• 龙虎榜机构专用席位交易特点与分类 [page::1][page::2]

- 机构专用席位月均上榜870只个股，月均成交额约280亿，近年来交易活跃度提升。
- 交易风格偏向中小市值个股，2021年以来高市值占比下降。
- 按是否存在日内换手交易，机构专用分为不换手机构专用（代表真实机构）和换手机构专用。换手机构专用近年占比提升，交易市值偏小。


- 换手机构专用中协同营业部多为知名量化私募如中金财富、银河证券等，显示量化私募活跃度明显。

• 不换手机构专用席位事件超额收益及机构买入力度衡量 [page::3]

- 不换手机构专用的买入（净流入）样本表现出更优的正向超额收益，净出样本对应显著负向超额收益。
- 超额收益水平与净流入金额呈单调正相关，净流出金额同理反向表现。
- 机构专用买卖席位数量是衡量买卖力度的有效指标，买卖席位数与超额收益呈单调关系。


- 机构关注度指标显示，机构持仓占比较高时超额收益更强，调研次数较少时超额收益更显著。

• 量化私募营业部榨取 alpha 现象显著，国信证券深圳振华路案例分析 [page::4][page::5]

- 量化私募营业部买入净流入2亿元以上买入区间超额收益最高达4.24%，净流出1亿元以上卖出区间负超额收益最低达-5.64%。


- 国信证券深圳振华路营业部买入超过5000万元样本20日超额收益约4.84%，买入金额超过1亿元样本超额收益达7.55%。
- 典型个案：2021年4月19日大举买入天齐锂业4.2亿元，后续股价最大上涨幅度达239%。

• 机构调研个股超额收益分析 [page::5][page::6]

- 基金公司调研个股占比最高，且调研样本超额收益表现领先于投资公司、境外投资机构等。


- 特定对象调研与电话会议调研占比最高，且特定对象调研超额收益明显优于电话会议调研。


- 调研频率越低（尤其为0次）个股后续超额收益水平更高。


- 机构持仓占比越低，调研后个股的超额收益越高，反映低关注度股票调研价值更显著。

• 大宗交易机构专用席位特点及事件收益 [page::6][page::7][page::8]

- 大宗交易机构专用买卖额较高，买卖价格整体处于折价水平。
- 机构专用大宗买入样本中，低折溢价组正向超额收益显著，最高达2.1%；卖出样本中，高折溢价组负向超额收益明显，最低达-1.8%。

• 大宗交易私募席位国信证券深圳振华路交易分析 [page::7][page::8]

| 股票代码 | 股票名称 | 平均折溢价(%) | 总成交额(亿) | 股票代码 | 股票名称 | 平均折溢价(%) | 总成交额(亿) |
|--------------|------------|---------------|--------------|--------------|------------|---------------|--------------|
| 002602.SZ | 世纪华通 | -13.0 | 25.7 | 300418.SZ | 昆仑万维 | -14.1 | 6.6 |
| 002624.SZ | 完美世界 | -12.5 | 25.6 | 603882.SH | 金域医学 | -9.5 | 6.4 |
| 000938.SZ | 紫光股份 | -9.0 | 20.1 | 300207.SZ | 欣旺达 | -8.0 | 6.0 |
| 600085.SH | 同仁堂 | -3.5 | 18.7 | 300770.SZ | 新媒股份 | -10.4 | 6.0 |
| 002558.SZ | 巨人网络 | -13.1 | 15.6 | 002382.SZ | 蓝帆医疗 | -14.8 | 5.9 |
| 002625.SZ | 光启技术 | -13.7 | 15.1 | 600297.SH | 广汇汽车 | -5.1 | 5.7 |
| 002555.SZ | 三七互娱 | -11.6 | 8.5 | 601615.SH | 明阳智能 | -10.4 | 3.7 |
| 002352.SZ | 顺丰控股 | -9.9 | 8.4 | 002085.SZ | 万丰奥威 | -13.7 | 2.8 |
| 300294.SZ | 博雅生物 | -11.0 | 7.4 | 600057.SH | 厦门象屿 | -6.3 | 2.8 |
| 000063.SZ | 中兴通讯 | -17.7 | 7.2 | 002456.SZ | 欧菲光 | -15.8 | 2.8 |


