50ETF本周走势及市场情绪概况 [page::3][page::4]

• 50ETF本周收于2.816，下跌1.71%。

- 交易额较上周小幅下降，波动率维持在较低水平，12月15日RV为12.7%。

• Ivix指数收于15.18，预计短期内仍有下行空间。

期权市场投资者情绪指标分析 [page::4][page::5]

• 交易额PCR从0.53升至1.13，表明市场对后市持谨慎态度。

- 持仓量PCR维持在0.83左右，交易量PCR近期趋于回升。

多种期权交易策略收益表现汇总 [page::9][page::12]

• 买平值看跌期权本周收益70%，熊市策略全面获益。

- 买入勒式期权收益达到46.5%，为波动率策略中表现最优。

• 备兑看涨、牛市看涨价差、合成空头、熊市看跌价差等策略收益波动明显。

重要期权策略收益数据表与图示

看涨期权收益趋势 [page::9]

| 日期 | 日收益率 | 总收益率 |
|------------|----------|------------|
| 2017/12/11 | 31.49% | 31.49% |
| 2017/12/15 | -46.97% | -68.29% |

看跌期权收益趋势 [page::10]

| 日期 | 日收益率 | 总收益率 |
|------------|----------|------------|
| 2017/12/11 | -54.73% | -54.73% |
| 2017/12/15 | 53.67% | 70.19% |

波动率策略中买入勒式期权收益表现突出 [page::12]

| 日期 | 日收益率 | 总收益率 |
|------------|----------|------------|
| 2017/12/11 | -5.28% | -5.28% |
| 2017/12/15 | 14.22% | 46.45% |

期权套利策略表现相对平稳 [page::12]

• 转换套利收益率波动较小，总收益率约为-0.1%。

- 反向期现套利总收益率达到5.0%以上，表现较好。

财通证券：《市场情绪仍不乐观》金融工程周报详尽分析

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《市场情绪仍不乐观》

- 发布日期：2017年12月15日

• 撰写分析师：陶勤英（SAC证书编号：S0160517100002）

- 联系人：熊晓湛

• 发布机构：财通证券研究所

- 研究主题：围绕50ETF及其期权市场的行情表现、波动率变化及相关期权策略收益情况进行详细分析。

核心论点与关注重点：

报告核心结论指出：

• 50ETF本周下跌1.71%至2.816点，市场整体表现疲软。

- 市场隐含波动率（ivix指数）及实际波动率（RV）均维持在较低水平，短期内IVIX指数还有下降空间。

• 期权交易额和持仓量分析显示，交易额PCR由低转高，表明市场情绪对未来走势更趋谨慎。

- 波动率相关策略收益不一，买入勒式期权收益显著，买入跨式期权略有正收益，而买入看跌期权收益丰厚，反映熊市策略得以全面获利。

• 报告对多种期权策略收益进行了系统统计与归纳，为投资者提供了实操参考和策略验证。

- 报告整体定位偏中性至谨慎，预计短期市场波动压力依然存在，同时潜藏下行风险。

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2. 逐节深度解读

2.1 一周热点行情回顾

• 关键数据：

- 50ETF本周下跌1.71%，收盘价2.816。
- 市场实际波动率（RV）周一达10.96%低点，随后波动率维持低位，12月15日的实现波动率约为12.7%。
- ivix指数报15.18点，反映市场对未来短期期权隐含波动率的预期较弱。
- 期权交易方面，交易额有所松动，交易额PCR由周初的0.53回升至1.13，表明交易者逐渐转向较为谨慎的市场预期。

• 投资策略收益：

- 熊市策略（买入平值看跌期权）收益率显著达到70%。
- 波动率策略中，跨式期权收益仅为0.96%，而勒式期权策略收益高达46.5%。这种差异表明市场预期波动率可能处于稳定或小幅波动状态，但存在大幅波动的可能空间。

投资者应重视波动率影响，并关注熊市策略潜在的显著收益机会。

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2.2 50ETF走势与市场指数比较（1.2节）

• 表1数据显示，50ETF从12月11日开始经历连续下跌（12月12日跌1.79%，12月14日跌0.7%，12月15日跌1.19%），总体周度表现为-1.71%。

