戴维斯双击策略表现与机制 [page::2]

• 通过低PE买入成长股，等待EPS增长推动估值提升实现“双击”收益。

- 2010-2017年回测年化收益26.45%，超基准21.08%；2020年以来策略超额67.66%。

• 年度超额收益均超过11%，表现稳定，收益回撤比保持较高水平。

长线金股策略与业绩预增因子应用 [page::3]

• 利用业绩预告中净利润下限预测未来盈利动量，构建季度调仓组合。

- 回测期内7个完整年度实现年化超额收益超过18%，持股数量约20只，换手率低。

• 2020年超额收益7%，组合相对稳定。

净利润断层策略核心与回报分析 [page::4]

• 结合业绩超预期和股价跳空，筛选过去两月内超预期且跳空幅度大前50只股票等权构建组合。

- 2010年至今年化收益36.47%，年化超额33.37%，2020年超额41.46%。

• 策略强调基本面与技术面共振，风险指标合理。

沪深300增强组合因子构建及策略表现 [page::5]

| 年份 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 收益回撤比 | 信息比 | 跟踪误差 |
|------|--------|--------|--------|----------|-------|-------|
| 2010 | -5.19% | -12.51% | 7.32% | 4.36 | 2.00 | 4.17% |
| 2019 | 40.89% | 36.07% | 4.82% | 1.41 | 0.94 | 3.85% |
| 2020 | 23.71% | 15.18% | 8.53% | 2.67 | 1.92 | 4.13% |

• 围绕GARP、成长型、价值型投资者偏好，构建PBROE与PEG因子。

- 策略历史回测显示稳定的超额收益，2020年年内超额收益8.53%。

潜伏业绩预增策略特点与回测结果 [page::6]

• 基于盈利大幅增长预告，定期报告前买入“潜伏”，避开公告后短期波动。

- 2010-2019年年化收益32.78%，年化超额29.84%，最大回撤6.18%。

• 2020年组合超额收益30.11%，收益回撤比4.83，风险控制良好。

量化策略综合分析与风险提示 [page::0][page::7]

• 报告覆盖多因子量化选股策略，均基于基本面因子与估值因子，在A股主要以中证500为标的。

- 策略在历史样本期均表现稳定，并有较好的收益回撤比，适合中长期投资。

• 风险提示包括模型可能失效及市场风格调整风险。

金融工程证券研究报告全面分析

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1. 元数据与报告概览

报告标题：《金融工程》证券研究报告（2020年10月25日）
作者：吴先兴、缪铃凯（均为天风证券分析师，持有中国证券业协会颁发的执业资格证书）
发布机构：天风证券股份有限公司
日期：2020年10月25日
主题：多样化量化选股策略，涵盖市盈率成长性结合的戴维斯双击、盈利动量驱动的长线金股、业绩超预期跳空的净利润断层、基于投资者偏好因子的沪深300增强组合，以及盈利大幅增长预告的潜伏业绩预增策略。

该报告的主要信息在于介绍多种基于业绩及市场定价逻辑的选股策略，全面展示各策略的回测及实际表现，旨在为投资者提供系统化、科学化的量化投资思路。各策略均体现出显著的超额收益能力，并辅以图表和数据支撑。

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2. 逐节深度解读

2.1 戴维斯双击组合

关键论点总结

戴维斯双击策略通过低估值买入成长性股票，等待盈利增速和估值倍数同时提升（即EPS和PE“双击”），实现乘数效应。该策略回测期（2010-2017年）年化收益高达26.45%，超额收益21.08%。2020年表现尤为突出，累计超额基准收益达67.66%。

推理依据

理论基础是PEG（市盈率相对盈利增长比率），盈利增速越快，股票的合理估值倍数（PE）应相应更高，限制PE下行空间。选择在业绩加速增长时买入，可以捕捉PE提升及EPS增长的复合收益率。

关键数据点

• 回测期内年化收益：26.45%

- 超额收益：21.08%

• 2020年累计超额收益：67.66%

- 回撤控制良好，收益回撤比维持在合理区间（总体3.20）

• 7个完整年度超额收益均超过11%

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 相对最大回撤 | 收益回撤比 |
|-------|---------|---------|---------|-----|----|
| 2010 | 24.69% | 9.75% | 14.95% | -6.71% | 2.23 |
| 2013 | 75.63% | 17.93% | 57.71% | -5.64% | 10.23 |
| 2019 | 70.00% | 26.57% | 43.43% | -3.36% | 12.93 |
| 2020至10月23日 | 85.61% | 17.95% | 67.66% | -5.16% | 13.12 |

