2025年上半年营收与利润双增长 [page::0]

• 萤石网络实现营收28.27亿元，同比增长9.45%。

- 归母净利润3.02亿元，同比增长7.38%。

• 扣非归母净利润达2.98亿元，同比增长7.69%。

- 基本每股收益0.38元，同比增长5.56%。

业务细分与收入结构 [page::0]

| 业务 | 营收（亿元） | 同比增长 | 营收占比 |
|------------------|--------------|---------------|----------------|
| 智能家居产品 | 22.56 | +8.88% | 80.26% |
| 物联网云平台 | 5.55 | +12.20% | 19.27% |
| 家居摄影机业务 | 15.48 | +7.22% | - |
| 智能入户业务 | 4.36 | +32.99% | - |
| 境内收入 | 17.63 | +1.63% | 62.36% |
| 境外收入 | 10.64 | +25.42% | 37.64% |

• 智能入户业务成为第二增长曲线，快速提升带动毛利率上涨。

- 境外收入增长快速，提升全球市场份额。

毛利率与费用变化分析 [page::0]

• 公司整体毛利率达43.59%，同比提升0.25个百分点。

- 智能家居产品毛利率36.77%，环比提升1.29个百分点。

• 智能入户业务毛利率46.30%，环比大幅提升5.07个百分点。

- 物联网云平台毛利率72.09%，环比下降4.04个百分点。

• 销售、管理、研发费用同比分别增长19.18%、10.06%、0.11%，对应费用率分别为15.71%、3.32%、14.95%。

- 经营现金流净额大幅增长911%，达3.30亿元，反映现金流质的改善。

技术研发与AI创新推进 [page::0]

• 公司累计拥有授权发明专利345项（新增26项），软件著作权96项（新增3项）。

- 研发人员占公司总人数31.15%，积极推动技术创新。

• 2025年发布萤石蓝海大模型2.0，提升算法感知、理解、记忆能力，实现成本和适配性的优化。

- 推出垂直领域混合大模型，覆盖入户安全、老人看护等应用场景。

• 发布新一代AI核心架构EZVIZ HomePlay OS，实现设备与APP的全栈开放，提升智能场景构建能力。

风险提示及评级说明 [page::1][page::2]

• 主要风险包括技术迭代不及预期、新产品研发滞后、行业竞争加剧及数据安全隐私风险。

- 公司评级体系介绍，行业和公司评级分为推荐、中性、回避等等级，结合相对基准指数表现。

银河计算机吴砚靖团队研究报告详尽分析

——以中国萤石网络(688475)为例

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1. 元数据与概览（报告引言和总览）

报告标题：
【银河计算机吴砚靖】公司点评丨萤石网络 (688475)：智能入户业务高增，经营性现金流积极指引

报告作者及发布机构：
作者为吴砚靖，中国银河证券计算机行业首席分析师，发布时间为2025年8月8日。中国银河证券研究院出品，团队覆盖业内深耕计算机和AI领域的多名分析师。

报告主题：
聚焦于萤石网络2025年上半年业绩表现、业务结构发展、技术创新动态及未来发展潜力的深度点评，涵盖智能家居、物联网云平台两大主营业务。

核心论点总结：

• 2025年上半年，萤石网络实现营收28.27亿元，同比增长9.45%；归属于母公司股东净利润3.02亿元，同比增长7.38%。主要驱动力为智能家居尤其是智能入户业务的快速增长。

- 智能家居产品毛利率改善，经营性现金流大幅增长（911%提升），体现公司现金流健康且有效管理。

• 公司积极扩展渠道，强化研发力度，发布了新一代AI架构以及升级蓝海大模型2.0，继续推动技术竞争优势。

- 著重打造智能硬件与AloT垂直一体化的双主业格局，智能入户业务营收同比增长达32.99%，成为新的增长引擎。

• 通过线上线下全域零售矩阵、海内外市场双向拓展，不断巩固智能家居领域的领先地位。

本报告旨在全面解析萤石网络的业绩数据、业务结构变化、技术发展以及潜在风险，为投资者提供详尽的决策参考。[page::0]

