具身智能机器人领域进展与投资动态 [page::0]

• 地瓜机器人完成1亿美元A轮融资，提升具身智能生态能力及机器人感知运控协同计算平台技术。

- 上海成立具身智能数据联盟，推动人形机器人产业标准化，助力具身智能在服务、交通、医疗等领域落地快速发展。

光伏产业链价格趋势分析 [page::1][page::2]

• 多晶硅价格下降2.7%，库存压力仍存，价格下调空间有限。

- 硅片、组件及电池片价格整体保持弱势，电池片部分停产，需求疲软导致短期价格下跌预期。

• 分布式光伏需求大幅减少，组件价格持续下行，推动产业链结构调整。

隆基绿能业绩波动及产业链展望 [page::2][page::3]

| 时间 | 营收(亿元) | 同比增长(%) | 归母净利润(亿元) | 同比增长(%) | 硅片出货(GW) | 电池组件出货(GW) | BC组件出货(GW) | 毛利率(硅片/电池组件) |
|-----------|-------------|-------------|-------------------|-------------|---------------|------------------|----------------|------------------------|
| 2024年全年 | 825.8 | -36.2 | -86.2 | -180.2 | 108.46 | 82.32 | 17.33 | -14.3% / 6.3% |
| 2025Q1 | 136.5 | -22.8 | -14.4 | +38.9 | 23.46 | 16.93 | 4.32 | — |

• 产业链价格下行严重拖累业绩，毛利率大幅压缩，2024年净利润亏损显著。

- HPBC 2.0组件技术领先，2025年BC产能计划增至50GW，BC产品出货比重有望突破25%，反映技术升级与产能扩张趋势。

• 投资评级维持买入-B，关注产业链政策、竞争及技术更迭风险。

风险提示与投资建议 [page::0][page::3]

• 关注光伏新增装机不及预期、产业链价格波动、海外政策不确定性及机器人技术进展风险。

- 推荐关注技术创新领先与供给侧改善相关标的，如隆基绿能、爱旭股份、福莱特；同时关注具身智能机器人领域相关企业。

山西证券研究早观点（2025年6月4日）详尽分析报告

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：山西证券研究早观点（20250604）

- 作者：李召麒、肖索

• 发行机构：山西证券研究所

- 发布时间：2025年6月4日 08:15

• 研究主题：

- 电力设备及新能源行业动态及周报
- 隆基绿能(601012.SH)业绩点评及未来展望
- 人形机器人行业发展及相关企业动态

核心论点与目标

本报告聚焦当前电力设备及新能源行业的价格走势、技术进展与行业生态建设，特别关注光伏产业链的硅料、硅片、电池片、组件及光伏玻璃价格变化，结合公司业绩表现对投资机会展开全面分析。报告重点点评了隆基绿能的2024年财报及2025年一季度业绩，分析其因产业链价格下降带来的业绩压力及BC（背接式电池）产品的市场扩张潜力。给予隆基绿能“买入-B”评级，预期其2025-2027年的盈利能力将逐步恢复和提升。

此外，报告介绍了具身智能机器人领域的代表企业地瓜机器人1亿美元A轮融资及上海成立的具身智能数据联盟，显示出资本和产业链对机器人智能化生态的重视。

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2. 逐节深度解读

2.1 行业动态与技术进展

• 报告开头介绍了地瓜机器人完成1亿美元A轮融资，获得多家知名投资机构支持，强调该企业面向具身智能机器人推出的RDK S100开发套件具备百TOPS级算力，采用行业首款单SoC异构架构，实现多感知与运控的协同计算，推动机器人智能应用落地。
• 上海成立具身智能数据联盟，由国家地方共建人形机器人创新中心联合多个省市创新中心发起，首次建立具身智能机器人产业的统一标准体系，涵盖智能化分级、训练场与数据生命周期管理、核心零部件研发指导，重点服务交通、医疗等垂直领域，有助于加快行业标准化与生态建设。

