1. 行业轮动因子指向内需和防御板块 [page::0][page::1][page::2]

• 大盘指数下破3350，热点缺乏且无持续性；

- 资金流聚焦净买入口径，财报质量和估值因子有效；

• 轮动重点行业包括农林牧渔、医药、非银行金融、有色金属、商贸零售、消费者服务；

- 短期分析师预期偏好非银行金融、消费者服务、钢铁及新能源机械；

• 关注内需成长和低位消费反弹机会。

2. 复合定量行业推荐及权重分配 [page::3]

• 推荐权重配置：主力资金流25%，长端景气预期20%，短端预期30%，新高个股占比10%，财报质量因子15%；

- 重点行业选非银行金融、消费者服务、农林牧渔、有色金属、基础化工、银行。

3. 行业因子详细表现与超额收益趋势 [page::1][page::2][page::3]

• 流动性因子多头持续超额收益，主力资金因子短期小幅回调；

- 长端景气预期因子有效性回升，建议关注非银行金融及消费者服务等；

• 短端景气预期显著上行，重点覆盖钢铁、基础化工及新能源设备等。

4. 风格因子及细分因子优选股票分析 [page::4][page::5][page::6][page::7]

• 当前市场偏好质量盈利和价值风格，细分因子包括总资产毛利率、净资产收益率；

- 成长因子关注营收与归母净利润同比环比；

• 质量安全因子涵盖速动比率、流动比率、产权比率等财务安全性指标；

- 价值因子强调股利支付率、股息率、市盈率等；

• 各风格因子均有细分股票池推荐，助力细粒度选股模型优化。

5. 量化因子构建及策略总结 [page::0][page::7]

• 行业轮动因子结合资金流、景气度预期与动量反转；

- 复合因子权重配置实现行业精选与风格风控的平衡；

• 关注因子在不同市场环境下的时效性，警惕模型失效风险；

- 策略通过月频调仓动态把握行业结构变化，适合股票市场中长期投资者。

【华鑫量化策略|量化周报】详尽分析报告解构

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《行业轮动因子指向内需和偏防御板块》

- 作者：吕思江、马晨

• 发布机构：华鑫证券研究所

- 发布日期：2025年5月27日 09:00

• 研究主题：基于量化策略的行业与风格因子跟踪，聚焦行业轮动和风格演变，指导资产配置

- 核心论点与评级：本期报告强调行业轮动因子当前指向内需及偏防御板块，主持资金净买入因子为当下市场热点导向，成长和景气因子有效性回升，风格侧重价值和质量盈利，重点推荐行业包括非银行金融、消费者服务、农林牧渔等，关注低位消费及成长反弹机会。报告未涉及具体目标价或股票评级，属于策略跟踪和行业风格观察型研究[page::0,1,2,3,7]

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2. 逐节深度解读

2.1 投资要点及行业因子最新变动情况

• 关键论点：大盘指数短暂跌破3350点，市场热点稀缺且缺乏持续性，资金流动因子中的净买入额是当前最明确的资金动力；财报质量、估值及短期分析师预期因子紧随其后。整体行业轮动偏向内需板块和防御类行业，考虑到大盘成交额保持活跃（持续在1.1万亿以上），主题投资上升速度有所放缓，景气投资呈现反复反弹，主力资金因子选择农业、医药、非银、有色金属、零售和消费者服务等内需防御行业。长期分析师预期更看好非银行金融、交通运输、建材及消费者服务等，短期分析师预期偏向非银行金融、消费者服务及钢铁、工业原材料等周期品。报告特别强调以成长为主，持续关注低位消费的短期反弹机会[page::0,1]
• 支撑逻辑与假设：资金净买入被视为热点与主力关注度的有效信号；景气投资因子的反复变化反映当前工业周期和经济增长的不确定性；分析师预期拆分长期和短期，为捕捉不同行业的景气转换阶段提供依据[page::0,1]

