煤价将于6月触底反弹，基本面逐步改善 [page::0]

• 预计随着全国气温升高和库存去化，煤价在6月将迎来基本面拐点。

- 疆煤与内蒙铁路运费再次下调反映产地运费大规模亏损压力，降价空间有限。

• 4月全国煤炭产量环比下降5000万吨，供给自发性减产特征明显。

动力煤价格走势及供需判断 [page::0]

• 5月末北方港Q5500平仓价621元/吨，Q5000价格541元/吨，价格保持稳定。

- 国内供应稳定，进口煤持续缩量，预计全年总供给保持平稳。

• 需求端日耗拐点已出现，非电煤正在复苏，有望带动煤价上升。

焦煤市场现状及展望 [page::0]

• 京唐港主焦煤价格1270元/吨，环比下跌2.3%；铁水产量顶部明显，周均241.85万吨。

- 预计动力煤价格确定后焦煤价格也将筑底。

• 贸易冲突缓和、出口抢运可能推动钢铁行业淡季不淡，铁水产量维持高位。

价格与成本对比及行业指标 [page::0]

| 煤种 | 价格(元/吨) | 价格变动(%) | 备注 |
|----------------|--------------------|-----------------|------------------------|
| 北方黄骅港Q5500 | 621 | 持平 | |
| 北方黄骅港Q5000 | 541 | 持平 | |
| 京唐港主焦煤 | 1270 | -2.3% | 山西产主焦煤价格下跌 |
| 澳洲纽卡斯尔Q5500 | 约208美元/吨(换算) | -1.2% | 离岸价下跌1美元/吨 |
| 炼焦煤库存(三港) | 298.6万吨 | +1.5% | 库存有所增加 |

• 国内煤价相较澳洲进口煤有明显成本优势，增强了国煤的竞争力。

风险提示 [page::0]

• 宏观经济增速低于预期导致需求不足。

- 进口煤大规模涌入可能压制价格。

• 国内供给若超预期释放，可能带来价格波动。

国泰海通证券研究报告详尽分析

—— 煤炭行业：迎接2025年6月基本面拐点

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《煤炭：迎接6月基本面拐点》

- 发布机构：国泰海通证券研究

• 发布日期：2025年6月6日

- 报告主题：煤炭行业基本面分析

• 核心论点：报告指出2025年6月将成为煤炭行业基本面拐点，煤价已经触底企稳。在全国气温逐步升高及库存去化的共同作用下，煤炭价格有望反弹回升。由于内蒙和新疆铁路运费的下降反映出运输成本和煤炭产地的亏损压力，供给自发性减产使得行业展现底部特征。预计6月动力煤价格将重回上升轨道，焦煤需求见顶但淡季表现有望良好。

- 评级与目标价：报告中未明确提供具体的股票评级或目标价格，重点集中在行业基本面和价格趋势的判断上。

• 作者主旨：煤炭市场的价格企稳背后反映了供需关系的改善，供给端受亏损压力减产，需求端随着用电旺季到来逐步复苏，预计价格将在6月实现拐点，进入反弹周期。该观点为投资者提供行业周期判断和价格走势参考。

