2024年固收基金市场热点回顾与规模走势 [page::2][page::3][page::4]

• 固收基金整体保持扩容，纯债产品规模超9万亿元，同比增长18%-30%。

- QDII债基和被动债基规模快速增长，分别同比提升超100%和突破万亿元门槛。

• 固收+基金规模呈现萎缩，主流仓位为二级债基和一级债基，股票市场波动影响偏债混基规模。

- 细分固收+策略中，港股、红利及价值策略表现稳健，科技策略下半年受益股市回升，最大回撤相对较大。

美国与日本低利率时代债基发展演绎 [page::5][page::6][page::7][page::8]

• 美国模式：低利率推动高收益债基及另类债基快速扩容，投资级债基全周期持续增长，2024年货币基金占比回升至约25%。

- 日本模式：经历两波利率单边下行，全球债基扩容但近年债基规模整体压缩，货币基金几近消失，全球债基占比超七成。

• 两国债基与货币基金结构走势差异凸显，对国内固收市场参考价值重大。

2024年细分纯债基金业绩表现 [page::4]

• 利率债基年化收益中位数约5.17%，最大回撤-0.64%。

- 信用债基和被动债基分别表现稳健，短债基金年收益约3.08%，最大回撤较低。

• QDII债基扩张迅速，但收益率与回撤相比偏低。

量化因子与策略总结——固收+基金多策略融合增厚收益 [page::10][page::11]

• 增强方式涵盖固收增强（信用利差、久期策略、券种利差），资产增强（股票资产及转债配置）及策略增强（波段交易、打新策略、择时策略）。

- 股票端优选价值红利及低价转债，关注持股深耕基金经理管理能力。

• 策略端重点布局被动债基和债券ETF，结合轮动与择时实现超额收益。

- 量化指增策略助力权益端透明且稳健的超额收益获取，适合固收+产品稳健定位。

2025年展望三条主线 [page::8][page::9][page::10][page::11]

• 主线1：牛平向牛陡转变中，短久期债基将成为纯债基金核心，受益短端利率下行与资金转移需求。

- 主线2：低利率环境下，固收端、权益端与策略端多策略叠加增强是关键，如价值红利、低价转债、QDII债基及被动债基轮动。

• 主线3：924政策扭转风险偏好，高弹性固收+基金迎来发展机遇，尤其关注科技及成长板块Beta和Alpha挖掘能力强的产品。

- 风险提示：历史业绩不代表未来表现，基金投资需关注产品风险控制及经理管理能力。

中金2025年展望 | 固收类基金：低利率下的两种演绎与三条主线 — 深度分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告名称：《中金2025年展望 | 固收类基金：低利率下的两种演绎与三条主线》

- 作者：李钠平、胡骥聪等，中金公司研究部

• 发布日期：2025年1月16日

- 发布机构：中金公司

• 主题：中国及海外固收类基金（债券基金）市场过去表现回顾、海外经验总结与国内未来展望，聚焦低利率环境下固收基金的发展趋势和投资策略建议。

核心论点：

• 文章通过回顾2024年中国固收类基金市场表现，复盘美国、日本两大海外低利率市场债基发展演绎，结合中国市场特点提出2025年固收类基金的重要发展主线和投资机会，在低利率背景下，固收基金需通过结构优化和策略创新突破收益压力。

- 提出“美国模式”与“日本模式”两种海外债基发展路径供中国借鉴。

• 概述2025年国内固收基金面临的市场环境与投资主线：短久期产品重要性提高，固收+基金通过固收、权益与策略三端增强，以及政策推动下的弹性产品机遇。

- 风险提示明确报告观点基于公开数据，非投资建议。

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二、逐节深度解读

1. 市场回顾：2024年固收类基金热点话题总览

• 内容总结：2024年固收基金市场经历了一季度海外债券高票息债基热潮与QDII债基规模扩容，二季度被动债基及短债基金扩容速度提升，三四季度政策密集出台带动市场情绪修复，债券ETF热度上升。股债跷跷板效应导致部分赎回冲击，但纯债基金整体规模扩容明显。

- 推理依据：报告通过时间轴分阶段揭示市场热点，从QDII债基扩容60%、久期策略受追捧，到被动债基超额难度加大，债券ETF受关注。市场策略表现与资产配置的逻辑紧密结合。