- 营业部买入以折价成交为主，表明大宗买入以低价获取筹码。
- 买入超额收益显著，成交金额较高样本20日收益超额达4.58%，低买入组为1.67%。

• 机构行为事件组合策略及新兴景气赛道跟踪示例 [page::8][page::9]

| 指标 | 组合收益 | 沪深300 | 中证500 |
|---------------|------------|-----------|-----------|
| 年化收益率 | 30.9% | 15.2% | 20.3% |
| 年化波动率 | 26.9% | 17.5% | 20.1% |
| 收益波动比 | 1.15 | 0.87 | 1.01 |
| 最大回撤 | 28.8% | 19.1% | 25.5% |
| 胜率 | 55.5% | 51.8% | 54.7% |
- 组合收益显著优于市场主要指数，表明机构行为事件的alpha可交易性较强。
- 以龙虎榜不换手机构专用买入为例，动态跟踪高买入强度个股，结合主观判断，有助提前识别细分高景气赛道，如芯片、油运、火电、地产等。
| 景气赛道 | 股票名称 | 日期 | 机构专用净买入额 | 机构专用买卖席位 | 净买入额占成交比例 |
|---------|------------|------------|-----------------|------------------|-------------------|
| 芯片 | 全志科技 | 20210331 | 1.4亿 | 3 | 15.5% |
| 芯片 | 富满电子 | 20210512 | 0.5亿 | 2 | 8.8% |
| 油运 | 招商南油 | 20220517 | 1.2亿 | 2 | 7.4% |
| 火电 | 青达环保 | 20220906 | 1.0亿 | 4 | 45.4% |
| 火电 | 盛德鑫泰 | 20220915 | 0.4亿 | 4 | 13.2% |
| 地产 | 新城控股 | 20221109 | 1.9亿 | 3 | 19.1% |
| 地产 | 万科A | 20221111 | 1.8亿 | 1 | 4.1% |

机构行为alpha的细分结构 龙虎榜、机构调研、大宗交易——开源证券金融工程深度研究报告解析

---

1. 元数据与概览

• 报告标题：机构行为alpha的细分结构 龙虎榜、机构调研、大宗交易

- 作者及机构：魏建榕（开源证券金融工程首席分析师）、高鹏等，开源证券金融工程团队

• 发布日期：2022年12月27日

- 主题及研究对象：本报告聚焦于A股市场中的机构行为，通过龙虎榜、机构调研以及大宗交易三大信息渠道，深入挖掘机构行为所蕴含的alpha信号，旨在揭示机构资金的有效动向及其对股价表现的影响，构建优异的基于机构行为的收益模型。

报告的核心论点是机构行为中蕴含较丰富的交易信号，尤其是在龙虎榜机构专用席位、机构调研以及大宗交易数据等细分领域，能够挖掘到较高质量的alpha。报告重点区分了不换手和换手机构专用，明确不换手机构专用更能代表真实机构动向且带来更高超额收益。此外，结合多个细分机构类型（如量化和权益私募等）及其买卖行为，可以构建有效多头组合，年化收益达30.9%，领先沪深300和中证500指数。[page::0,1,2,8]

---

2. 逐节深度解读

2.1 龙虎榜机构专用与私募席位的alpha

2.1.1 机构专用席位的交易行为与分类

• 关键论点

龙虎榜机构专用席位活跃，月均上榜个股数量约870只，成交额280亿左右（图1），展示了其资金活跃度和覆盖面。2021年以来机构专用逐渐偏好中小市值个股（图2），反映机构的交易策略有所调整，从大市值向中小盘转移。

• 机构分类

机构专用席位被细分为“不换手机构专用”和“换手机构专用”，前者代表机构真实单边操作（买或卖），后者涉及日内换手，交易更频繁，且往往交易个股市值较小（图3、图4）。换手机构专用的大量协同营业部与量化私募有较强绑定关系（表1），暗示换手机构中存在量化策略频繁调仓的行为。