- 图1（50ETF近200个交易日走势）显示自2017年初以来50ETF维持稳健上涨趋势，11月中旬后出现回撤，近似对应股市短期顶部形态。

• 银行指数（表2）和券商指数（表3）表现出类似下跌趋势，反映金融板块整体承压。

- 这种走势背景对期权市场情绪起到了直接影响，衍生品市场风险情绪增强。

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2.3 期权持仓量与交易量分析（1.3节）

• 表4显示认购期权持仓持续高于认沽期权，持仓PCR在0.83至0.88间微幅下降，表示市场虽然存在一定看涨情绪，但整体未形成强烈偏好。

- 图2则反映近200日持仓PCR趋势，近期持仓PCR处于相对中低水平，未表现出极端买卖恐慌。

• 表5与表6分别披露期权交易量和交易额，注意交易额PCR从0.53逐步升至1.13，反映交易中认沽期权价值提升，投资者对潜在下跌的对冲需求增强。

- 图3与图4形象反映交易量和交易额PCR走势，近期交易行为显示更为谨慎和对冲防御性增加。

综上，期权市场表现出明显防御增加迹象，交易结构偏向保护性。

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2.4 50ETF波动率分析（1.4节）

• 图5展示VIX（30日隐含波动率）、RV（实际波动率基于5分钟数据）与历史波动率（EWMA加权移动平均）三者的动态。

- VIX在近期维持15左右，实际波动率经历周初触底后反弹，但仍处于相对低位（12.7%左右）。

• 历史波动率相比隐含波动率表现更温和，反映期权市场仍然期待未来波动整体受控。

- 报告认为综合交易额下降和波动率低位企稳，短期IVIX还有下降空间，但同时波动率策略收益表现提示市场或存在阶段性变化风险。

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2.5 期权合约隐含波动率（1.5节）

• 表7详尽列出不同档位的认购与认沽期权隐含波动率数据，显示不同虚值情况对应不同波动率水平。

- 隐含波动率一般呈现“波动率微笑”或“倾斜”特性，虚值期权波动率高于平值期权，反映市场对极端价格波动的溢价需求。

• 图6（平值期权隐含波动率）对比认购和平值认沽期权，二者隐含波动率走势紧密但略有结构差异，指标对于判断市场恐慌程度和价格分布形态有重要辅助作用。

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2.6 期权类私募产品净值表现（第2章）

• 表8综合展示多只期权私募基金近期净值与收益表现，涵盖收益波动、回撤风险及夏普比率指标。

- 基金类型包括量化对冲、股票多头及套利策略，显示不同策略适应市场环境能力。

• 年度最大回撤及成立以来夏普比率差异显著，投资者可据此选择风格匹配的理财产品。

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2.7 成份股调整影响（第3章）

• 表9盘点11月27日至12月15日调整期间入选成份股的价格动态和涨跌幅。

- 五只新成份股中绝大多数在调整公告日后表现出相对上证50指数的超额收益，符合指数调整带来的资金配置预期。

• 但调整日后至12月15日部分股票出现相对回调，提醒投资者关注后续走势及短期市场的修正风险。

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2.8 “进退自如”策略表现（第4章）

• “进退自如”是结合方向性和波动率交易的复合期权策略。

- 表10显示本周净值波动区间为1.96至1.98之间，走势较为平稳，资金曲线（图7）显示长期稳步上升趋势。

• 体现了该策略适合在市场波动有限时稳定获取收益的特性。

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2.9 期权交易策略具体收益分析（第5章）

涵盖多类策略，详尽金额日收益率及累计收益率：

• 看涨策略（5.1.1节）：大幅波动，累计收益率从负68.29%波动，显示市场下行对看涨期权极大冲击。[page::9][page::10]

- 看跌策略（5.1.2节）：收益较佳，累计70.19%，充分反映熊市行情下看跌期权成为有效避险武器。[page::10]

• 牛市策略（5.2节）如备兑看涨和牛市价差策略收益平稳但偏弱。

- 熊市策略（5.3节）合成空头和熊市看跌价差策略收益提升，累计分别11.15%及2.58%，进一步验证当前市场偏熊性态势。[page::11]

• 波动率策略（5.4节）跨式收益缓慢上升至0.96%，勒式期权收益较高（累计46.45%），说明高杠杆结构和波动率变动助力其收益释放。[page::11][page::12]

- 期现套利（5.5节）策略表现平稳，无显著波动，累计收益率接近零，反映套利空间受到限制。[page::12]

此部分强烈展现策略收益与市场波动相关联，提示投资者选择策略需考虑当前波动环境和市场趋势。

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3. 图表与数据深度解读

• 图1（50ETF价格走势）：2017年2月底至12月15日收盘价呈现整体上涨，中后期震荡回调，图中短期顶部明显，映射整体市场情绪转冷。

- 图2（期权持仓量PCR）：近年波动较大，相较于持仓变化，近期维持较低区间（约0.8），暗示市场未出现特别的恐慌或强烈抛压。

• 图3、图4（交易量与交易额PCR）：交易额PCR的快速回升至1.13显示散户与机构对市场未来逐渐趋向悲观，对认沽期权需求上升，体现市场防御需求增强。

- 图5（波动率曲线）：短期隐含波动率和历史波动率保持分歧，VIX稳定在15左右，意味着市场波动风险尚未大幅抬升，处于酝酿阶段。

• 图6（平值期权隐含波动率）：认沽期权隐含波动率高于认购期权，符合一般“波动率倾斜”现象，说明价格下跌风险溢价较高。

- 图7至图17（各策略总收益曲线与收益表）：多条策略曲线展现多样收益结果，大多数趋势与整体市场波动、价格方向一致。尤其熊市策略和波动率策略，如勒式期权，收益表现突出，说明资金较大比例配置了防御性策略。

