中矿资源多条成长线助力业绩提升 [page::0][page::1]

• 公司形成锂板块、铯铷板块及铜锗多金属板块三线发展格局，25H1锂板块营收占比40%，毛利占比24%，铯铷板块营收占比22%，毛利占比高达87%。

- 2024年起布局铜矿业务，收购赞比亚Kitumba铜矿65%股权，投建年产350万吨原矿选冶项目，预计2026年7月投产，铜产能将逐步提升至10万吨，降低生产成本增强盈利能力。

• 2024年收购纳米比亚Tsumeb冶炼厂98%股权，拟投2.23亿美元建设多金属循环回收项目，锗/镓/锌产能2026年逐步达产，预计年产值12.4亿元，为公司提供新业绩增长点。

- 公司整体矿权布局全球且资源丰富，铜锗多金属板块将助推业绩成长弹性提升。

精智达半导体测试设备业务快速扩张 [page::1][page::2]

• 2025年H1营收4.44亿元，同比增长22.68%；归母净利润3058.7万元，受薪酬费用增加影响同比下降19.94%。

- 半导体测试设备收入大幅提升3.76倍，首次实现超3亿元重大订单，产品涵盖FT测试机及关键核心产品。

• 新型显示检测领域订单显著增长，覆盖Micro LED及Micro OLED，海外市场AR/VR合作稳步推进。

- 加大研发投入，研发费用占比13.75%，重点项目包括DRAM FT测试机、先进封装MEMS探针卡、高速前端接口ASIC芯片均已取得订单及客户验证。

• 半导体测试与新型显示业务驱动增长，维持“推荐”评级。

高速公路股息率提升带来配置价值 [page::2][page::3]

• 高速公路板块经过年中回调，A股对H股溢价率明显收窄，性价比提升。

- 多家重点高速公路企业股息率回升至历史高位，部分公司预期2025年股息率超过5%。

• 当前宏观降息周期促进高股息资产吸引力，业绩稳定、现金流强劲，适合追求绝对收益投资者配置。

- 建议关注皖通、粤高速A、招商公路和宁沪高速等。

金融研究报告详尽分析报告

报告综述：《首席周观点：2025年第40周》
发布机构：东兴证券研究所
发表时间：2025年10月9日07:01（北京时间）
分析师：张天丰（金属首席分析师）、刘航（电子行业首席分析师）、曹奕丰（交运分析师）等
报告主题：涉及金属行业（中矿资源）、电子行业（精智达半导体测试）、交运行业（高速公路板块）。
报告目的：为机构投资者提供三大行业深度研究观点，涵盖公司基本面、业绩指导、投资机会和风险提示，有助于投资决策。

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一、元数据与报告概览

该系列观点报告由东兴证券证券研究所编写发布，核心聚焦于2025年第40周市场热点。其中，金属行业分析重点放在中矿资源（002738.SZ），强调其锂、铯铷、多金属三条成长曲线的多元布局战略以及技术与资源优势驱动业绩弹性；电子行业则聚焦精智达（688627.SH），阐述其半导体测试业务的快速扩张与研发突破；交运行业关注高速公路板块的估值修复及配置价值。整体报告为机构投资人提供了最新的行业布局建议及风险提示，体现出东兴证券对相关板块的中长期看好态度。

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二、逐节深度解读

2.1 金属行业——中矿资源（002738.SZ）

关键论点总结：

• 公司由地质勘探起家，发展为矿产资源全产业链集团，拥有全球勘探布局和丰富矿权储备。

- 经营三大主营板块：锂（2025年上半年营收占比40%，毛利24%）、铯铷（营收22%，但毛利高达87%）、铜锗多金属（在建，2026年开始兑现）。

• 利用地勘优势形成铜为主的多金属开发战略，通过收购与勘探增加资源储备。

- 铜矿业务：公司2024年收购赞比亚Kitumba铜矿65%股权，投资5.63亿美元打造采选冶一体化，项目设计年产铜6万吨，2026年下半年达产，2026年底全面达产。

