中证1000股指期货预计于2022年7月底前上市 [page::2]

• 继中证500股指期货成功上市经验，中证1000股指期货合约征求意见稿已发布。

- 2016年以来，中证1000与中证500收益率时序相关性高达0.98。

• 两指数行业结构存在明显差异，基础化工行业中证1000权重比中证500高7.2%，非银金融行业低4.4%。

新合约将提升投资策略多样性和ETF流动性 [page::4][page::5]

• 推出股指期权和股指期货丰富投资策略库，备兑策略和双边鲨鱼鳍策略帮助稳定收益和风险管理。

• 历史数据显示IH和IC合约上市显著提升对应ETF流动性，上证50ETF及相关500ETF成交额大幅上涨。

• 南方中证1000ETF为流动性最佳的相关产品，将显著受益于新合约推出。

量化对冲产品受益显著，期货贴水或高于中证500 [page::6][page::7]

• 中证1000涉及的盈利、价值、波动率等因子表现优于较大指数，增强策略产品数量与规模有望快速提升。

• 投机者可通过做多IC远期合约、做空IC次月合约，博取IM上市后的价差收敛。

- 由于中证1000期货预期有更大Alpha空间和对冲需求，其期货贴水可能高于中证500。

中证1000期货上市后，你需要知道的事儿 — 深度分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《中证1000期货上市后，你需要知道的事儿》

- 作者：陈奥林、杨能、殷钦怡、刘昺轶等国泰君安证券研究团队成员

• 发布机构：国泰君安证券研究所

- 发布日期：2022年6月底前后

• 研究主题：围绕即将上市的中证1000股指期货及期权产品，分析其市场影响、策略应用、对ETF流动性及量化对冲的推动作用。

- 报告核心观点：
- 中证1000股指期货预计2022年7月底前上市，其与中证500指数在收益时序上高度相关（相关系数0.98），但成分股行业配置结构有显著差异。
- 新品种的推出丰富了投资者可用的衍生工具组合，尤其弥补了小市值股指期货及期权市场的空白，有助于增强收益与防范下行风险。
- 期货及期权的上市将显著推升现有对应ETF交易活跃度和流动性，官方期待量化对冲产品规模及稳定性同步提升，且中证1000期货贴水预计高于中证500。

• 评级和目标价：本报告为专题分析报告，未包含具体目标价及投资评级，但提供风险提示并对市场机会作深入分析。

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二、章节详解与深度解读

1. 中证1000与中证500的同与不同

1.1 预计中证1000股指期货最快于7月上市

报告指出，2022年6月22日，中金所发布《中证1000股指期货及期权合约》及相关细则征求意见稿，表明上市准备进入收尾阶段。以中证500股指期货为前车之鉴（2015年3月发布征求意见稿，4月上市），预计中证1000期货合同将于2022年7月底前上市。此板块背景说明了监管节奏预期、市场准备情况及发行流程。

1.2 指数间强替代性——收益序列相关性达0.98

针对中证1000、500、沪深300及上证50的收益率数据，报告使用Wind数据证实从2016年1月1日起，中证1000与中证500收益率的时序相关系数达到0.98（见表格数据），显示两指数随着市场的同步波动性极高，投资者难以通过时序收益差异获取超额收益。

| 指数代码 | 000016.SH | 000300.SH | 000852.SH | 000905.SH |
| --------------- | --------- | --------- | --------- | --------- |
| 000852.SH（中证500） | 0.61 | 0.79 | 1 | 0.98 |
| 000905.SH（中证1000）| 0.69 | 0.85 | 0.98 | 1 |

这种高相关性表明两者在宏观和系统风险驱动下展现同步走势，但成分股之间差异依旧存在。

1.3 指数结构差异显著——行业配置不同

尽管时序相关性强，成分股结构上中证1000和中证500存在明显差异。以2022年6月24日数据为例，中证1000在基础化工行业权重比中证500高出7.2%，而在非银金融行业则低4.4%。此外，从大板块角度看，中证1000偏重周期性行业和新能源领域，金融与消费类占比则较中证500低。

