2025年上半年业绩强劲增长 [page::0]

• 上半年营业收入28.41亿元，同比增长109.48%。

- 归母净利润5.47亿元，同比增长214.32%，扣非净利润同比增长250.48%。

• 25Q2净利润3.16亿元，同比增长161.04%，环比增长36.63%。

欧洲海上风电拍卖持续高景气，订单量大增 [page::0]

• 2024年全球海上风电拍卖总量56.3GW，欧洲贡献41.2%。

- GWEC预计未来两年全球新增拍卖容量约100GW。

• 欧洲2025年拍卖容量预计提升至48.2GW，固定式占78%，漂浮式22%。

- 公司海外海工订单超100亿元，覆盖欧洲北海、波罗的海多个项目。

• 预计2025-2027年海外交付量将持续攀升。

公司供应链转型，构筑多元增长曲线 [page::0]

• 由海工装备制造向系统服务商转型，新增远洋特种运输、船舶设计建造及风电母港运营。

- 25H1全部海外交付采用DAP模式，实现16批次承运，推动物流效率提升。

• 自建超大型甲板运输船2025年下水，2026年启动首航。

- 与韩国航运公司签署首个海外重型运输船建造合同，2027年交付。

• 浮式风电项目参与欧洲多个投标，预计2029年商业化，2034年占全球4%。

盈利预测上调与投资评级调整 [page::1]

| 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|------------|--------|--------|---------|---------|----------|
| 营业收入(百万元) | 4,325 | 3,780 | 6,064 | 8,021 | 10,431 |
| 同比增长(%) | -15.3% | -12.6% | 60.5% | 32.3% | 30.1% |
| 归母净利润(百万元) | 425 | 474 | 1,102 | 1,509 | 1,988 |
| 同比增长(%) | -5.6% | 11.5% | 132.6% | 36.9% | 31.8% |
| 毛利率(%) | 23.2% | 29.8% | 30.9% | 31.3% | 31.8% |
| EPS(元) | 0.67 | 0.74 | 1.73 | 2.37 | 3.12 |
| ROE | 6.1% | 6.5% | 13.1% | 15.4% | 17.0% |
| PE | 62.85 | 56.91 | 24.36 | 17.80 | 13.51 |

• 盈利能力稳步提升，市盈率显著下降，维持“买入”评级。

- 风险提示涵盖海外招标、竞争加剧及交付延期等因素。

华西电新研报深度解析报告

——聚焦大金重工出口量利齐升与海工龙头优势——

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一、元数据与报告概览

• 报告标题： 《【华西电新】大金重工：出口呈量利双升趋势，海工龙头优势显著》

- 作者及团队： 杨睿、耿梓瑜等，华西证券电力设备与新能源行业首席分析师团队

• 发布机构： 华西证券研究所（标注为华西研究）

- 发布日期： 2025年9月11日

• 报告主题： 分析大金重工在海上风电装备领域的出口业绩、订单结构、转型升级及市场竞争力，研判其未来业绩及估值表现。

核心论点：

• 2025年上半年大金重工盈利创历史同期最高，出口量利齐升，海工产品订单及交付量强劲增长。

- 欧洲海上风电市场拍卖招标高景气，订单充足，且公司具备较强区域突破能力。

• 公司从产品供应商向系统服务商转型，拓展特种航运、船舶建造、漂浮式风电产品等新增长极。

- 综合竞争力及物流体系优化夯实盈利能力，长期保持海工领域领导地位。

• 给予“买入”评级，2025-2027年营收及利润预期大幅提升，估值合理，风险因素明确[page::0][page::1].

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二、逐章详解

2.1 报告摘要及业绩亮眼部分

关键论点总结：

• 2025年上半年，公司营业收入28.41亿元，同比增长109.48%；归母净利润5.47亿元，同比增长214.32%；扣非归母净利润5.63亿元，同比增长250.48%，均创历史同期最高。

