2025年上半年业绩与业务结构概览 [page::0]

• 2025H1营收169.55亿元，同比增长1.96%，归母净利润7.58亿元，同比增长35.21%。

- 核心业务电子电路实现营收110.59亿元，占总营收65.23%；新能源业务营收49.40亿元，同比增长29.66%。

• 其他细分业务如LED显示器件及精密组件增长稳定。

产能扩张计划与技术升级 [page::0]

• 公司拟投资不超过10亿美元扩充PCB产能，聚焦高密度互连和高速信号传输的高端PCB产品。

- 新产能将提升公司在高端PCB领域的竞争力，推动结构优化。

多元化发展战略与重要并购进展 [page::0]

• 通过全资子公司完成法国GMD集团100%股权收购，拓展乘用车和商用车零部件领域，增强海外业务布局。

- 以现金方式认购索尔思光电100%股份及不超过10亿元可转债，结合数据中心与5G光通信模块业务，实现技术和市场的多元化与协同发展。

投资评级体系及研究团队介绍 [page::1][page::2]

• 研究报告由中国银河证券电子行业多名分析师联合撰写，具备全面行业及公司研究能力。

- 采用明确的行业与公司评级体系，为投资者提供明确的参考建议。

【银河电子高峰】东山精密（002384）公司点评详尽分析

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一、元数据与概览（引言与报告概览）

报告标题：《【银河电子高峰】公司点评丨东山精密 (002384)：内外并举，多元化布局顺利推进》
作者：高峰、钱德胜
发布机构：中国银河证券研究院
发布日期：2025年8月29日
主题：对东山精密2025年上半年财报及战略布局进行深度点评，聚焦公司主营业务表现、产能扩张计划及新兴领域并购进展。

核心论点：

• 2025年上半年，公司总体营收与归母净利润呈现不同的增长态势，净利润增长显著优于收入增长，显示运营效益改善。

- 公司主营业务“电子电路”仍为主要收入来源，占比超65%；新能源板块增长迅速，增速显著。

• 公司计划投入不超过10亿美元扩充高端PCB产品产能，以满足客户高端需求，提升产品结构。

- 通过收购法国GMD和索尔思光电，公司大力拓展汽车零部件及光通信模块等新领域，推动多元化战略。

目标与评级提示：公司被看好其多元化发展潜力和核心技术优势，给予“推荐”评级，强调其在消费电子和新能源领域的市场定位与增长预期。同时提示行业竞争、国际贸易和汇率波动风险[page::0]。

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二、逐节深度解读

1. 报告导读部分

报告首先概括了公司在2025H1的财务表现和业务布局。

• 2025年上半年，东山精密实现营收169.55亿元，同比增长仅1.96%，增长较为缓慢，部分反映出整体行业需求波动；但归母净利润显著提升35.21%，扣非净利润增长27.28%，显示公司的盈利能力和成本控制有所加强。单季度Q2表现略有波动，营收同比下滑近6%，但净利润依然实现增长，反映了高效运营或利润结构优化的成效。

- 业务结构方面，电子电路依旧是核心收入来源，收入占比超过65%。新能源业务成为新亮点，收入达49.40亿元，同比增长近30%，体现公司对新能源领域的深耕成果。其他业务如LED显示器件和精密组件表现各异，LED增长显著，精密组件有所增长但液晶显示模组出现小幅下降。

• 毛利率与净利率均有所提升，分别上涨0.52和1.11个百分点，反映出产品结构优化及运营效率提升。

这些数据说明公司在应对市场波动时，靠产品结构调整与成本管理实现了利润的提升，较好地把握了新能源发展机遇[page::0]。

2. 产能扩张计划

鉴于客户对高密度互连和高速信号传输PCB产品需求增长，现有Multek产能不足，公司拟投入不超10亿美元扩建产能。通过新增产能，重点聚焦高端PCB领域，提升高密度互连及刚柔结合等先进技术的产品占比，优化产品结构，提升整体竞争力。

此举反映公司面对行业升级驱动选择提前布局，防止产能瓶颈制约市场机会，标志着其技术升级与产能扩大战略同步推进，有助于提升未来营收和盈利弹性[page::0]。

3. 多元化并购布局

2025年上半年，公司迈出重要步伐：

• 拟通过子公司DSG收购法国GMD集团全资股权，后者专注乘用车及商用车零部件制造，业务覆盖欧洲、亚洲和非洲多个市场。此次交易金额约1亿欧元，交易完成后具备较强的全球制造和销售能力。

- 对索尔思光电的收购，通过现金购股和认购可转债方式，投资金额合计不超59.35亿元，将使索尔思成为全资子公司。索尔思光电主营光通信模块及组件，产品广泛应用于数据中心、电信网络及5G通信等前沿领域。

