招商量化ESG选股策略体系简介 [page::2][page::3]

• ESG评分体系由环境、社会、治理三大一级指标及14个二级指标和168个三级指标构成，兼顾中国市场特征。

- 选股策略涵盖正面筛选、负面剔除、行业增强、Smart Beta、基本面整合五大策略类型。

• ESG评分对股票估值影响路径包括提升盈利现金流、降低特质性风险及资本成本，形成正向估值传导机制。

- ESG评分至估值传导路径：

300ESG基本面整合策略表现分析 [page::4]

| 区间 | 策略 | 区间收益率 | 区间超额收益率 | 年化收益率 | 年化波动率 | 夏普比率 | 最大回撤 | 平均换手率 |
|-------------|----------------------|------------|----------------|------------|------------|----------|----------|------------|
| 2015年以来 | 300ESG基本面整合策略 | 109.78% | 104.25% | 9.39% | 24.75% | 0.258 | 41.63% | 14.23% |
| | 沪深300（000300.SH） | 5.53% | -- | 0.65% | 22.59% | -0.104 | 46.69% | -- |
| 2023年以来 | 300ESG基本面整合策略 | 6.51% | 7.81% | -- | -- | 0.747 | 18.14% | 11.67% |
| 2023年6月 | 300ESG基本面整合策略 | 2.27% | 2.77% | -- | -- | 1.819 | 3.26% | -- |

• 策略自2015年以来持续跑赢沪深300，2023年6月取得2.77%超额收益，夏普比率显著优于基准。

- 因子分位数测试显示Top组相较Bottom组具明显的年化超额收益。

500ESG正面筛选策略表现 [page::5]

| 区间 | 策略 | 区间收益率 | 区间超额收益率 | 年化收益率 | 年化波动率 | 夏普比率 | 最大回撤 | 平均换手率 |
|-------------|------------------------|------------|----------------|------------|------------|----------|----------|------------|
| 2015年以来 | 500ESG正面筛选策略 | 123.69% | 114.22% | 10.24% | 27.66% | 0.262 | 53.60% | 12.65% |
| | 中证500（000905.SH） | 9.47% | -- | 1.10% | 25.87% | -0.073 | 65.19% | -- |
| 2023年以来 | 500ESG正面筛选策略 | 8.07% | 7.29% | -- | -- | 1.300 | 19.46% | 6.71% |
| 2023年6月 | 500ESG正面筛选策略 | -0.12% | 1.62% | -- | -- | -0.336 | 4.01% | -- |

• 策略表现稳健，2015年开始累计超额收益率巨大，近年保持正向收益。

1000ESG Smart Beta 策略表现 [page::6]

| 区间 | 策略 | 区间收益率 | 区间超额收益率 | 年化收益率 | 年化波动率 | 夏普比率 | 最大回撤 | 平均换手率 |
|-------------|------------------------|------------|----------------|------------|------------|----------|----------|------------|
| 2015年以来 | 1000ESG Smart Beta策略 | 91.68% | 84.72% | 8.20% | 28.35% | 0.183 | 61.79% | 8.68% |
| | 中证1000（000852.SH） | 6.96% | -- | 0.82% | 27.84% | -0.078 | 72.35% | -- |
| 2023年以来 | 1000ESG Smart Beta策略 | 7.63% | 4.81% | -- | -- | 1.022 | 12.83% | 7.81% |
| 2023年6月 | 1000ESG Smart Beta策略 | 1.43% | 1.80% | -- | -- | 1.158 | 3.58% | -- |

• ESG Smart Beta策略在不同市场规模股票池中均表现出较强的选股能力，长期收益优于基准指数。

- 2023年持续实现正向超额收益。

ESG因子显著的选股能力与超额收益表现 [page::4][page::5][page::6]

• 三大ESG量化策略体系均在沪深300、中证500及中证1000市场中超越各自基准，表现出稳定和持续的alpha能力。

- ESG因子通过多路径改善企业盈利能力及降低风险，形成显著的估值提升效应。

• 量化策略风控有效，夏普比率和回撤控制均优于基准指数，换手率保持适中水平。

- 2023年6月各策略均实现积极的超额收益，体现良好短期表现及中长期潜力。

报告深入分析：300ESG 选股策略组合六月超额收益2.77% — 招商证券ESG量化研究报告

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一、元数据与概览

报告标题：300ESG 选股策略组合六月超额收益2.77%
报告主题：ESG（环境、社会、治理）量化选股策略表现跟踪
发布机构：招商证券股份有限公司量化研究团队
报告日期：2023年6月
主要作者：任瞳、麦元勋
研究助理：李世杰
核心论点：

