2025年H1业绩表现及业务结构分析 [page::0]

• 2025H1营收0.96亿元，同比下降9.61%；归母净利润亏损0.65亿元，同比下降12.09%。

- 营收增速瓶颈明显，25Q2营收环比微增4.92%，归母净利润亏损幅度扩大56.36%。

• 信号处理平台收入0.40亿元，同比大幅下滑54.5%；水声大数据与仿真系统收入0.38亿元，同比暴增3161%；声纳系统收入0.17亿元，同比增长13.27%。

- 2025H1整体毛利率22.13%，同比下降19.19个百分点，受定制产品毛利率差异大影响。

• 期间费用率保持稳定，总计37.09%，管理费用率24.21%同比上升3.53个百分点，研发费用率略降至8.69%。

技术进展与战略优势 [page::0][page::1]

• 信号处理平台中标1.63亿元大单，占2024年营收68%，持续驱动增长动力。

- 水声大数据及仿真训练系统已达产，年产能达35台模拟训练系统及辅助决策系统。

• 声纳系统具备全系统设计及生产能力，新型智能声纳及拖曳阵声纳获成功研制。

- 基于GPU的高性能计算平台完成，有望助力AI赋能水声装备发展。

• 股权激励覆盖78名核心员工，业绩目标明确，有助于推动公司核心竞争力及长期发展。

投资建议与风险提示 [page::1]

• 深海科技及海洋强国战略推进，声呐及水下探测装备需求刚性，公司技术及产品布局契合行业智能化趋势。

- 重点关注下游需求波动、客户延迟验收及军品审价风险对毛利率的潜在影响。

【银河军工李良】中科海讯（300810）公司点评报告全面解析

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一、元数据与概览

• 报告标题：《公司点评丨中科海讯 (300810)：业绩略低于预期，营收增长待破局》

- 作者：李良、胡浩淼

• 发布机构：中国银河证券研究

- 发布时间：2025年8月30日

• 研究主题：中科海讯公司2025年半年报业绩解析及未来发展潜力评估，聚焦军工行业细分领域中的声呐与水声大数据技术。

- 核心论点：
- 公司2025年上半年营收为0.96亿元，同比下降9.61%，归母净利润亏损0.65亿元，同比下降12.09%，业绩略低于预期。
- 营收增长存在明显瓶颈，管理费用高企，导致盈利压力较大。
- 细分业务表现分化，水声大数据与仿真系统爆发性增长显著，信号处理平台收入与毛利率承压。
- 公司在技术壁垒及行业卡位方面具优势，多重点方向进展良好。
- 股权激励方案启动，提升员工长期激励机制。

• 投资评级与建议：基于技术领先、产品需求刚性及海洋强国战略背景，维持看好态度，强调未来增长动力与战略兑现潜力[page::0,1]。

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二、逐节深度解读

1. 报告导读 & 核心观点

本页首要聚焦2025上半年业绩数据：

• 收入与利润情况：

- 营业收入0.96亿元，同比下降9.61%。
- 归母净利润亏损0.65亿元，同比减少12.09%。
- 第二季度收入为0.49亿元，同比下降12.70%，环比增长4.92%。
- 第二季度净利润亏损0.39亿元，虽同比减亏10.31%，但环比亏损却扩大56.36%，反映盈利能力波动较大。

• 亏损原因分析：

- 公司当前营收基数较小，难以形成规模效应。
- 毛利率波动显著，毛利率下跌19.19个百分点至22.13%，信号处理平台毛利率大幅下降11.07个百分点至34.57%。
- 管理费用率高达24.21%，同比增长3.53个百分点，费用压力显著。
- 研发费用率略有下降但基本稳定（8.69%），显示公司维持研发投入。

• 业务分化：

- 信号处理平台收入0.40亿元，同比大幅下降54.5%，带来毛利率下滑压力。
- 水声大数据与仿真系统收入爆发式增长3161%，达到0.38亿元，反映公司在此新兴业务领域迅速扩张。
- 声纳系统收入0.17亿元，同比增长13.27%，保持平稳增长态势。

• 产能与技术进展：

- 水下模拟仿真体系年产能预计达35台模拟训练虚拟仿真系统及35台辅助决策系统。
- 技术壁垒明显，产品由传统配套向系统+转型，体现公司战略升级和行业地位提升。

• 其他财务指标：

- 合同负债余额1.12亿元，环比增长33.54%，显示订单量增长迅速，为未来业绩释放奠定基础。

• 股权激励方案：

- 限制性股票授予不超过148.91万股，覆盖董事、高管及核心员工共78人，业绩指标明确，意在强化长效激励，提高核心竞争力[page::0].

2. 业务进展与行业定位

• 信号处理平台：

- 公司中标2024年信息处理分系统项目1.63亿元，占全年营收68%，该订单对公司持续增长极为关键，提升未来收入确定性。

• 水声大数据和仿真训练系统：

- 重要系统完成交付，成功实现“核心配套商”向“配套+系统供应商”的转变，显示公司产品线从单一部件向整套系统演进，价值链地位提升。

• 声纳系统：

- 公司具备整套声纳系统设计生产能力，产品涵盖前视避碰声纳、智能声纳、拖曳阵声纳。
- 完成基于GPU芯片的高性能计算平台建设，为AI赋能水声装备奠定技术基础，顺应智能化发展趋势。

• 战略环境及行业需求：

- 深海科技首次列入2025政府工作报告，体现国家层面对海洋技术突破和产业化重视。
- 声纳及水下探测装备作为海洋强国战略的硬核需求，刚性需求持续释放。
- 公司产品技术契合智能化发展趋势，处于战略有利的行业赛道。

