2025年上半年业绩亮眼，营收净利双增 [page::0]

• 实现营业收入92.46亿元，同比增长42.14%；

- 归属上市公司股东净利润15.96亿元，同比增长48.43%；

• 每股收益0.57元，同比增长46%。

- 业绩增长得益于全球黄金价格中枢上涨及矿产金产能提升。

资源储量持续增厚，探矿权扩张明显 [page::0]

• 探矿权面积达5984平方公里，同比增长2.7%；

- 国内探矿权面积达242.98平方公里，同比增长近30%；

• 纳米比亚Osino项目探矿权达5741平方公里。

- 计划2027年矿产金产能突破15吨，同比增长87%。

成本控制与毛利率显著提升，生产流程优化带动盈利增长 [page::1]

• 矿产金毛利率从71.89%提升至79.15%，成本仅小幅上升；

- 多金属产品毛利率分别提升，特别是铅精粉成本控制显著增强；

• 应用智能化充填技术和优化矿区设计提高采矿效率。

• 公司Wind ESG评级提升至A级，获金融界“杰出ESG践行”奖。

财务结构稳健，回报能力行业领先 [page::1]

| 指标 | 24H1 | 25H1 |
|------------|-------|-------|
| ROE | 9.18% | 12.02%|
| ROA | 7.37% | 9.36% |
| 资产负债率 | 20.09%| 20.09%|

• 资产负债率远低于行业平均，财务灵活性强。

业绩预测与投资评级 [page::2]

| 年份 | 营业收入(亿元) | 归母净利润(亿元) | EPS(元) | 预测PE倍数 |
|-------|----------------|------------------|---------|------------|
| 2025E | 177.49 | 36.08 | 1.30 | 13.90 |
| 2026E | 202.31 | 45.31 | 1.63 | 11.07 |
| 2027E | 221.17 | 53.11 | 1.91 | 9.44 |

• 维持“推荐”评级，黄金供需结构转向支撑价格稳步上涨，锌铅产品价格稳定。

资本市场动作，拟港股上市及回购计划推进 [page::1]

• 计划港股发行及上市，提升融资能力和治理水平；

- 已累计回购股份约0.06%股本，提升EPS及股东权益。

山金国际（000975.SZ）深度分析报告解读

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一、元数据与概览

• 报告标题：山金国际（000975.SZ）：行业高景气度叠加生产流程优化推升盈利，持续增储扩产提升业绩弹性

- 作者与机构：东兴证券金属团队，东兴证券研究所

• 发布日期：2025年8月25日 07:00

- 地域：天津

• 研究标的：山金国际公司（股票代码000975.SZ），黄金采选及贵金属矿业领域

- 主题：分析公司2025年中期业绩表现，行业景气状态，公司生产优化及资源储备扩张情况，未来盈利预测及估值

• 核心论点及目标：

- 行业整体高景气度及公司对生产流程的优化共同推升盈利能力，带动业绩创历史新高。
- 公司通过增厚矿产资源储量和持续扩产，增强业务弹性。
- 公司业绩在2025年中期表现优异，收入和净利润实现高速增长。
- 报告维持对山金国际的“推荐”评级，预计未来几年业绩持续上升，估值具备吸引力。

该报告旨在向专业投资者详细展示山金国际当前的行业地位、生产与财务状况、未来增长动力及潜在风险，同时结合定量财务数据和产业背景判断给出投资建议。[page::0][page::1][page::2]

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二、逐节深度解读

2.1 投资摘要及业绩亮点

• 关键论点：

- 2025年上半年，公司实现营业收入92.46亿元，同比增长42.14%；归属上市公司股东净利润15.96亿元，同比增长48.43%，均创同期历史新高。
- 基本每股收益0.57元，同比增长46%。
- 黄金价格和公司金属储量的持续攀升，多金属采选和优化流程共同驱动业绩增长。