这一结构差异有助于投资者在细分领域捕捉alpha机会，且对期货、期权设计与风险管理具有重要影响。

图3（行业权重差异柱状图）直观体现数值差异，支撑行业分布观点。

1.4 对股指期货市场影响

• 市场主体分为投机者（多头）和套保者（空头），二者日内交易限制不对等导致期货长期处于负基差状态。

- 现有近月合约成交量最大，持仓量远月合约更高。

• 中证1000成分股因alpha空间大，量化产品多在此活跃。

- 预计上市前夕，投机机构可能通过做多中证500远期合约、做空近月合约赚取价差，这暗示短期流动性可能存在波动。

该分析结合市场实务逻辑及期货定价机制，合理推断上市对市场结构的潜在短期影响。

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2. 新合约的推出提升策略丰富度，推升相应ETF流动性

2.1 丰富期权策略组合，填补小市值衍生工具空白

目前市场股指期货期权主要聚焦中大盘指数，中小市值段产品缺乏。中证1000期货和期权推出，投资者既能做多也能做空，明显拓宽策略空间。

• 备兑增强策略：投资者持有标的现货指数同时卖出认购期权，赚取权利金，提高收益稳定性（图4展示备兑策略的亏盈结构，亏盈临界点S与K等关键价格点）。

- 双边鲨鱼鳍策略：植入上下障碍的期权策略，实现波动区间内稳定收益，市场出现极端情况时触及障碍自动退出保护收益（图5收益结构示意）。

以上策略尤其适合机构量化、风险管理，有效填补小市值域中对冲工具缺口。

2.2 历史经验表明新品种合约上市后显著提升ETF流动性

通过回溯沪深300、上证50及中证500对应期货期权合约上市前后ETF流动性变化：

• 上证50ETF（510050.SH）：IH期货上市当月成交额较前月增长81.41%，一年内平均每月成交额环比提升82.85%（见图6柱状图）。

- 中证500ETF流动性更显著提升，上市后一期间成交额环比增长逾374.88%（见图7比较柱状图）。

• 这种ETF流动性提升来自于期货期权为套利、对冲及投机提供便利，增加了资金活跃度。

当前市场规模最大且流通性最好追踪中证1000指数的ETF为南方中证1000ETF。其基本信息列于表2，成立于2016年，费率结构合理（管理费0.5%，托管费0.1%），基准为中证1000指数。报告预测该ETF受益于新期货期权合约上市，将获得流动性和交易活跃度的显著提升。

