公司2025年上半年业绩表现亮眼 [page::0]

• 营业收入98.55亿元，同比增长30.90%。

- 归母净利润10.02亿元，同比增长41.35%。

• 扣非归母净利润9.51亿元，同比增长38.38%。

- Q2单季营收和净利均保持环比快速增长。

主要业务增长驱动力分析 [page::0]

• 全地形车销量10.18万辆，同比增长25.06%，收入47.31亿元，同比增长33.95%，单价提升7.10%。

- 摩托车销量15.03万辆，同比略减2.34%，但收入同比增长3.02%，内销高端化趋势明显。

• 电动两轮车销量25.05万辆，同比增长11.3倍，收入同比增长6.5倍，成为第三增长极，单价下降38.78%。

盈利能力与成本费用管控 [page::0]

| 指标 | 2025年H1 | 同比变化 | 2025年Q2 | 环比变化 |
|----------------|-----------|---------------|----------|---------------|
| 毛利率 | 28.38% | 下降1.88pct | 27.35% | 下降2.38pct |
| 研发费用率 | 5.57% | 下降0.51pct | 5.37% | 下降0.46pct |
| 销售费用率 | 5.32% | 下降3.12pct | 5.34% | 微增0.04pct |
| 管理费用率 | 4.35% | 下降0.55pct | 4.03% | 下降0.75pct |
| 财务费用率 | -1.15% | 上升0.76pct | -1.18% | 下降0.09pct |

• 毛利率下滑主要因出口关税上升及低毛利电动两轮车占比提升。

- 费用率整体降幅明显，销售费用受广告费减少影响下降显著。

• 研发和管理费用率持续优化助力盈利能力提升。

渠道拓展与新品布局驱动业绩持续增长 [page::0]

• 全球零售终端突破7000家，同比增长40%，覆盖100多个国家和地区。

- 全地形车新增130家渠道，累计超过3000家，巩固龙头地位。

• 摩托车国内600家经销商，海外超2000家网络。

- 电动两轮车核心城市100%覆盖，二线及以上城市门店占比超过70%，拓展30余国海外市场。

• 多款四轮车新品发布，涵盖大排量及细分场景；两轮车与电动车新品持续丰富，推动品牌高端化和市场扩展。

投资评级与风险提示 [page::2]

• 公司评级体系显示推荐区间，业绩增长稳健。

- 风险包括海外代理商切换、关税变动及市场竞争加剧。

《【银河汽车石金漫】公司点评丨春风动力 (603129)：业绩表现亮眼，渠道&新品加持实现多元成长》详细分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题： 【银河汽车石金漫】公司点评丨春风动力 (603129)：业绩表现亮眼，渠道&新品加持实现多元成长

- 作者/机构： 石金漫、秦智坤，中国银河证券研究院

• 发布日期： 2025年9月8日

- 主题： 春风动力公司2025年上半年业绩点评及未来展望，重点分析其多元化业务高速增长及渠道与新品策略

• 报告核心论点与评级：

- 春风动力2025年上半年业绩表现突出，营业收入和归母净利润均实现大幅同比增长。
- 全地形车、电动两轮车及摩托车三条主线驱动公司多元增长，其中电动两轮车成为新兴增长极。
- 公司毛利率受关税与产品结构调整影响有所波动，但费用率管控得宜，盈利能力稳健提升。
- 渠道建设快速拓展，全球市场布局持续深化，配合新品布局支撑业绩动力。

报告通过详尽数据支持及行业对比，呈现春风动力作为全地形车龙头的稳固地位，同时呈现其在电动两轮车领域的快速突破，具备显著成长空间。[page::0]

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二、逐节深度解读

2.1 报告导读

• 关键论点总结：

- 全地形车业务实现量价齐升，维持高速增长态势。
- 电动两轮车业务爆发式增长，构筑公司第三增长极。
- 毛利率受美出口关税及业务结构影响略有下降，但费用管控有效，盈利性稳步提升。
- 渠道建设取得显著进展，覆盖全球100多个国家与地区。

• 支撑分析：

- 公司通过优化产品结构，推动高端化升级，提升单车均价，从而增强收入质量。
- 费用率尤其是销售费用下降，体现公司广告和运营效率的提升。
- 全球渠道的快速增长显著增强了公司市场渗透能力。