• 背后推理：

- 黄金价格的中枢提升为收入端提供强支撑。
- 多元化金属产品产出和采选流程优化降低成本，提高毛利率。
- 资源储量扩增保证未来生产能力和可持续性。

• 数据解析：

- 探矿权面积近6000平方公里，同比增长2.7%，旗下五家矿山公司探矿权大幅增加29.9%，显示勘探投资力度及未来潜力。
- 上半年矿产金产销量虽同比有所下降，但产销率高达111%，实际销售超产量，有利于库存优化。
- 多金属产品产量受季节因素影响，有趋势性回升，特别是银和锌精粉在第二季度环比大幅提升。

• 预测与推断：

- 公司新项目如纳米比亚Osino矿山将于2027年投产，带来年产5吨金的产能。
- 国内华盛金矿预计2026年复产，年产能达3吨。
- 结合其他项目，预计2027年全年矿产金产量将突破15吨，同比增长约87%。

• 结论：

- 业绩增长获得多种因素支持——黄金价格、资源储备增长和产出扩张。
- 公司未来产能扩张计划具备较大实现可能，业绩弹性强。[page::0]

2.2 行业景气与盈利能力分析

• 章节概要：

- 行业内景气度提升，黄金价格上涨及矿金成本控制能力明显提升公司盈利。
- 矿产金毛利率从71.89%提升至79.15%，成本微涨3%。
- 多金属矿产品毛利率均得到改善，特别是铅精粉毛利率显著提升，显示成本控制措施有效。

• 逻辑与依据：

- 黄金价格上涨直接拉动收入及毛利水平。
- 生产流程创新及技术改进（如玉龙矿业智能化充填技术、青海大柴旦采场设计优化等）提升矿石回收率、生产效率，降低成本。
- 推动绿色可持续发展，获得外部ESG评级提升及业内绿色奖项，有利于品牌和长期投资吸引力。

• 财务绩效数据点：

- 25H1毛利率和产出效率提升，低于行业同类企业的资产负债率（20.09% 对比行业43.09%）。
- ROE升至12.02%，ROA升至9.36%，均显示公司回报能力行业领先。

• 资本运作：

- 计划港股上市，有助拓展资本渠道，提升公司核心竞争力。
- 实施股份回购注销，提升每股收益和股东价值。

• 盈利预测：

- 2025-2027年收入预计分别177.49亿、202.31亿、221.17亿元；
- 归母净利润分别36.08亿、45.31亿、53.11亿元；
- EPS分别1.30元、1.63元、1.91元；对应PE为13.90x、11.07x、9.44x；
- 建议维持“推荐”评级。

• 结论：

- 盈利能力提升基于价格和成本双重优势，核心财务指标持续向好，资本市场运作积极，有望长期稳定发展。[page::1]

2.3 风险因素

• 金属价格下跌可能直接压缩公司盈利空间。

- 产量若不及预期，将影响收入实现和利润增长。

• 项目建设及技术改造进度滞后，可能拖累产能释放。

- 核心客户应收账款集中度较高，存在信用风险。

报告未具体说明缓解措施，但通过多元化产能扩张和资本市场操作或可一定程序分散风险。[page::2]

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三、图表深度解读

3.1 主要财务指标预测表（页2）

• 表格显示2023-2027年营收与利润的预测数字，体现公司财务高速增长趋势：

- 2025年预测营业收入17,749.04百万元，比2024年增长约30.65%。
- 净利润36.08亿元，增长率高达66.04%。
- 净资产收益率预计2027年达到26.88%。
- EPS稳步提升，PE逐步下降，说明盈利增长的同时估值合理改善。

• 分析：

- 财务数据反映出公司在加强资源储备和工艺流程改善基础上，业绩增长动力强劲。
- PE下降趋势体现了市场对公司成长性的认可及风险折价减少。

• 联系文本：

- 表中营收及利润数据支持报告中的业绩高速增长论断。
- 验证公司提出的盈利能力提升和回报率提高具备实证基础。[page::2]

