本周市场结构与行业表现回顾 [page::3][page::4]

• 上证50指数上涨0.78%，创业板指下跌1.93%，沪深300指数下跌0.68%。

- 行业板块中，银行、电子、建筑装饰、通信、房地产表现较好，食品饮料、有色金属、农林牧渔、国防军工等表现较弱。

市场与行业估值分析 [page::5][page::6][page::7][page::8]

| 指数 | 最新PE | 历史中位数PE | 最新PB | 历史中位数PB |
|-------------|--------|--------------|--------|--------------|
| 上证综指 | 16.5 | 15.6 | 1.6 | 1.7 |
| 沪深300 | 16.8 | 13.6 | 1.8 | 1.7 |
| 创业板指 | 67.4 | 51.7 | 8.7 | 4.8 |

• 沪深300指数PE相对历史中位数较低，创业板指PE及PB均处于较高水平。

- 行业板块中，农林牧渔、房地产、建筑装饰等行业估值接近历史低位，食品饮料、休闲服务、医药生物等行业估值偏高。

市场情绪指标追踪 [page::9][page::10][page::11][page::12]

• 60日新高比例下降，新低比例明显减少，短期市场风险情绪有所缓解。

- 有效涨跌停板数量稳定，多头排列个股占比有所回升。

• 普通股票基金整体仓位轻微下降至88.9%，主流ETF处于净流出状态。

- 上证50ETF期权成交量看涨看跌比率突破布林上轨，短期存在超买风险。

量化择时模型表现与结论 [page::13][page::14]

• GFTD与LLT两大量化择时模型在沪深300指数上的净值曲线持续向上，表明模型择时策略整体有效。

- 择时模型最新信号均指向多数主流指数持续看涨，显示当前市场处于相对看多区间。

日历效应与宏观视角剖析 [page::15][page::16][page::17][page::18]

• 1月上证综合指数上涨概率为57%，创业板55%，呈现一定的季节性正向表现。

- M1同比进入上升通道，具备潜在货币宽松环境的特征，历次牛市多伴随M1上行。

• 宏观因子事件统计表明CPI同比短期低点出现时，对股票市场存在看多信号。

A股趋势展望及投资逻辑总结 [page::19][page::20]

• 历史牛市显示明显的领涨与补涨轮动规律，且牛市多轮次中大盘成长与大盘价值交替表现。

- 目前大盘成长与大盘价值轮动频繁，市场可能正处于新一轮风格切换窗口期。

• PPI处于上升通胀周期，历史上多在熊市阶段，工业通胀期A股多震荡或下行，短期风险不可忽视。

- 量化模型历史成功率约为80%，存在极端情况下失效的风险，投资者需结合多元指标谨慎操作。

广发证券《金融工程：领涨与补涨的轮动规律》研究报告详尽解析

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《金融工程：领涨与补涨的轮动规律》

- 发布机构：广发证券发展研究中心

• 分析师：罗军（首席分析师）、安宁宁（联席首席分析师）、史庆盛、张超、文巧钧等多位资深及助理分析师团队

- 报告时间：2021年1月中旬，具体涉及2021年1月11日至15日当周市场数据

• 报告主题：基于量化择时模型(如GFTD和LLT)分析A股市场结构、行业表现、估值水平、市场情绪及宏观因子影响，重点研究牛市周期中领涨与补涨板块轮动的规律及A股市场趋势展望。

核心论点：
本报告通过多维度量化择时模型和宏观经济因子的时间序列回测，揭示A股历史牛市中领涨板块与补涨板块的轮动效应，当前市场轮动特征及未来趋势，结论指向牛市中存在明显的领涨与补涨顺序，估值和情绪指标显示部分风险，模型看多主流指数，但需警惕PPI等宏观变化可能带来的调控风险。报告强调量化择时工具成功率虽高（约80%）但非绝对，投资需关注风险[page::0,13,20]。

