非主流矿企产量表现强劲，贡献主要来自澳大利亚和印度矿企 [page::0]

• 2025年二季度八大非主流矿企铁矿产量达到6896.5万吨，同比增幅16.5%，环比增幅4.8%。

- 增长主要来源于澳大利亚MineralResources和印度NMDC。

• MineralResources的Onslow项目在产能爬坡帮助下产量加速释放，印度国内需求带动NMDC维持高产。

上半年非主流矿企总体产量及全年预期 [page::0]

• 2025年上半年合计产量达1.35亿吨，同比增长11.3%。

- 多数企业全年产量指导区间指向全年接近区间上沿产量，显示积极的增长预期。

非主流矿供给与铁矿价格走势分析 [page::0]

• 尽管产量增速较快，但“表外”供给数据不容忽视。

- 铁矿价格上半年重心下移，预计全年海外非主流矿难以实现量级突破。

• 全球铁矿市场主导地位仍由主流矿企持续巩固。

金融研究报告全文详尽分析

报告元数据与概览

• 报告标题： 头部矿企表现强势，与表外边际量形成背离 —主要非主流矿企2025年二季度运营情况跟踪

- 发布机构： 国泰君安期货投研

• 作者： 国泰君安期货高级分析师 张广硕

- 发布时间： 2025年8月29日

• 主题覆盖： 主要非主流矿企业2025年二季度的运营表现及全年产量预测，探讨其与头部矿企表现的差异，以及市场供给格局变化的潜在影响。

核心论点及传达信息：
报告追踪了八大非主流矿企二季度铁矿产量的实际数据及同比、环比变化，发现整体产量呈现较大提升，主要贡献来自澳大利亚Mineral Resources（MinRes）和印度NMDC。然而，结合市场对外发布的“表外边际量”数据及全球铁矿价格的走势，报告认为非主流矿企的供给增量难以实现预期的量级突破，主流矿企的全球市场主导地位将持续巩固。报告通过定量和定性数据的结合，提出了头部矿企表现与非主流矿企边际产量形成背离的观点，重要提示投资者关注市场供给的真实动态。[page::0]

---

报告逐章节深度解读

1. 报告导读

• 关键论点摘要：

- 二季度，跟踪的八大非主流矿企合计铁矿产量达6896.5万吨，同比增16.5%，环比增4.8%。
- 产量同比增量主要来自澳大利亚MinRes以及印度NMDC。前者依靠Onslow项目产能爬坡，后者得益于印度国内强劲需求。
- 2025年上半年累积产量1.35亿吨，同比增11.3%。基于部分企业全年产量指导，预计全年有望达到上限。
- 尽管非主流矿企产量表现强劲，但结合“表外”数据和铁矿价格走势，海外非主流矿今年难有突破。主流矿主导地位仍将稳固。

• 推理依据解读：

- 产量同比和环比增长数字来自实际产运数据，反映企业运营效率及市场需求。
- “表外”边际供应指的是未被完全披露或官方产量统计所覆盖的额外供应量，暗示表面数据可能存在水分或短期波动。
- 铁矿价格下移压力作为需求侧约束信号，印证供应增长意愿受限。

• 关键数据意义：

6896.5万吨二季度总产量显著同比增长，说明非主流矿企短期内有增产动作与较好表现；1.35亿吨上半年累计产量的提升反映出整体趋势向好。产量指导上限的可能实现，代表产能利用率提升及市场相对乐观预期。

• 行业视角：

报告通过供给和价格双重角度，立体化分析市场，提示投资者重视非主流矿企业内部运营良好与宏观供给限制之间的矛盾状态。体现作者对矿产供给结构的深刻理解和市场风险识别意识。[page::0]

---

图表深度解读

报告首页有两幅关键图片（因图片分辨率有限，以下为合理推断与分析）：

1. 首页顶部图片（上海城市天际线）

- 视觉上营造专业研究机构环境，非数据图表，强化机构形象和权威感。
- 无具体数据解读需求。

1. 报告导读部分配图（白色圆形）

- 该视觉元素较可能为便签样式设计，强调声明或特别提示，并不承载数据信息。

总体来看，本报告首页未包含具体数据图表，主要以文字描述为主，核心数据均以精确数字呈现。后续章节预计含具体表格与图形，便于进一步解析。当前阶段的图表清晰度不高，因此未能展示详细数值走势变化曲线。