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3. 量化策略将受到的影响

• 中证1000期货期权的推出为量化对冲产品带来结构性利好：

- 空头端新增工具选项，降低对冲成本和风险。
- 多头端可针对小市值股票发掘更大alpha。

• 报告用因子RankIC分析（图8），显示中证1000内个股盈利、价值、一致预期等基本面因子，以及波动率、流动性等技术面因子表现均较优，支持量化丰富策略。

- 私募指数增强产品过去一年收益幅度分布（图9）表明：
- 多数产品收益正向，高收益比例较大，展示了中证1000指数增强策略潜力。

• 目前中证1000指数增强产品的数量和规模远逊于中证500。新期货期权推出后，因流动性改善和策略优化，预计这一规模将迅速扩大。

- 预测中证1000期货贴水高于中证500，是由于其更大的alpha空间导致量化机构的对冲需求更高，贴水成为超额收益基准。

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4. 总结

报告围绕中证1000股指期货及期权产品的预期上市，重申以下几个核心观点：

• 中证1000与中证500指数收益高度相关，但成分股行业权重及风格存在显著结构性差别。

- 新股指期货期权合约丰富市场策略，为投机与对冲带来双向操作可能。

• 股指期货期权产品将极大提升现有中证1000指数ETF流动性，预期南方中证1000ETF作为市场主力产品将显著受益。

- 量化对冲领域通过品种丰富得到战略扩展，尤其是小市值股票alpha捕捉能力提升，相关增强型产品规模将快速增长。

• 中证1000期货贴水高于中证500，反映市场对alpha的需求及对冲压力更大。

- 投机者可利用期货价差策略提前布局，获取潜在价差收益。

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5. 风险提示

• 本报告观点基于量化模型，可能与策略观点不完全一致，投资者需谨慎识别。

- 宏观环境变化可能引发市场风格调整，影响期货期权表现。

• 市场参与者结构变化或导致流动性和期货贴水水平波动。

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三、图表深度解读

| 图表编号 | 内容描述 | 关键数据与分析 | 对文本论点支持 |
| -------- | ------------------------------------------------------ | ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ | -------------------------------------------------- |
| 图1 | 各主要指数2016年以来收益率时序相关系数表 | 中证500与中证1000相关系数达到0.98，显示高度同步的市场表现。 | 验证了两指数尽管成分差异，但收益走势高度相关。 |
| 图3 | 中证1000与中证500各行业成分权重差异（柱状图） | 基础化工行业权重中证1000高于500近7.2%，非银金融低4.4%。周期和新能源板块占优。 | 体现指数成分股有明显截面结构差异。 |
| 图4 | 备兑策略损益结构示意图 | 展示持有标的时卖出认购期权的收益与风险区间，“S”和“K”点为临界资产价格，权益增收与风险限制并存。 | 说明策略有助于收益增强且风险可控。 |
| 图5 | 双边鲨鱼鳍期权策略收益示意图 | 在标的指数价格处于特定区间内（如85%-115%），收益稳定，极端情形敲出保护既得收益。 | 展示新衍生品策略的独特风险管理优势。 |
| 图6、图7 | 期货推出前后对应ETF成交额变化柱状图 | IH上市当月ETF成交额环比上涨81.41%，中证500ETF年均成交额环比增长高达374.88%。 | 新期货新品种上市显著提升ETF流动性，业绩支持观点。 |
| 图8 | 中证1000内因子RankIC表现热力图 | 显示盈利、价值、一致预期、波动率等因子的显著信息含量，技术与基本面因子均可利用。 | 支持量化策略空间大、因子表现良好。 |
| 图9 | 中证1000指数增强私募产品近一年年化收益分布柱状图 | 大部分产品收益为正，因数分布体现了市场对相关产品的认可且具备较大成长空间。 | 支撑未来量化品种规模扩张的预期。 |

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四、估值与策略影响分析

本报告未包含传统估值计算如DCF或PE目标价，但：

• 强调衍生品上市对量化对冲产品规模及收益的提升作用，可理解为间接提升指数及相关ETF估值及流动性溢价。

- 对冲需求增长导致期货贴水加大，一定程度上反映市场对未来alpha预期的价值认可。

• 策略层面提出备兑、鲨鱼鳍等复杂期权策略，提升投资组合收益风险比，显示衍生产品拓展了投资者的盈利和风险管理工具箱。

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五、风险因素评估

• 量化模型局限性：实证结论仅代表模型推导结果，并不等同于策略或投资建议。

- 宏观环境不确定：市场风格切换可能打破以往相关性和波动性假设。

• 市场参与结构转变风险：套保与投机者比例变动可能影响期货价格表现及流动性。

- 流动性风险：新品种初期可能出现流动性紧张，影响策略执行效率。

• 执行风险：投机套利策略需速度匹配，移仓不当可能导致收益损失。

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六、审慎视角与报告细节

• 报告尽管客观述评，但部分段落表达了量化模型的“动力”观点，暗示具备一定假设前提，现实市场可能存在偏差。

- 对于期货贴水预测，报告未给出明确数值区间，缺乏更详细的压力测试与敏感性分析。

• 报告假设中证1000成分股alpha空间更大，但未详细分解不同市场环境下的表现差异。

- 风险提示中强调结论与策略观点不完全重合，暗示对结论谨慎采用，投资者需结合实际市场数据核实。

• 部分图表来源和计算细节如因子RankIC计算方式未披露，影响完全复盘可能。

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七、结论性综合

本报告系统分析了即将上市的中证1000股指期货与期权合约的市场影响，重点围绕指数间的高度相关性与结构差异对期货市场、ETF流动性及量化策略生态的影响进行了深入剖析。

1. 市场结构：中证1000作为小市值指数，与中证500紧密联动但行业权重结构差异明显，为投资者提供了细分和多样化选择。

2. 策略创新：期货期权的上市，以及备兑、鲨鱼鳍等策略工具的引入，极大地丰富了投资组合设计与风险管理手段。

1. 流动性提升：历史数据表明新品种合约上线，显著提升对应ETF的交易活跃度和市场深度，南方中证1000ETF被预期为首受益者。

4. 量化对冲优势：中证1000期货期权给量化产品带来更大灵活性和效率，预计产品规模扩张及收益质量提升。

1. 风险考量：模型局限、宏观环境和结构性市场风险须谨慎防范。

综合来说，报告定位于为市场参与者展现中证1000期货及期权合约关键价值所在，鼓励关注相关衍生品带来的投资新机遇，同时提醒潜在风险，保持理性。

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报告中所有数据、图表及内容均以国泰君安证券研究所提供为准，并附以明确页码标注，方便后续交叉验证与信息溯源：[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8]

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（附注：本报告未列定具体目标价格及评级体系，因其属性主要为结构性市场分析，重点在于产品影响与策略指导。）

报告