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2. 逐节深度解读

一、市场表现回顾

• 结构表现

报告选取 2021年1月11日至15日一周主要指数涨跌幅度，广泛覆盖上证综指、深证成指、沪深300、中小板指、创业板指等（图1、2）。
- 上证50指数本周上涨0.78%，显示大盘蓝筹有所走强
- 深证成指创业板指跌幅较大，分别约-1.88%和-1.93%，表明成长板块表现相对弱势
- 分市值层次看，中证500和中证1000下跌较为明显，体现中小盘股整体承压
行业层面，银行、电子、建筑装饰、通信、房地产等行业板块本周表现较好，而食品饮料、农林牧渔、国防军工、电气设备、有色金属表现较弱，显示市场轮动现象明显[page::3,4]。

二、市场与行业估值

• 指数层面

- 沪深300最新PE为16.8倍，低于其历史50%分位数13.6倍，但创业板指PE高达67.4倍，远高于历史中位数51.7倍，显示成长股估值偏高。
- 从PB来看，沪深300约1.8倍，接近历史中位数，创业板指8.7倍，明显估值泡沫化。
- PE和PB的时间序列图（图4、5）显示创业板估值波动剧烈且水平高企，上证综指和沪深300估值更趋稳健，这暗示市场偏好仍偏蓝筹股[page::5,6]。

• 行业层面

最新PE相对于历史10%分位数分析（表3）显示，农林牧渔（最新16.3，历史10%分位26）、房地产（最新8.4，10%分位11.3）、建筑装饰、公用事业和建筑材料估值接近历史底部，具有一定估值安全边际。反观休闲服务、食品饮料、电子、计算机等行业估值远高于历史底部，风险较大。
PB同样显示建筑装饰、房地产、商业贸易、采掘和公用事业等行业PB处于低位区间，而食品饮料、家用电器等行业PB则明显偏高（表4）[page::7,8]。

三、A股市场情绪跟踪

• 新高新低占比

图6显示60日新低比例大幅降低（从37.3%降至3.7%），新高比例也有所下降，反映市场情绪趋于谨慎但恐慌情绪削弱。

• 有效涨跌停板数

图7显示，跌停板数量持续减少，而涨停板数量相对平稳，市场开始具备一定活跃度但缺乏强势拉升动能。

• 均线结构指标

图8中均线强弱指标显示多头排列股比例从-36.9%提升到-9.8%，表明市场多头减弱，但整体仍为多头偏多态势。

• 基金仓位与ETF规模

普通股票基金仓位轻微下降（由89.1%降至88.9%），主流ETF规模本周估算净流出约8亿元，表明机构投资者短期谨慎，但未出现恐慌性赎回（图9、10）。

• 期权成交量看涨看跌比率（CPR）

上证50ETF期权CPR最近20个交易日突破60日布林通道上轨，量化模型提示短期存在超买风险，蓝筹股或面临一定调整压力（图11）[page::9-12].

四、择时模型分析

• 龙头报告采用两类量化择时模型：GFTD和LLT模型，对沪深300等主流指数发出“涨”信号（表5）。

- 历史择时净值图（图12、13）显示，两模型在扣除费用后，累计收益仍大幅超过指数基准，且净值走势整体向上，反映择时模型在过去表现良好，有较高的市场适应性和稳定获利能力。

• 需要注意的是，报告强调模型成功率约80%，非100%，存在失效风险，特别是市场极端和结构性变化条件下[page::0,13,14,20]。

五、A股日历效应

• 历年1月上证指数上涨概率为57%，创业板55%，反映节前涨势普遍存在（图14）。

- 不同行业1月涨跌概率与涨幅表现存在差异，例如银行、轻工制造、通信等涨幅相对领先，而创业板指数本身涨幅相对有限甚至略负（图15）。

• 日历效应对择时和资产配置提供辅助工具，但偏好依然受市场大环境和主题轮动影响[page::15,16]。

六、宏观视角分析

• 货币与通胀周期：M1同比数据持续攀升，历史上M1上行周期通常伴随牛市，过去20年内共出现5轮上行周期，其中有3次牛市，但总体M1当前处于上行后期，可能进入周期尾声（图16）。

