港股与A股联动性增强，港股与美股联动性减弱 [page::0]

• 1970年以来港股与美股（标普500）走势高度相关，但自2020年起港股与美股联动性下降，尤其2021年及2023年走势相反。

- 2020年以来港股与A股（沪深300）相关性显著提升，联动性持续增强，反映投资环境变化。

• 该变化可能与港股投资者结构和资金来源调整密切相关。

港股流动性依赖度调整与资金结构变化 [page::0]

• 港股过去受外资主导，流动性对海外依赖度较强。

- 近年外资占比下降，受到地缘政治及港币套利影响，内资流入增加。

• 中概股回流加剧港股与内地资金行为逻辑和风险偏好的贴合。

港股基本面主体向内资倾斜，中资股贡献90%港股净利润 [page::0]

• 超三分之二港股上市企业为中资股，中资股推动港股整体ROE。

- 2020年以来中资股比例增加，A股企业赴港上市及中概股回归加速。

• 2024年政策支持中国香港资本市场发展，促进两地市场联动。

风险提示与政策影响 [page::0]

• 南向资金流入不及预期可能影响港股行情。

- 外资流入超预期及内地-香港互联互通政策落地情况存变数。

国泰海通证券研究报告分析

报告标题与基本信息

• 报告名称：《对港股热点研究问题的思考》

- 作者： 吴信坤（分析师，登记编号：S0880525040061）

• 发布机构： 国泰海通证券股份有限公司

- 发布日期： 2025年8月15日

• 报告主题： 本报告主要聚焦于港股与A股及美股之间的联动关系变化，剖析近年港股市场的流动性、基本面变化及其内地与海外关联性，探讨港股投资环境的新趋势及未来潜在风险。[page::0]

报告核心论点概述

报告从港股与美股、A股的历史相关性入手，指出港股与美股的联动性自2020年起明显减弱，同时与A股的联系日益加强，这标志着港股的投资环境在经历结构性变化。报告分析了港股流动性外资依赖性下降、内资流入加速以及中资股占比提升等因素，全面阐述港股基本面更多受内地经济影响的趋势。基于以上变化，作者认为港股日益体现内地资金行为和风险偏好，港股与A股联动性将进一步深化。报告也提出政策支持加持以及风险点提示。整体评价显示港股投资逻辑正在经历转型，需关注资金流动和政策变化[page::0]。

---

逐节深度解读

1. 港股与美股及A股的历史及现状联动性分析

• 关键论点：

- 自1970年代至今，港股（恒生指数）与美股（标普500指数）走势高度一致，两者相关性强，尤其在美股大跌时港股波动同步明显。
- 然而，自2020年以来，港股与美股的联动性显著下降，2021年和2023年甚至出现走势完全相反的情况。
- 与此相对，港股与A股（沪深300指数）的相关性逐步增强，尤其2020年之后，二者走势相关性明显上升，突破以往联动性较弱的格局。

• 推理依据：

- 历史数据对比显示长期以来港股更依赖海外美股走势。
- 疫情及地缘政局等因素影响下，港股资本流向结构发生变化，推动与内地市场关联度提升。

• 重要数据点：

- 1970年至今恒生指数与标普500走势基本一致。
- 2021年、2023年出现港股与美股走势相反的情况，联动性减弱明显。
- 2002年以来有一定恒生与沪深300相关性，2020年后联系更紧密。

• 意义：

- 港股市场不再只是海外资本（尤其美股市场波动）的简单反应者，而是开始反映更多内地因素，表明港股投资策略需调整，更关注A股和内地经济动向。[page::0]

2. 港股流动性与海外依赖度变化

• 论点总结：

- 港股流动性此前高度依赖外资，受海外政治经济环境影响大。
- 2020年以来，港股估值对涨跌贡献提升，与内地资金流入和港股中概股回流相对应。
- 受地缘政治、汇率政策及港股性价比变动影响，外资占比显著下降，导致港股流动性对海外依赖度减弱。
- 内资因价格优势、标的稀缺性及套利需要加速入场，流动性体现内地资金偏好。

• 推理依据及逻辑：

- 港币联系汇率制度及高外资占比过去使港股波动严重受海外影响。
- 地缘政治风险升高使外资趋于谨慎撤离或减少配置。
- 中概股回归香港资本市场，自他加强内资影响力度。

• 数据与趋势：

- 2020年以来外资占比持续下降。
- 港股流动性结构变化导致其价格表现更受内地资金行为驱动。

• 重要影响：

- 说明港股市场结构性变革，投资者需调整风险管理和流动性判断，关注内资动态更甚于海外资本流入情况。[page::0]

