券商回购股份与行业估值分析 [page::0]

• 今年已有6家券商通过注销式回购共计回购1.29亿股，金额达13.1亿元。

- 回购助力优化资本结构，提高资本回报率，显示管理层对公司价值的信心。

• 证券行业平均市净率1.33倍，处于历史较低水平具备投资性价比，关注板块潜在投资价值。

新材料及化学原料板块行情与价格跟踪 [page::1]

• 新材料指数上涨0.77%，大多数细分子行业表现积极。

- 多种关键原料价格环比持稳，少数如维生素E和EL级氢氟酸价格有下降趋势。

风电装机高景气度延续及农业行业现状 [page::2]

• 政策支持推动风电新增装机量持续扩大，行业进入年新增装机超100GW时代。

- 猪肉价格有所回落，养殖利润处于调整阶段，但成本下行和宏观需求改善有望支撑业绩。

养殖行业盈利周期分析及投资建议 [page::3]

• 猪周期实为产能周期，当前行业整体降负债节奏优于预期，盈利周期有望持续。

- 饲料行业景气或见底回升，重点推荐海大集团及生猪养殖和宠物食品优质标的。

• 养殖行业面临疫情、自然灾害、原料价格波动等多重风险。

山西证券2025年6月11日研究早观点详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《【山西证券】研究早观点（202506011）》

- 作者：李召麒（山西证券研究所）

• 发布时间：2025年06月11日 08:16

- 发布机构：山西证券研究所

• 覆盖主题及行业：

- 非银行金融行业（重点：券商回购与行业估值）
- 化学原料行业（新材料板块价格与政策解读）
- 农业行业（聚焦饲料及养殖业，重点公司海大集团）

核心论点集中在三个行业的基本面和政策环境分析。券商行业通过注销式股份回购释放信心，行业估值处于低位，具备投资价值；化学原料行业在政策驱动下，绿电使用及新材料相关板块保持活跃；农业行业中，饲料板块行情有望回暖，下游养殖利润开始改善，推荐关注相关优质个股。整体报告传达出基于周期与政策推动下的行业投资逻辑，强调板块结构性机会。

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二、逐节深度解读

1. 非银行金融行业评论

关键论点：

• 2025年以来券商实施了6起注销式股份回购，累计回购1.29亿股，投入约13.1亿元。

- 回购行动反映管理层对公司核心价值的认可及对资本结构和盈利指标的优化诉求。

• 证券行业的平均市净率约为1.33倍，处于2018年以来38.2%的分位数，显示当前估值仍具吸引力。

- 预计资本市场改革的五篇指导文章深化落地，券商将通过并购重组、科技金融和绿色金融实现业务突破。

支撑逻辑与数据：

• 回购通过注销股份方式，减少股份总数，从而提升每股盈利（EPS）和资本回报，有助于提振投资者信心。

- 行业市净率处于中低区间，意味着股票价格相对账面价值偏低，存在估值修复潜力。

• 市场整体活跃度上升，指数呈上涨趋势（上证综指+1.13%，创业板指数+2.32%，沪深300+0.88%）。

- 资金活跃度增长（成交金额4.84万亿，环比增长10.51%），以及两融余额的提升支持证券行业估值稳定。

解读：
券商回购体现了公司对自身体质的积极管理，结合当前市场和政策环境，行业整体估值处于相对低位，投资性价比显著。随着金融改革稳步推进，券商未来盈利能力和成长潜力值得关注。[page::0]

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2. 化学原料及新材料行业周报

关键论点：

• 国家发改委出台政策积极促进绿色电力使用，支持风电等新能源发展。

- 本周新材料板块整体上涨0.77%，略逊于创业板指数，子行业内合成生物、半导体材料、电池化学品表现较好。

• 化学原料价格整体稳定，小部分品种出现单周波动，尤其维生素E价格下跌7%，EL级氢氟酸价格下降5.08%。

数据亮点：

• 各类氨基酸价格稳定，精氨酸、色氨酸等未变动。

- 可降解材料及工业气体价格多数持稳，少数下跌。

• 部分塑料及纤维价格有细微涨跌，如涤纶工业丝上升2.38%，PA66略降0.61%。

逻辑推理：

• 政策显著推动绿色能源利用，助力风电装机规模大幅增加，预计2025年新增风电装机将达到约105-115GW，开启“年新增1亿千瓦”时代。

- 风机价格虽在2024年Q1-Q3下滑，但下半年出现回暖，2025年断崖式跌价不再，行业底部逐步走出。

• 新材料板块部分细分行业和产品价格稳中有升，反映出市场对绿色转型需求的拉动。

解读：
政策对绿色能源的重视不仅推动了风电行业的高景气度，也间接带动相关新材料需求。新材料价格趋势稳定，显示基础化工原料供应链稳固，未来供应与需求的平衡对行业盈利具有支撑。[page::1] [page::2]

