富国基金ETF及行业轮动策略概述 [page::4]

• 富国基金管理规模近万亿元，旗下ETF产品54只，覆盖宽基、行业及主题ETF，具备较强的市场竞争力。

- 以富国基金旗下具代表性的通信设备ETF、芯片龙头ETF、军工龙头ETF、银行ETF、绿电50ETF为核心标的构建行业轮动组合。

量化行业轮动策略框架与绩效表现 [page::6][page::7][page::8]

• 策略基于经济四象限理论，结合多维度行业风格因子（景气度、盈利超预期、龙头效应、估值泡沫、动量、拥挤度、通胀Beta等），动态调整行业配置。

- 自2017年以来，无剔除版本策略年化超额收益7.01%，双剔除版本年化超额收益6.00%，均显著优于行业等权基准。

• 分年绩效展示策略大部分年份实现正超额收益，2022年无剔除版超额收益达12.05%，整体波动率适中，信息比率维持良好。

组合当月及年度绩效对比 [page::9]

• 截至2024年8月16日，8月基准收益率-3.54%，无剔除版超额1.80‰，双剔除版超额0.47%。

- 2023年以来，基准收益率-23.56%，策略超额收益显著，无剔除版和双剔除版超额分别14.37%和15.60%。

量化因子和ETF最新配置建议 [page::10][page::11]

| ETF代码 | ETF名称 | 景气度 | 龙头效应 | 动量 | 北向资金 | 拥挤度 | 综合排名 |
|-------------|-------------|--------|----------|------|----------|--------|----------|
| 159583.SZ | 通信设备ETF | 10 | 31 | 5 | 4 | 2 | 10.4 |
| 526640.SH | 芯片龙头ETF | 1 | 36 | 11 | 1 | 16 | 13 |
| 512710.SH | 军工龙头ETF | 2 | 27 | 4 | 14 | 32 | 15.8 |
| 515850.SH | 银行ETF | 21 | 1 | 3 | 17 | 52 | 18.8 |
| 561170.SH | 绿电50ETF | 32 | 17 | 1 | 30 | 46 | 25.2 |

• 配置权重以芯片龙头、军工龙头、通信设备、银行和绿电50为主，权重在13%-28%区间。

- 策略结合多因子排名和剔除拥挤度及估值泡沫，确保配置的风险收益合理。

策略风险提示与声明 [page::2][page::11]

• 量化模型基于合理逻辑，存在失效风险，过往表现不代表未来收益。

- 报告仅供参考，不构成具体投资建议或保证。

ETF产品融合行业轮动策略专题报告详尽分析

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1. 元数据与报告概览

报告标题：ETF产品融合行业轮动策略
发布机构：国联证券研究所
报告日期：2024年8月（首次时间提及为2024年8月25日相关报告，本报告整理截止至2024年8月20日前后）
分析师及团队：康作宁、朱人木等，具备中国证券业协会认证的投资咨询执业资格
主题：围绕富国基金旗下ETF产品，结合国联金工开发的行业轮动模型，提供基于ETF的行业轮动投资策略及相关量化分析
核心论点：

• 以行业轮动为核心策略，结合定量因子构建高预期收益的ETF配置方法。

- 策略覆盖通信设备ETF、芯片龙头ETF、军工龙头ETF、银行ETF和绿电50ETF五大类行业ETF。

• 通过因子轮动模型实现优于行业等权基准的超额收益，历史回测自2017年以来显示无剔除因子轮动策略超额收益7.01%，双剔除版超额收益6.00%，显示出较好的历史投资绩效。

- 报告提供详细的ETF产品线介绍、策略净值表现、因子排名、最新配置以及风险提示，为投资者提供全面的行业轮动投资工具说明。

分析师意图传递信息：富国基金及国联证券基于系统化因子轮动调仓，构建可落地的ETF组合策略，有望通过动态调整捕捉行业景气与风格转换带来的投资机会，从而获得比被动持有行业ETF更优的投资回报。[page::0,1,2]