• ESG因子作为非传统基本面因素，通过环境、社会、治理三维度综合评价企业，能够显著提升A股市场投资组合的超额收益。

- 招商证券基于秩鼎ESG评分体系，建立了正面筛选、负面剔除、行业增强、Smart Beta、基本面整合多策略体系。

• 多策略体系在2023年表现优异，尤其是300ESG基本面整合策略、500ESG正面筛选策略和1000ESG Smart Beta策略分别实现了显著的超额收益表现。

- 2023年6月，300ESG策略超越沪深300指数2.77%，显示良好策略有效性。

报告旨在持续跟踪ESG选股策略，验证其长期及近期的超额表现，为市场投资者提供量化策略参考。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

1. 招商量化ESG量化选股策略体系（页面2至3）

关键内容总结：

• 招商证券率先开展ESG主题研究，采用秩鼎公司的ESG评分数据，构建了堪称完善的三层指标体系：3个一级指标（环境、社会、治理）、14个二级指标、168个三级指标，全面衡量企业ESG表现。

- 评分体系结合中国市场特征，如在"社会资本"中加入扶贫等中国特有指标。

• ESG评分采用三步打分流程：与全市场比较、行业内比较、企业自身表现评分。

- 该评分体系基于GICS四级行业分类，行业特点权重差异化，体现本土定制化，确保评分的科学性和准确性。

• 招商证券构建了五类ESG选股策略体系：正面筛选（选取高ESG分）、负面剔除（剔除低ESG分）、行业增强（控制行业权重偏离）、Smart Beta（以ESG为加权因子）、基本面整合（将ESG与基本面因子等权合成）策略，覆盖不同投资需求和风险控制。[page::2,3]

逻辑推理与支撑：

• 报告引用现金流贴现(DCF)模型分析ESG对股票估值的传导机制（图2）。

- ESG高分通过三条路径提升估值：提升盈利现金流（DCF模型的分子）、降低特质性风险（增强现金流稳定性）、降低系统性风险及资本成本（降低DCF折现率），最终提高股票估值。

• 该机制基础有统计验证支持，如ESG高评分公司未来现金流及红利较优、尾部风险低、资本成本下降。

- 逻辑严谨结合定量模型与实证数据，构筑了ESG因子形成超额收益的理论与实证基础。[page::3]

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2. ESG选股策略近期表现（页面4至6）

策略报告分三大股票池策略跟踪，均表现突出：

2.1 300ESG基本面整合策略

• 结合基本面因子和ESG因子，综合构建投资组合。

- 2015年以来该策略年化收益9.39%，夏普比率0.258，远超沪深300指数，区间超额收益达104.25%。

• 2022年及2023年以来保持显著超额收益，2023年上半年收益6.51%，同期指数-1.3%，2023年6月更实现2.77%月度超额收益。

图3 (净值曲线)解析：

• 300ESG策略净值曲线稳步上升，远超沪深300，体现策略的持续有效性和盈利能力提升趋势。

- 对冲组合保持平稳，反映策略风险调整合理。[page::4]

图4（因子分位数测试）解析：

• 不同分位ESG因子组合对应的超额收益呈现明显线性递增，最高组收益率显著优于最低组，验证了ESG因子的区分能力和选股功效。

表2回测数据解读：

• 详细数据印证上述结论，说明该策略具有较好风险调整后收益及可控的换手率（约41.63%）和适度最大回撤，风险管理到位。

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2.2 500ESG正面筛选策略

• 选取中证500中ESG高分股票构建策略组合。

- 2015年以来年化收益10.24%，夏普比率0.262，区间超额收益114.22%，表现略优于300策略。

• 2023年及6月继续保持正向超额收益（7.29%和1.62%）。

图5（净值曲线）说明：

• 净值曲线显示波动中稳步提升，特别近年涨幅明显优于基准。

图6（因子分位数测试）说明：

• 各分位收益呈线性递增，Top组策略表现最佳，说明ESG评分的有效筛选功能。

表3回测结果总结：

• 涨幅、波动率、夏普比率等指标均优于基准指数，中长期显著超额收益，换手率稍高（53.60%），说明策略活跃度较高。

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2.3 1000ESG Smart Beta策略

• 基于中证1000股票池，以ESG分数作为组合权重构建Smart Beta策略。

- 2015年以来年化收益8.2%，超额收益84.72%，夏普比率0.183，表现良好。

• 2023年起依旧跑赢基准指数，6月份收益超越1.80%。

图7（净值曲线）及图8（因子分位数测试）：

• 策略净值稳健，且分位数测试表现出明显的收益递增特征，说明ESG因子的普适有效性。

表4数据：

• 虽整体波动较高，但风险调整后表现依然正向，换手率8.68%较低，策略运营成本控制较好。

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3. 综合表现评价

• 三条策略覆盖沪深300、中证500、中证1000不同规模和市场层级，均体现良好的超额收益能力。

- 2023年6月单月三大策略均取得显著正超额收益，显示策略的中短期适用性及绩效稳定性。

• ESG投资作为新兴的价值投资维度，已经在中国市场具备可量化的投资回报潜力，未来有望成为重要的Alpha源泉。

综上，招商证券的ESG选股策略体系在理论与实践层面均获得充分验证，实证数据强烈支持对ESG因子的投资价值认同。[page::4,5,6]