- 2025年Q2实现净利润3.16亿元，环比增长36.63%，同比增长161.04%，业绩持续高增。

推理依据及数据解读：

• 高业绩增长背后是欧洲及全球海上风电拍卖招标的高景气周期，公司出口订单强劲增长成为主要驱动力。

- 欧洲2024年海上风电拍卖容量创新高（56.3GW），欧洲占比41.2%，未来两年全球累计新增拍卖容量预计达100GW，市场需求旺盛。

• 拍卖容量持续转化为装机需求，英国丹麦波兰法国等多国陆续释放招标需求，公司订单充分覆盖未来两年交付。

关键数据点及其意义：

• 拍卖容量变化：欧洲2025年拍卖预估由34.7GW上调到48.2GW，固定式占78%，浮式占22%。

- 订单情况：2025年以来签单金额近30亿元，海外订单超100亿元，项目分布涵盖欧洲北海和波罗的海，订单转换及发运均强势。

• 出口占比提升至近80%，收入同比增长近200%，海外市场成为业绩增长主动力。

预测与推断基础：

• 顺应全球海风市场需求高企，公司订单充足，完善长期锁产计划确保未来产能及出货稳定。

- 由此推断未来3年海外交付量将持续增加，形成量价齐升的良性循环，支持盈利能力的同步提升[page::0].

2.2 产品线扩展及转型升级

关键论点总结：

• 公司由传统海工装备产品制造向系统服务商转型，增加远洋特种运输、船舶设计制造、境外风电母港运营及新能源开发等新业务线。

- 远洋特种运输方面，25H1所有海外交付均采用DAP模式，顺利完成多批次运输任务，依托自研特种运输船型强化物流保障。

• 船舶建造方面，公司首批2艘超大型甲板运输船将于2025年内下水，计划2026年上半年启航；与韩国航运公司签订23000DWT重型甲板运输船建造合同，2027年交付。

- 漂浮式风电产品方面，公司积极布局欧洲市场，并成立全球浮式风电中心，预计2029年进入商业化阶段，2034年占全球装机4%。

推理依据及数据解读：

• 通过突破纯制造角色，扩展产业链上下游，公司能形成综合服务能力，提升客户黏性和溢价能力。

- DAP交付模式强化了全流程物流控制权，降低运输及时间风险，提升交付效率和盈利质量。

• 漂浮式风电为新兴增长点，全球装机提升至GW级，欧洲贡献率超半数，公司深耕欧洲市场具备潜在爆发力。

关键数据点及其含义：

• 在25H1采用DAP交付完成16批次运输任务，体现公司物流执行力。

- 船舶建造拿下3亿元订单，体现公司向高端物流装备制造进阶，打造长期竞争壁垒。

• GWEC预测漂浮式风电2034年全球装机达19GW，公司布局及时切入增长阶段，提升未来营业收入与利润潜力。

2.3 市场竞争力及投资建议

关键论点总结：

• 公司物流模式转型+自建海工运输船，下沉物流体系，提升盈利和供给能力。

- 海外订单持续强劲，产品质量及交付时效占据优势，预计持续扩大市场份额。

• 产品结构优化，漂浮式等高附加值新产品将加剧产品毛利率提升。

- 投资评级“买入”，基于盈利增长确定性高，市场景气上行普遍看好。

推理依据及数据：

• 订单充足及海外业务占比持续扩大（出口占比约80%），带来营业收入和利润持续增长。

- 儿投分析调整预测，2025~2027年收入分别预期达60.64亿、80.21亿、104.31亿元，同比增长60.5%、32.3%、30.1%。归母净利润分别为11.02亿、15.09亿、19.88亿元，增长幅度显著。

• 毛利率预期提升至30%以上，体现产品结构及供应链优势。

- 对应2025至2027年EPS提升至1.73、2.37、3.12元，市盈率逐年下降至13.5倍，估值吸引力增加。

风险提示：

• 海外海风项目招标不及预期

- 国际竞争加剧

• 物流交付延期风险

- 欧洲项目进度与政策风险等[page::1].

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三、图表深度解读

3.1 财务摘要表格解读

| 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|--------------|---------|---------|----------|-----------|-----------|
| 营业收入 (百万元) | 4,325 | 3,780 | 6,064 | 8,021 | 10,431 |
| 同比增速 | -15.3% | -12.6% | +60.5% | +32.3% | +30.1% |
| 归母净利润 (百万元) | 425 | 474 | 1,102 | 1,509 | 1,988 |
| 同比增速 | -5.6% | +11.5% | +132.6% | +36.9% | +31.8% |
| 毛利率 (%) | 23.2% | 29.8% | 30.9% | 31.3% | 31.8% |
| 每股收益 (元) | 0.67 | 0.74 | 1.73 | 2.37 | 3.12 |
| ROE | 6.1% | 6.5% | 13.1% | 15.4% | 17.0% |
| 市盈率 | 62.85 | 56.91 | 24.36 | 17.80 | 13.51 |

