动力煤市场动态及价格走势 [page::0][page::1][page::2]

• 港口煤炭库存被动去库，环渤海动力煤现货价约620元/吨，周环比略降 $-1.43\%$ 。

- 夏季备库需求待发，国内动力煤价格下跌空间不大，进口煤增速或将回落。

• 国际市场欧洲三港动力煤价有小幅上涨，价差倒挂维持，影响进口煤量。

冶金煤和焦炭市场供需及价格 [page::0][page::5][page::6][page::7][page::10][page::11]

• 冶金煤供应正常，价格窄幅波动，高炉开工率约83.67%，略有下滑。

- 焦炭价格继续回落，天津港一级焦价1480元/吨周持平，焦炭企业库存波动，开工率稳健。

• 下游钢材需求刚性存在，螺纹钢价格小幅回落，库存减至416.54万吨。

煤炭板块市场表现及投资建议 [page::0][page::17][page::22][page::18][page::19]

| 指数 | 收盘点位 | 周涨跌幅 |
|---------------------|---------|----------|
| 中信煤炭指数 | 3276.27 | +0.98% |
| 煤炭采选Ⅱ(中信) | -- | +1.16% |
| 煤化工Ⅱ(中信) | -- | -0.85% |

• 煤炭板块整体逆势回升，采选板块表现优异，煤化工板块表现疲弱。

- 大有能源、晋控煤业等采选股涨幅居前，煤化工板块涨跌互现。

• 建议关注业绩支撑且估值被低估的龙头煤炭企业与高股息品种。

煤炭运输及期货市场动态 [page::1][page::13][page::14][page::15][page::16][page::17]

• 沿海煤炭运价指数周涨8.38%，港口封航现象仍在，运力受限。

- 煤炭期货价格持续下行，炼焦煤期货价801.50元/吨，焦炭期货1383元/吨，均有超过4%的跌幅。

• 下游钢材期货螺纹钢跌0.75%，铁矿石跌0.62%。

风险提示 [page::0][page::22]

• 供给释放超预期，需求改善不足，进口煤大量涌入影响内需，价格管控风险以及煤企转型可能失败。

【山证煤炭】行业周报（20250519-20250525）详尽分析报告

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1. 元数据与概览

报告标题：山证煤炭行业周报（20250519-20250525）：情绪有所好转，二级市场表现回升
分析师：胡博、刘贵军
机构：山西证券研究所
发布日期：2025年5月27日08:38 上海
报告主题：全面跟踪煤炭行业动力煤、冶金煤、焦炭产业链运行数据，解读煤炭供需格局及价格走势，分析煤炭板块行情并给出投资建议。

报告核心论点与目标

• 动力煤和冶金煤产地供给基本正常，煤价近期呈弱势调整，港口煤炭库存去库但仍处高位，夏季备库需求即将释放。

- 国际贸易环境改善，有望带动非电用煤需求回升；内外贸价差倒挂较大，限制煤炭进口，动力煤价格下跌空间有限。

• 冶金煤需求底部有望提升，焦炭价格虽有回落但下降空间有限，钢材需求保持刚性。

- 煤炭运输受封港影响，导致运价明显回升。

• 煤炭板块逆势回升，涨幅领先沪深主要指数，建议关注业绩支撑且被低估的龙头企业及具备高股息品种。

- 风险提示包括产能释放超预期、需求复苏不足、进口煤冲击、政策监管等因素。[page::0,1,22]

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2. 逐节深度解读

2.1 动态数据跟踪

动力煤

• 产地煤矿生产基本保持正常，中东部气温升高带动居民用电增长，但南方多雨水电出力增加抵消部分需求。

- 港口煤炭库存持续被动去库，北方港口煤炭调入少于调出，港口煤价维持弱势震荡。环渤海动力煤现货价620元/吨，周环比下降1.43%。

• 进口煤因国内外价差倒挂减少，临近夏季备库需求，价格中枢预计下降空间有限。

- 库存方面，北方港口煤炭库存3002万吨，同比下降7.86%；日均净调出4.77万吨。

• 电煤需求采购经理人指数升至51.50，反映需求回暖迹象。

- 相关图表（图1-4）显示动力煤价格自2021年大幅回落后趋于稳定回升，且长期环渤海港口库存季节性波动。[page::0,1,2,3,5]

冶金煤

• 生产供应正常，但需求仍处低位。

- 南方汛期导致建材需求回落，钢厂高炉开工率下降至83.67%，炼焦煤价格小幅下跌。

• 政策出台和国际关系缓和提升需求预期，社会库存下降，冶金煤价格下行空间有限。

- 山西吕梁主焦煤价格1130元/吨，京唐港主焦煤1300元/吨，价格小幅波动。

• 库存总结：独立焦化厂炼焦煤总库存737.89万吨，样本钢厂库存798.58万吨，均有微调。

- 焦炭企业开工率稳定在75.16%。

• 售价与库存趋势图（图9-13）显示价格与库存均有所下降，反映需求回暖节奏尚缓。[page::0,1,5,6,7]