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2. 逐节深度解读

2.1 报告要点及简介（第1页-第2页）

• 报告明确指出富国基金ETF产品具备行业轮动配置的Beta特性，同时以国联金工的ETF轮动模型为策略基础。

- 本期策略选择重点行业ETF涵盖通信设备、芯片、军工、银行和绿电五个板块，结合宏观及企业盈利四象限，利用多因子驱动行业配置。

• 策略历史表现分析显示，2017年以来基准年化收益为负，策略显示正向增强收益，策略提高了投资组合的风险调整后回报。

- 强调量化模型存在假设失效风险，投资者应注意历史表现不代表未来表现，不构成投资保证。

2.2 富国基金ETF产品概况（第4页-第5页）

• 富国基金成立于1999年，北京，属首批获批的十家基金管理公司之一。

- 截至2024年6月，管理公募基金652只，资产规模9843亿元，行业排名第7；ETF基金管理规模751亿元，行业排名第12。

• 富国基金在ETF业务上已建立较为完善的产品矩阵，涵盖宽基、主题与行业ETF，产品数量54只，总规模约765亿元。

- 产品涵盖众多细分行业与主题，如银行、芯片、军工、消费、医药、大数据、锂电池等，产品经理阵容丰富。

• 表1以详细列表形式展示部分代表性ETF，重点策略ETF如芯片龙头ETF、军工龙头ETF、通信设备ETF等均具备一定规模和成立时间，彰显富国基金在行业ETF领域的深厚布局。

意义：富国ETF产品齐全，多维度满足投资者行业轮动及主题投资需求，为策略提供了丰富的底层资产池。[page::4,5]

2.3 当前A股市场及ETF表现（第6页）

• 截至2024年8月16日，A股整体呈下跌态势，但医药生物个别子赛道表现逆势上扬，恒生医疗ETF及创新药ETF录得正收益。

- 黄金ETF、恒生红利ETF、纳斯达克指数ETF等维持相对稳健表现。

• 表2直观展示大部分ETF尤其是成长型、消费类ETF今年以来表现弱势，但医药类、黄金等抗跌性明显。

意义：行情环境复杂，行业轮动策略通过聚焦不同成长及抗周期板块ETF，有望捕捉相对优势。[page::6]

2.4 国联行业轮动策略2.0框架（第6页-第7页）

• 利用宏观经济四象限模型（企业盈利上行/下行，信用上行/下行），把行业结合宏观环境，识别不同行业因子因权重。

- 考量了多维度行业因子：行业景气度、估值、动量、资金流（拥挤度）、超预期盈利、龙头效应、反转因子等。

• 因子轮动策略在不同经济象限下调整不同因子权重，优化风险收益比。

- 图表3为策略框架示意图，清晰展示因子构建、宏观周期划分及策略回测的流程。

意义：策略具有动态适应性，结合宏观与微观因子进行行业轮动配置，符合量化投资系统思路。[page::6,7]

2.5 策略净值表现及分年度绩效（第7页-第8页）

• 图4显示无剔除版本策略净值曲线稳步攀升，累计收益明显优于行业等权组合基准。累计超额收益达到约0.5（对应7.01%年化）。

- 图5为双剔除版本，即剔除拥挤度高和估值泡沫高行业的策略版本，净值曲线走势与无剔除类似，超额收益略有减少(6.00%年化)。

• 表6统计无剔除策略分年度收益显示：多数年份策略净收益优于基准，尤其2017年、2018年（基准大跌时），2022年表现优秀，实现较大超额收益。

- 表7为双剔除版本分年绩效，虽然部分年份表现不及无剔除，但长期仍保持正超额。

• 波动率和回撤指标呈现策略风险较基准略为集中，但信息比率整体健康。

意义：策略能够在多周期维度下实现行业轮动正贡献,历史表现稳定且有效。[page::7,8]