预测与假设

该策略基于对未来盈利加速的假设，盈利增长驱动PE向上修复，假设盈利增速数据和市场定价机制稳定有效。

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2.2 长线金股组合

关键论点总结

长线金股策略利用A股盈利的动量效应，即当季高增长公司往往持续高增长。通过季度调仓，精选业绩预告的净利润下限进行组合构建。回测期内年化超额收益均超过18%。

推理依据

盈利动量效应显著，利用业绩预告中的净利润下限信息，预测未来季度高增长，然后选择小市值高增速股构建组合，兼顾成长性和成本效率。

关键数据点

• 回测期内年化超额收益：超过18%

- 2020年以来超额收益：7.00%

• 全期收益回撤比2.73，换手率相对低

- 每期持股数量20只，通过控制小市值实现组合成长及流动性平衡

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 |
|------|---------|---------|---------|
| 2010 | 32.22% | 10.78% | 21.43% |
| 2015 | 121.68% | 43.60% | 78.08% |
| 2019 | 54.74% | 26.56% | 28.18% |
| 2020至10月23日 | 24.95% | 17.95% | 7.00% |

预测与假设

假设季报盈利动量的持续性，依据业绩预告数据有效捕捉未来高增长股。

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2.3 净利润断层组合

关键论点总结

该策略结合基本面“净利润超预期”和技术面“价格跳空上涨”，体现市场对业绩认可的共振效应。筛选过去两个月净利润超预期且公告日跳空前50强等权构建组合。

推理依据

净利润超预期产生利好信号，价格断层跳空反映市场积极情绪。两者共振提高选股成功概率。

关键数据点

• 年化收益高达36.47%

- 年化超额基准达33.37%

• 2020年年初至今超额收益41.46%

- 风险控制方面，回撤水平和收益回撤比均优于其他策略

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 |
|-------|---------|---------|---------|
| 2010 | 45.56% | 9.45% | 36.11% |
| 2015 | 106.94% | 43.12% | 63.82% |
| 2019 | 72.73% | 26.38% | 46.35% |
| 2020 | 59.41% | 17.95% | 41.46% |

预测与假设

假设净利润超预期的业绩信息是真实且具有持续价值，且市场反应价格跳空具备实际预示性。

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2.4 沪深300增强组合

关键论点总结

针对不同类型投资者（GARP、成长型、价值型）的偏好，构建了基于PBROE和PEG的多因子组合，实现对沪深300指数的增强。该策略实现稳健超额收益。

推理依据

利用估值与盈利能力之间的分位数差异（PB与ROE，PE与增速）筛选估值低且盈利能力强的股票，结合成长与价值因子，捕捉不同投资偏好的共同驱动。

关键数据点

• 过去表现稳定，年化超额收益为8.47%

- 2020年超额收益为8.53%，但短期内出现波动（上周超额收益-1.29%，本月-1.52%）

• 信息比率和跟踪误差显示良好风险调整回报

| 年份 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 |
|-------|---------|---------|---------|
| 2010 | -5.19% | -12.51% | 7.32% |
| 2014 | 59.21% | 51.66% | 7.55% |
| 2019 | 40.89% | 36.07% | 4.82% |
| 2020 | 23.71% | 15.18% | 8.53% |

预测与假设

假设估值和盈利能力等因子能够持续驱动超额收益，市场对因子有效性的认知保持稳定。

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2.5 潜伏业绩预增策略

关键论点总结

该策略捕捉发布盈利大幅增长预告的公司，下一个季度有较大概率继续增长。区别于以往事件驱动，提前预“潜伏”至正式财报发布日前买入，规避业绩预告公布之后的价格剧烈波动，卖出时间定于财报公布日。

推理依据

基于实证展示预告发布后股价短期波动性大，提前布局可获得更稳定收益，同时基于历史数据表现优良，最大回撤控制在6.18%。

关键数据点

• 2010-2019年年化收益32.78%，超额29.84%

- 最大相对回撤6.18%，收益回撤比4.83

• 今年至今超额收益30.11%，显著优于基准

- 精细化操作考虑了交易成本（买卖成本0.1%和0.2%）与单只股票持仓上限10%，有效控制风险

| 年份 | 绝对收益 | 指数收益 | 超额收益 |
|-------|---------|---------|---------|
| 2010 | 54.30% | 25.92% | 28.38% |
| 2015 | 112.92% | 37.40% | 75.51% |
| 2019 | 29.63% | 8.72% | 20.91% |
| 2020 | 25.54% | -4.57% | 30.11% |

