，结合量化Alpha模型与非线性量价因子预测，向投资者推荐具体优质个股组合，涵盖周期、金融和消费等多行业，强化多维度选股策略的实操性。

全篇体现了在复杂宏观环境和市场震荡阶段，通过主动+量化结合方式筛选结构性机会的思想，既有对市场大势的宏观把握，也提供了具体量化选股工具和名单，具有较强的实际应用价值。

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主要图表索引

• 图1（Page 3）：反映了过去六年上证指数的价格分段结构和趋势指标，展示市场周期波动形态。

- 表1（Page 3）：市场情绪监测多指标均显示活跃度下降，市场热点分散。

• 图2（Page 4）：知情交易者活跃度指数自十月中旬起逐步回落转负，预示短期看空情绪。

- 图3（Page 4）：风格因子收益展现价值因子表现优于动量，换手率下降反映交易冷淡。

• 表2及图4（Page 5）：房地产及建筑装饰板块领涨，信息技术、传媒板块继续承压。

- 表3（Page 5）：热点概念板块中连板指数及基建央企表现出色。

• 图5（Page 6）：北上资金流入态势明显，是权重股上涨主要推动力。

- 图6（Page 6）：北上资金重点流入金融板块，流出基础化工和医药等领域。

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结尾附录

报告设有风险提示、研究员资质声明及免责声明，保证信息合规透明，提示投资者谨慎参考，结合自身风险承受能力作出决策。

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完整溯源

本分析内容均基于《大盘权重股搭台进行时》报告原文内容及附图表综合解读。[page::0-12]

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如需深入了解报告中具体量化模型技术细节和策略执行建议，建议结合国泰君安相关量化专题报告和策略报告同步研读。

报告