1. 多维量化轮动模型及7月观点 [page::1]

• 结合期限利差、社融增速、CPI与PPI四象限、美债利率、资金博弈五大指标构建择时信号。

- 2025年二季度策略年化收益14.91%，超额收益11.66%，表现优异。

• 当前策略采用60%红利+40%成长配置，实现防御与弹性兼顾。

- 资金流入意愿提升，市场风险偏好好转，重点推荐半导体、消费及电新板块配置。

2. 宏观指标与资金流动分析 [page::2]

• CPI与PPI四象限显示通胀仍处低位，内需疲软支持红利风格。

- 美债利率高位震荡压制成长估值，外资流入意愿受美元及信用风险影响波动。

• 外资净流出短期减少，港股流动性紧缩预期升温，带来市场短期承压风险。

3. 红利与成长风格轮动的日历效应 [page::2]

| 年度 | 1月 | 2月 | 3月 | 4月 | 5月 | 6月 | 7月 | 8月 | 9月 | 10月 | 11月 | 12月 | 年度平均 |
|-------|---------|--------|---------|--------|--------|---------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|---------|
| 2015 | 0.12% | 2.02% | 18.31% | 18.92% | -1.11% | 8.34% | -4.68% | -0.45% | -15.08%| -12.94%| -5.09% | 11.83% | 2.54% |
| 2020 | 5.48% | 7.46% | 9.64% | 10.55% | 12.07% | 0.83% | 7.04% | 16.85% | 14.65% | -2.40% | -5.63% | 3.15% | 4.57% |
| 2023 | 3.53% | 2.21% | 2.87% | -1.34% | -0.61% | 4.62% | 2.21% | -3.71% | 3.09% | -2.72% | -5.55% | 4.06% | 0.12% |

• 红利与成长板块存在明显月度轮动效应，7月资金博弈重归成长，体现策略动态调整信号的时效性。

4. 港股市场流动性及量化择时策略分析 [page::3]

• 港股流动性回收风险加剧，短期股指承压，策略维持半仓。

- AH溢价指数及ERP触底，港股相较A股配置价值较优但需谨防流动性紧缩风险。

• 结合流动性与资金流动指标，监测跨市场资金博弈策略时机。

【华鑫量化策略|7月风格轮动观点】资金博弈重归成长——报告详尽分析

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：【华鑫量化策略|7月风格轮动观点】资金博弈重归成长

- 作者：吕思江、武文静

• 发布机构：华鑫证券研究所

- 发布日期：2025年7月7日

• 研究主题：量化策略视角下，聚焦宏观经济与资金动向驱动的A股风格轮动，核心关注高景气成长股与红利股的轮动时机与策略配置，兼顾港股流动性及AH股溢价评估。

核心论点与目标传达：

报告系统梳理并更新了基于多因子量化轮动模型的风格择时观点，指出2025年7月资金博弈由此前偏防御风格重回看好成长风格，基于期限利差、社融、通胀指标、美债利率及资金流向五大指标综合打分，持续监测风格轮动。当前宏观与资金面信号支持高景气成长股表现优于红利股，政策稳定及资金流入提振市场风险偏好，重点推荐半导体、消费及新能源板块。另一方面，港股流动性趋紧及南向资金流出引发市场压力，短期港股股市承压，AH股性价比处于阶段低点。整体战略为“进可攻、退可守”的动态配置策略。

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2. 逐节深度解读

2.1 多维量化轮动模型及资金博弈转向成长

报告构建的轮动择时模型综合期限利差、社会融资增速、CPI与PPI四象限划分、美债利率及资金博弈（含ETF、险资、外资）五个核心因子，筛选有效择时信号，给出高景气成长和红利策略的买入建议，以取均值方式生成策略打分。2025年上半年，该策略实现年化收益14.91%，显著跑赢基准11.66个百分点，体现模型强劲择时能力。

近期宏观的宽松财政货币政策预期与基本面冲击导致市场风格轮动频繁，防御与成长交替活跃。当前期限利差扩大，社融回暖，资金博弈指标显示外资流入意愿增强且场内ETF红利净买入放缓，维护了高景气成长股票的相对优势。此外，国家队维稳与高频量化交易活跃，提升了整体风险偏好，建议关注半导体、消费及新能源（电新）板块的配置机会。

• 逻辑依据：

- 期限利差扩大，代表经济周期边际改善，利好成长股。
- 社融增速回暖，显示实体经济融资环境改善与需求增长。
- 资金博弈指标（外资流入、ETF买卖节奏）反映市场资金结构变化，是重要风格轮动动力。
- 宏观宽松政策支持增量资金进入成长板块，推动其表现。

• 关键数据点说明：

- 轮动策略累计收益超基准明显（年化超额11.66%）。
- 资金指标量化信号（外资、ETF、险资）分数攀升，支撑成长板块。
- 图表展示轮动策略与创业板指等指数趋势，显示超额收益与风控相关性。

2.2 模型打分细节与宏观走势解析

通胀环境与美债利率影响

• CPI与PPI四象限模型择时成功率优于单一剪刀差指标。若CPI与PPI同时上升，且CPI幅度更大，表明经济需求向好，成长股具备优势。5月份数据显示，CPI同比-0.1%持平，PPI同比-3.3%较前值进一步下降，证明国内需求仍偏弱，通缩压力下红利风格稳健，但难掩成长股受益周期信号转正。
• 美债利率：当前美债10年期利率维持4.35%左右的高位，限制成长股估值提升。美债利率升高压制资金进入高估值成长板块，但当前周期边际缓解使得成长风格渐受青睐。

