戴维斯双击策略表现及特点 [page::2]

• 策略逻辑是以低PE买入高速成长股，待PE提升时卖出，实现EPS和PE的乘数效应。

- 2010-2017年回测年化收益26.45%，超基准21.08%。

• 全样本期年化收益28.06%，最大回撤-10.98%，收益回撤比2.21，具备较好稳健性。

净利润断层策略概要与绩效 [page::3]

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|------|---------|---------|---------|-------------|-----------|
| 全样本期 | 36.66% | 3.22% | 33.44% | -8.27% | 4.05 |

• 结合净利润超预期及公告跳空幅度进行选股，筛选并等权配置跳空幅度最大的50只股票。

- 策略年化超额33.44%，表现优于戴维斯双击，回撤控制较好。

沪深300增强组合因子构建及表现 [page::4]

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 收益回撤比 | 信息比 | 跟踪误差 |
|------|---------|---------|---------|-----------|-------|---------|
| 全样本期 | 12.50% | 3.74% | 8.76% | 1.75 | 2.02 | 4.06% |

• 因子基于投资者偏好（GARP、成长、价值），以PBROE与PEG构造估值与成长兼顾的多因子因子模型。

- 显著超额沪深300，实现稳健alpha，适合作为指数增强策略。

潜伏业绩预增策略构造与实证 [page::5]

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|------|---------|---------|---------|-------------|-----------|
| 全样本期 | 32.61% | 2.89% | 29.72% | -6.18% | 4.81 |

• 利用盈利大幅增长预告数据，买入公告前10个交易日进行潜伏，财报日卖出，规避公告后波动。

- 策略自2010年起年化超额29.72%，最大回撤6.18%，回撤风险稳定。

综合点评及风险提示 [page::0][page::6]

• 多策略均展现出显著的超额收益能力和较低风险特征，符合量化因子投资理念。

- 投资者需注意模型基于历史数据，存在模型失效及市场风格变化的风险。

金融工程证券研究报告详尽分析

---

一、元数据与概览

• 报告标题： 《金融工程》

- 发布日期： 2021年1月31日

• 发布机构： 天风证券股份有限公司研究所

- 主要作者： 吴先兴（SAC执业证书编号：S1110516120001），缪铃凯（SAC执业证书编号：S1110520080003）

• 主题内容： 本报告聚焦几种股票量化选股策略，主要包括“戴维斯双击策略”、“净利润断层策略”、“沪深300增强组合”以及“潜伏业绩预增策略”，解析其策略逻辑、历史表现及当前表现，旨在揭示策略超额收益的来源及稳定性。

核心信息： 该报告通过实证回测及现有市场表现，展现四种精选量化策略的超额收益能力和风险管理水平。整体均表明策略在历史较长周期内具备较强的风险调整后收益能力，且具备较好的稳定性和抗风险特征。作者通过多个维度对策略进行绩效分析，试图为机构和专业投资者提供量化投资策略的理论基础及实际操作指引。

---

二、逐节深度解读

1. 戴维斯双击组合

1.1 策略简述

• 核心思想： 以较低市盈率（PE）买入成长性持续向好的股票，待公司盈利能力（EPS）和估值水平（PE）均显著提升后卖出，获取EPS和PE双重提升带来的乘数投资回报。