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三、图表深度解读

图1：招商量化ESG选股策略体系（页3）

• 展示了五种主要策略模块的关系和分类框架，清晰说明策略设计的多元化，针对不同市场和投资风格。

- 体现了团队策略开发的系统性，涵盖正面筛选、负面剔除、行业宽基调控、Smart Beta因子加权、与基本面因子整合，增强策略的整体稳定性和适应多种市场环境的能力。

图2：ESG评分至股票估值传导路径（页3）

• 该因果链体现了ESG因子对未来现金流和资本成本的双重优化路径，逻辑严密，结合了财务模型（DCF）理论，通俗准确地诠释了ESG评分提升如何具体转化为股票估值提升的机制。

- 此图是理解该报告核心论点的关键，支撑后续超额收益的来源分析。

图3-8（净值曲线及因子分位数测试）

• 净值曲线：均显示ESG策略持续跑赢各自基准指数，横跨多年，体现策略的稳健性和长期有效性。

- 分位数测试图：以条形图形式展示策略收益随ESG因子分位数的递增趋势，验证了ESG因子显著的选股区分度和成效。

• 各策略换手率及回撤数据展示了策略的风险控制能力及市场适应性。

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四、估值分析

本报告侧重于ESG因子的量化选股策略表现，无明确给出单一股票目标价。估值思路基于现金流贴现模型（DCF）：

• 通过提升未来盈利现金流（分子）和降低资本成本（折现率，分母），ESG评分对估值产生正向影响。

- 报告验证了高ESG评分降低特质性和系统性风险，带来估值溢价。

• 该模式不仅具备理论基础，也由历史业绩实证支持，进一步增强估值合理性及可操作性。

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五、风险因素评估

• 报告开头特意提示风险，鉴于模型和历史数据基于过去环境，当政策、市场结构发生重大变化时，模型风险价值及有效性存在失效可能。

- 强调报告所涉及的个股仅供关联主题参考，不构成具体投资建议。

• 此提醒确保投资者警惕模型局限，预防盲目依赖历史数据。

- 未就ESG因子本身的潜在偏误、数据覆盖、评分主观性等风险进行深入剖析，稍显不足。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体逻辑完整，实证数据丰富，但主要依赖秩鼎ESG评分体系，存在ESG评分提供商单一、评分标准主体性风险。

- 由于缺少对比其他ESG数据提供商或披露不同评分体系下策略表现，存在一定的选择偏差风险。

• 报告较少讨论市场极端波动期ESG因子表现的鲁棒性，未来可深化对冲策略和极端风险管理。

- 报告强调历史超额表现，但未来表现不可保证；投资者应结合宏观和市场动态综合判断。

• 细节中，部分表格数据格式略显杂乱，阅读时需留意数据对应逻辑，部分术语未深度解释，但整体对专业读者友好。

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七、结论性综合

本报告系统、详尽地展示了招商证券基于秩鼎ESG评分体系构建的多策略量化ESG选股体系的设计逻辑与实证表现。

• ESG因子不仅涵盖环境、社会及治理三大维度，且结合中国特色和行业差异，增强定义的准确性和科学性。

- 具备坚实的财务模型理论基础，通过盈利现金流提升、风险降低和资本成本下降三条路径促进股票估值提升。

• 三大代表策略分别覆盖沪深300、中证500和中证1000三类股票市场，2015年至今多年度均实现稳健正向超额收益，表现出良好的风险调整回报率。

- 2023年6月表现尤为突出，实现显著月度超额收益，其中300ESG基本面整合策略实现2.77%的超额收益。

图表数据如净值曲线和因子分位数测试图均强有力佐证了策略的实证有效性和ESG因子显著的区分能力。综上，报告展示了ESG投资策略作为一种价值投资新维度的潜力和发展前景，并建议投资者持续关注该策略体系的长期表现及进一步优化。

本报告以客观、量化为核心，未作具体投资建议，但坚定看好ESG因子在中国A股市场的投资价值和持续Alpha创造力。

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参考溯源

• 招商ESG量化策略体系背景与设计 [page::0,2,3]

- ESG对估值的DCF模型传导机制 [page::3]

• 300ESG基本面整合策略表现及图表解读 [page::4]

- 500ESG正面筛选策略数据及图表 [page::5]

• 1000ESG Smart Beta策略表现分析 [page::6]

- 风险提示与免责声明 [page::0,7]

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整体而言，本报告为中国市场ESG选股策略的系统性研究提供了丰富数据与严谨分析，具备较强的专业参考价值。

报告