2.6 组合近期及月度表现（第9页-第10页）

• 截至2024年8月16日，本年8月组合同期基准亏损，但因子增强组合亏损幅度较低，实现了净超额收益。

- 2023年全年的亏损背景下，因子增强策略大幅跑赢基准，表现亮眼。

• 图8展示2023年及当月因子策略相较基准的超额收益，量化模型有效提升业绩稳健性。

- 图9和图10展示月度的净值曲线，无剔除及双剔除版本均表现出行业轮动组合净值稳步优于基准的趋势。

意义：即使在不利行情环境下，行业轮动因子策略依然具备积极的抗跌和超额能力。[page::9,10]

2.7 最新ETF配置建议与因子排名（第10页-第11页）

• 因子综合排名前三的ETF依次为通信设备ETF、芯片龙头ETF、军工龙头ETF、银行ETF和绿电50ETF。排名综合考虑景气度、龙头效应、动量、北向资金流入和拥挤度。

- 表11具体展示各ETF在多个维度因子排名及综合排名分值，通信设备ETF景气度和资金流表现良好；芯片龙头ETF领先于景气度与动量因子。

• 表12显示无剔除与双剔除版本ETF配置权重，芯片龙头和军工龙头ETF占比最高，超过25%，体现策略对结构性行业机会的偏好。

- 剔除泡沫及过拥挤ETF版本对权重进行微调，确保策略的风险调整收益优化。

意义：多因子综合评价推动策略动态配置结构性行业ETF，体现系统化选股和行业轮动能力。[page::10,11]

2.8 风险提示及声明（第11-12页）

• 强调量化模型依赖假设，有失效风险，历史回测不代表未来表现。

- 投资建议评级与分类标准作了详细说明，明确报告仅为参考，不构成具体投资建议。

• 明确法律责任及版权声明，保障客户权益及研究资料完整性。

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3. 图表深度解读

图表1：富国基金ETF产品总览（第5页）

• 包含54只ETF产品的详细列表，涵盖行业主题、宽基、风格策略、债券和商品型ETF。

- 芯片龙头ETF（516640.SH）、军工龙头ETF（512710.SH）、通信设备ETF（159583.SZ）等重点板块ETF规模均在数亿元以上，产品均由具有丰富管理经验的经理管理。