• 关键数据

- 图1显示机构专用席位月度活跃度的时间序列和成交额趋势，体现交易规模和总体活跃程度。
- 图2和图4描绘机构专用交易个股市值分布，突出机构对不同市值段的偏好变化。
- 图3清晰呈现换手机构专用在机构席位中的占比逐年提升，显示市场结构变化。

这些分析强调真实机构行为（不换手机构专用）的重要性，为后续收益研究打下基础。[page::1,2]

2.1.2 机构专用行为指标与事件收益表现

• 事件收益与买入强度指标定义

利用机构专用净流入金额、净流入占比及买卖席位数量刻画买入强度，进而测算事件超额收益，揭示机构买入力度与后续超额收益之间的正相关。

• 主要结论

不换手机构专用在净流入样本中带来更高的正向超额收益，净流出样本带来更显著的负超额收益（图5），说明不换手机构专用更具行为信息含量，值得重点关注。

• 超额收益随买入强度单调变化

对不换手机构专用样本进行5组分组研究，净流入金额最高组20日累计正超额收益达+8.76%，净流出金额最高组累计负超额收益达-5.56%（图6、图7）。买卖席位数量与超额收益正相关（图8、图9），进一步验证了买入行为强度指标的有效性。

• 机构关注度影响收益

机构持仓占比越高、近期调研次数越多的个股，其超额收益表现越好（图10、图11），反映机构关注的深度能够放大投资收益，调研和持仓共同作为关注度指标。

此部分通过丰富指标构建和事件研究，验证了龙虎榜机构专用席位交易行为在预测未来股价上的alpha价值，特别是对真实买卖行为（日内无换手）的聚焦。[page::3,4]

2.1.3 私募营业部的交易行为及其alpha表现

• 量化私募营业部的活跃度和收益表现

量化私募营业部上榜个股数量和成交额2020年后快速增长，2021年下半年有所回调（图12）。行为反映强烈alpha信号：净流入2亿以上样本20日超额收益最高达+4.24%，净流出1亿以上样本最低负超额收益为-5.64%（图13）。

• 权益私募示例：国信证券深圳振华路营业部

精确识别的知名私募席位，买入额多集中在0.1亿以上，样本丰富（图14）。买入行为带来的超额收益显著，买入额超过1亿样本20日超额收益高达+7.55%（图15）。具体案例如2021年4月19日买入天齐锂业4.2亿，后续股价最高涨幅239.3%（图16、图17）彰显私募席位择时能力。

整体显示量化和权益私募营业部的龙虎榜行为具备显著事件收益，且盈利显著、分布均匀，证明具体机构席位交易信号的优越性。[page::4,5]

2.2 机构调研个股的超额收益研究

• 机构类型差异

基金公司调研样本占比较高（图18），且其调研带来的超额收益表现领先其他机构类型（图19）。这可能与基金公司规模较大、资金影响力强有关。

• 调研类型差异

特定对象调研和电话会议调研为主流（图20），前者带来的超额收益明显优于后者（图21），电话会议调研的超额收益低于整体水平，表明特定对象调研信息质量更高。

• 机构关注度

被调研次数越少的个股取得的超额收益越高（图22、图23），机构持仓占比低的样本超额收益更佳（图24、图25）。这表明对机构关注度较低的股票进行调研，可能发现被市场低估的信息或存在潜在增长空间。

该节揭示机构调研事件是挖掘超额收益的重要切入点，且机构类型、调研形式及被调研个股之机构关注度均显著影响收益表现。[page::5,6]

2.3 大宗交易行为与alpha价值

• 机构专用席位活跃特征

机构专用席位在大宗交易中买卖均活跃（图26），且买入卖出均处于折价状态（图27），提示机构趋向于折价获得或出让标的，体现成本效率。

• 折溢价对事件收益的影响

机构专用买入样本折价越高，后续产生的正超额收益越显著；卖出样本溢价越高，负超额收益越明显（图28、图29），表明折溢价水平是判断机构大宗交易事件后续走势的重要因子。

• 私募席位大宗交易案例

知名私募GY_FL营业部通过国信证券深圳振华路席位积极参与大宗交易（图30），多集中于2020年以后，部分月份交易额超过30亿。大宗成交股票买入折价显著（表2），如中兴通讯平均折价达到-17.7%，显示私募通过大宗实现在低价位建仓。