这两笔交易不仅丰富公司产业链和业务矩阵，进一步打通汽车电子与光通信领域，也为公司带来全球市场和新技术积累，明显推动多元化和高端化发展路径[page::0]。

4. 投资建议与风险提示

投资建议强调：

• 公司涵盖电子电路、光电显示、精密制造三大板块，聚焦消费电子和新能源核心赛道；

- 外延并购积极拓展新领域，提升整体综合竞争力和成长潜力。

风险方面，需关注：

• 行业内竞争日趋激烈；

- 国际贸易环境复杂多变可能影响业务扩展；

• 汇率波动带来的财务风险。

整体观点积极但谨慎，表明虽然公司具备成长动力，但外部环境的不确定性依然存在[page::0]。

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三、图表深度解读

报告首页配有多幅公司业务领域及研究团队照片，主要起形象展示作用。报告正文未提供详细财务或业务图表，因此以文本数据为主进行解读：

• 2025H1主营产品营收数据（单位：亿元）：

- 电子电路：110.59（同比增长1.93%）
- LED显示器件：2.86（同比增长34.73%）
- 触控面板及液晶显示模组：30.49（同比下降2.35%）
- 精密组件：23.62（同比增长11.87%）

电子电路产品占比65.23%

• 新能源业务营收：49.40亿元，同比增长29.66%

- 2025H1毛利率：13.59%，提升0.52个百分点

• 2025H1净利率：4.47%，提升1.11个百分点

数据展示了主营业务稳定增长且新能源业务高速拓展的局面，此外毛利率和净利率提升也印证盈利能力增强，构成支撑公司推荐评级的关键财务依据[page::0]。

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四、估值分析

本次报告中未披露详细估值模型、目标价或敏感性分析。评级体系部分说明了银河证券的评级标准，A股公司“推荐”需相对基准指数上涨20%以上。而报告对东山精密给出“推荐”评级，隐含对未来6-12个月股价表现具积极预期。

鉴于报告强调的是公司增长潜力和多元化布局，目前估值分析更侧重于战略评估和中长期增长预期，而非短期的具体估值数字。

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五、风险因素评估

作者明确指出三大主要风险：

• 行业竞争加剧风险：PCB及电子制造行业竞争激烈，利润空间可能被压缩，特别在高端市场，技术和产能的持续投入压力大。

- 国际贸易环境变动风险：全球政治经济形势影响贸易政策，对跨国并购及出口业务有不确定影响。

• 汇率波动风险：公司海外业务比例提升，外汇波动可能导致财务成本上升或利润波动。

报告并未详细列出具体缓解策略，但通过持续技术升级、产品结构优化、产业链延伸以及多元化布局，隐含对冲部分风险的战略意图。

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六、批判性视角与细微差别

• 盈利增长与收入增长反差：尽管净利润大幅增长，营收仅小幅上升，需警惕盈利增长是否具可持续性，是否与成本控制或非经常性收益有关。

- 产能扩充投资规模巨大，但相关周期、落地风险未作详细说明，未来原材料、设备供应及市场需求的变化将对产能利用率构成挑战。

• 收购交易金额及估值未披露具体财务指标及估值模型，投资者难以评估并购溢价或预期收益，从而存在估值不透明风险。

- 外部环境风险被简略提及，但未详述其对公司短期现金流和业务的具体影响及应对机制，投资者需结合宏观经济态势进行独立判断。

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七、结论性综合

中国银河证券高峰、钱德胜联合撰写的此份报告，以详实的财务数据和战略布局为基础，全面分析了东山精密2025年上半年业务表现和未来发展路径。公司以电子电路为核心，产品线稳定，新能源业务高速成长，毛利率和净利率均显提升，公司盈利能力增强。

面对行业技术升级和结构调整，东山精密拟斥资10亿美元扩充高端PCB产能，彰显其主动布局和未来增长潜力。通过收购法国GMD和索尔思光电，进入汽车零部件和光通信领域，进一步推动业务多元化和高端化，增强综合竞争力。

报告基于以上因素给予公司“推荐”评级，认为公司具备稳健的成长基础和强大技术储备，能够较好应对行业压力和外部风险。但也提醒投资者需关注激烈行业竞争、全球贸易环境波动及汇率风险。

从整体数据和战略逻辑看，公司的业绩提升有坚实业务支撑，高端产能扩充和外延并购作为重要增长引擎，其多元化布局顺利推进，为公司未来中长期增长提供了强力保障[page::0,2]。

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总结

本次报告系统分析了东山精密的财务表现、业务结构、战略投资和并购拓展，紧扣多元化发展和高端技术升级两大主题。通过深入解读财务数据和未来投资举措，报告为投资者提供了全面且专业的企业洞察，推荐作为关注对象。其风险提示全面且合理，将助力投资者制定科学决策。整体来看，报告论证严谨且数据详实，是对东山精密2025年经营状况与未来路径的权威解析。

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