- PPI同比正在回升，结合历史数据，PPI上行周期往往与震荡或下跌的权益市场相伴随，工业通胀对牛市不利。

• 宏观因子（PMI、CPI、M2等）与市场关系密切，报告用多种宏观因子事件定义及筛选历史有效事件，统计其对未来一个月资产收益的影响（图17、18，表6、7）。

- 当前宏观因素显示，PMI等指标处于上行趋势，对股票市场有积极暗示；而十年期国债收益率上行，显示部分资金向债市转移，对股市具一定压力[page::17,18,19]。

七、主要结论与风险提示

• 报告总结了牛市阶段典型的领涨与补涨轮动逻辑，通过历史大盘成长与价值风格的轮动分析，指出目前市场大盘成长与价值风格的转换迹象明显，或正经历新一轮轮动。

- PPI与货币周期数据显示当前工业通胀阶段难以实现牛市突破，且经济大类指标指向牛市可能临近尾声。

• 北向资金净流入、量化择时模型看多主流指数，短期市场情绪趋向谨慎，风险仍存。

- 量化模型成功率高但非万能，PPI和市场结构变化可能导致模型信号失效，投资者应合理规避风险。

• 其他风险包括政策调控、不确定的宏观环境及市场极端波动等[page::19,20]。

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3. 图表深度解读

表格与图示核心内容及解读

1. 择时模型最新结论表（页0）

列示主要指数（上证综指、沪深300、深证成指等）两大择时模型的涨跌信号，均为“涨”，且信号时间均为2020年底至2021年初，显示量化模型看好后续行情。

1. GFTD和LLT量化择时对比图（页0）

- 图中的红线为量化择时策略净值指标，蓝线为沪深300指数。
- 可见两者走势整体长期向上，模型净值多次超越指数，说明择时模型具备一定超额收益能力。
- 走势2007、2015年牛市峰值明显，模型净值在牛市阶段实现大幅增长，牛市后期或调整阶段净值波动亦较大。

1. 结构表现考察图（页3、4）

- 图1、2展现不同指数本周涨跌与结构表现，明显大盘蓝筹上证50、银行等表现较优，中小市值及创业板整体偏弱。
- 图3申万一级行业表现中，银行板块涨幅最高（约5.5%），表明强势行业龙头资金流入。

1. 主要指数PE/PB走势及分位数表（页5-8）

- 表1主要指数PE分位数显示，创业板指PE远超历史50%分位数。
- 图4同样表现创业板PE波动巨大且居高不下。
- 表3行业PE距离历史底部的比例显示部分周期性行业价值被大幅杀跌，具备反弹潜力。
- PB数据（表2和表4，图5）提供与PE对应的市场账面价值视角，电气设备、电子等估值均明显高于历史底部，风险偏高。

1. 市场情绪系列指标（图6-11，页9-12）

- 新高比例降低、涨停板数量不足但跌停板减少，代表市场短期缺乏强劲拉升动力，情绪趋于谨慎[图6-7]。
- 均线结构改善，基金持仓比例保持高位震荡，显示市场仍存在一定买盘支持[图8-9]。
- 主流ETF资金净流出（图10）与期权短期看涨占比升高（图11）存在短期反向信号，需关注蓝筹股调整可能。

1. 量化择时净值走势（图12-13，页13-14）

- GFTD模型整体净值增速较稳，LLT模型净值波动更显剧烈，但长期均表现优越。
- 两图皆显示2007和2015年牛市显著收益，验证模型历史有效性。

1. 日历效应数据（图14-15，页15-16）

- 上证指数一月偏强概率57%，创业板略低，行业间波动明确。
- 行业涨幅数据揭示银行、通信、计算机等行业在春节前后一周至一月内平均能获得正收益，提示节假日行情的行业差异化分化。

1. 宏观视角（图16-18，表6-7，页17-18）

- 权益市场涨跌与M1和PPI存在明显的周期相关性。
- 宏观因子事件多样且复杂，定义了短期高低点、连续变动、历史极值与趋势反转四类事件，通过历史回测筛选有效因子。
- 结果显示部分宏观因子对股市未来月内走势存在显著预测能力。