• 事件收益表现

整体看，营业部20日超额收益约3.13%，高买入额样本组收益更高（4.58%），低买入额组为1.67%（图31），体现了买入规模与事件收益相关性。

大宗交易数据作为机构行为跟踪另一个重要窗口，结合龙虎榜及调研形成互补，进一步提升alpha挖掘深度。[page::6,7,8]

---

3. 图表深度解读

图1-2：龙虎榜机构专用席位活跃度及交易风格

• 图1展示机构专用席位月度上榜个股数量（蓝色柱状）和成交额（红线）变化，体现2016以来逐步活跃，并在2020-21年达到峰值，说明机构交易力量集中释放。

- 图2显示近两年机构专用交易个股市值分布，以30亿-50亿市值个股占比较高，且较前两年中小市值个股比例进一步提升，表明机构转向参与中小盘股交易。

图3-4：不换手机构与换手机构的占比与交易特征

• 图3体现换手机构专用交易占比逐渐上升，近期超越五成，反映市场中量化和高频操作席位影响力增强。

- 图4通过市值分布表现换手机构专用主要集中在30亿-70亿市值段以下，明显偏小，强化换手机构偏好“小盘”特征。

图5-9：机构专用事件收益与强度关系

• 图5对比不换手机构与换手机构的净流入和净流出样本超额收益，红色曲线（不换手净流入）显示最高正收益，绿色曲线（不换手净流出）带来最大负超额收益。

- 图6、7进一步细分不换手机构样本的5分组，净流入分组收益呈单调递增趋势，净流出分组收益呈单调递减趋势，验证买入强度与收益的正面联系。

• 图8显示买卖席位数的样本分布，以买入1席位最多；图9事件收益随买卖席位数变化单调，说明席位数是衡量买卖力量的有效指标。

图10-11：机构关注度对事件收益的影响

• 图10展示机构持仓占比越高，正向超额收益水平越强，绿色线（高机构占比）远超低占比。

- 图11表现调研次数越多，个股超额收益整体更高，调研0次样本超额收益表现较弱，反映持续关注度对投资回报的积极影响。

图12-15：私募营业部交易行为及收益表现

• 图12标明量化私募营业部上榜数量和成交金额快速提升，2021年下半年后活跃度回落。

- 图13净流入超2亿样本显著正超额收益，净流出超1亿样本负超额收益明显。

• 图14、15国信证券深圳振华路营业部买入金额分布和对应超额收益，高买入额带来更强收益，验证席位精准择时能力。

图16-17：国信证券深圳振华路买入天齐锂业案例

• 图16明细买入席位和金额，国信证券深圳振华路买入金额最高，达4.21亿。

- 图17走势图显示买入后天齐锂业股价大幅上升，最大涨幅逾239%，侧面支持机构精准择时。

图18-21：机构调研类型与收益差异

• 图18基金公司参与调研最频繁。

- 图19基金公司调研个股超额收益领先其他机构。

• 图20调研方式组成，特定对象调研比例最大。

- 图21特定对象调研超额收益明显高于电话会议调研。

图22-25：机构关注度与调研收益

• 图22近3月被调研次数分布，0次样本最多。

- 图23调研次数0次样本超额收益最高，表明调研新鲜度有独特alpha价值。

• 图24机构持仓占比数据分布，均值10.8%。

- 图25低机构持仓占比组益表现更优。

图26-29：大宗交易机构专用席位行为与收益

• 图26表现机构专用买卖金额季节性与总体量级。

- 图27买卖平均折溢价处于负折价区间。

• 图28、29折溢价水平分组中低折价买入组正超额明显，折价高卖出组负超额明显。

图30-31：国信证券深圳振华路大宗交易特点与事件收益

• 图30成交额和交易次数上月份峰值超30亿，交易频繁。

- 图31事件收益曲线体现高买入额组最高20日超额收益达4.58%。

图32与表3：机构行为事件组合绩效表现

• 图32展示机构行为事件组合净值远超沪深300和中证500，稳定优异。