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3. 农业行业评论及投资建议

关键论点：

• 猪价本周期环比下跌明显，重点省市生猪平均价下滑3%左右，仔猪批发价及母猪价微跌或持平，养殖利润差异显著，自繁养殖持续盈利，外购仔猪养殖仍亏损。

- 白羽肉鸡及鸡蛋价格均有不同程度下跌，养殖利润趋弱。

• 上游饲料原料价格逐步筑底，预计饲料行业景气度迎来回升周期。

- 行业周期被视为产能周期，产能回升速度是关键，当前负债率虽在下降，但仍有调整空间。

• 宠物主粮品牌竞争格局开始稳固，盈利能力与品牌影响力成为行业分化关键，推荐关注乖宝宠物和中宠股份。

逻辑与数据详解析：

• 养殖行业周期性波动明显，生猪行业从2024年第二季度进入盈利周期，原料成本下降和宏观需求回升将助力利润改善。

- 疫情、自然灾害、原料价格和汇率波动等风险依然存在，可能对行业产生短期冲击。

• 海大集团的海外业务成长潜力凸显并带动整体经营基本面向好。

- 价格下跌可能反映了供应端压力或周期性调整，但饲料成本向下为未来盈利改善提供空间。

解读：
农业养殖行业当前正处于周期低谷向上阶段，边际改善逐步显现。市场对产能回升的悲观预期可能过度，原料价格企稳及政策利好支持行业估值修复。推荐优质生猪及饲料龙头，注意风险管理和周期弹性。[page::2] [page::3]

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4. 风险提示章节

• 宏观经济数据不及预期：经济增长放缓可能影响市场活跃度和投资情绪。

- 资本市场改革不及预期：改革节奏和效果影响行业结构和机会。

• 市场活跃度不足：直接影响券商及相关金融机构的业务表现。

- 金融市场大幅波动：可能导致投资价值波动，增加短期风险。

• 市场炒作与并购风险：过度炒作或并购失败带来估值和财务风险。

- 农业行业特有风险：养殖疫情、自然灾害、原料价格及食品安全风险。

以上风险均可能影响业绩及估值表现，报告提醒投资者需持续关注政策及市场环境变化，审慎评估投资决策。[page::1] [page::3]

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三、图表深度解读

报告图表较为简略，主要包括两幅图片：

1. 二维码图片

描述为“深耕山西聚焦产业 微信公众号：sxzq-yjs”。该二维码用以方便投资者进一步关注山西证券研究动态与产业深度分析，增强信息互动。

1. 科技感背景图

图像呈现网络节点连接，象征资本市场与经济数据网络互动，表达研究的科技与专业导向，侧面体现对科技金融与绿色金融等前沿领域的关注。

图像本身未包含具体数据信息，但从视觉呈现和应用场景看，强调了山西证券对智能数据分析及产业深耕的战略方向。[page::4]

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四、估值分析

报告主体内容未明确展开详实估值模型（如DCF、PE、PB多维度分解等），但在券商行业部分给出如下估值参考：

• 市净率（PB）：2025年6月6日券商行业平均PB为1.33倍，在2018年以来处于38.2%分位，说明估值相对历史偏低，有修复潜力。

- 估值逻辑：注重资本结构优化（注销回购）、资本市场改革落地与业务拓展视角，认为行业有进一步价值释放空间。

农业和化学原料行业涉及的具体个股推荐，则基于景气度、利润率提升预期以及行业周期判定，并未披露具体绝对估值水平。

整体估值分析偏向于定性与估值区间判定，而非严密数理模型推导，反映近期板块估值吸引力与业绩改善潜力的结合视角。[page::0] [page::2] [page::3]

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五、批判性视角与细微差别

1. 行业估值部分偏向定性论述，未披露更细致估值方法及参数，缺乏对未来盈利预测的量化敏感性分析，对估值可靠性判断需结合进一步数据。
2. 金融券商板块强调回购与改革利好，潜藏对政策落地的较强乐观预期风险，宏观不确定性及资本市场波动可能导致短期估值波动加大。
3. 农业行业分析虽充分考量行业周期和成本因素，但对疫情及自然灾害等外部风险披露相对简略，未来若发生相关风险，盈利周期可能被扰动。
4. 新材料板块价格多数稳定，但维生素E和部分氢氟酸等产品价格出现较大跌幅，反映局部供需压力，需关注后续供应链调整情况。
5. 细分行业同中有异，不同子行业表现差异较大，投资需更精准筛选优质企业，避免“一刀切”式投资。

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六、结论性综合

本报告综合分析了非银行金融（券商）、化学原料新材料和农业三大行业的现状与展望，结合宏观政策、市场数据和行业周期，进行多角度解读，具体如下：

• 非银行金融板块通过注销式股份回购释放管理层信心，显示行业估值低位且具有较好投资价值。资本市场改革与行业转型带来结构性机遇，券商将借助科技金融、绿色金融等新兴业务实现成长。[page::0]
• 化学原料和新材料行业受益于国家政策支持绿色转型，风电装机容量持续高增长，相关材料需求稳健，中短期价格波动有限。新材料板块细分行业表现分化，强调需把握政策红利与技术进步带来的潜力机会。[page::1] [page::2]
• 农业行业尤其是生猪及饲料板块经历周期性调整，原料价格下行筑底，养殖利润改善，叠加海外业务增长，海大集团等公司基本面向好。生猪行业虽处产能周期调整期，但盈利周期有望超市场预期，行业有望迎来估值修复。[page::2] [page::3]
• 风险提示充分提醒了宏观经济、市场波动、政策落地、行业特有风险等关键变量，提示投资者需结合实际风险动态调整投资组合。
• 报告整体立场积极，建议投资者关注中低估值且基本面稳健的券商股、绿色能源相关新材料企业及周期回升的农业养殖龙头。

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图表补充说明：


“深耕山西聚焦产业”微信公众号二维码


象征资本市场与数据网络的视觉背景

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综上，报告以宏观政策导向与行业基本面为核心，通过精准把握板块估值与盈利趋势，凸显山西证券对当前及未来一段时期内金融、化学原料与农业三个重点行业的深刻洞察与投资建议，值得投资者重点关注与参考。[page::0] [page::1] [page::2] [page::3]

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