• ETF涵盖的指数多样，包括行业指数（如CSI行业指数）、宽基指数（沪深300、创业板指）及海外ETF（纳斯达克指数、恒生红利）。

- 这一细致的ETF产品组合展示了富国基金产品的广泛覆盖与成熟度。

图表2：富国基金ETF 8月表现回顾（第6页）

• 展示近一月、近三月及2024年以来收益率。

- 恒生医疗ETF和创新药ETF等医药健康板块在8月逆势上涨，显示成长性行业抗跌韧性。

• 大部分成长板块如芯片龙头ETF、通信设备ETF近月表现弱于市场，但部分ETF如银行ETF和黄金ETF表现稳健。

- 图表辅助理解行业轮动动态与ETF收益异动关联。

图表3：行业轮动策略框架（第7页）

• 结构化展示量化轮动策略构建逻辑，重点包括宏观周期识别、多维因子构建、经济象限分析与策略回测。

- 体现行业轮动不仅依赖于单一因子，而是各种指标多层次综合判断。

图表4、5：策略净值曲线（第7-8页）

• 净值曲线图直观展示因子策略累计超额收益。

- 因子轮动行业增强组合净值明显优于行业等权组合（红色线低于蓝色线，粉线为超额收益）。

• 图4无剔除版展示出高于行业基准净值水平及较稳健的超额回报，图5双剔除版展示略微保守但同样稳定的超额收益走势。

图表6、7：分年度绩效（第8页）

• 分析每年组合收益、基准收益、超额收益，显示策略在多数年份能跑赢基准。

- 信息比率（衡量风险调整收益效率）大部分为正值，尤其在2022年表现突出（信息比率1.56和1.99），说明策略在波动较大年期间能有效控制风险。

• 双剔除版本表现略逊于无剔除，但依然保持稳健。

图表8：行业轮动组合收益率 vs 基准收益率（第9页）

• 柱状图清晰对比2023年及2024年8月行业轮动组合收益与基准差异。

- 策略在年度负收益环境下表现较优，实现了明显的超额收益，尤其是2023年无剔除版提升超额14.37％。

图表9、10：行业轮动组合月度净值走势（第10页）

• 净值曲线平滑且整体上行趋势明显。无剔除和双剔除版本曲线走势趋势一致，呈现策略在不同市场环境下的持续超额能力。

图表11、12：ETF因子排名与配置权重（第10-11页）

• 因子排名表显示多维度综合排名，体现对ETF景气、流动性和资金动向的综合判断。

- 配置权重表显示策略偏好行业ETF如芯片龙头和军工龙头，权重约占组合超过50%，反映策略在当前经济背景下的结构性重点布局。

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4. 估值分析

本报告着重于量化行业轮动策略的配置与绩效表现，并未深入进行公司或ETF的估值分析，如DCF或PE估值模型，也未明确提出估值假设和折现率等细节。
策略层面利用多因子模型评估行业景气和估值泡沫指标，剔除作用即为降低高估且拥挤资产的配比，从而优化风险收益表现。
此类量化剔除策略与传统估值分析互为补充，通过量化因子动态调整权重，而并非通过静态估值水平判断。

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5. 风险因素评估

• 本报告明确提示量化模型基于合理逻辑构建，但模型假设存在失效风险，市场和宏观环境变化可能导致模型表现偏离预期。

- 历史业绩不代表未来表现，投资者应谨慎对待历史回测成果，不构成投资收益担保或具体建议。

• 持续监管政策变化、流动性风险及市场波动皆可能影响ETF表现和行业轮动效果。

- 无剔除版与双剔除版策略差异体现出剔除估值泡沫和拥挤度高ETF对于风险控制的必要性，但同时可能影响收益潜力。

• 投资者应结合自身风险承受能力及投资目标，审慎应用报告策略。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告虽细致展现模型优势和历史业绩，但对近年双剔除版某些年份表现不佳（如2021年负超额）成因未深入探讨，缺少对策略局限性的深度反思。

- 策略对宏观经济四象限的假设前提较强，对信用和盈利的划分边界及变量稳定性依赖较大，实际操作中可能存在经济环境突变带来的模型失效风险。

• ETF底层资产流动性、交易成本、规模效应未在报告中明确展开，可能影响实盘操作翻译效率。

- 剔除指标“拥挤度”和“估值泡沫”计算细节未披露，相关剔除准则可能对策略表现导向产生重要影响，建议补充解析以增强透明度和可复现性。

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7. 结论性综合

报告系统地介绍了富国基金ETF产品线及其基于国联金工ETF轮动模型的行业轮动策略，重点通过多因子构建与宏观经济四象限辨识实现行业动态配置，组合覆盖通信设备、芯片龙头、军工龙头、银行和绿电50五大ETF品种。
历史回测显示无剔除因子轮动策略自2017年以来年化超额收益达7.01%，即使在市场整体下行的环境中，策略依旧展现出稳健的超额收益及风险控制能力。双剔除版策略通过剔除拥挤度高和估值泡沫行业，尽管收益略降，风险指标有所改善。最新配置建议结合综合多因子评分，动态调整行业ETF权重，突出结构性行业机会。
图表深入辅助观察策略净值累积超额、分年绩效、月度走势及ETF因子排名，整体强化投资组合构建的科学性与连续优化能力。
风险提示合理提醒投资者关注量化模型及宏观市场变动的潜在影响，且历史成绩不可视为未来保证，对投资者决策具有现实导向意义。
综上，报告展现出富国基金与国联证券联手构建的ETF行业轮动策略的专业优势和系统化执行力，策略适合寻求主动管理风险及把握行业轮动机会的投资者。

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主要图表示例

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