- 表3指标定量佐证组合年化收益率30.9%，夏普比率1.15，胜率55.5%均优于基准指数。

表4：龙虎榜机构专用辅助跟踪景气赛道示例

• 举例芯片、油运、火电、地产等赛道多个高强度机构买入案例，辅助结合主观判断，有助于提前捕捉行业景气度。

---

4. 估值分析

本报告核心为机构行为的alpha挖掘与事件研究，未针对具体股票进行传统财务估值如DCF或市盈率法等分析，更多侧重于结构化行为数据分析与事件驱动收益测算。

---

5. 风险因素评估

• 报告末尾明确说明历史数据模型测试具有局限，市场未来可能发生变化，导致模型效果波动或失效。

- 未具体展开风险缓释措施，但从组合收益波动率（26.9%）和最大回撤（28.8%）等指标可窥风险状况，提示投资者需结合风险管理实际操作。

---

6. 批判性视角与细微差别

• 机构专用席位区分：不换手机构专用与换手机构专用区分有效识别真实机构行为，但换手机构专用包含量化私募等多样化策略，市场演化可能对历史表现稳定性构成挑战。

- 事件收益水平相对较高，但需关注样本期间（主要2016-2022）特定市场环境，后续市场波动、政策变化对收益的影响可能较大。

• 机构调研数据的解释存在反直觉现象（调研次数0次超额收益最高），可能隐含调研信息不完全公开或存在其他交叉因素，应运用时谨慎。

- 报告未充分探讨潜在信息滞后效应及市场反向的可能风险。

• 虽然量化私募行为挖掘独特，相关席位鉴别方法及数据完整性未详述，对外复制可能存在难度。

整体报告严谨系统，但需结合多维信息进行综合判断，单一维度信号仍需风险控制和策略验证。[page::2,5,6]

---

7. 结论性综合

本报告通过系统细分龙虎榜机构专用席位（重点区分不换手机构专用与换手机构专用）、机构调研分类及大宗交易行为，深入挖掘机构行为中的alpha信号，提出了多项重要发现：

• 龙虎榜机构专用席位活跃度高，真实机构行为（不换手机构专用）更具信息含量，相关买卖强度与超额收益正相关，在净流入最高组累积最高超额收益达+8.76%。

- 换手机构专用席位增长迅速，诸多协同营业部与量化私募紧密关联，体现市场量化资金的活跃趋势。

• 私募营业部行为表现出显著事件超额收益，国信证券深圳振华路营业部作为典型私募交易席位的多笔买入均带来显著正超额收益；典型个股天齐锂业涨幅最高超239%，示范机构择时能力。

- 机构调研事件基金公司调研占比和收益领先，特定对象调研优于电话会议调研；机构关注度较低的样本在被调研后超额收益反而更高，提示潜在被低估标的的挖掘空间。

• 大宗交易机构专用席位买卖均处于折价状态，折溢价水平与后续事件收益显著相关性高；知名私募大宗交易集中表现卓越，买入折价率显著，买入规模越大带来越高超额收益。

- 机构行为事件组合整合龙虎榜、调研和大宗交易正向事件，构建策略测试表现卓越，年化收益率30.9%，远超沪深300和中证500，多项风险调整指标表现优异。

• 景气赛道追踪结合龙虎榜机构不换手机构专用买入强度与主观判断，有效捕捉2021年以来芯片、火电、地产等多条景气赛道。

报告通过丰富数据和严密实证，展现机构行为的细粒度alpha结构及其实用价值，提供了跟踪机构动向、构建收益策略及辅助景气赛道识别的实用框架，对量化投资者和研究者具有较强指导意义。[page::0~8]

---

# 综上，开源证券金融工程团队的本报告不仅系统阐释了龙虎榜、机构调研、大宗交易中机构行为的细分alpha特征，还实证验证了其显著的事件驱动收益，提出了基于多渠道机构事件叠加的收益策略，年化收益优异，是A股机构行为研究领域的重要参考资料。投资者可结合报告揭示的指标和模型，动态关注机构真实买卖行为，提升投资决策的有效性和前瞻性。

报告