这两点表明，机器人智能化领域正在进入从研发向实用加速推进的阶段，资本、标准与技术同步发力。

• 另外，特斯拉将于2027年发射携带Optimus机器人的星舰前往火星计划，展示了具身智能机器人及自动化技术的未来前沿趋势。
• 两部委关于推动绿电直连的政策提出新的电量自发自用和上网比例要求，体现新能源发电消纳、结构调整的政策导向，对光伏直连项目影响显著。

2.2 光伏产业链价格跟踪

• 多晶硅价格呈现下滑趋势，致密料均价为36.0元/kg，环比下降2.7%；颗粒硅34.5元/kg，降幅1.4%，显示出供应端库存压力尚存，价格调整空间有限。
• 硅片价格保持稳定，130μm规格主流尺寸均价接近1元/片，市场进入盘整阶段，买方观望情绪浓，短期预计继续走弱但跌幅收窄。
• 电池片价格小幅下跌，182-183.75mm N型电池片均价0.25元/W，降2.0%；部分厂家减产预期延续价格下行趋势。
• 组件价格整体持平，TOPCon和N型HJT组件价格分别为0.68元/W和0.84元/W，6月需求减少背景下，集中招标前价格仍可能持续下行。
• 光伏玻璃价格维持稳定，3.2mm镀膜光伏玻璃20.5元/㎡。

总结价格走势看，光伏产业链整体处于价格下行周期，硅料供给过剩压力传导至下游各环节，市场需求疲软成为价格反弹的制约因素。

2.3 隆基绿能公司业绩与业务点评

• 公司2024年实现营收825.8亿元，同比大幅下降36.2%；归母净利润-86.2亿元，同比骤降180.2%，显示亏损严重。这主要源于产业链价格走低和行业竞争加剧压力。
• 2025年一季度营业收入136.5亿元，同比下降22.8%，环比下降43.1%；净利润亏损14.4亿元，但同比环比均见改善，反映出业绩处于低位逐步回升阶段。
• 2024年硅片销售表现疲软，营收82.1亿元，同比下滑66.5%，出货量108.46GW，其中对外销售46.55GW。组件及电池营收663.3亿元，同比下降33.1%，电池组件出货82.32GW（组件73.5GW）。
• 毛利率方面，硅片毛利率为-14.3%（较去年同期下降30.2pct），电池组件毛利率6.3%（下降12.1pct），反映产能过剩与价格战导致利润空间明显压缩。
• 2025年一季度硅片和电池组件出货量23.46GW和16.93GW。
• BC（背接式电池）技术是公司核心的业务增长亮点。2024年BC组件出货17.33GW，同比增长191%，2025年Q1为4.32GW。公司计划将HPBC 1.0产线升级为HPBC 2.0，产线良率达到97%。预计2025年6月底BC产能增至35GW，年底达50GW，全年出货占比超25%。
• 投资建议部分，报告预计公司2025-2027年每股收益为-0.28元、0.32元、0.60元，PE分别为-51.0、45.3、23.9，预测业绩将随着BC产品份额提升及产业链供给趋稳逐步回正，维持“买入-B”评级。

2.4 风险提示

报告明确指出多项风险：

• 海内外政策调整可能影响新能源装机及业务开展；

- 行业竞争加剧将继续对公司盈利能力构成压力；

• 产品和原材料价格波动存在不确定性，影响利润；

- 光伏新增装机量若不及预期，将影响市场需求和公司销售；

• 技术迭代风险，若未能及时适应技术变革，竞争力受损。

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3. 重要图表深度解读

报告未提供具体数值表或业务动态图示，唯一包含的是第4页的两幅图片：

• 二维码图片：展示“深耕山西聚焦产业”微信公众号二维码，体现研究所通过公众号做进一步信息传播的意图。
• 背景网络连接图像：淡色抽象图案暗示数据、智能网络联系，契合报告中机器人智能、具身智能数据联盟等前沿科技话题，视觉上强调研究内容的科技感和未来趋势。