3. 投资与风险提示

• 投资逻辑：

- 公司仍处于成长期，受益于国家战略支持和技术创新。
- 产品线多元、有技术壁垒，行业卡位突出。
- 员工激励机制完善，有助于提升执行力。

• 风险因素：

- 下游需求波动对营收构成不确定影响。
- 大客户验收延迟可能影响营收确认。
- 激烈的市场竞争及军品审价压力可能导致毛利率下行。

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三、图表深度解读

图片1（公司整体业绩表现）

• 图表内容描述：该图展示2023至2025年中科海讯营业收入和归母净利润的历史及预测走势，其中2025年上半年营收出现负增长，净利润持续亏损。

- 数据与趋势解读：
- 营收呈现先增长后回落趋势，反映增长增速放缓。
- 净利润持续负值，亏损幅度有所扩大，但第二季度亏损环比扩大，显示盈利改善尚未充分。

• 文本联系：图表佐证了报告中关于营收下滑和盈利压力的结论，突出需要解决收入瓶颈问题。

- 局限性：具体计算模型未披露，预测基于过往订单及部分假设，未来不确定性仍存。

图片2（业务结构及增长分布）

• 图表内容描述：展示了公司信号处理平台、水声大数据与仿真系统、声纳系统2025年上半年收入及同比增速。

- 数据与趋势解读：
- 信号处理平台收入高但同比大幅下滑，拖累整体业绩。
- 水声大数据与仿真系统高速增长，显示转型业务成爆发点。
- 声纳系统稳定增长，体现基本面较为健康。

• 文本联系：该图清晰表达业务分化与各细分市场的表现差异，为业绩分析提供了量化依据。

- 局限性：短期数据波动较大，需要结合更长时间序列判断趋势稳定性。

图片3（管理费用与合同负债情况）

• 图表内容描述：描述期间费用率变化及合同负债余额数据趋势。

- 数据与趋势解读：
- 期间费用率维持高位，管理费用增长显著，制约盈利能力。
- 合同负债快速增长，反映订单积累动力强劲，后台有潜在业绩释放。

• 文本联系：图表支持报告中关于费用压力与未来业务可持续性的观点。

- 局限性：费用结构内部细节未详细披露。

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四、估值分析

报告中未提供明显的估值模型或具体目标价，但根据内容可推断：

• 估值应基于未来营收增长潜力与盈利改善情况，重点考虑：

- 订单增长驱动的收入弹性。
- 毛利率和费用率变动带来的利润波动。
- 股权激励对未来业绩兑现的激励作用。

• 作者暗示公司目前处于战略转型期，估值存在阶段性折价，需关注核心业务持续扩张后盈利能力的修复。

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五、风险因素评估

• 需求波动风险：海军及相关军工采购计划变动可能大幅影响公司营收确认节奏。

- 客户验收风险：项目延迟验收导致收入确认时间滞后，影响短期财务表现。

• 竞争与报价风险：行业竞争加剧及军品审价严格，压缩利润空间，毛利率持续下行风险明显。

报告未详细提供风险缓解措施，但股权激励和技术壁垒建设间接提升内部抗风险能力[page::1].

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六、批判性视角与细微差别

• 业绩表现分析的谨慎性：报告对业绩下滑原因分析较为明确，但未充分探讨当前市场环境是否导致的不利影响，以及宏观经济和军工预算变化带来的中长期不确定性。

- 业绩“略低于预期”评价中，或存在内部业绩预测与实际落差的隐含风险，需要关注后续公司的执行和交付情况。

• 毛利率波动大，反映公司产品定制化程度高、合同差异显著，存在经营弹性低的隐患。

- 股权激励方案能否达到预期效果、公司未来核心员工留存和激励情况仍需观察。

• 公司业务转型的成果需要时间验证，短期财务压力与转型期成本投入相互叠加，隐含财务风险。

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七、结论性综合

中科海讯作为海军水声及声纳装备领域的技术驱动型军工企业，当前处于业绩承压与转型升级的关键阶段。2025年上半年营收和盈利数据均低于预期，主要因订单结构和业务分化导致信号处理平台出现显著收入及毛利率下降，管理费用居高不下。与此同时，公司在水声大数据与仿真训练系统领域爆发性增长，显示出转型发展的潜力与可期空间。

通过核心技术创新与系统级产品能力提升，公司已成功由“核心配套商”演进为“配套+系统”供应商，行业卡位优势显著。公司的合同负债大幅增长，为后续业绩释放积蓄动力。配合股权激励方案落实，内部管理和员工激励机制趋于完善，有望支撑未来业务稳定。

风险方面，下游需求波动、客户验收延迟及军品市场竞争激烈仍是公司面临的重大不确定因素。盈利模式依赖客户订单与技术定制，业绩波动难免。估值需结合公司后续业绩兑现与战略实施的风险与机遇综合判断。

基于国家深海科技战略的政策支持及行业智能化趋势，公司在声呐及水下探测装备的技术和市场地位仍具备竞争优势。短期业绩压力未能掩盖其长期成长潜力。《银河军工李良》团队给予公司中性偏积极的投资建议，建议重点关注后续经营业绩改善和技术转化兑现情况[page::0,1]。

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参考来源

• 中国银河证券《【银河军工李良】公司点评丨中科海讯 (300810)：业绩略低于预期，营收增长待破局》2025年8月30日李良、胡浩淼撰写[page::0,1]

- 图表及图片见相应页码，进一步佐证数据与分析[page::0,1]。

报告