• 关键数据：

- 纯债产品截至2024年三季度超过9万亿元，较2023年末增长18%。
- 固收+基金规模萎缩至不足1.7万亿元。
- QDII债基单季度扩容60%，年内扩容超一倍。
- 被动债基首次突破1万亿元规模。
- 短债基金规模达1.5万亿元新高。

• 推断：利率下行与风险偏好变化推动资金向较低久期和弹性策略配置，海外资产配置需求凸显。

图表1解读（固收类基金年度热点话题一览）：

图表展示了2023年末至2024年底期间，固收类各基金品种规模变化与市场宽基指数走势。左轴为基金规模（亿元），右轴为指数走势。从图可见：

• QDII债基规模陡增，显著领先同期其他债基产品。

- 纯债基金规模整体缓慢上升，短债及被动债基趋势明显。

• 对应文字框多条热点说明各时间段对应的基金策略与市场焦点。

此图说明市场对海外收益和波段交易的关注持续增加，股债犹如跷跷板效应显现，推动策略演变。

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2. 固收+基金：2024年港股策略问鼎，价值与红利性价比优

• 内容总结：固收+基金规模趋势萎缩，2022年二季度峰值2.7万亿元减少至2024年三季度不足1.7万亿元。二级债基占42%主导规模，一级债基占27%，偏债混基17%，低仓位灵活配置和转债基金表现相对较弱。

- 收益表现：固收+港股策略年收益7.95%领跑，红利策略次之7.29%，价值策略（6.93%）在回撤控制上表现优异，科技策略收益亮眼但回撤较大（-6.36%最大回撤）。

• 推理：固收+基金的股票资产配置带来收益弹性，但同样面临市场波动风险；股债联动影响基金规模波动较大。

图表2解读（固收+基金历史规模与产品结构变化）：

• 展示2017年至2024年9月末的固收+基金总规模及产品细分的历史演变。

- 规模呈先升后降格局，二级债基保持最大规模份额，中间出现明显的2022年初峰值后回落。

• 细分产品结构说明部分各细分品类占比具体数值，支持产品多样性理解。

图表3解读（细分固收+策略2024年度业绩对比）：

• 展示不同季度及年累计回报和最大回撤，突出固收+港股和红利策略的收益优势。

- 热力图式的颜色差异帮助识别不同策略表现热点。

• 数据凸显不同策略在不同季度的同步性和分化，体现市场环境驱动下的策略轮动。

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3. 纯债基金：2024年久期策略与波段交易制胜

• 内容总结：2024年纯债基金规模稳健增长，中长期债基仍占主导比例，短债、被动债和QDII债扩容明显。久期策略获得领先收益，波段交易策略贡献增量，短债基金兼具稳健性和回报性，成为重要资产类别。

- 数据亮点：
- 纯债基金规模2024年中峰值达9.3万亿元，同比扩大30%。
- 中长期纯债型基金中综合债基、利率债基、信用债基规模占比分别为32%、21%和21%。
- 长端债基收益5.17%，最大回撤-0.64%；短债基金收益3.08%，最大回撤-0.35%。

• 推理：利率下行环境下，久期及波段交易策略顺势而为，短债作为风险管理工具受重视，QDII债基表现为海外资产配置需求体现。

图表4解读（纯债基金历史规模与结构变化）：

• 以时间序列展示2017年以来纯债基金总规模及具体债基种类规模变化。

- 被动债基和QDII债基明显提升，综合债基仍维系最大规模，短债基金规模快速增长。

• 说明纯债市场不断细分产品趋势和规模变化格局。

图表5解读（细分纯债基金2024年收益与回撤表现）：

• 以散点图呈现收益率与最大回撤的关系，结合条形图标明各产品中位数数据。

- 利率债基表现最好，收益相对高、最大回撤较低，QDII债基最大回撤较大。

• 体现产品风险收益配置的多样化以及投资者偏好的细分。

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4. 海外市场低利率时期债基发展启示

报告以美国和日本两个国际市场为案例，剖析其债券基金在长时间低利率区间的规模和策略演变，目的是为中国固收基金未来发展提供借鉴。

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（1）美国模式：利好高收益债基与全球债基，投资级债基持续扩容，货币基金稳定