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4. 估值分析

• 报告以传统相对估值指标PE和PB作为基本工具，通过历史分位数比较，判断当前估值水准。

- 估值分布揭示成长板块如创业板偏高风险较大，周期性及价值板块表现估值偏低，存在配置价值。

• 报告并未直接应用现金流折现模型（DCF）等绝对估值方法，而是侧重相对估值和历史分位数比较的框架，适合于资产配置和战术择时。

- 无具体敏感性分析内容，但通过分位数显示历史估值边界，隐含参考了估值极端的风险和机会。

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5. 风险因素评估

• 模型风险：GFTD与LLT择时模型成功率约80%，但非100%。市场极端波动及结构性变动可能导致模型失灵。

- 数据历史性依赖：日历效应和宏观因子事件均基于历史回测，未来市场结构和交易行为的变化可能导致分析失准。

• 宏观经济风险：PPI上升周期常伴随市场震荡或调整，工业通胀带来内生风险。货币政策调整（如M1增长下滑）带来资金面收缩风险。

- 政策风险：注册制与退市制度强化、资金跨市场流向变化、北向资金流动性等均影响市场交易行为。

• 报告未提出具体对冲措施，仅提醒风险可能性，投资者应结合自身情况谨慎决策[page::0,19,20]。

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6. 审慎视角与潜在不足

• 报告模型依赖历史数据，有一定的“历史依赖风险”，尤其在市场机制、制度或宏观周期发生重大变化时。

- 对于估值，报告侧重于相对估值分位，但未深入探讨盈利质量、现金流或行业基本面变化，可能遗漏估值合理性深层次判断。

• 报告中提到的择时模型成功率约80%，但未详细披露模型构建细节、参数设定及回测样本选择，读者难以完全验证模型稳健性。

- 市场风格轮换与领涨补涨规律说明较为宏观，具体投资策略执行细节不足，存在理论与实操落差的潜在风险。

• 日历效应分析相对粗糙，未区分A股开盘时间变化、异动事件对数据的冲击。

- 短期市场资金净流出与期权看涨超买信号存在一定矛盾，需结合更多市场微观结构数据进一步验证。

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7. 结论性综合

本报告立足于广发证券深度多维量化数据和广泛宏观经济指标，全面评估A股市场2021年初的结构性表现、估值水平及量化择时信号。历经2000年代以来多个牛熊周期，领涨与补涨板块轮动规律基本成形，当前市场表现显示大盘蓝筹（尤其银行、电子、通信）呈现相对强势，中小市值及成长板块承压，但量化择时模型GFTD和LLT发出看多信号，历史收益表现稳健。

估值视角表明，成长板块估值明显偏高，周期性和部分价值行业估值较为低位，潜藏补涨的可能性。市场情绪指标反映投资者谨慎态度增强，短期蓝筹股存在超买风险。宏观层面，货币供应M1同比虽持续上行，但进入周期尾部，PPI上升带来阶段性压力与风险信号，工业通胀可能抑制牛市延续。

整体而言，投资者应关注领涨与补涨资金轮动的节奏变化，密切关注制度改革和资金流向对市场结构的持续影响。量化模型提供较为可靠的择时工具，但风险提醒不可忽视。市场短期虽有不确定性，但从内外部数据分析看，蓝筹股依然具备配置价值，成长与价值风格轮动可能反复，灵活配置尤为关键。

本报告定性与定量结合，视角全面，数据详实，适合机构投资者进行市场趋势研判与资产配置策略制定[page::0-21]。

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图片标注示例

• GFTD择时与沪深300指数对比图：

- 市场结构表现考察图：

• 主要指数PE走势图：

- 主要指数PB走势图：

• 市场情绪新高新低指标图：

- GFTD择时历史净值图：

• 宏观因子市场影响图：

- 宏观因子事件定义图：

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综上，报告系统地揭示了A股市场领涨补涨轮动规律和当前量化择时策略的买入信号，为投资者在复杂市场环境中提供了多层次的策略参考和风险提示，助力科学决策。

报告