- 理论依据： 盈利速率加快时，市场应给予更高PE，PEG指标用于判断估值合理性。因此寻求盈利加速增长的标的，可以限制PE下行空间。

• 投资逻辑： 做成长确定且被低估的标的，等待成长兑现估值重新定价。

绩效表现与数据解析

• 回测期（2010-2017年）年化收益率26.45%，年化超额基准21.08%，表明策略紧密围绕盈利成长性实现持续超额收益。

- 近几年表现波动，2020年绝对收益79.78%，超额收益58.91%，回撤控制较好（相对最大回撤-7.21%）。

• 表现图（图1）显示组合净值远超基准，中证500指数保持平缓上涨，策略净值提升平稳且弹性良好，说明策略在牛市阶段表现突出。

- 全期累计收益28.06%（年化）与基准3.85%对比，超额24.21%，回撤-10.98%，收益回撤比2.21，风险调整表现稳健。

---

2. 净利润断层组合

2.1 策略简述

• 基本面与技术面结合： 聚焦净利润大幅超预期（业绩惊喜）与次日股价跳空上涨的强烈市场认可，认为此类股多由市场情绪驱动，具备较强的上涨动能。

- 构建方式： 选取过去两个月内业绩公告超预期且发布日跳空幅度排名前50股票，等权组合。

• 投资逻辑： 盈余确认提供信息优势，跳空代表市场对业绩超预期的共识和积极反应。

绩效表现与数据解析

• 从2010年至今年化复合收益36.66%，明显优于基准3.22%，年化超额33.44%。

- 近年来表现波动较大，但整体强势，表明策略较好把握业绩预期兑现阶段的投资机会。

• 2020年绝对收益67.43%，超额46.56%，回撤合理（-7.20%）。

- 图2显示组合净值持续攀升且稳中有升，表现优于基准。

• 收益回撤比4.05，表明风险调整后优异。

---

3. 沪深300增强组合

3.1 策略简述

• 投资者偏好分层：

- GARP型投资者偏好以较低价格买入盈利能力强且成长稳定的股票，采用PB与ROE分位数差构建PBROE因子，以及PE与增长分位数差构建PEG因子选股。
- 成长型投资者重点关注营收、毛利、净利润的高速增长。
- 价值型投资者重视长期稳定的高ROE公司，认为持股回报主要来自ROE。

• 构建思路： 综合不同投资者需求，通过因子选股实现对沪深300指数的增强。

绩效表现与数据解析

• 从2009年至今，回测表现出色，绝对收益12.50%，超额8.76%。

- 各年份多数实现超额收益，且在2014年、2019年等年份表现尤为亮眼。

• 图3显示组合净值与基准均上升，组合表现出明显跑赢基准的趋势。

- 信息比率2.02，跟踪误差适中，风险收益兼顾。

• 策略体现了利用多因子模型捕捉不同市场偏好的资金流向，兼顾成长与价值。

---

4. 潜伏业绩预增策略

4.1 策略简述

• 选股依据： 挑选业绩预告中净利润大幅增长的公司，基于下一季度延续预增概率较高的前提，进行“潜伏”式买入。

- 操作方式： 在定期报告公布前10个交易日买入，定期报告公布当日卖出。规避业绩预告公布后股价波动风险。

• 交易成本控制： 买入0.1%、卖出0.2%，单只股票持仓上限10%，持仓再平衡等风险控制措施。

- 基准对比： 中证500非停牌仓位。

绩效表现与数据解析

• 2010年至今年化收益32.61%，超基准29.72%，最大相对回撤仅6.18%，收益回撤比4.81优异，体现风险控制效果好。

- 2015年收益112.92%，超额75.51%，明显体现策略在特定年份的爆发力。

• 图4显示组合净值持续稳健攀升，凸显策略稳定的超额表现。

- 当前年初至今（2021年1月29日）超额收益2.10%，延续正收益态势。

---

三、图表深度解读

图1 戴维斯双击策略表现图及表1

• 图示内容： 组合净值（蓝线）、中证500指数净值（橙线）与相对强弱（灰线）对比。

- 数据趋势： 组合净值表现远超中证500，尤其在2013-2015年及2019-2020年期间表现突出，完成多轮大幅上涨，表明策略在市场晴好环境中盈利能力强。

• 表1定量指标： 多年份均保持双位数超额收益，例如2013年超额57.71%，2019年43.43%。收益回撤比均优于1，波动性和回撤控制良好，凸显策略稳定性。

- 联系文本： 文中强调PEG逻辑，图表验证了盈利持续增长配合估值提升，带来显著超额收益。

图2 净利润断层策略表现图及表2

• 图示内容： 净值走势和中证500对比趋势。

- 数据趋势： 净值持续上涨幅度更大，跳空现象对应大量业绩超预期，公司股价获得及时溢价。

• 表2重点： 2015年超过106%绝对收益，超额63.82%，显示强烈的业绩认同效应；2020年依然具有67.43%收益，表明策略在不同市场周期均有效。

- 推理： 净利润公告跳空代表市场对信息反应迅速且积极，利用这一效应筛选成分股，可获得持续优势。

图3 沪深300增强组合表现图及表3

• 图示内容： 组合净值稳定攀升明显优于沪深300自身涨幅，体现增强效果。

- 表3指标详解：
- 大部分年份为正绝对收益，且通常保持正超额收益。
- 信息比率2.02，体现良好的选股能力超过基准。
- 跟踪误差水平合理，风险管理得到有效执行。

