事件与投资亮点概述 [page::0]

• 德尔股份拟在湖州投资3亿元建设新型锂电池及智能电机生产线，其中固态电池项目计划2025年底完成中试线并具备量产能力。

- 公司是综合性汽车零部件供应商，客户涵盖宝马、奥迪、大众等国内外主流车企。

• 2024年营业收入45.1亿元，同比增长5%；2025年一季度收入12.2亿元，同比增长15.1%，归母净利润同比激增276%，毛利率提升3.9个百分点。

财务发展及盈利预测 [page::1][page::2]

| 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
| -------- | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ |
| 营业收入(百万元) | 4,299 | 4,513 | 5,053 | 5,484 | 5,955 |
| 净利润(百万元) | 13 | 32 | 127 | 194 | 299 |
| 毛利率(%) | 19.9 | 19.3 | 20.4 | 20.8 | 22.9 |
| EPS(摊薄/元) | 0.09 | 0.21 | 0.84 | 1.29 | 1.98 |
| ROE(%) | 0.6 | 1.8 | 6.9 | 9.5 | 13.9 |
| 动态市盈率(P/E) | 366.8 | 145.7 | 37.2 | 24.3 | 15.8 |

• 预计2025-2027年净利润分别达1.3亿、1.9亿、3亿人民币，动态市盈率逐年降低，盈利能力显著改善。

- 现金流、资产负债结构良好，毛利率和净利率均呈现提升趋势。

风险提示与投资建议 [page::0]

• 固态电池量产时点与工艺存在不确定性，量产难度较大。

- 汽车零部件行业价格下行压力较大，可能影响公司产品价格和利润水平。

• 机构股东预计将进行减持。

- 给予买入-B评级，关注公司新能源汽车与智能制造的战略发展潜力。

【山证电子】德尔股份快报详尽分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题： 【山证电子】德尔股份快报：固态电池产线落地，汽零主业恢复增长

- 作者与机构： 肖索、杜羽枢，山西证券研究所

• 发布日期： 2025年6月12日-13日

- 报告主题： 深入剖析德尔股份固态电池项目启动、汽车零部件主业复苏及其财务表现与未来估值。

• 核心观点：

- 德尔股份正在积极推进固态电池项目，将于2025年底前完成试产，中长期看具备广阔成长空间；
- 汽车零部件业务持续恢复增长，2024-2025年收入及利润显著提升；
- 公司具有全球性客户资源及产能布局，具备抗风险及业务拓展优势；
- 给予公司“买入-B”评级，2025年动态市盈率37.2倍，估值具吸引力[page::0,1,2]

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二、逐节深度解读

1. 事件描述与点评

• 事件简述: 公司于2025年5月30日公告计划在湖州投资约3亿元，建设新型锂电池与智能电机项目。

- 重点投资内容：
- 固态电池产线建设，一期为中试研发，二期计划投产1GWh产能；
- 智能电机及其他汽车零部件生产线布局。

• 战略意义： 该项目是德尔股份迈向新能源与智能制造领域的关键布局，标志着企业转型升级的实际行动。

- 产品与市场推广计划： 重点推进固态电池产业化，目标将产品应用于新能源汽车、无人机、机器人及电动工具等，抢占新兴市场。

• 汽零主业表现： 公司作为综合性汽车零部件系统供应商，客户覆盖戴姆勒、宝马、奥迪、大众、福特等国际主流车企。2024年收入45.1亿元，同比增长5%，2025年一季度收入12.2亿元，同比增长15.1%，归母净利润0.2亿元，同比大幅提升276%，毛利率提升3.9个百分点达到19.7%。

- 全球布局优势： 建立了覆盖欧洲、北美、亚洲的生产销售研发网络，实现本地化供应，有效降低经营风险并提升竞争力。

• 点评总结： 该事件体现公司战略转型与主营业务双轮驱动，固态电池项目潜力巨大，汽零业务稳健回升，未来盈利增长动力明确。[page::0]

2. 投资建议

• 预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.3亿、1.9亿与3.0亿元，对应2025年动态市盈率37.2倍。

- 认为汽零主业利润正稳步恢复，固态电池业务扩展具备巨大空间。

• 首次覆盖给出“买入-B”的投资评级，观点基于业绩向好、新业务布局和全球化产能优势[page::0,1]

3. 风险提示

• 固态电池量产风险： 固态电池属于锂电新技术，虽然具备试验线产能，GW级量产工艺仍需反复调试，产量和时间存在不确定性。

- 产品价格下行风险： 整车厂商降价压力、新产品导入节奏以及原材料价格波动，可能导致零部件产品价格下降，影响盈利水平。

• 股东减持风险： 机构股东计划大宗减持约300万股，占股本1.987%，可能对市场信心带来压力。

- 此风险体系全面覆盖技术、市场及资金面不确定性，提示投资者需关注相关进展。[page::0]

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三、财务数据与估值详解

1. 财务核心数据解读

| 指标 | 2023A(s) | 2024A(s) | 2025E | 2026E | 2027E |
|----------------|----------|----------|------------|------------|------------|
| 营业收入(百万元) | 4299 | 4513 | 5053 | 5484 | 5955 |
| 同比增长(%) | 6.5 | 5.0 | 12.0 | 8.5 | 8.6 |
| 净利润(百万元) | 13 | 32 | 127 | 194 | 299 |
| 净利润增长(%) | 101.4 | 151.7 | 291.7 | 52.9 | 54.1 |
| 毛利率(%) | 19.9 | 19.3 | 20.4 | 20.8 | 22.9 |
| EPS(元) | 0.09 | 0.21 | 0.84 | 1.29 | 1.98 |
| ROE(%) | 0.6 | 1.8 | 6.9 | 9.5 | 13.9 |
| 动态市盈率(P/E)| 366.8 | 145.7 | 37.2 | 24.3 | 15.8 |
| 净利率(%) | 0.3 | 0.7 | 2.5 | 3.5 | 5.0 |