2.2 行业因子跟踪与流动性因子

• 按照中信28个一级行业划分7组，按照因子排序挑选多头组和空头组，观察行业表现。上周流动性仍在提升，反映为成交量放大，但主力资金因子表现略有回落。主力资金选择的行业为农林牧渔、医药、非银行金融、有色金属、商贸零售、消费者服务，推荐权重25%。流动性因子多头超额收益图（图2）显示多头组合收益明显超越基准，强调流动性因子在行业选择上的有效性。流动性因子通过高成交和资金净买入指标反映市场情绪[page::1]

2.3 长端与短端景气预期因子

• 长端景气预期作为景气投资的代理变量，近期有效性有所回升，暗示经济景气有抬头趋势。多头行业包括非银行金融、交通运输、建材等，提升权重至20%。图3显示该类因子多头超额收益自2024年初触底回升，呈温和反弹趋势[page::2]
• 短端景气预期则精选以内需为主导，多空超额收益显著走高，短端因子对短期市场变化反应更敏感。维持权重30%，涵盖非银行金融、基础化工、电力设备及新能源等周期性行业。图4展示了短期预期因素的明显上行轨迹，反映投资者对短期经济环境的乐观调整[page::2]

2.4 动量反转因子

• 报告指出当前市场行情尚难用动量反转因子解释，但预计1-2周后行业轮动可能以动量为主导。短期动量因子方面，作者关注汽车、家电、新能源电力设备等行业，现阶段动量因子权重保留为0，说明市场尚未形成明显趋势动量[page::2,3]

2.5 定量行业推荐

• 结合多个因子权重综合构建行业配置，权重分配为：内资主力资金流（25%）、长端景气（20%）、短端预期（30%）、新高个股占比（10%）、财报质量因子（15%）。通过复合因子筛选出非银行金融、消费者服务、农林牧渔、有色金属、基础化工、银行等核心行业[page::3]

2.6 风格因子跟踪

• 以中证1000和中证800成分股组成样本，因子值前后10%榜单进行多空测试。

- 目前选股偏向质量安全和价值因子，细分因子如总资产毛利率、总资产报酬率、股利支付率、净资产收益率获得市场更多认可，表明市场偏好具有稳健财务状况和持续盈利能力的公司[page::4]

2.7 风格因子细分分析

• 波动率因子：以过去12个月波动率作为割点，选择波动性较大的股票名单详见表格，体现市场短期波动偏好[page::4]。

- 成长因子：包括营收和净利润的同环比变化等16个维度，突出企业成长特性。近一个月成长细分因子多头组合表现优异，成长复合因子筛选出一批相关优质成长股，如深振业A、中信特钢、完美世界等，体现市场关注实体经济的中高成长板块[page::5]

• 质量安全因子：包含速动比率、流动比率、产权比率、资产负债率等财务健康指标。多头超额收益稳定上升，安全质优股票名单涵盖多个金融及制造业龙头，反映投资人对财务稳健性的青睐[page::5]

- 质量盈利因子：以净资产收益率、毛利率等盈利质量指标为核心，多头超额收益有回暖迹象。精选股票涵盖白酒、医药、科技等行业龙头，如美的集团、五粮液、康弘药业等，此因子关注高质量盈利能力企业[page::6]

• 价值因子：侧重股息率、市盈率等传统价值指标，图表22、23显示股利支付率相关因子表现稳定。重点价值股票有平安银行、五粮液、万科A等防御蓝筹[page::6,7]