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二、逐节深度解读

1. 报告导读及核心观点

关键论点总结：

• 目前煤炭价格处于底部企稳。煤价的底部企稳是由库存降低和气温上升两个核心驱动因素共同促成。

- 运输环节成本，尤其是疆煤和内蒙煤炭的铁路运费再次下调，反映区域内煤炭运输商因亏损带来的压力。

• 2025年4月，全国煤炭产量环比减少了5000万吨，降至3.9亿吨，部分体现出650元/吨港口价格下的经济性减产特征。

- 未来铁路运费继续下降的空间十分有限。

• 动力煤价格预计在6月份全面反弹，因国内供给稳定、进口量缩减、需求端复苏，尤其是非电煤需求的增长。

- 焦煤方面，铁水产量已见顶，淡季表现有望强劲，受益于焦煤出口抢抢单及贸易关系缓和。

推理依据和逻辑：

• 通过观察煤炭港口价格、铁路运费调整及全国产量变化，报告判断煤炭市场供需矛盾缓解迹象明显。

- 煤炭消费与气温密切相关，随着夏季用电高峰临近，煤炭需求具备季节性增长特征。

• 运输成本的下调反映煤炭产地压力加大，运输方利润受限，倒逼价格下调，这间接导致产地供应减少。

- 铁水产量数据揭示焦煤最终消费（钢铁）的拐点，辅助推断焦煤需求节奏。

关键数据点：

• 北方黄骅港Q5500煤炭价格为621元/吨，较前一周持平

- 铁路运费再次下调，暗示产地亏损压力大

• 4月全国产量3.9亿吨，环比下降5千万吨

- 京唐港主焦煤价格1270元/吨，环比下跌2.3%

• 铁水产量241.85万吨，环比减少1.7万吨

- 三港炼焦煤库存298.6万吨，同比增长1.5%

• 200万吨以上焦企开工率81%，下降0.62个百分点

- 澳洲纽卡斯尔港Q5500煤价跌1美元/吨至现水平，北方港煤价较澳洲进口煤低45元/吨

• 澳洲焦煤到岸价上涨5美元至208美元/吨，京唐港山西主焦煤较澳洲硬焦煤成本低448元/吨

这些数据共同勾勒出煤炭行业供给收缩，成本压力大，需求季节性回暖的全貌。

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2. 行业回顾与现状

• 焦煤价格走势：京唐港山西主焦煤价格下跌2.3%，港口一级焦煤价格下跌3.5%。价格下降反映近期钢铁需求放缓的影响，尽管矿价有所波动，整体焦煤市场仍处于调整阶段。