• 关键数据点：

- 2025H1营业收入98.55亿元，同比+30.90%，归母净利润10.02亿元，同比+41.35%。
- 全地形车销量10.18万辆，同比+25.06%，单车均价上涨7.10%至4.65万元。
- 电动两轮车销量25.05万辆，同比增长达到11.3倍，收入同比大增6.5倍。
- 费用率分别：研发5.57%、销售5.32%、管理4.35%、财务-1.15%，费用控制成效显著。[page::0]

2.2 业绩表现分析

• 收入与利润增长驱动力：

- 全地形车量价齐升带来收入快速增长，继续巩固龙头地位。
- 摩托车虽销量略有下降（-2.34%），但收入小幅增长（+3.02%），得益于产品价格提升和内销市场增长。
- 电动两轮车爆发性增长，表现亮眼，推动业绩第三增长极形成。

• 细分业务解析：

- 全地形车: 出口额占全国总出口74.05%，显示极强的国际竞争力。
- 摩托车: 内销增长强劲（16.32%销量，17.36%收入），外销受欧洲代理商更换影响下滑（销量-16.90%，收入-8.49%）。
- 电动两轮车: 单车均价下降38.78%主要由于低价位车型销量占比提升，但品牌向高端转型趋势未变。

• 盈利能力波动与费用控制：

- 毛利率同比下降1.88个百分点：主要受美出口关税提升和低毛利电动两轮车业务收入比重上升影响。
- 费用率同比下降，特别是销售费用率显著降低，反映运营效率提升。
- 研发和管理费用率环比持续优化，有利支持公司长期创新和管理效能。[page::0]

2.3 渠道建设与新品布局

• 渠道拓展成就：

- 全球零售终端突破7000家，2025年上半年同比增长40%，覆盖北美、欧洲、南美、东南亚、大洋洲等100多个国家和地区。
- 国内市场实现直辖市、省会城市100%覆盖，地级市90%以上覆盖率，展现强大的国内市场渗透能力。
- 新增渠道130家（全地形车部门），累计超过3000家。
- 摩托车累计600家国内经销商，海外2000余家网络，构建坚实销售平台。
- 电动两轮车实现核心城市100%覆盖，且二线及以上城市门店占比超70%，国际市场拓展达到30余国。

• 新品战略：

- 四轮车聚焦大排量及场景化细分市场，推出X10 泥浆版ABS 版、U10PRO（暖风版/ABS版）、U6EV等。
- 两轮车覆盖150至750排量段，持续丰富“玩乐+出行”双赛道产品线。
- 电动车基于三电平台及智能平台推出AE7、EZ4、MO1系列，进一步加大智能化布局。

• 战略协同效果：

- 渠道快速扩张与新品丰富共同驱动海外及国内市场份额提升，提升品牌竞争力和业绩增长潜力。

总体来看，渠道与新品布局形成良性互动，推动公司从量和质层面实现多元化发展与稳健增长。[page::0]

2.4 研究团队及背景

• 主笔分析师：

- 石金漫，中国银河证券汽车行业首席分析师，具备丰富汽车及新能源行业研究经验。
- 秦智坤与张录荻分别为汽车行业分析师，具备应用经济学及投资银行背景，团队整体专业性强。

• 研究机构及数据来源：

- 中国银河证券研究院，保证研究报告的数据准确性与行业权威性。[page::1]

2.5 评级体系

• 评级依据： 公司评级主要参考报告发布后6-12个月股票相对基准指数表现。

- 评级区间： 推荐、谨慎推荐、中性、回避四档，标准明确，具有较强的可操作性和投资指导意义。

• 报告中未直接给出针对春风动力的具体评级，但从文风和业绩表现来看，隐含对公司中长期增长有较强信心。[page::2]

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三、图表深度解读

• 报告首页图（图片1，page=0）采用公司品牌元素与清晰的标题，突出春风动力“业绩亮眼”和“渠道及新品加持”两个核心观点，视觉传递主题集中且专业。

• 第二张图（风险提示图片，page=1）提示潜在风险，虽然未透露具体细节，但图表提示在渠道及新品扩张过程中可能存在不确定因素，需要关注外部环境的变化和执行效率。
• 第三张团队介绍照片（page=1）强化报告权威性，读者可明确分析师身份与资历，增加信任度。
• 评级体系说明图（page=2）详细列出多市场评级标准，体现中国银河证券严谨的评级体系与研究框架，为后续投资建议提供制度保障。