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3. 重要图表详解

图表1（page 1 表格）

• 显示多头组和多空组行业的超额收益排序及历史表现，绿橙红热力图展示行业分布，便于观察不同行业因子的相对强弱。

图表2（page 1 流动性因子）

• 流动性因子多头组合收益中非银行资金流入、主力资金净买入等指标持续领先，曲线明显高于基准，显示流动性和资金流因子具备持续超额收益能力。

图表3、4（page 2 景气预期因子）

• 长端和短端景气因子多头超额收益均显上行趋势，代表景气度改善；行业上以非银、交通运输及新能源、新材料等为主。

图表5（page 3 动量反转因子）

• 各期限动量因子收益曲线平缓，显示动量效应尚未启动，但长期观察趋势可提前布局动量行业。

图表6、7（page 3 定量行业选择）

• 该热力图综合考虑资金流、景气等多因子，挑选优质行业和个股，是本报告定量推荐的核心依据。

图表8-11（page 4 风格因子表现与收益曲线）

• 质量、安全、成长、价值等风格因子细分在图表8与9中体现，相关多头组合收益表现强于空头，反映市场精选优质资产偏好。

图表12（page 4 波动率因子）

• 大量股票名单列表，对于情绪和波动率偏好的投资者提供标的参考。

各因子复合筛选股票名单（page 4-7 表格）

• 成长、质量安全、质量盈利、价值因子筛选最佳表现股票，提供行业龙头及潜力股的具体参考。

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4. 估值分析

本报告以量化因子透视行业轮动及风格表现，未重点推介具体估值模型或目标价格，更多依赖因子表现及资金流动逻辑进行行业与风格配置指导。核心估值相关因子为财报质量、估值和分析师预期，但未呈现DCF、市盈率估值细节。本报告价值因子选股中包括市盈率和股息率相关内容，代表了一定的价值投资视角[page::0,1,6,7]

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5. 风险因素评估

报告明确提示：

• 数据均基于公开市场信息，任何市场环境出现剧烈变化，现有模型可能失效。

- 历史数据因子对未来表现的预测存在风险。

• 基金历史表现不构成未来业绩保证。

- 提醒投资者理性使用报告内容，市场投资存在风险，需谨慎决策[page::0,1,7]

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6. 批判性视角与细微差别

• 潜在偏见与假设依赖： 因子模型基于历史数据，在未来极端市场环境或政策重大变化时可能失效，尤其当前市场热点稀缺阶段，对市场动量及流动性的过度依赖可能带来短期判断风险。

- 数据和图表局限性： 由于图片清晰度及部分表格显示不完整，详细数据解读有待进一步完善。

• 行业热点分散： 不同行业内存在防御板块与成长板块并存，投资者需结合自身风险偏好权衡。

- 无具体目标价或量化回报预期，适合策略研究和风格轮动趋势把握，而非个股买卖具体指导。

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7. 结论性综合

本期华鑫量化策略周报从量化因子视角深入追踪A股市场行业轮动和风格演进。报告指出，市场当前缺乏明显热点，主力资金净买入因子仍然是核心资金流向指标，行业配置重点偏向于内需和防御类行业，特别是非银行金融、消费者服务、农林牧渔、有色金属及基础化工等。景气投资因子分短期和长期双重视角显示景气度有小幅改善趋势，提示行业景气有所回暖。

市场风格方面，质量盈利和价值因子更受认可，精选涵盖财务稳健和盈利能力较强的蓝筹标的，波动率和成长因子同样提供了一批潜力股，报告通过多因子复合策略实现行业和风格的科学配置。

图表解析显示资金流影响显著，流动性和景气预期因子多头组合呈现超额收益，动量因子尚未主导但有观察价值。选股方面，成长和价值风格因子均有所表现，质量安全指标带来稳定防守属性，整体适合偏向稳健和防御的投资策略。

在风险提示部分，报告提醒因模型基于历史数据，未来市场不确定性较大，投资者需保持警惕。

总体而言，华鑫证券通过严谨的量化因子分析，为投资者提供了一个清晰的行业和风格轮动视角，强调内需与防御、质量盈利及价值导向的多因子策略，在当前市场阶段具有较强的实用指导意义。[page::全篇]

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附：部分关键图表预览

图2：流动性因子多头超额收益趋势



图3：长端景气预期类因子多头超额收益



图4：短端景气预期美因子多头超额收益



图10：复合因子近一个月多头超额收益



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综上，报告提供了全面详尽的量化分析框架，数据支持充实且多维度展现市场微观逻辑，对机构投资者把握当前A股行情轮动和风格演变提供了重要参考和决策依据。

报告