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2. 逐节深度解读

2.1 报告核心观点详解

• 营收与净利润双增长

报告清晰指出2025年H1，公司实现28.27亿元营收，同比增长9.45%；归母净利润3.02亿元，同比增长7.38%。扣非归母净利润2.98亿元，同比增长7.69%，基本每股收益0.38元，同比增长5.56%。这一业绩体现公司经营稳定且具增长动力。

• 业务结构及增长动力分析

公司围绕智能家居和物联网云平台构建“两主业”格局。智能家居贡献22.56亿元营收，同比增长8.88%；物联网云平台实现5.55亿元，同比增长12.20%，合计占主营业务收入比重达99.53%。智能家居业务中，家居摄像机仍为第一增长曲线，营收15.48亿元，同比增长7.22%，全球出货量领先；智能入户业务作为第二增长曲线，营收4.36亿元，同比增长32.99%，带动业务加速扩展。

该增长背后公司技术创新支撑，尤其是自研的萤石启明AI人脸视频锁（Y5000FVX），以蓝海大模型为技术底座打造差异化竞争优势。线上线下渠道融合战略初见成效，电商渠道贡献显著，智能家居电商营收同比增长27.92%，且电商渠道产品出货额占比已超50%。

• 毛利率及现金流表现

公司整体毛利率小幅提升至43.59%，智能家居产品毛利率环比提升1.29个百分点至36.77%，受益于智能入户业务高毛利率（46.30%，环比提升5.07个百分点）的拉动。物联网云平台毛利率虽出现4.04个百分点的环比下降，但仍维持高位72.09%。

经营性现金流实现3.30亿元，较去年同期暴增911%，主要得益于销售现金收入增加与采购策略优化，显著增强财务健康度。

• 费用投入及研发

销售、管理、研发费用分别为4.44亿元（同比+19.18%）、0.94亿元（+10.06%）、4.23亿元（+0.11%），费用率合理，显示公司在市场拓展和技术储备上持续投入以支撑长期发展。

• 技术创新动态

公司研发实力凸显，拥有345项授权发明专利（含26项新增），软件著作权96项（新增3项），研发团队规模达1412人。蓝海大模型2.0通过多维融合、模态扩展及专项记忆技术，强化多模态感知与跨场景应用能力，破解通用大模型成本高、场景适配难题。

推出的AI核心架构EZVIZ HomePlay OS围绕“人-家-商业场景”，实现智能代理与视觉AI能力低成本开发，推动AI场景深度落地与生态开放，为智能硬件及云服务注入新动能。[page::0]

2.2 风险提示章节

报告客观指出四大风险因素：

• 技术迭代可能不及预期，影响竞争力；

- 新产品研发进度或成果不及预期，耽误业务增长；

• 行业竞争加剧，可能压缩盈利空间；

- 数据安全与隐私保护风险，法律和声誉风险并存。

报告不给出具体概率及缓解措施，但这四点涵盖科技类智能家居企业面临的主要不确定性，对于投资者具有警醒作用。[page::1]

2.3 团队介绍与评级体系简述

研究团队资历深厚，包括资深计算机和人工智能领域分析师，具备扎实的基本面甄别和多维产业研究能力。评级体系分类明确，行业“推荐”“中性”“回避”标准及公司“推荐”“谨慎推荐”“中性”“回避”等级，均基于6-12个月内相对基准指数涨跌幅设定，便于理解报告建议的投资角度。[page::2]

