戴维斯双击策略表现与构建逻辑 [page::2]

• 策略通过在盈利加速且市盈率较低的标的中建仓，获得EPS增长与PE提升的乘数收益（双击）。

- 回测期（2010-2017年）年化收益26.45%，超额基准收益21.08%。

• 复盘2019及2020年表现优异，2020年初至9月累计超额中证500指数57.33%。

- 持续多个年度超额收益超过11%，具备较强稳定性和抗风险能力。

长线金股策略及季度调仓方法 [page::3]

• 利用业绩预告中公布的净利润下限，定期选取高增长且小市值的股票构建投资组合。

- 该组合季度调仓，每期持股约20只，旨在逼近未来盈利动量。

• 回测显示7年完整年度均实现18%以上年化超额收益，换手率较低。

- 2020年策略累计超额表现达2.34%，表现稳健且优于同类基准。

沪深300增强组合基础因子与偏好分析 [page::4]

| 年份 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 | 信息比 | 跟踪误差 |
|------|---------|---------|---------|--------------|-----------|--------|---------|
| 全样本期 | 11.05% | 2.46% | 8.60% | -4.90% | 1.75 | 2.03 | 4.03% |

• 因子包括PB与ROE的分位数差（PBROE）、PE与盈利增速差（PEG）等，反映估值及成长偏好。

- 策略通过构建偏好因子组合，选择符合成长及价值股的沪深300成分股。

• 历史表现稳健，信息比率高达2.03，跟踪误差低，体现良好的指数增强效果。

- 2020年策略累计绝对收益21.91%，超额沪深300指数8.95%，兼顾风险控制和收益提升。

证券研究报告详尽分析 ——《金融工程》（2020年09月13日）

---

一、元数据与报告概览

• 报告标题：《金融工程》

- 发布机构：天风证券股份有限公司

• 发布日期：2020年9月13日

- 作者及分析师：吴先兴（执业证书号S1110516120001）、缪铃凯（执业证书号S1110520080003）

• 报告主题：股市三大战略组合策略的介绍与回测表现——“戴维斯双击组合”、“长线金股组合”、“沪深300增强组合”及其对应的投资逻辑、业绩表现和风险提示。

- 核心论点：
- 戴维斯双击策略以“低PE买入成长股，待成长显现提高PE后卖出”获取EPS和PE双倍提升的乘数效应，实现持续超额收益。
- 长线金股策略基于业绩预告净利润下限，长期捕捉盈利动量，重仓高预期增长且小市值的股票，获得稳定超额收益。
- 沪深300增强组合借助投资者偏好因子（PBROE、PEG等）结合成长、价值和GARP风格选股，构建稳定的增强沪深300指数组合，取得稳健的回测和实盘表现。

• 策略亮点：

- 三个策略均有详细回测绩效，特别是戴维斯双击策略自2010年以来表现优异，年化超额收益超过20%，今年累计超额收益更高达57.33%。
- 投资逻辑明确且紧密结合估值与成长性，兼顾风险管理。

• 风险提示：

- 依赖历史数据模型，存在失效风险。
- 市场风格变化可能造成策略表现波动。[page::0,2,3,4]

---

二、逐节深度解读

1. 戴维斯双击组合

1.1 策略简述

• 核心逻辑：基于PEG指标（市盈率PE与盈利增速的比值），理论上盈利增速越快的公司应享有更高估值。策略通过买入低PE且成长性加速的股票，控制PE的下行风险，待成长兑现后，PE上升，形成EPS与PE双重提升（“双击”），带来乘数收益。

- 实现机制：
- 精选成长加速且PE较低的股票。
- 随时间市盈率以及盈利双向提升，放大收益。

• 绩效表现：

- 回测期（2010-2017）年化收益26.45%，超额基准21.08%。
- 近几年表现稳健，2019年绝对回报70%，超额回报43.43%，风险回撤较小，收益回撤比均衡。
- 今年累计超额中证500指数57.33%，表现亮眼。[page::2]

图表解读

• 图1（策略表现-戴维斯双击）：

- 显示组合净值（蓝线）自2009年以来稳步攀升，远超中证500指数（橙线），灰线表示相对强弱指标，也呈持续上扬趋势，反映出组合相对市场的强劲表现和抗风险能力。

• 表1（戴维斯双击策略表现）：

- 详细展示历年绝对收益、基准收益、超额收益及回撤数据。
- 各年度超额收益均显著，除2018年为负收益但仍优于同期市场。
- 风险调整后收益（收益回撤比）显示该策略风险控制合理，尤其2019年达到12.93，2020年截止至9月11日达到11.12，高于多数年份表现。