3. 港股基本面与内地关联性增强

• 核心观点：

- 港股内中资企业占比超三分之二，贡献了约90%的港股净利润。
- 港股整体ROE主要由中资股驱动，基本面表现与内地企业紧密相关。
- 2020年起，伴随A股企业赴港上市及中概股回归，内地企业占比提升。
- 2024年起中央政策明确支持港股发展，预期两地资本市场联动进一步深化。

• 支撑数据：

- 中资股对港股净利润贡献率达90%。
- 2024年政策支持被视为未来关键发展动力。

• 逻辑分析：

- 资本市场联动增强不仅源于资金流动，更根植于基本面企业业绩与盈利的内地经济特征。
- 港股基本面对海外影响有限，主要通过出口需求、汇率与经济周期传导，但2020以来这些关联走弱。

• 结论：

- 港股收益和风险更多体现内地经济状况和政策环境，投资时需重视内地宏观经济走向及政策导向。
- 预计两地市场互联互通机制将进一步完善，推动价格与资金双向反馈强化。

• 风险提示：

- 报告提醒南向资金流入不及预期，外资流入超预期，以及内地香港互联互通政策推进不及预期可能带来的风险。
[page::0]

---

图表深度解读

(此部分暂无直接图表内容展示，报告主要通过文字及历史行情数据描述港股、美股与A股走势相关性变化。如后续报告补充图表数据，则进行详细解析。)

---

估值分析

本报告节选内容未直接涉及具体估值模型、目标价格或盈利预测的详细描述，因此无法针对估值方法（如DCF、市盈率倍数等）给予详细解读。报告核心更偏重宏观市场结构变化与联动性关系的逻辑分析，而非单一股票估值。[page::0]

---

风险因素评估

报告明确提示以下风险点：

• 南向资金流入不及预期：假设内地资金流入港股的预期存在变数，若资金流入不理想，将抑制港股市场活跃度和价格表现。

- 外资流入超预期：若外资反向大幅流入，可能加剧港股结构性波动，导致市场联动性突然改变，影响投资策略。

• 内地香港互联互通政策落地不及预期：政策推进缓慢会影响资金跨境流动与市场一体化进程，阻碍A股与港股联动增强的趋势。

上述风险与报告核心观点高度相关，均可能对港股市场未来走势产生实质性影响。[page::0]

---

批判性视角及细微差别

• 本报告基于2020年以来的市场表现提出港股与内地资金联系增强的观点，逻辑合理且数据支持充分，但因缺乏具体量化模型及数据波动区间，投资者应警惕历史相关性趋势未来可能发生转向的风险。

- 报告强调中资股对港股基本面贡献极大，但也应注意港股市场仍存在外资权重、外围环境影响的非忽略因素。

• 关于“港股流动性对海外依赖度减弱”的论述较为宏观，未来若全球金融环境剧烈波动，外资影响力可能短期回升。

- 风险提示中未明确概率评估和对冲建议，投资者在策略设计时需自主识别与管控。

• 报告未对行业细分或个股差异进行探讨，或忽略结构变化中不同行业、板块表现差异带来的投资机会和风险。

---

结论性综合

综上，国泰海通证券2025年8月15日发布的《对港股热点研究问题的思考》报告通过宏观及市场结构视角深入剖析了近年港股与A股、美股市场联动性的变化，揭示了以下关键点：

• 港股与美股长期高联动性自2020年以来显著弱化，港股与A股联动性则明显增强，体现港股投资环境正在经历历史性转变；

- 港股流动性外资依赖下降，内资流入和中资股占比提升是核心驱动，港股价格表现更大程度反映内地资金流动和风险偏好逻辑；

• 港股基本面高度依赖内地经济，超过三分之二的港股上市企业为中资股，它们贡献了约90%的净利润，且整体ROE主要由中资股驱动；

- 未来随着政策支持力度加强和内地资本市场与香港市场互联互通机制完善，港股与A股的联动关系有望进一步深化；

• 风险因素包括南向资金流动不及预期、外资流入导致非预期波动及互联互通政策推进迟缓，均需投资者密切关注。

这一系列论述为投资者提供了理解当前港股市场结构性变革的透彻视角，并提示调整投资策略需高度关注内地经济动向与政策环境，同时警惕外部风险可能带来的波动。总体而言，报告立场客观严谨，数据与逻辑严密，强调港股市场的“内地化”趋势，指导投资者重新审视港股的风险收益配置。[page::0]

---

总结

本报告展现了港股作为中国金融体系重要组成部分，其与内地资金和市场深度融合的事实和趋势，说明了港股市场定位和驱动力的根本性变化，并为未来跨境资本流动与投资价值提供了清晰的分析框架。投资者在操作港股时应充分结合港股与A股的联动关系，把握内地宏观环境、资金变化与政策进展，合理评估港股风险机会，提升跨市场资产配置的科学性和实效性。

报告