解读与趋势：

• 2023-2024年呈现负增长调整期，2025年之后迎来大幅反弹，营业收入和净利润高速增长，尤其归母净利润增幅达132.6%，显现公司经营由调整期成功转入增长周期。

- 毛利率逐步攀升，表明产品或服务价值链优化成功，成本控制或产品溢价能力增强。

• ROE显著提升至17%，反映资本使用效率提升，收益质量改善。

- 市盈率大幅回落，说明当前市价对未来成长的反映更为合理，投资吸引力增强。

支持文本论点：
此财务数据精确呈现了公司由海工装备制造向系统服务商转型成功带来的业绩厚度及盈利持续性，验证报告投资建议，进一步支撑“买入”评级的合理性[page::1].

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四、估值分析

• 估值方法：

报告未具体详述估值模型，但显然基于未来盈利预测和当前股价计算市盈率（PE）作为衡量标准。

• 关键假设：

假定海外海工市场继续保持高景气，订单持续转化为实收，产品结构升级带来毛利率稳步提升，宏观及行业政策环境稳定。

• 估值结果及区间：

2025年PE约24.4倍，2027年降至13.5倍，反映成长可持续性同时市场给出估值修复空间，具备较强投资价值。

• 敏感性：

风险提示揭示招标放缓、交付推迟、国际竞争加剧等均可能对估值产生负面影响，尤其利润端波动影响明显。

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五、风险因素评估

• 海外海风项目招标/释放不及预期： 若关键市场招标量下降，公司订单增长或受限，影响收入扩张。

- 海外竞争加剧： 国际同行竞争压力可能压缩市场份额及价格空间。

• 船运交付延期风险： 船舶建造或运输延误，会影响订单交付周期及现金流。

- 欧洲项目进度延期风险： 欧洲政策调整或项目实施缓慢，拖延收入确认。

• 政策风险： 海外市场新能源支持政策变化可能导致市场需求不确定性增加。

缓解策略视角：
报告未明确给出缓解策略，但强调公司物流自建与运输自主能力，加强供应链把控，拓宽产品服务链，为风险管理提供基础[page::1].

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六、批判性视角与细微差别

• 积极面倾向： 报告多次强调公司业绩创新高及强劲增长，投资观点以“买入”积极态度居多，可能带有一定的乐观偏向。

- 不确定性假设较多： 对未来订单及交付的高预期基于全球及欧洲海上风电拍卖持续高景气，宏观及市场政策环境假设较为理想。

• 估值结构单一： 估值仅通过PE测算，缺少DCF等多维度估值模型，未对现金流风险及资本开支充分展示。

- 风险提示较为粗略： 虽明确列出多个风险点，但未细化风险概率和潜在财务影响幅度。

• 订单与交付的时间匹配问题： 报告提及订单覆盖未来两年，但交付与收入确认的时间拉长可能导致估值与盈利兑现时间错配。

总体而言，报告逻辑清晰且数据详实，但对未来订单承接及市场环境依赖性强，投资人需谨慎关注相关宏观及政策变化。

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七、结论性综合

本报告系统展示了大金重工2025年上半年业绩爆发、海外海上风电市场持续高景气下，公司海工订单与交付同步增长的良好态势。通过全球及欧洲海风市场拍卖容量的数据佐证，确认了公司订单增长的确定性和持续性。产品从传统制造向系统服务商的转型成功实践，带动了利润结构优化和新兴增长极的构筑。

财务预测数据清晰呈现2025至2027年营业收入及归母净利润均大幅增长、毛利率持续提升，股价基于PE水平显示出较好的投资吸引力。公司强劲的海外订单储备和物流自建能力为业绩稳定提供保障。

图表中的营收、净利、毛利率等数据支持了文本论证，体现出从量到利的双重增长力量。风险点也一一明确，如海外招标及交付延迟风险，提醒投资者理性对待业绩波动可能性。本研报最终维持公司“买入”评级，认为其在全球海上风电装备市场具备显著龙头优势和成长潜力。

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八、附录：引用标注

• 报告摘要及业绩数据、行业动态及产品转型见第0页内容[page::0]

- 投资建议、盈利预测与估值、风险提示及财务表分析见第1页内容[page::1]

• 研究人员介绍及免责声明见第2页内容[page::2]

- 免责声明补充及风险提示见第3页内容[page::3]

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附图示例（插图版式示范）

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（以上为对《【华西电新】大金重工：出口呈量利双升趋势，海工龙头优势显著》报告的详尽解读与分析）

报告