整体图表强化了文本结论，体现市场当前多空和波动率共存、投资者情绪谨慎的复杂状态。

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4. 估值分析

报告主要聚焦于期权市场策略收益和市场情绪分析，没有涉及传统意义上的公司估值分析及目标价区间，估值主要体现在通过期权隐含波动率和期现套利策略对市场预期的判断。

波动率指标ivix及实际波动率RV被用于评估期权价格合理性，从而间接影响期权价格及策略定价。

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5. 风险因素评估

• 报告明确指出市场波动率及情绪仍然低迷，若市场突然波动加剧，相关期权策略风险将显著提升。

- 交易额下降可能限制流动性，可能增加买卖价差，影响期权交易效率。

• 熊市策略收益集中，若市场趋势反转，相关持仓遭遇损失风险增加。

- 期现套利空间有限，基差可能受突发事件影响，套利策略因此承受风险。

• 成份股调整可能带来估值及跟踪误差风险，投资者需关注调整后股票表现变化。

报告未特别给出缓解策略，但通过多策略分散和对隐含波动率与交易量的监控，提示投资者应时时调整仓位与风险敞口。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告整体内容详细且数据充分，但分析较侧重期权策略收益，而对宏观经济和外部驱动因素探讨较少，存在因信息披露限制带来的视角略为闭环。

- ivix及隐含波动率预测短期下行空间，然而波动率收益部分显示策略起伏较大，体现市场结构复杂，预期过于集中可能带来忽视的风险。

• 期权私募基金收益披露中，部分基金回撤及夏普比率较低，提示量化策略效果参差，实际操作需重视策略执行和策略适用性。

- 多个策略收益图中，部分呈现较大回撤和较强波动，提醒投资者策略收益有时不连续，风险管理需充分重视。

• 报告中的交易量与持仓PCR的波动，有时与期权隐含波动率变化不同步，提示市场情绪复杂且多元，不宜单一指标判断。

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7. 结论性综合

本报告系统梳理了2017年12月第2周50ETF及其期权市场的行情表现、波动性指标与资金情绪，并通过多元期权策略收益分析展现市场风险与机会。总体表现出以下几点：

• 市场情绪谨慎，价格呈阶段性调整：50ETF及金融板块明显承压，整体指数呈下跌走势。

- 波动率维持低位，ivix指标仍有下降空间：反映市场尚未进入极端恐慌阶段，波动率策略收益表现不一，但波动率相关策略潜在价值显著。

• 期权市场结构显示防御性增强：交易额PCR上升显示看跌期权需求增加，市场对未来走势更为谨慎。

- 多策略收益验证市场趋势：买入看跌、勒式期权等熊市及波动率策略本周均获得较好收益，牛市策略表现弱，套利策略收益平稳但有限。

• 成份股调整利好预期相符，但短期表现存在波动，投资者需关注调整后走势变化。

- 私募期权基金业绩参差不齐，实际操作需综合分析风险收益匹配。

图表与数据细致支撑以上观点，结合期权隐含波动率、持仓及交易量变化，证实本周市场处于风险偏好收缩、波动率警惕增强的状态，市场对冲需求明显提升。投资者应关注市场短期波动风险，灵活运用期权策略保值与套利。

总体评级隐含市场仍处于谨慎阶段，期权市场结构为防御性策略提供了良好环境，建议投资者保持警惕，合理配置波动率与熊市相关策略以应对潜在市场不确定性[page::0][page::3][page::4-12][page::8][page::13]。

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附：部分关键图表示例

• 

图1：50ETF近200个交易日收盘价走势，显示2017年延续上涨后进入回调区间。

• 

图2：期权持仓量PCR曲线，反映市场整体期权多空仓位均衡状况。

• 

图4：近200日期权交易额PCR，显示近期明显上升，市场防御性加强。

• 

图5：50ETF的隐含波动率（VIX）、实际波动率（RV）和历史波动率（EWMA）走势对比，反映市场风险预期动态。

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图15：勒式期权总收益图，显示该波动率交易策略近期收益较为突出。

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以上为对财通证券《市场情绪仍不乐观》报告的极其详尽和全面分析解读。

报告