• 背景描述：美国从2009年将联邦基金利率降至0.25%，10年期国债收益率在2011及2020年分别首次跌破2%和1%，形成长期低利率环境。

- 发展特征：
- 初抵低利率时，高收益债基规模翻倍，另类债基（次级债、永续债、优先股、MBS等）扩容六倍。
- 低利率区间内，全球债基整体扩容三倍，投资级债基短中长久期均持续扩容。
- 低利率中后期，超短久期债基和货币基金快速发展，货币基金占比提升至25%。

• 结构演变：美国公募权益基金占比超50%，债基占比小幅下降至18%，货币基金重回主流（约24%比例）。

图表6与7解读（美国10年期国债收益率及债基分布变化）：

• 10年期国债收益率2012-2022年维持在低位，伴随美联储宽松政策。

- 美国债券基金分品类显示出高收益债基和另类债基在低利率期大幅扩容，投资级债基均有持续增长。

• 后期超短久期债基和货币基金占比提高印证了资金流向变化。

图表8解读（美国公募基金产品结构）：

• 权益基金稳定占优，债券基金比例缓慢下降，货币基金比例在2022年后迅速上升。

- 体现资产配置中货币基金作为避风港的角色增强。

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（2）日本模式：利率走低伴随债基规模压缩，海外债基占比高，货币基金基本消失

• 背景描述：日本20世纪90年代开始降息，1999年实施零利率，2016年实行负利率，10年期国债收益率长期低于1%，甚至负值。

- 发展特征：
- 第一波利率下行期间（2000年代初），全球债基快速扩容，规模达日本债基60%。
- 第二波下行期间（2010-2016年），中长久期债基扩容显著，同时美国高收益债基也获得机遇。
- 负利率区间后，债基规模整体收缩，日本中长债基规模相对稳定。

• 结构演变：日本债券基金规模持续压缩至13%左右，货币基金几乎消失，占比仅0.03%。

图表9与10解读（日本10年期国债收益率与债基发展）：

• 两段明显的国债收益率单边下降区间。

- 债券基金结构显示早期借助全球债基快速扩张，后负利率环境下规模缩减。

• 中长久期债基成为规模次大类，反映投资者对限利率环境下相对稳定收益需求。

图表11解读（日本公募基金产品结构）：

• 权益基金持续扩容，债券基金占比持续下行，货币基金几乎无存。

- 说明日本低利率环境下投资者风险偏好及收益预期下降，与美国形成鲜明对比。

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5. 后市展望：低利率时代下固收类基金的破局之路

• 整体环境：收益率曲线预期2025年从牛平阶段转向牛陡，政策宽松预期下短端利率有望补降。长端利率低位存在反弹风险，居民存款和理财产品资产转移压力显现。

- 三条主线概述：

1. 主线1：短久期品类的崛起
- 预计短债基金因利率补降、流动性管理需求和长债利率透支风险成为纯债基金重要发展方向。
- 产品端强调短债产品细分竞争与市场定位，投资端注重风险收益性价比、资金容量匹配。

2. 主线2：固收+基金多端增强策略
- 固收端：关注QDII债基（海外投资级债）和二永策略（次级债、永续债）。
- 权益端：关注价值红利和低价转债策略增加收益弹性。
- 策略端：利用被动债基和债券ETF进行策略轮动和择时。

3. 主线3：政策推动下弹性品类受益
- 9月新政有效改变市场风险偏好，高弹性固收+基金（尤其科技和成长板块主题）有配置价值。
- 强调个股与转债个券alpha挖掘能力指标，量化指增策略作为未来方向。

• 推理依据与数据支撑：

- 固收+基金稳定收益来源依赖股息率≥3%的红利股及监管推动的分红提升。
- 低价转债因高到期收益率及嵌入期权特性，2024年四季度表现抢眼（中位数收益2.43%，最大回撤-2.84%）。
- QDII债基规模增长明显，海外优质收益资产受关注。
- 债券ETF作为工具帮助克服主动债基超额收益难度。