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四、估值分析

• 本报告正文部分未包含详细估值模型与目标价数据，主要侧重对2025年半年度业绩数据及业务驱动的详细描述和分析。

- 估值判断或隐含于评级体系的“推荐”维度内，但具体DCF、市盈率倍数、市销率或其他多重估值方法未披露。

• 未来关注点：渠道扩展加速与新品推出带来的业绩增长对未来现金流折现估值的正向影响，建议结合季度业绩发布与更完整估值报告作进一步判断。[page::0,2]

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五、风险因素评估

• 出口关税风险： 美国出口关税提升影响公司毛利率表现，成为成本上升压力来源。

- 海外市场代理商变动风险： 欧洲五国代理商更换导致摩托车出口销量下降，反映国际市场代理商关系管理复杂性和短期业绩波动风险。

• 渠道快速扩展风险： 渠道扩张虽为增长引擎，但潜在管理和运营效率问题可能影响整体盈利能力。

- 产品结构调整风险： 电动两轮车低价车型比例提升虽然带动销量，但单车均价下滑，未来品牌高端化转型仍需时间。

报告未明确提出缓解策略，但通过强调费用管控和渠道优化措施，反映公司对部分风险有所准备和管理策略。[page::0,1]

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六、批判性视角与细微差别

• 潜在偏见： 报告整体展现出对春风动力业务增长的乐观看法，尤其突出电动两轮车的爆发式增长，可能忽视该领域市场竞争加剧以及利润率扩张有限的风险。

- 数据合理性审视： 电动两轮车销量同比增长11.3倍过于抢眼，需关注其可持续性及潜在库存或市场饱和风险。

• 内销与外销差异明显： 摩托车外销销量下滑较大，未详细分析背后原因（如代理商结构调整对长期品牌影响），存在信息深度不足。

- 毛利率下降解释与潜在隐忧： 虽提及关税和电动车业务影响，但未提供未来毛利率修复路径，盈利趋缓风险仍需警惕。

• 免费现金流等关键财务指标缺失： 缺少现金流等指标分析，限制对公司财务健康状况的全面判断。

总体评价：报告专业详实，但对部分风险的深度分析略显不足，投资者应结合更多行业及公司数据作综合判断。[page::0,1]

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七、结论性综合

• 春风动力2025年H1业绩表现强劲，营业收入、归母净利润和扣非净利润均实现30%以上的同比增长，显示公司整体运营和市场表现均处于快速扩张期。

- 业务层面，全地形车保持行业龙头地位，销量和单价双增长，出口占全国市场份额超七成，显示国际竞争力持续增强。摩托车业务内销稳健增长，外销短期承压。电动两轮车作为增长新引擎实现爆发式增长，成为公司业绩第三极，但单车均价下降反映市场结构调整中的复杂性。

• 毛利率受出口关税上升及低毛利产品结构影响略有下降，但通过研发费用及销售管理费用的有效控制，盈利能力总体稳健。

- 渠道建设方面，公司已建成7千余全球零售终端，覆盖100余国家和地区，国内市场全面实现重点区域覆盖，呈现出细致而广泛的市场布局。

• 新品推出涵盖全地形、两轮摩托及电动两轮车多个细分领域，配合渠道扩张促进业绩多元增长和品牌影响力提升。

- 潜在风险包括出口关税变化、海外代理商调整带来的短期销量波动、渠道快速扩张的经营压力等，需密切监控业绩持续性和毛利率修复路径。

• 报告未提供详尽估值及目标价，建议结合未来季度发布进一步跟进。

综上，报告呈现春风动力在渠道深耕与新品创新双轮驱动下，业绩表现亮眼，具备成长性及市场优势。报告制作团队专业资历深厚，研究覆盖全面、数据翔实，为投资者提供了较好的参考框架和视角。[page::0,1,2]

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图表示例

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总结

本次中国银河证券发布的《春风动力2025年半年报业绩点评》准确把握了公司多业务协同扩张的核心驱动力，通过详实的销量、收入、费用等数据验证了公司稳健且快速成长的基本面；渠道和新品同步发力战略帮助公司拓展全球市场空间，单车均价和产品结构优化体现较高执行力。不过值得关注的是毛利率的下滑压力、海外代理体系风险及电动两轮车业务结构调整带来的不确定性。整体而言，春风动力在传统与新能源领域均展现强劲竞争力，未来值得持续关注其业绩及市场表现。

报告