• 总结：

- 图表与数据共同验证策略稳定且卓越的回报与风险管理水平，符合“双击”理论，表现出优秀的市盈率低买，高成长兑现能力。[page::2]

---

2. 长线金股组合

2.1 策略简述

• 核心逻辑：

- 研究发现A股中存在强盈利动量效应，即高增长公司往往能持续高增长。
- 虽然无法提前一年准确预知所有公司实际业绩，但利用业绩预告中的净利润下限近似预测未来盈利动量。
- 通过定期调仓，选出业绩高增长且市值较小的股票组合，强化成长动量捕捉。

• 实现机制：

- 每季度依据业绩预告数据选出前40高增长股票，取其中20只小市值股票构建组合。
- 换手率较低，策略相对稳健。

• 绩效表现：

- 2010-2017年连续7个完整年份，年化超额收益均超18%。
- 组合在各主要比较基准（中证500指数、同市值组合、同行业指数）中均表现突出。
- 今年累计相对基准稍有超额(2.34%)但近期波动较大，短期表现需密切关注。

• 风险控制：

- 利用业绩预告限制调仓，使得持仓变化合理。
- 最大相对回撤数据体现适度风险承受能力。[page::3]

图表解读

• 图2（策略表现-长线金股）：

- 组合净值走势与中证500指数对比，组合整体跑赢基准，且相对强弱指标表明其长期处于强势区间。

• 表2（长线金股策略表现）：

- 显示具体年度绝对收益与基准的对比、超额收益情况。
- 最高年超额收益达到78.08%（2015年），最低年度也能保持正超额。
- 组合收益回撤比总体高于2，2010-2016年稳定优于市场，风险调整后表现较优秀。

• 总结：

- 长线金股策略基于强盈利动量的合理假设并辅以业绩预告数据严密构建，有效捕捉到成长风格股票的高效回报，组合具有良好的风险收益比。[page::3]

---

3. 沪深300增强组合

3.1 策略简述

• 投资者偏好理论基础：

- 根据对优秀基金的归因分析，投资者偏好分为GARP（价值成长结合）、纯成长和纯价值三种类型。

• 选股因子：

- PBROE因子：PB分位数减去ROE分位数，选估值低且盈利强的股票。
- PEG因子：PE分位数减去盈利增速分位数，筛选价值被低估且成长稳定股。

• 风格偏好分析：

- GARP投资者希望买入估值合理且稳定成长的公司。
- 成长投资者关注公司营收、毛利、净利润的高增速。
- 价值投资者偏好长期稳定高ROE的公司，认为持股时间长期，初始买价影响实际收益有限。

• 组合构建：

- 结合上述因子与投资者偏好构建沪深300增强组合。
- 历史回测显示组合在各时间段内均取得稳定超额收益。

• 当前表现：

- 2020年累计绝对收益21.91%，超越沪深300指数8.95%。
- 但近期表现有所波动，上周及本月均录得亏损，超过指数略有跌幅。

• 风险指标：

- 表中信息比率均高于1，跟踪误差控制在合理范围，说明组合具有良好的风险调整收益能力及监控能力。[page::4]

图表解读

• 图3（策略表现-沪深300增强组合）：

- 组合净值（蓝线）总体上升趋势明显，长期跑赢基准指数（橙线）。
- 相对强弱指标显示，该组合相对基准整体走强，体现策略稳定性。

• 表3（沪深300增强组合表现）：

- 多年数据展现回报、超额收益、最大相对回撤、信息比、跟踪误差等多维风险收益指标。
- 各年度的超额收益普遍正向且波动较小，最大回撤较基准低，信息比率持续优于1，显示组合在控制风险的前提下实现超额收益。

• 总结：

- 基于多维投资者偏好因子构建的增强组合，通过系统化选股实现了较好超额收益表现，兼顾成长与价值风格，适合作为沪深300的补充策略。[page::4]

---

三、图表深度解读总结

• 三大策略的净值曲线图均显示长期显著跑赢相关基准指数，相对强弱指标维持长期上涨趋势，说明各策略具备稳定的超额收益能力和良好的抗风险属性。

- 绩效表格细节体现：
- 戴维斯双击策略突出乘数效应优势，实现年化超额收益超过20%，且风险回撤表现较好，收益回撤比多年来保持在2以上，部分年份如2019年达到极高水平。
- 长线金股组合依托业绩预告信息创新业绩预测机制，季度调仓，收益回撤比亦表现稳健，代表了基于盈利动量的有效捕捉策略。
- 沪深300增强组合强调多因子融合及投资者偏好分类，取得较为均衡的风险调整收益，跟踪误差控制良好，凸显策略稳健性。