图表12解读（固收类基金投资增强方法汇总金字塔）：

• 底层为固收底仓（国债、政金债、现金管理工具）。

- 中层为固收增强（信用降级、久期策略、券种利差收益）。

• 资产增强层包括股票资产、转债资产和另类资产分散配置。

- 顶层为策略增强，通过波段交易、打新策略、择时操作实现收益增厚。

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三、图表深度解读总结

• 图表1直观展现不同基金品类在2024年内的规模变化及市场热点，体现市场关注点和资金流向变化。

- 图表2与3揭示固收+基金规模波动与策略之间的收益回撤差异，帮助识别收益稳定且回撤受控的细分品类。

• 图表4与5说明纯债基金优势久期策略和波段交易策略的显著收益表现，突出利率和信用债基的不同风险特征。

- 图表6与7通过美国国债收益率和债基产品结构演变，说明低利率背景下债基如何利用不同品类捕捉收益。

• 图表8深化美公募基金产品在权益、债券和货币市场基金间的份额动态。

- 图表9与10详释日本因长期超低甚至负利率导致债基持续萎缩的经验，突显全球债基和中长久期债基的重要位置。

• 图表11反映日本公募基金整体资产配置倾向于权益，债券及货币基金长期缩减。

- 图表12总结增厚收益可依托多层次策略，提示多策略整合是未来固收基金提高收益的路径。

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四、估值分析

本报告主要是市场与产品分析展望，未涉及传统意义上的公司估值或DCF模型等内容。估值分析主要体现在对基金产品不同策略价值和收益性价比的评估，如股票红利率、转债到期收益率、债基收益率与最大回撤对比等，同时结合政策及行业动态来推测资产配置的合理性和潜在收益。

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五、风险因素评估

• 市场风险：债市收益率曲线波动带来投资组合回撤，尤其长久期资产面临利率上行风险，短久期产品需防范资金流动性风险。

- 策略风险：波段交易和量化策略可能因市场变动快速调整，存在收益下降及回撤增加的风险。

• 海外投资风险：QDII债基配置海外资产，面对汇率风险及海外市场波动。

- 政策风险：政策推动固收基金结构革新，但政策变动亦可能带来市场情绪波动及赎回压力。

• 投资偏好变化风险：中长期低利率状态下，投资者风险偏好反复变化影响资金流。

- 基金经理能力风险：固收+基金的股票端alpha挖掘能力关键，经理的投资能力对产品收益影响大。

• 杠杆、违约风险：特殊品类如次级债、永续债和转债，面临信用风险和市场波动双重考验。

报告未具体列出缓解策略，但通过多元资产配置、风险收益筛选和长期理念强调等方式隐含风险管理思路。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告较为乐观地预期2025年短久期品类和固收+产品将迎来发展机遇，然而市场对政策宽松的预期存在不确定性，尤其全球宏观经济环境正在发生变化。

- 对美国和日本模式的借鉴虽有启发价值，但中国资本市场的特殊性和监管机制不同，直接套用存在局限性。

• 固收+基金强调权益端增厚，风险与收益关系复杂，报告虽提及alpha能力筛选，但未充分讨论权益端波动对固收+基金复合波动率的影响。

- 对QDII债基海外配置的推进积极，但未过多讨论外汇波动、地缘风险可能导致的收益不确定因素。

• 报告对量化指增策略前景看好，但未明确讨论量化策略的市场容量及同质化竞争风险。

- 受限于篇幅和数据，部分风险提示较为简略，建议投资者详查具体产品说明。

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七、结论性综合

中金公司《固收类基金2025年展望》报告通过详尽的市场数据梳理、海外经验复盘和策略研判，为中国未来固收基金的投资和产品设计指明了方向。2024年固收基金市场在低利率环境中波动演绎多样，短债基金和被动债基扩张、QDII债基获得关注。海外美国模式强调高收益及全球债基扩容，货币基金地位稳固；日本模式则显示长期负利率对债券基金规模结构的压缩。

报告强调2025年利率曲线转换为牛陡态势，短久期产品或将成为突破口。固收+基金需要通过三端（固收底仓、权益增厚与策略增强）实现收益增厚。政策推动加速风险偏好转变，高弹性固收+和量化策略基金前景看好。

图表数据全面展示基金规模及产品结构变化趋势，收益与回撤表现助力筛选优质产品。固收基金的未来在于多元策略整合和灵活配置，特别是对权益端alpha能力和海外资产配置的重视。风险方面需关注利率风险、投资策略波动以及海外市场不确定性。

整体而言，报告为投资者和管理机构提供了理论与实践并重的战略参考，力求在低利率限制下挖掘固收类基金的新价值，体现出中金公司深厚的研究实力与前瞻性观点。[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11]

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（以上为完整详尽的分析报告，已严格依据原文内容与图表，详细解读各个层面，并注重用语客观且具专业深度。）

报告