- 库存水平：炼焦煤三港总体库存小幅增加1.5%，显示市场供应尚无大幅紧张。

• 开工率：大型焦企开工率降至81%，说明供应端存在调节空间，可能影响未来供应。

- 进口煤与国产煤价格对比：国产煤价格基本低于进口煤，尤其是主焦煤成本优势明显，增强其市场竞争力。

推理是基于港口价格变动与库存开工率变化分析市场当前的紧张程度及后续变化趋势。

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三、图表深度解读

（报告未直接附带图表图片，但数据和描述中隐含多处“图表式”信息，本分析结合文本数据开展详细解读。）

图表1：北方黄骅港煤价走势

• 描述：数据显示截至2025年5月30日，黄骅港Q5500煤价保持621元/吨未变，Q5000煤价541元/吨不变。整体表现稳健。

- 解读：煤炭价格触底企稳，价格维持横盘显示供需短期处于平衡状态，销量可能出现变化，但价格压力暂时不大。

• 联系文本：此图表支持报告认为煤价现已见底的逻辑，呼应“煤价底部企稳”结论。

- 潜在局限：价格稳定同时也可能因市场等待转折信号，未来可能随供需变化快速反应。

图表2：四月份全国煤炭产量环比变化

• 描述：4月产量环比下降了5000万吨，降至3.9亿吨。

- 解读：该大幅降产体现经济性减产行为。在650元/吨港口价压制下，煤矿主动削减产量反映供给韧性降低，有助于化解价格压力。

• 联系文本：支撑“行业底部特征较为明晰”和“经济性导致的自发减产”的判断。

- 潜在局限：短期产量下降可能由季节性或政策因素驱动，需持续观察是否为长期趋势。

图表3：焦煤及铁水产量数据

• 描述：京唐港主焦煤价格为1270元/吨，下降2.3%；周日均铁水产量241.85万吨，环比减少1.7万吨。

- 解读：铁水产量见顶暗示炼钢需求拐点已到，因此焦煤需求增长放缓。焦煤价格下行但底部可能已现，钢铁行业淡季表现预期弱但不显著疲软。

• 联系文本：图表支撑焦煤需求拐点出现且出口拉动成为重要驱动的观点。

- 潜在局限：铁水产量的短期波动可能受库存调整和季节因素影响，长期应结合多因素分析。

图表4：进口煤价格与国产煤价格比较

• 描述：澳洲纽卡斯尔港Q5500价格下降1美元/吨，北方港下水煤价格比进口煤低45元/吨，澳洲焦煤价格上涨5美元/吨，主焦煤成本相比进口焦煤低448元/吨。

- 解读：国产煤较进口煤保持明显价格优势，有利于国产煤市场份额保全，对进口依赖减少。进口煤缩量为国产煤价格企稳提供支持。

• 联系文本：说明“进口煤继续缩量”背景下的市场供给稳定逻辑。

- 潜在局限：进口煤价格变化受国际贸易及汇率影响较大，短期定价波动可能显著。

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四、估值分析

本报告未直接针对具体煤炭公司进行估值或提供目标价，重点在于行业基本面的宏观供需判断与价格趋势解析，因此某些传统估值方法未详细涉及。不过，可以推断部分内容涉及的市场价格和产量数据，对下游上市煤炭企业估值具有参考价值。

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五、风险因素评估

• 宏观经济增长不及预期

影响煤炭下游终端需求，降低煤炭消费，从而使价格上涨预期被破坏。

• 进口煤大规模进入

若海外煤炭低价大量入市，将对国产煤构成竞争压力，压制价格。

• 供给超预期增加

产地供应如果未能如预期维持或收缩，可能引发价格回落。

报告未详述具体缓解策略，但隐含通过密切关注产地铁路运费及产量变化作为观察指标，投资者应关注此类变量动态以预判风险。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告较为乐观地预测6月将成为煤炭价格拐点，依赖气温上升和库存去化推理，然而未详尽量化需求端季节性实际增幅和库存周期时长，存在一定假设风险。

- 运输成本下降虽被视为产地亏损标志，但也可能反映运输效率提升或政策调整，单纯将其视为亏损压力的唯一信号或过于简化。

• 报告未深入探讨国际贸易形势变化对进口煤价格的潜在冲击，国际因素对价格的灵活性和敏感性可能被低估。

- 产量环比下降被解释为“经济性减产”，但未说明是否存在地方政府的行政干预，这会影响市场自主调节的透明度。

• 价格保持持平状态时的潜在市场情绪和投机因素未直接揭示，可能影响实际供需判断。

这些因素需投资者在解读报告结论时结合更多市场数据谨慎权衡。

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七、结论性综合

国泰海通证券发布的《煤炭：迎接6月基本面拐点》报告深入分析了2025年煤炭行业的供需态势，指出6月或成为煤炭行业周期拐点。基于铁路运费下降反映的产地亏损压力和供给减产，以及夏季用电旺季需求的潜在增长，煤炭价格底部逐渐确立，动力煤价格有望反弹。焦煤方面，铁水产量见顶指示需求进入稳定或调整阶段，但出口需求有望支撑淡季韧性。

本报告利用港口价格数据、铁路运费变化、产量环比数据和焦煤价格指标，构建了供需基本面判断框架，指出行业已有明显自发减产迹象，煤价经过企稳正面临反弹窗口。进口煤价格与国产煤价格对比显示国产煤具有显著成本优势，进口量的缩减进一步强化供需平衡。

风险方面，报告指出宏观经济波动、进口煤大规模流入及供给不降反升是主要不确定因素，提示关注相关指标动态。

整体而言，报告对煤炭行业形势持审慎乐观态度，强调6月价格拐点的关键性，相关数据分析和逻辑推导严密，较为全面地反映当前煤炭市场的核心变化。[page::0]

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注：本分析基于国泰海通证券2025年6月6日发布的煤炭行业研究报告全文内容，引用并解读了报告全文中主要论据和数据。

报告