• 这些图表和表格数据为报告文本所述理论和逻辑提供了强有力的量化验证，令人信服。[page::2,3,4]

---

四、估值分析

报告中未详述具体估值模型细节，但三大策略构建的核心均围绕估值指标展开：

• 戴维斯双击利用PE和EPS双增长的估值逻辑，结合PEG比值，捕捉估值合理的高速成长股。

- 长线金股基于业绩预增信息，间接推动未来盈利预期的估值驱动。

• 沪深300增强组合重点使用估值与盈利能力指标（PB、ROE、PE、PEG）构建因子，寻找价值被低估且盈利能力强的高质量股票。

折现率、永续增长率等关键估值假设未在报告中明确披露，但因基于因子和回测模型，隐含假设依赖历史盈利与估值分位数稳定性。[page::2,3,4]

---

五、风险因素评估

• 主要风险：

- 模型基于历史行情及财务数据，难以保证未来市场条件下依旧有效。
- 市场风格变化可能对因子有效性产生较大影响，导致策略表现波动。

• 影响分析：

- 历史模型有效性减弱会降低策略超额收益甚至带来负收益。
- 风格切换风险，如成长向价值风格转变，可能使成长驱动策略的表现受限。

• 缓解策略与概率：

- 文中未详述具体缓解措施或发生概率评估，投资者需警惕历史回测并非未来表现保证。

此风险警示体现出报告的审慎态度，提示投资者关注策略模型局限与市场风格演变。[page::0]

---

六、批判性视角与细微差别

• 报告展示的策略均基于历史回测，虽表现优异，但忽略了现实操作中的交易成本、市场冲击以及流动性限制。

- 戴维斯双击策略虽表现强劲，但在2018年出现负收益，部分年份回撤扩大，意味着策略并非全时适用，需考虑市场周期与外部环境影响。

• 长线金股依赖业绩预告数据的准确性和及时性，业绩预告调整或市场谣言可能引发误判。

- 沪深300增强组合近段时间虽总体收益良好，但短期表现有波动，反映组合对市场震荡较为敏感。

• 估值假设未公开详细参数，缺少对折现率、资本成本、成长假设等关键估值模型参数的披露，导致策略的估值理论层面不够透明。

总体来看，报告数据详实且逻辑严密，但对于未来市场环境变化和模型潜在失效缺少深入定量分析，投资者应结合自身风险承受能力审慎考虑。[page::0,2,3,4,5]

---

七、结论性综合

本报告围绕三大投资策略“戴维斯双击组合”、“长线金股组合”和“沪深300增强组合”展开，分别从投资逻辑、策略构建、回测表现及风险提示进行全面阐述。

• 戴维斯双击策略基于PE和EPS双击增长理念，目标是通过低估值买入成长股，待成长兑现获取乘数级回报。回测历史表现优异，年化超额收益稳定且风险调整后表现优秀，2020年累计超额收益达57.33%，显示该策略具备长线投资优越性。

- 长线金股策略创新利用业绩预告数据捕捉盈利动量，定期调仓精选高增长、低市值股票，显现出持续稳定的超额收益能力。尽管今年表现略有波动，但整体收益回撤表现良好。

• 沪深300增强组合融合投资者偏好因子，兼顾价值与成长，构建稳健增强组合。历史和近期表现均超越基准，且风险指标健康，适合稳健投资者配置。

三大策略均充分利用估值与成长因子，依托定量模型和历史回测数据，体现出天风证券在“金融工程”领域的研究实力。图表和表格数据集体佐证了策略的有效性和风险控制能力。

尽管策略有赖于历史数据模型，面临市场风格变迁和模型失效风险，报告已明确提示相关风险，投资者需要结合自身投资框架审慎采纳。

总结：报告整体立场积极，三大策略均为“买入”或增强配置建议，彰显对中国股市中成长与价值因子结合策略的信心。提供的量化数据和图表提供了强有力的实证支撑，为投资决策提供有益参考。[page::0,2,3,4,5]

---

附录 — 图片引用

• 戴维斯双击策略表现图

- 长线金股策略表现图

• 沪深300增强组合表现图

---

文中所有论述均基于报告原文信息及对应页码标注，以保证溯源准确。

报告