• 享受赞比亚十年免税期和能源自供成本优势，进一步降低铜生产成本（研发成本约5500美元/吨），下游抗铜价周期风险。

- Tsumeb冶炼厂多金属回收项目投入约2.23亿美元，主攻锗、镓、锌，预计2026年底完成全部产能，年产值约12.4亿元。

论据与逻辑：

• 公司凭借专业技术和海外矿权优势实现产业链一体化整合，提升资源储备。铜锗等多金属业务依托海外矿权，市场潜力大。

- 铜矿项目规模大、资源品位优且免税，降低成本优势突出。

• 多元化布局减缓单一金属价格波动风险，三条业务线多曲线支撑未来成长。

- 治理完善、项目建设进展顺利，符合公司成长弹性增强的预期。

重要数据点：

• 73处矿权，15处采矿权，44探矿权。

- 25H1锂营收占40%，毛利24%；铯铷营收占22%，毛利高达87%。

• 铜金属储量98.28万吨，锗746.21吨，镓409.62吨等多种金属储量丰富。

- 铜矿项目设计年产矿350万吨，产阴极铜6万吨及副产品硫酸10万吨。

• 铜矿项目前期投资5.63亿美元、冶炼厂投资2.23亿美元。

- 铜矿成本预计低于5500美元/吨。

• 锗、镓、锌设计产能对应年产值分别达9.4亿、0.6亿、2.3亿元，总计12.4亿元。

结论与展望：
中矿资源通过锂、铯铷与铜锗三条主业并行发展构筑成长新曲线，利用海外矿权优势与资源生长模式，结合冶炼厂新建及自建能源项目对成本的进一步优化，预计未来利润及收入将呈现稳健增长，增强了业绩弹性和对市场周期的抗风险能力。

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2.2 图表分析：中矿资源两大项目布局（图片展示）

• 该图表形象展示了公司海外主要矿权地理位置与所属金属资源种类，特别强调赞比亚和纳米比亚两大项目地（Kitumba铜矿和Tsumeb冶炼厂）。

- 展示了项目控股结构与投资规模，强调资源储量及品位，反映出高价值矿产多元叠加效应。

• 文本中强调铜矿项目逐步启动建设及免税政策，加之低成本能源支持，为公司第三成长曲线奠定坚实基础。

- 图示项目建设进度与未来产能节点进一步验证了公司产业规划的执行力及市场预期的可实现性。

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2.3 金属行业续篇——Tsumeb冶炼厂多金属循环项目

核心内容总结：

• 2024年8月公司收购纳米比亚Tsumeb冶炼厂98%股权，获取丰富锗、镓、锌尾矿资源。

- 计划投资2.23亿美元打造多金属循环综合项目，锗产能33吨/年，镓11吨/年，锌1.09万吨/年。

• 预计2025年内完成第一条火法回转窑设备建设并开始试生产，年度锗产能10-15吨逐步达产，2026年底全面达产。

- 设计产能对应的资源生命周期分别超过20年，保障长期产出稳定。

• 按照当前锗4000美元/千克、镓800美元/千克、锌3000美元/吨的价格测算，满产年产值约12.4亿元。

- 项目为公司未来业绩提供显著增长点，有望形成多金属产业新增长极。

风险提示：

• 项目投产进度与效益不及预期风险。

- 主要产品锂价可能存在超预期下行压力。

• 下游新能源汽车市场增长不及预期。

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2.4 电子行业——精智达（688627.SH）半导体测试领域发展