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3. 图表与数据深度解析

3.1 图片1（page=0） —— 报告导读核心观点

此图以标题和划重点方式呈现报告要点：

• 营收净利双增长，强调智能入户业务高速增长；

- 智能家居产品毛利率提升，现金流指引积极，销售费用大幅增长；

• 蓝海大模型2.0迭代和新AI核心架构发布，体现公司技术驱动力。

该图是为读者快速掌握报告重点而设计，辅以清晰的层级标题，信息简洁但概括全面。

3.2 图片2（page=0） —— 公司Logo与银河证券标志

此图强化报告出处及发行机构权威性，视觉上增加信任感，但具体数据和分析并无体现，属于品牌标识性质的信息。

3.3 图片3-6（page=2） —— 团队成员照片与简介

团队介绍板块通过专业照片+学历工作背景信息，展现团队的专业背景、经验及资质，突出分析的可信度和深度。

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4. 估值分析（无明确细节披露）

本报告开头和正文无具体披露估值模型、目标价或多种估值方法论计算。例如没有DCF模型、PE估值倍数、可比公司分析或敏感性测试的描述。

基于该报告主要是一份半年度经营点评性质的简报，强调业绩表现、业务驱动及技术进展。实际估值判断可能在作者后续报告或完整版中细化。因此这里不给出具体估值输入参数或推导过程。

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5. 风险因素评估（详见2.2章节）

报告指出以下主要风险：

• 技术迭代失败使公司竞争力减弱；

- 新产品研发拖延影响营收增长；

• 行业竞争加剧导致利润率下降；

- 数据安全与隐私风险，潜在法律和信任危机。

每点均为典型科技硬件与AI云服务企业风险，暗示市场环境复杂且竞争激烈。投资者需关注公司研发进度及合规风险管理。

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6. 批判性视角与细微差异

• 关于业绩增速

报告强调收入和净利润双增长，但增长率多在个位数区间（营收+9.45%，净利润+7.38%），说明当前增长稳定但并非爆发式增长，投资者应理性看待。

• 毛利率提升分析

毛利率提升得益于智能入户业务快速增长（32.99%同比），该业务本质上毛利率更高（46.30%），但仍需关注智能入户规模能否持续放大和替代现有产品的稳健性。

• 经营性现金流大幅提升的可持续性

911%的经营现金流增长非常显著，主要与优化采购和销售现金流战略相关，但需警惕该基数是否为基期偏低、一次性因素影响，报告中未明确拆解具体现金流改善点，留有一定不确定性。

• 费用率上升需要关注投入效率

销售费用同比增长显著（+19.18%），若销售费用增速长期超出营收增速，可能压缩利润，如何提升投入产出比需后续跟踪。

• 技术发布和研发投入亮点

蓝海大模型2.0和EZVIZ HomePlay OS体现公司技术前瞻性，但技术商业化和市场接受度仍需依赖未来业绩兑现，技术研发占比31%员工较高，显示战略重视。

• 缺少详细估值与未来展望部分

报告主要停留在点评和回顾层面，缺乏估值模型、目标价和行业长期趋势预测，限制了对投资价值的完整判断，建议结合其他研究材料综合考量。

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7. 结论性综合

本中国银河证券吴砚靖团队发表的《萤石网络(688475)智能入户业务高增，经营性现金流积极指引》研究报告，系统梳理了2025年上半年萤石网络的财务表现、业务结构和技术创新。报告清晰表明：

• 公司营收与净利润稳健增长，智能家居及物联网双主业驱动清晰。尤其是智能入户业务展示出强劲增长潜力，已成为推动公司成长的新引擎。

- 智能家居产品毛利率提升，物联网云平台仍维持高毛利水平，经营性现金流暴增突显现金管理能力和运营效率提升。

• 公司在研发与创新方面持续高投入，蓝海大模型2.0与EZVIZ HomePlay OS的发布凸显公司强大的技术基础和产品竞争力，具备长期发展底蕴。

- 线上电商渠道快速扩张，海外收入占比显著提升，全球市场布局进一步完善。

图表和数据补充了文本核心观点，尤其经营现金流变化以及产品线结构均支持公司稳健且具增长潜力的经营状态。

尽管报告未给出具体估值测算，结合业务和财务表现，萤石网络目前处于成长与转型的关键期，推荐关注其后续技术落地与市场拓展成效，同时留意技术风险和行业竞争压力。

整体来看，报告立场积极，基于稳健业绩及创新技术判断，公司未来具备较强的发展潜力和投资价值，适合具备中长期视角的市场参与者进行持续跟踪和评估。[page::0,1,2]

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附图示例

以下为报告核心导读页截图示意：

报告