焦炭及钢材

• 焦炭价格持续回落，本周天津港一级冶金焦价1480元/吨，较前期保持稳定。

- 焦化厂库存上升11.7%，钢厂库存略有下降，整体焦炭库存管理趋于谨慎。

• 钢材价格和社会库存呈现小幅下滑，螺纹钢价格周跌1.38%。

- 高炉开工率小幅下滑，维持在83.67%，钢厂生产韧性存在。

• 相关图表（图19-25）反映焦炭和钢材产业链承压但基本稳健，库存管理趋向合理。[page::0,10,11,12,13]

煤炭运输

• 港口库存去库和封航叠加利好运价提升，5月23日沿海煤炭运价指数上升8.38%至717.21点。

- 鄂尔多斯煤炭公路长途运输价格持平，货船比下降29.8%。

• 海运价格（图26、图27）显示运费自去年高点回落，但季节性需求推升短期运价上涨。[page::1,13,14,15]

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2.2 煤炭板块行情回顾及投资建议

行情表现

• 煤炭板块表现逆势回升，跑赢沪深300等主要指数。

- 中信煤炭指数上涨0.98%。煤炭采选板块涨幅优于煤化工板块。

• 采选板块企业如大有能源、晋控煤业、陕西煤业表现突出，煤化工涨跌不一。

- 多数煤炭采选个股呈现回调后估值吸引力提升趋势。

• 行业整体资金面受益于降准降息政策，保险等长期资金引入增强板块流动性和估值支撑。[page::1,17,18,22]

投资建议

• 以资源价格为估值参考，重点关注业绩支撑且被市场低估的煤炭上市公司。

- 非煤业务占比较小且被低估的标的包括新集能源、昊华能源、中煤能源；非煤业务较大的陕西能源、电投能源更显被低估。

• 山西区域企业如晋控煤业、华阳股份因单吨成交资源价款高，值得关注。

- 建议聚焦具备稳定高股息和弹性高股息的品种：前者推荐中国神华、陕西煤业，后者推荐淮北矿业、平煤股份。

• 货币市场工具如回购增持、再贷款和SFISF持续推动资金入市，煤炭红利价值深化，套息交易机会增加。[page::1,22]

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2.3 风险因素

• 供给超预期释放导致价格承压。

- 需求端未如预期改善或进一步弱化。

• 欧盟煤炭缺口未成预期，导致进口煤量大量流入国内市场。

- 政府价格强管控措施出现，制约行业盈利。

• 煤企转型不顺，战略执行风险。

- 目前未见明显的风险缓释策略，但分析师提示需关注上述关键风险点。[page::1,22]

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3. 图表深度解读

3.1 动力煤价格趋势与库存（图1-5）

• 图1（大同动力煤Q5500车板价）显示，自2019年后价格经历波动，2021年初达到峰值，随后震荡回落，近期价格趋于稳定但仍处较低水平（约500-600元/吨区间）。