• 分析： 选股策略综合多因子，多维度捕捉成长与价值机会，顺应投资者多样化需求。

图4 潜伏业绩预增策略表现图及表4

• 图示内容： 净值曲线表现出平稳且持续的增值趋势。

- 表4重点： 2015年收益高达112.92%，超额75.51%；最大回撤较小，收益回撤比达4.81，风险控制表现优越。

• 策略亮点： 通过延迟买入定期报告公布前的时点，规避了业绩预告发布后的短期波动，有助于提升收益的稳定性。

---

四、估值分析

本报告未直接展开单独的股票估值模型，而更强调基于量化绩效的策略选择和组合构建方法。从策略角度：

• 戴维斯双击注重PEG指标， 根据盈利加速增长评估股票估值水平，寻找被低估成长股。

- 沪深300增强组合运用PBROE、PEG因子， 例如分位数差法反映估值与盈利及增速的相对关系。

• 潜伏业绩预增策略依托业绩预告利润增长预计和实际兑现的概率，提现基本面驱动选股。

估值核心隐含假设：盈利增速与估值水平呈正相关，业绩超预期公布后的市场认可将推动股价上涨。运用历史数据回测确认策略的持续有效性。

---

五、风险因素评估

• 模型基于历史数据： 报告明确指出历史有效性的模型存在失效风险，市场结构及风格变迁可能使策略失效。

- 市场风格风险： 不同市场周期和风格切换，可能导致策略表现波动，尤其是成长和价值的轮动风险。

• 操作风险： 个别策略如潜伏业绩预增涉及时间点把握，交易成本与时机控制不当可能影响实际收益。

- 流动性和仓位控制： 潜伏业绩预增策略中设置单只股票10%持仓上限并进行等权再平衡，旨在降低集中风险和流动性风险。

• 报告未详述其他宏观风险或政策风险，读者需综合考虑。

---

六、批判性视角与细节

• 报告较侧重对策略历史收益的强调，或存在对未来持续表现过度乐观的倾向，历史表现不代表未来。

- 部分超高收益年份（如2015年）表现突出，可能与市场阶段高度相关，未明确是否调整行情特定事件驱动。

• 报告隐含假设长期的盈利增速与估值提升必然匹配，忽略了市场情绪与宏观因素对估值的扰动。

- 多策略均以超额收益为目标，缺乏相互间的策略相关性和组合多样性风险分析。

• 回撤指标较全样本期体现良好，但近年表现小幅波动，短期表现需谨慎解读。

---

七、结论性综合

本报告详细剖析了四个基于量化筛选的核心选股策略，均基于对公司盈利增长、估值合理性及市场情绪的深入洞察。四大策略均展现了长期稳健的超额收益能力与较好的风险控制能力，具体表现为：

• 戴维斯双击策略：在盈利成长加速阶段买入低估股票，通过EPS和PE“双击”实现复合收益，历史年化28.06%，超额24.21%，回撤控制良好。

- 净利润断层策略：结合盈利超预期和技术面跳空信号，捕捉市场认可的高动量股，年化36.66%收益，超额33.44%，体现较高收益回撤比。

• 沪深300增强组合：利用多因子包括PBROE和PEG探寻成长与价值平衡，年化12.50%收益，超额8.76%，信息比高，适合寻求稳健增强效应的投资者。

- 潜伏业绩预增策略：通过“潜伏”策略提前介入业绩预增股，规避短期波动风险，年化32.61%收益，超额29.72%，最大回撤控制在6.18%。

四策略的图表与表格均支持其稳健的长期投资成效，显示研究所在量化选股模型构建、回测验证及风险管理方面具备较强实力。此外，风险提示客观反映策略基于历史数据的局限，提示投资者需警惕市场风格变化。

总之，报告建议投资者基于基本面成长和市场情绪判断，结合多维度因子加强选股，实证证明这些策略在过去十余年均获得显著超额收益，是具有理论与实践支持的量化选股路径。[page::0,2,3,4,5]

---

关键图表索引

• 戴维斯双击策略表现图与数据详见图1与表1 [page::2]

- 净利润断层策略表现图与数据详见图2与表2 [page::3]

• 沪深300增强组合表现图与数据详见图3与表3 [page::4]

- 潜伏业绩预增策略表现图与数据详见图4与表4 [page::5]

---

综述： 本报告结合深度量化策略与实证绩效展现，透明且专业地解析策略逻辑与历史表现，为投资者提供具体且可操作的策略框架，具备较高的参考价值。

报告