关键要点总结：

• 2025年上半年实现收入4.44亿元，同比增长22.68%，但归母净利润为3058.7万元，同比下降19.94%。

- 利润下降主因研发投入及薪酬费用增加。

• 半导体测试设备收入3.13亿元，同比增长高达376.52%，反映其高速成长态势。

- 份额迅速扩大主要得益于存储芯片及AI领域订单需求旺盛，尤其国产替代的推进。

• 新型显示检测设备毛利率提升，获得包括8.6代G8 AMOLED产线2亿元以上订单。

- 国际合作深度增加，如AR/VR终端厂商的战略合作，带来多款定制测试新产品落地。

创新与研发成果亮点：

• 研发支出6100万元，同比增长16.28%，占比13.75%。

- 多项核心研发项目取得进展并已获订单（FT测试机、高速前端接口ASIC芯片、MEMS探针卡等）。

• 发展布局立体化，覆盖DRAM测试向NAND Flash、计算芯片等扩展，探索智能检测技术融合。

- 建设先进封装设备专项计划，投资近3亿，完善“测试-封装”协同方案。

盈利预测与投资评级：

• 预计2025-2027年EPS分别为1.92元、2.88元和3.80元。

- 维持“推荐”评级。

风险点：

• 下游需求不及预期。

- 市场竞争加剧。

• 技术快速迭代带来的风险。

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2.5 交运行业——高速公路板块估值修复与配置逻辑

主要内容：

• 高速公路板块具备业绩稳定、现金流强、可预测性强的传统高股息属性。

- 2023-2024年期间AH股价格差持续扩大，反映A股市场对高速公路股的青睐高于港股，因无风险利率差异驱动。

• 2025年下半年，AH价差明显收窄，预示港股价值回升，A股性价比提升。

- 股价回调带动股息率提升，部分重点公司的股息率已回到2024年以来较高水平，吸引绝对收益型投资者。

• 股息率与国债收益率差值从2023年逐渐缩小，近期回升到2023年下半年水平，强调防御和避险价值。

- 在当前国内降息周期背景下，高股息资产吸引力进一步增强。

投资建议：

• 关注分红比例高、现金流稳定个股如皖通、粤高速A、招商公路。

- 对分红金额稳定性要求高的投资者关注宁沪高速。

风险提示：

• 宏观经济放缓导致车流量下降。

- 路网分流影响车流。

• 公司分红方案调整风险。

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三、图表与图像深入解读

3.1 中矿资源矿权及战略布局图（页0图）

• 该图表清晰展示出公司国内外主要矿权分布及已有冶炼厂位置。

- 以赞比亚Kitumba铜矿和纳米比亚Tsumeb冶炼厂为重点节点，强调“锂 + 铯铷 + 铜锗”三驾马车的战略图景。

• 矿权数量（73处）与资源量展现公司领先的资源积累能力。

- 多矿产品、多业务板块同时发展，降低单一矿种价格波动风险。

3.2 精智达业务结构与研发投入图（页1图）

• 展现半导体测试设备业务爆发式增长的营收占比食和研发支出比例。

- 明确半导体领域迅猛成长对公司业绩的贡献及研发对长远竞争力的保障。

• 投资3亿先进封装专项计划图示说明公司技术路线规划与资本配置的合理性。

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四、估值分析

报告未单独提供详细估值模型，但从题中已有的盈利预测与业务进展可推断：

• 中矿资源： 综合多金属业务布局和未来铜矿产能释放，估值提升主要驱动力为业绩增量和铜锗等稀缺金属溢价，铜矿项目享受十年免税及低电价成本优势，降低折现率和风险溢价。预期2026年起业绩大幅提升，具备较强成长性。

- 精智达： 依据2025-2027年EPS预测（1.92/2.88/3.80元），结合行业增长及国产替代趋势，维持“推荐”评级表明当前股价合理且具备上升空间。研发密集投入体现对中长期成长的重视，是估值理性支撑。

• 高速公路： 高股息属性下的估值回归重点在于稳定的现金流和分红回报。当前股息率和股息与国债利差显著提升，底部显现，估值修复空间明显。

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五、风险因素全面评估

• 中矿资源：

- 主要项目投产进度不及预期风险，可能延缓业绩兑现。
- 铜价与锂价周期性下跌风险。
- 全球政治环境、海外矿区地缘风险。

• 精智达：

- 下游半导体需求大幅波动影响订单稳定性。
- 技术迭代速度快，产品更新换代不及时风险。
- 市场竞争激烈可能压缩利润空间。

• 高速公路：

- 宏观经济疲软导致车流量减少，影响收入和现金流。
- 路网调整和竞争加剧可能削弱市场份额。
- 分红政策调整风险影响股东回报。

报告均明确给出风险提示，体现专业态度，但缓解措施较少描述。

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六、批判性视角与细微观察

• 中矿资源对铜矿产能发展持高度乐观，尽管免税等政策利好，但海外矿山建设复杂，时间与成本风险或被低估。

- 铜矿成本能否维持在5500美元/吨以下具挑战，受能源价格和全球供需影响较大。

• 精智达利润下降主要因薪酬和研发投入增加，显示短期盈利承压，投资者需关注未来盈利复苏节奏。

- 高速公路板块估值的回升假设宏观经济稳定，但全球经济不确定性或带来下行压力。

报告信息丰富但对宏观敏感性暴露较弱，建议读者结合外部宏观视角和行业周期谨慎判断。

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七、结论性综合

本期《首席周观点：2025年第40周》报告通过对三大关键行业龙头企业的深度剖析，揭示了东兴证券对中国资本市场结构性投资机会的精准把握。

• 中矿资源依托锂、铯铷、铜锗三主线成长，结合海外丰富矿权、技术优势和低成本运营，预计2026年起业绩大幅兑现，将形成公司新的利润增长极和较强的市场竞争力。其铜锗多金属业务布局，有效分散周期风险，是公司成长弹性增强的重要保障。

- 精智达凭借半导体测试设备领域的高速增长与技术创新，依托国产替代趋势实现业绩快速扩张，未来利润有望逐步修复，研发密集投入为核心竞争力奠定基础，维持“推荐”评级意义明显。

• 高速公路板块经过2023-2025年估值修正，股价下跌带动股息率反弹，在当前降息环境和避险资金配置逻辑下，具备较强绝对收益价值，投资重点推荐分红稳定的行业龙头。本报告提醒关注宏观及项目投产等多重风险，但整体呈现风险可控、机会显现的积极信号。

图表展示与章节数据紧密结合，清晰展现项目资源优势与财务潜力，为投资者提供了具备深度实操指导价值的研判工具。整体上，该报告体现了对未来三大板块中长期增长趋势的坚定信心及稳健的风险意识。

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参考资料

• 《首席周观点：2025年第40周》，东兴证券研究所，2025年10月9日发布

- 中矿资源及精智达原创研究报告节选，东兴证券2025年9月报告
- 风险提示及数据出处均标明于相应页脚 [page::0,1], [page::1,2], [page::2,3]，保证内容溯源准确。

报告