预测与假设

依赖于盈利预告释放增长信息的持续有效，假设市场反应方式保持一致且无显著结构性变化。

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3. 图表深度解读

图1 戴维斯双击策略表现图

• 展示内容：2010年以来组合净值、沪深500指数净值及相对强弱指标趋势。

- 数据与趋势：策略净值（蓝线）显著高于沪深500基准（橙线），表现出稳健上升且在市场波动期相对抗跌。相对强弱（灰线）持续走强，凸显超额收益持续积累。

• 联系文本：支持策略在长期内实现显著超额收益，图表验证策略盈利能力和抗风险能力。

- 局限性：未展示策略潜在波动率及仓位调整细节，仅示意净值走势。

图2 长线金股策略表现图

• 展示内容：2009年至2020年组合净值与基准指数净值比较。

- 数据与趋势：组合净值处于上升通道，波动相对低于基准，表现稳健。相对强弱指标显示组合较基准保持优势。

• 联系文本：证实业绩预告净利润下限对高成长选股策略的有效支持。组合季度调仓及用小盘股提升收益，同时换手率控制较好。

图3 净利润断层策略表现图

• 展示内容：2010年以来策略与基准净值及相对强弱指标。

- 数据与趋势：组合净值显著提升，尤其在2015年及近期表现尤为出色。

• 联系文本：解释了基本面与技术面共振的筛选方法有效性，且跳空幅度排序有助提升组合表现。

图4 沪深300增强组合表现图

• 展示内容：从2009年起组合净值及沪深300基准比较。

- 数据与趋势：组合净值总体呈上升趋势，基准则波动较大，两者间超额收益稳定。

• 联系文本：揭示不同类型投资者偏好因子在增强指数组合上的综合收益能力。

图5 潜伏业绩预增策略表现图

• 展示内容：2009年至2020年策略净值对比基准。

- 数据与趋势：策略净值稳步攀升，回撤较小，显示策略稳定的多头收益特征。

• 联系文本：佐证“潜伏”策略克服业绩公告前后短期波动风险的成效，体现选股时机把控能力。

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4. 估值分析

本报告核心策略中，体现了PEG（市盈率与盈利增长比）、PBROE（市净率与净资产收益率差异因子）、PEG因子等多种与估值相关的关键指标。

• 戴维斯双击通过PEG衡量低估值高成长股票投资价值。

- 沪深300增强组合利用PBROE寻找低估高ROE股票，PEG寻找价值被低估且有成长潜力的股票，多因子模型整合盈利能力与成长性。
这些因子模型基于财务指标定量分析，兼顾盈利质量和价值洼地，反映了量化选择股票的科学依据。

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5. 风险因素评估

报告明确指出：

• 模型基于历史数据，存在失效风险，即历史规律可能随市场环境改变而失去参考价值。

- 市场风格变化风险，不同阶段市场不同投资风格占优，可能影响策略表现。

• 潜伏业绩预增策略中，交易成本及持股比例限制纳入控制风险措施。

报告未细化缓解策略概率，但通过分散持仓、动态调仓和持仓限制等机制部分减缓风险。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告以历史数据回测及近期表现佐证策略有效性，但依赖历史数据假设持续有效性，面对未来市场变化可能出现偏差。

- 部分策略如潜伏业绩预增策略在高成交成本和市场非理性波动时，可能不具备同等收益和风险控制能力。

• 多数策略依赖于确定的盈利数据和公告，难以捕捉灰色信息或非财务变量的影响。

- 部分策略如净利润断层组合极度依赖公告日跳空幅度，过度依赖市场短期情绪可能带来波动。

• 报告内未涉及外部宏观环境和政策变动对策略的影响评估。

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7. 结论性综合

该报告系统介绍了五大金融工程量化选股策略，涵盖成长性价值、动量效应、业绩超预期及投资者偏好因子等多个维度，均基于合理财务指标和市场反应机制构建。回测数据显示各策略——戴维斯双击、长线金股、净利润断层、沪深300增强及潜伏业绩预增——均表现出显著的年化超额收益和良好的风险控制能力，部分策略年化超额收益超过30%。
图表充分体现策略的稳健收益曲线、超额与基准的对比以及收益回撤比，支持在实际投资中具备可操作性和预期收益优势。

总体来看，报告立场积极，推荐利用科学的量化模型挖掘成长潜力与价值低估股票，规避传统选股的非系统性风险。报告明确提示基于历史数据可能发生失效的风险，体现审慎态度。

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图表示例展示

戴维斯双击策略表现图：

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长线金股策略表现图：

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净利润断层组合表现图：

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沪深300增强组合表现图：

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潜伏业绩预增策略表现图：

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综上，天风证券此次《金融工程》报告深入刻画了多维度量化选股策略，数据与图表严谨显示策略稳健且具超额收益能力，适合投资者关注及借鉴，但需警惕模型基于历史假设的限制和市场风格切换带来的风险。报告所述策略展示了财务指标与市场行为结合的强大投资逻辑，具有较高的应用价值和研究参考意义。[page::0,page::2,page::3,page::4,page::5,page::6,page::7]

报告