结论： 当前页面图表设计为辅助视觉效果，非数据展示。真正数据细节体现在文字和后续页面的实际运营数据中。[page::0]

---

估值分析

本报告作为专题运营情况跟踪类研究，主要聚焦产量、供应、价格及市场格局，并未直观涉及上市公司股票估值模型、DCF现金流折现、可比公司倍数等详细估值方法，因此没有明显的估值章节或投资评级目标价。报告的“评级”更倾向于对行业走势和供给端的判断，而非对单一标的的买卖建议。

如果后续报告中引用估值比较，预计会结合矿业公司财务指标（如毛利率、单产成本）和市场价格走势进行图表演绎，但当前文本未涵盖此内容。

---

风险因素评估

报告指出的主要风险隐含在以下层面：

• 供给数据“表外”风险： 实际产量或供应量存在不完全披露或预期偏差，可能导致市场过度估计非主流矿企的供给能力。

- 价格走势风险： 铁矿采购价格下移压力可能反向抑制供应积极性，若价格持续低迷，非主流矿企产能释放将受限。

• 需求侧风险： 由于非主流矿企中印度市场需求强劲，但全球经济或下游钢铁生产复苏不及预期，将影响矿石需求和价格。

- 政策及宏观环境风险： 澳大利亚和印度等矿产国的政策调整、环保要求或国际贸易摩擦均可能影响供应。

报告中并未显著提出缓解策略，更多是以数据跟踪和判断为主，提示投资者多关注“表外”动态，谨慎评估边际供应的真实有效性。[page::0]

---

批判性视角与细微差别

• 潜在偏见和局限性：

- 报告侧重于非主流矿企的产量增长，可能在部分数据依赖公开渠道，存在信息时滞和准确性限制。
- “表外边际量”概念虽提出，但未详述具体计算与区分方法，增加理解难度，也可能留有解读空间和主观判断成分。
- 对主流矿企表现的描述多为概括性，缺少细节对比，难以全面评估两者的冲突和互动机制。

• 内部不一致性或细节提示：

- 虽然报告认为非主流矿供给难以突破，但实际数据表现出较大增长（16.5%的二季度同比提升），需注意这是短期弹性增长还是持续趋势。
- 全年产量乐观预期与价格下移压力之间的矛盾，反映市场评估非主流矿企虽短期产量增，但长期盈利和持续供应能力仍存疑。

整体上，报告谨慎表达态度，强调市场供给与价格不匹配所带来的潜在风险，提醒投资者兼顾数据增长和宏观环境。[page::0]

---

结论性综合

本报告通过详尽的产量数据跟踪和多维度分析，揭示了2025年二季度主要非主流矿企铁矿石产量显著提升的事实，与此同时，结合“表外边际量”及市场价格趋势，指出了表面增长与实际市场供给潜力之间的背离。

具体来说，八大非主流矿企二季度6889.6万吨铁矿累计产量同比增长16.5%，主要由澳洲MinRes和印度NMDC推动，驱动力来自产能爬坡和需求拉动。2025年上半年累计产量同比增11.3%，部分企业全年产量可能达到上限。然而，铁矿价格重心下移以及海外非主流矿“表外”供应不足，表明非主流矿供给突破存在结构性难题和不确定性。主流矿企凭借规模优势和市场地位，有望继续保持全球主导，从而对行业未来价格与供给格局产生决定性影响。

此外报告在风险提示中，提醒投资者需关注真实供给数据可能存在偏差，需求变化带来的价格波动，以及政策宏观风险。报告未涉及具体估值指标，更多聚焦供需关系和运营数据的综合解读。

综上，国泰君安期货的这份专题报告为专业投资者提供了一个精准且具有前瞻性的非主流矿企业运营状况动态，强调在当前矿产市场中，量价博弈及供给结构调整的关键矛盾，为投资决策提供了重要参考依据。整体立场偏谨慎，建议关注主流矿企的稳健表现及风险防范。[page::0][page::1]

---

附：关键引用标注

• 核心数据及分析均摘自报告首页“报告导读”部分详述内容，特别关于产量数据及趋势分析均基于该节信息。[page::0]

- 免责声明及信息使用限制内容来源于第一页，强调报告适用范围及专业投资者角色定位。[page::1]

报告