该部分为文档形式辅助元素，不涉及具体业务数据分析。

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4. 估值分析

虽然报告中未详细展开展示估值模型公式或分步骤估值计算，但从投资建议部分透露的关键信息可以判断：

• 估值依据为2025-2027年预期每股收益（EPS）和对应PE区间。

• EPS预测基于未来业绩复苏假设，特别是BC技术升级和产能扩张带来的利润改善。
• 2025年公司仍在亏损（EPS为负），PE无法形成正值，表现负值PE为-51.0，2026年开始盈利转正，PE恢复至45.3，2027年进一步改善至23.9，显示盈利恢复趋势。
• 评级“买入-B”说明机构认为公司成长性较强，风险可控，价值低估，具备投资吸引力。

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5. 风险因素评估

报告综合识别的风险包括：

• 政策风险：新能源补贴、装机计划或绿电直连政策趋紧或有变化，影响市场环境。
• 市场竞争：多晶硅产能过剩引发价格战，行业利润大幅受压，隆基绿能面临被动。
• 价格波动风险：硅料、硅片、电池片及组件价格波动对公司收入和毛利率均有直接影响。
• 装机需求不达预期：光伏新增装机放缓，直接限制下游产品销量和业绩增长。
• 技术迭代风险：HPBC 2.0虽领先，但若公司未能持续保持技术优势，市场竞争力将受损。

风险提示均贯穿于报告中，提醒投资者保持警觉。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告在预测盈利复苏方面依赖对BC技术推广及产能扩张的乐观假设，这在当前硅料价格下行、市场需求疲软的趋势中存在不确定性，若技术推广不如预期或市场竞争加剧，盈利回升或将推迟。
• 产业链价格持续下行压力尚未见底，特别硅料库存压力和下游需求疲软的矛盾突出，可能导致公司短期业绩持续承压。
• 估值基于盈利改善预期，投资评级偏向积极，提示投资者关注短期波动风险。
• 行业竞争态势和政策环境的变化影响大，尤其海外市场政策风险及国内新能源平价上网进程，需密切跟踪。
• 报告涵盖多个领域，机器人智能化部分投资信息与新能源业务相对独立，两个领域发展的底层逻辑和风险特征有显著差异，需区别对待。

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7. 结论性综合

该份山西证券研究早观点报告对电力设备及新能源领域当前市场动态及重点标的隆基绿能做出了全面细致的分析。报告显示：

• 光伏产业链价格整体呈回落态势，硅料等原材料价格下行带动整个产业链利润收缩，导致隆基绿能2024年及2025年Q1财务表现大幅承压，亏损明显。
• 隆基绿能依靠领先的BC技术及产品升级，快速扩大产能和市场份额，预计2025年BC产量占其总出货的25%以上，成为推动盈利改善的核心动力。
• 通过细化产能投产计划及技术良率提升，隆基绿能具备显著的竞争优势，预计2026年之后财务表现逐渐回暖，实现盈亏平衡并进入持续盈利阶段。
• 报告根据业绩预测计算给予隆基绿能“买入-B”评级，认为当前股价对未来业绩恢复的预期反映不足，长期看具备较大投资价值。
• 报告同时关注以地瓜机器人为代表的具身智能机器人行业，显示该领域资本热度和技术发展步伐迅速，有望成为未来科技产业增长新引擎。
• 风险提示详实，涵盖政策、行业竞争、市场价格波动以及技术风险，为投资者提供全面判断依据。

综合来看，该报告既涵盖宏观行业动态和前沿技术趋势，也深入剖析代表性光伏龙头企业财务和业务变化，辅以稳健的估值及风险评估，既为新能源及智能机器人领域投资者提供了洞见，也提示了当前阶段的挑战与不确定性，具备较强的参考价值和实践指导意义。

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附录：引用标识示例

• 引用价格走势与融资消息内容来自第0-2页 [page::0,1,2]

- 隆基绿能详细财务及业绩点评在页3 [page::3]

• 研究所声明与二维码页4 [page::4]

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图片展示

二维码与背景图示：

报告