图表左侧显示中国CPI、PPI及两者差值走势，右侧显示美债10年期利率历史波动，直观反映通胀与利率对风格的影响。

资金面与外资流入意愿

• 外资流入意愿由美元指数、人民币离岸汇率、主权CDS利差复合而成。美元指数强势，人民币贬值，主权信用风险上升，均不利于外资流入，短期限制成长板块持续获益空间。
• 统计图表展示外资流出数据与红利持仓ETF净申购情况，反映国际资金流动对市场的明显影响。

2.3 红利与成长的轮动日历效应

报告进一步通过多年度（2015年至2025年）月份级别的红利与成长指数收益对比，揭示风格表现时间分布的规律。整体趋势显示不同时段红利和成长风格表现交替，具有显著的季节性和轮动特征，可为策略调仓提供时点参考。

• 表格涵盖近十年来月度与年度平均收益率详细数据，反映市场风格变化的周期性与阶段风险的时点分布。

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2.4 香港市场与AH股价差对比

报告特别关注港股市场流动性与估值风险。

• 6月底起，香港金融管理局开始回收流动性，连续两次大规模买入港元短期回笼资金，流动性趋紧风险显现。HIBOR利率虽仍处于极低水平，但明显有小幅反弹，短期市场承担流动性风险的可能性提高。
• 美国6月非农数据表现强劲，直接导致7月市场降息预期几乎消失，打击了港股尤其是恒生科技板块的估值预期。南向资金净卖出30亿元，尤其流出科技股，反映市场对华政策风险及外围政策的不确定性。
• 估值方面，AH溢价指数及风险溢价（ERP）处于阶段性低点，表明港股性价比一般，短期不具备吸引力。

数据展示恒生指数与择时策略累计收益对比，同时南向资金流动趋势图密切反映资金动态。





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3. 估值分析

本次报告更偏重量化择时和资金流动视角，未专门列出个股或行业的详细DCF或市盈率等估值模型，估值侧重点在宏观资金和流动性背景下的风格安全边际判断：

• A股成长股估值驱动来自宏观利差、社融等周期信号增长和资金流入方向确认。

- 港股估值风险集中于流动性及国际政策变化，AH溢价和ERP指标用以判断阶段性风险偏好和价值机会。

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4. 风险因素评估

• 模型局限及历史失效风险：模型基于历史统计特征，历史表现不代表未来，若宏观环境发生剧变，择时模型可能失效。
• 宏观经济波动风险：通胀意外上升或社融回落将削弱成长板块表现优势。
• 流动性收紧风险：香港金管局主动回笼资金可能持续，短期内港股流动性风险加剧，南向资金可能持续净流出。
• 外部政策不确定性：美联储货币政策不确定、人民币汇率及信用利差波动将影响资金跨境流入意愿。

报告未对风险发生概率做明确量化，但提示了多种来源对市场风格和资金流向的影响。

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5. 批判性视角与细微差别

• 报告对多因子模型的信心较强，强调策略收益优越，但对模型在突发事件或宏观极端变化时的鲁棒性风险提及较少。
• 数据中资金博弈指标详细但解释相对简略，未详述五个核心因子权重分配及相互作用机理，深层驱动关系可做进一步解构。
• 港股部分流动性风险评估充分，但对流动性收紧的持续时间和幅度判断欠缺，影响整体策略稳定性解读。
• 报告整体偏向积极看好成长风格，部分潜在不利因素（如美债利率高位持续与全球风险偏好波动）带来的压力讲解不够深入。

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6. 结论性综合

本报告基于华鑫证券多因子量化轮动模型，结合宏观指标和资金流向，提出2025年7月A股市场风格轮动的“资金博弈重归成长”主观点：

• 核心发现：

- 期限利差走阔和社融增速回暖同时，伴随外资和机构资金流入，资金博弈转向高景气成长股。
- 2025年上半年轮动策略取得良好表现，体现模型择时有效性。
- 宏观基本面虽然通胀压力不大，但外部美债高利率及汇率波动构成成长估值压力。
- 政策维稳和高频量化策略增强市场风险偏好，重点推荐半导体、消费和新能源。

• 港股视角：

- 香港流动性紧缩明显，南向资金流出与估值下行形成短期压力指标。
- AH股溢价指数和风险溢价处于阶段低位，表现出港股估值吸引力不强。

• 图表深度洞见：

- 轮动策略累计收益显著跑赢基准，示范量化择时优势。
- CPI与PPI及美债利率走势图示意宏观通缩与利率高压背景。
- 外资流动趋势及港股择时收益图反映近期资金偏好与流动性风险。

总体来看，报告坚定表态“资金博弈重归成长”，建议投资者配置成长板块，兼顾红利底仓，维持灵活调整策略，以迎接市场风格的动态切换。[page::0,1,2,3]

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附录：证券投资评级说明

• 股票评级：买入(>20%), 增持(10%-20%), 中性(-10%~10%), 卖出(<-10%)

- 行业评级：推荐(>10%), 中性(-10%~10%), 回避(<-10%)

• 评级基于未来12个月相对主要市场指数表现

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研究团队与合规声明

• 本报告由华鑫证券资深量化团队撰写，研究员具备中国证券业协会执业资格，承诺独立客观。

- 法律声明明确报告非投资建议，风险自担，版权归属华鑫证券研究所。[page::4,5]

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总结：该报告通过严谨多因子量化模型，结合宏观经济及流动性动态，精准把握2025年中A股风格轮动方向，显示成长风格有望继续获得资金青睐，港股面临流动性与政策双重挑战，整体策略建议“进可攻、退可守”。数据详实，分析深入，是金融市场量化择时与风格配置重要参考。

报告