3.2 附表—资产负债表与利润表详细预测（页3）

• 资产端流动资产、货币资金稳步增加，非流动资产及固定资产显示扩产投资迹象。

- 负债维持较低水平，流动负债和长期负债均小幅增加但负债率依旧低。

• 利润表中营业收入和净利润稳健增长，管理费用增加反映扩张支出。

- 经营现金流稳步改善，表明公司盈利质量较好。

• 解读：

- 资产负债结构健康，财务杠杆适中，风险较低。
- 现金流量积极增长，支撑公司投资和运营。
- 管理费用及研发支出有所增长，表明持续投入技术和管理改进。

• 问题及注意：

- 表格部分内容排版混乱，需谨慎确认数据准确性。

• 溯源：

本附表数据来自公司年度财报及东兴证券整理，在详细数字上支持报告结论。[page::3]

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四、估值分析

• 报告未详细披露估值模型，但通过提供PE倍数、PB倍数和盈利预测，隐含公司估值基于市盈率方法。

- 预测期内，PE从13.90倍下降至9.44倍，表明盈利增长带来的估值提升。

• 低资产负债率和现金流充沛的特征使得估值具备安全边际。

- 港股上市计划或将带来估值溢价与多元融资渠道。

整体估值逻辑基于未来收入与利润增长预期，同时考虑行业高景气和企业竞争优势，给予投资者较好的买入时机和持续成长空间。[page::1][page::2]

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五、风险因素评估

• 金属价格波动仍为最大市场风险。

- 产量及项目投产进度的实施风险直接影响业绩兑现。

• 应收账款集中带来信用风险，可能影响资金流动性。

- 报告虽未详述对策，但可以推测公司通过加大探矿投资及多项目并行开发，分散单一项目风险。

• 应密切关注国际市场变化及金属价格走势，做好对冲准备。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对金属价格上涨的乐观预测较为积极，可能低估了宏观及地缘经济不确定性对黄金避险需求的冲击。

- 探矿权和资源储量的扩张未详细披露储量可采性和成本，存在不确定性。

• 表格数据编排较为混乱，有时数字错位，可能影响阅读理解和数字采信。

- 项目复产和新矿建设的时间表具有一定理想化，投资者需关注实际进展。

• 报告的估值依赖于稳定的黄金价格趋势，对价格大幅回调的情景暂无充分讨论。

这些潜在的偏误需投资者谨慎解读报告结论和投资建议。[page::3]

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七、结论性综合

• 山金国际得益于全球黄金价格中枢提升和公司探矿资源储备扩张，2025年上半年业绩实现了显著的增长，营业收入和净利润同比增长均超过40%。

- 公司通过应用先进技术和优化生产流程显著提升了产品毛利率，特别是黄金毛利率提升至79%以上，成本控制更加有效，凸显其行业领先的成本管理优势。

• 公司在金融资本运作上积极推进港股上市拓展融资渠道，并实施股票回购方案，显示公司回报股东的决心和信心。

- 未来展望积极，金属资源产能随着新矿开采及复产将显著提升，公司矿产金年产量预计2027年增长至15吨以上，盈利预测显示收入和利润将持续快速增长，ROE和现金流表现稳健。

• 估值合理，PE从13.9x逐步降至9.4x，反映盈利增厚与估值修复预期，维持“推荐”评级。

- 需注意金属价格波动和项目实施风险，同时对财政数据需要仔细甄别。

综上，报告以详实的数据支持了山金国际作为矿产金领先企业的行业优势和未来成长性，结合财务预测与产业周期，以稳健乐观的态度推荐投资。[page::0][page::1][page::2][page::3]

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附：本文提及主要图表示意（以markdown格式）

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以上为山金国际2025年中期业绩及未来展望的详尽解读和分析。

报告