- 图2（广州港山西优混Q5500库提价）趋势与图1类似，呈现出价格回调态势。

• 图3展示秦皇岛动力煤5500年度长协价，2025年价格下滑趋势明显。

- 图4（长协月度调整挂钩指数）反映长协煤价随市场指数调整，2025年走势较2024年略显下行。

• 图5（国际煤炭价格走势）国际价格较国内略有上升，体现国际市场需求微弱回暖，但整体呈下滑态势。

库存图（图7）显示北方港口煤炭库存维持在高位，呈现缓慢去化状态。库存高而价格弱，说明当前供应压力仍存。

3.2 冶金煤及焦炭价格和库存（图9-16）

• 图9、图10显示山西吕梁焦煤及阳泉喷吹煤价格均处于下行通道，价格季节性调整尚未迎来反弹。

- 图11、图12通过京唐港数据体现内外贸价差走势，价差维持倒挂状态，表明进口煤压力存在。

• 图13至图16库存数据反映独立焦化厂及钢厂炼焦煤库存总体低位横盘，库存可用天数微幅下降，开工率整体稳定。此外，六港口炼焦煤库存略有减少，意味着库存优化。

3.3 焦炭及钢材库存与价格走势（图19-25）

• 图19表明一级冶金焦价自去年高点回落，现价约1500元/吨，符合行业价格整体回落趋势。

- 图20价差图展示冶金焦与炼焦煤价差维持较宽幅，支持焦炭企业利润水平稳定。

• 图21、图22显示不同主体焦炭库存走势整体平稳，库存可用天数维持在11-12天之间，钢厂高炉开工率（图23）维持较高水平，保持行业生产韧性。

3.4 煤炭运输及运价（图24-28）

• 图24-26沿海运价指数及国际海运费呈现周期性波动。近期受封港影响，运价指数明显反弹，活跃度增加。

- 图27显示环渤海四港货船比大幅下滑，反映运力紧张局面，符合文中提到的运价上涨逻辑。

• 图28鄂尔多斯煤炭公路长途运输运价稳定，短途略有波动，运输端成本压力相对平稳。

3.5 期货行情（图29-32）

• 南华能化指数（图29）和焦煤、焦炭期货价格（图30）均萎靡回落，焦煤期价降幅近6%，反映市场情绪谨慎。

- 螺纹钢期货（图31）和铁矿石期货（图32）价格小幅下跌，映射钢铁产业链行情承压。

3.6 煤炭板块行情、个股表现（图33-36）

• 图33显示煤炭开采洗选板块抗跌性优于沪深300指数，显示行业韧性增强。

- 图34和图36分别展示一级行业指数和煤化工板块个股涨跌，煤炭采选周涨幅位列领先梯队，煤化工表现相对弱势。

• 图35显示煤炭开采洗选板块龙头股涨幅居前，为投资重点推荐。

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4. 批判性视角与细微差别

• 报告整体立场偏向乐观，尤其在夏季备库需求释放和非电用煤需求底部抬升方面预期较为积极，但此前价格表现与库存水平尚显示供给压力未完全消解，风险仍然存在。

- 对进口煤冲击的风险有所提示，但对进口煤减少的时效和幅度假设较强，实际可能受国际政治经济波动影响较大。

• 报告未详细说明政策风险，如环保限产、价格管控力度增强对价格和产量的短期影响，未来可能带来不确定性。

- 运价上涨主要因封港等临时事件，后续供需恢复后运价或回落，运输成本波动对煤炭盈利影响需动态关注。

• 财务预测数据未直接披露，估值和股价表现分析较多依赖历史与宏观数据，缺少利润端具体驱动细节。

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5. 结论性综合

此次山西证券研究所发布的煤炭行业周报详尽跟踪了煤炭产业链各环节供需、价格、库存和资金面表现。主要结论包括：

• 供给稳定、需求分化： 煤矿产区产能正常释放，动力煤和冶金煤供应基调良好；但受南方汛期和下游生产淡季影响，下游需求尚不强劲。

- 价格态势： 动力煤和冶金煤价格近阶段呈弱势调整，受库存压力制约；焦炭价格虽有所回落但利润支撑较强，下降空间有限。

• 库存状况： 港口库存虽有下降，但仍保持高位，显示供应压力；钢厂和焦化厂库存处合理区间，运输受限抬升运价，对成本造成影响。

- 市场及投资情绪回暖： 煤炭板块逆势走强，资金流入活跃，降准降息政策释放长期资金为行业注入流动性保障。

• 投资建议具有针对性和梯度： 推荐业绩支撑的行业龙头和被市场低估的标的，强调高股息及弹性股，旨在把握价值和弹性机会。

- 风险管控需重视： 关注供给、需求及政策等不确定因素，谨慎衡量行业短期波动风险。

整体而言，报告逻辑严谨、数据详实，图表丰富，全面展示煤炭行业动态，但对宏观风险和价格管控影响未展开足够深度分析。以数据驱动供需评估，结合政策利好与资金面改善，报告维持煤炭板块谨慎乐观态度。[page::全稿综合]

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6. 重要图表引用示范

• 图1：大同动力煤Q5500车板价

展示2019年8月至2025年5月动力煤价格走势，高点出现在2021年，近两年价格回落且趋稳在500-700元/吨区间，反映行业价格震荡下行态势。
[page::2]

• 图7：环渤海九港煤炭库存合计

显示2019年至2025年5月煤炭港口库存变化，库存仍处高位但有去库趋势，反映供应压力存在。
[page::4]

• 图16：炼焦煤、喷吹煤库存可用天数

反映炼焦煤和喷吹煤库存可用天数趋势，显示独立焦化厂产能可用库存天数维持11-17天之间，供应链维持相对稳定。
[page::9]

• 图29：南华能化期货指数收盘价

能化指数2020年以来波动明显，2023-2025年来价格逐步回落，反映行业期货市场当前情绪谨慎。
[page::16]

• 图33：煤炭指数与沪深300比较

显示过去几年煤炭采选板块相较沪深300表现具备一定弹性，近阶段逆势回升，行业景气有所缓和。
[page::18]

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以上为完整详尽的行业周报分析报告，涵盖报告结构中的所有重要数据与论点，详实解读图表内容，并结合行业现状提出科学客观的投资建议与风险提醒。

报告