• 营业收入与净利润均显著增长，尤其净利润预计在2025年跃升达到127百万元，增长291.7%。

- 毛利率维持在20%左右，并预计逐年提升，显示盈利能力的改善。

• ROE从2023年的0.6%提升至2027年的13.9%，表明权益回报率大幅提升。

- 动态市盈率逐年下行，2025年37.2倍，显示股价相对盈利的合理性提高。

• 财务指标反映公司盈利质的提升及估值的改善，是公司成长性的有力佐证。[page::1]

2. 资产负债表及利润表解读

• 总资产在2023年4160百万下降至2024年3699百万后，2025年预计反弹至4343百万，显示资产结构调整。

- 流动资产与非流动资产保持相对稳定，现金流充裕（2025年预计505百万人民币现金）。

• 负债率逐年下降（2023年62.2%降低至2027年54.4%），财务健康状况改善。

- 经营活动现金流波动较大，2025年预计为44百万，需关注短期运营资金管理。

• 营业利润及净利润呈持续增长趋势，显示公司盈利能力增强。

- 各项费用（管理、研发、财务等）基本稳定，研发费用保持在合理水平，强调技术投入。

• 利润表显示净利润大幅增长，对应毛利率和净利率提高，盈利质量上升[page::2]

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四、图表深度解读

图表1：营业收入与利润增长趋势（表页1）

• 图表明确展示2023-2027年营业收入保持稳健增长，2025年收入增幅最高（12%）。

- 净利润增长更加显著，尤其2025年达到127百万，同比增长近3倍，显示盈利爆发式提升。

• 毛利率呈现温和上升趋势，反映产品结构优化及成本控制有成效。

- EPS快速提升，动态市盈率逐年下降，估值合理性增强。

该图表印证了文本中对2025年财务表现向好的观点，强化投资逻辑和未来盈利预期。

图表2：资产负债健康指标及现金流（表页2）

• 资产合计起伏反映投资项目带来的资本支出变化；

- 负债率下降说明财务杠杆趋缓，风险降低；

• 经营性现金流2025年明显减少，存在短期资金压力的提示；

- 流动比率与速动比率维持在安全边际，体现对流动性风险的有效管理。

该数据支持公司逐渐提升资产质量与财务稳健性的结论，同时提示关注现金流波动可能的潜在影响。

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五、估值分析

• 报告基于动态市盈率法对公司未来净利润进行估值，2025年动态P/E为37.2倍，含较大成长预期。

- 预计未来三年净利润高速增长，带动估值逐渐合理化，2027年P/E降至15.8倍。

• 报告未具体透露折现率（WACC）、永续增长率等DCF参数，估值集中在市盈率倍数法，侧重盈利增速和市场情绪驱动。

- 估值区间合理，反映新业务增长潜力和主业恢复，逻辑清晰，适当保守。

• 报告未见敏感性分析，未来盈利不确定性和政策环境等因素可能影响估值波动。

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六、风险因素评估

• 固态电池量产的不确定性： 技术难关、量产工艺尚待成熟，影响新业务释放节奏。

- 汽零产品价格下行压力： 需求端价格压力及原材料成本波动带来盈利风险。

• 机构股东减持带来的市场情绪风险。

- 风险提示充分，涵盖技术风险、市场风险和资本市场风险，增强报告的务实性和投资者警示功能。

• 缓解策略未明确提出，暗示需持续关注项目落地进展及市场环境变化。

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七、批判性视角与细微差别

• 报告基调积极，固态电池业务赋予公司较强成长想象空间，但固态电池量产风险被适当强调，显示分析团队较为审慎。

- 财务预测中，净利润增长预测非常乐观，尤其2025年涨幅巨大，依赖于固态电池及新业务能快速落地，存在执行风险。

• 现金流预测显示2025年经营现金流骤减，需要继续跟踪营运资金管理是否对业绩增长构成制约。

- 对估值方法集中在动态市盈率，缺乏DCF等多角度估值，不足以全面反映风险与价值。

• 风险披露详细但未提出具体应对策略，投资者需要结合自身判断进行风险管理。

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八、结论性综合

综合本报告分析，德尔股份正处于重要战略转型期：

• 固态电池项目的建设与中试生产标志着企业向新能源领域迈出关键步伐，预计2025年底具备量产能力，未来可覆盖新能源汽车及智能装备等多个高增速市场。

- 汽车零部件主业销售与利润恢复显著，2024-2025年收入及净利润持续上升，毛利率和ROE显著提升，体现业务质的改善。

• 财务数据支撑公司盈利稳健增长，动态市盈率逐步合理，估值具有吸引力。

- 风险主要集中在固态电池技术突破与量产节奏、市场价格压力及股东减持消息的市场影响，需密切关注执行进度与市场变化。

报告给予“买入-B”评级，投资逻辑建立在公司战略转型与传统业务稳健复苏的基础上，结合全球化布局及市场领先客户资源，未来成长空间被看好。投资者可关注项目进展及市场环境变化，动态调整投资策略。

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附图

（图示：山西证券微信公众号二维码）

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参考文献

• 【山证电子】德尔股份快报原文，山西证券研究所，2025年6月

- 财务及估值数据表，山西证券研究所，2025年6月
- 风险提示及投资建议，山西证券研究所，2025年6月[page::0,1,2]

报告