2020年分红最新预测结果及影响 [page::2]

• 截至5月10日，上证50成分股分红发布动态：1家已实施，4家股东大会通过，45家发布预案。

- 沪深300和中证500分红实施家数分别为14和23家，发布预案数量分别为243和384家。

• 预测6月合约分红点数分别为：上证50 26.38点，沪深300 29.51点，中证500 37.91点。

- 分红调整后的期货合约价差明显收窄，分红对期货价格的影响显著。

分红对期指价格的剩余影响趋势（图表展示） [page::3][page::4]

• 5-7月分红期间，期指价格剩余影响持续递减，尤其是6月合约影响最大。

- 9月合约未来分红影响率分别达到上证50的2.50%，沪深300的2.09%，中证500的1.23%。

历史分红情况及分红率比较 [page::5][page::6]

| 年份 | 上证50分红点数 | 沪深300分红点数 | 中证500分红点数 | 上证50股息率 | 沪深300股息率 | 中证500股息率 |
|------|----------------|-----------------|-----------------|--------------|---------------|---------------|
| 2006 | 26.89 | 28.46 | 14.33 | 3.38% | 3.08% | 1.67% |
| 2019 | 78.66 | 85.03 | 68.64 | 3.43% | 2.82% | 1.65% |

• 历年数据显示，分红点数整体上升，股息率稳定但波动明显，说明分红金额稳健且股价影响较大。

- 上证50股息率最高，中证500股息率最低，分红对相关指数的影响存在明显差异。

2019年分红月度分布情况 [page::7]

• 分红主要集中在5-7月，7月分红点数最高，其他月份分红量较少。

- 中报分红较少，聚焦年底，影响整体指数期指的分红时点明显偏集中。

2019年分红预测流程和方法 [page::8][page::9]

• 通过年报、快报、业绩预警、分析师预测等信息预估成分股净利润。

- 按历史分红率估算分红总额并计算税后分红。

• 利用动态股票权重估算分红对现有指数的影响。

- 根据除权除息日累积分红影响，最终计算各期指合约理论分红调整点数。

股指期货理论定价模型附录介绍 [page::10]

• 离散红利模型将未来各次分红折现后，期货价格等于（现货价格-分红现值）乘以无风险利率。

- 连续红利模型假设红利连续发放，期货价格用现货价格的贴现-计息框架估算。

• 理论定价模型支持对分红因素修正期货合约价格，提升定价准确度。

研究报告《分红对期指的影响 20200510》详尽分析报告

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题： 《分红对期指的影响 20200510》

- 发布机构： 东方证券研究所

• 作者及联系方式： 证券分析师朱剑涛，联系电话021-63325888*6077，邮箱zhujiantao@orientsec.com.cn

- 报告发布时间： 2020年5月10日

• 研究主题： 分析上市公司分红对中国三大权重股指期货（上证50、沪深300、中证500）价格及合约的影响，重点预测2020年分红对不同期指合约的剩余影响点数。

核心论点及目标：
报告基于截至2020年5月10日上市公司分红实施或预案数据，结合最新年报及预测模型，量化分红因素对股指期货合约价差的影响，尤其针对2020年5-7月分红高峰期的期指合约进行影响预测，帮助投资者科学把握分红带来的价差调整，规避因分红因素带来的定价误判风险。

[page::0,2]

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2. 逐节深度解读

2.1 研究结论（页0）

• 当前上证50、沪深300、中证500指数成分股分红情况分布：

- 上证50成分股中：1家已实施分红，4家股东大会已通过预案，45家董事会发布预案。
- 沪深300成分股中：14家已实施，40家股东大会通过，243家发布董事会预案，3家未公告。
- 中证500成分股中：23家已实施，81家股东大会通过，384家发布预案，12家未公告。

• 通过已公布及预案数据，预测分红点数及分红调节后的价格差异。报告配备了三张核心表格，分别列示各指数期货不同交割月份合约的收盘价、分红点数（即分红调整值）、实际价差，以及含分红调整的价差，例如IH2006合约分红点数为26.38，实际价差为-47.01，含分红价差调整后为-20.63。[page::0]

2.2 目录概览与数据更新（页1-2）

• 报告结构布局清晰，内容涵盖2020分红最新预测历史回顾、分红影响流程、风险提示等，系统性强。[page::1]

- 2020年分红集中于5-7月，影响对应存续期覆盖该阶段的期货合约。分红点数预测显示，6月合约上证50为26.38点，沪深300为29.51点，中证500为37.91点，均为估算税前数据，强调分红对存续合约的价格影响显著。[page::2]

2.3 剩余影响及时间动态（页3-4）

• 剩余分红对9月合约的影响折算为影响比例：上证50约2.50%，沪深300约2.09%，中证500约1.23%。

- 图表（图4-6）直观描绘分红对不同期货合约价格的剩余影响点数随时间递减趋势。具体观察：
- 上证50（IH系列）中，IH2012合约剩余影响最高，约71点，随着除息日临近逐渐归零。
- 沪深300（IF系列）及中证500（IC系列）亦呈类似规律，最远合约残余影响最大，短期期货几乎无剩余分红影响。
- 报告特别提醒：所示分红数据为税前，实际投资中应考虑税后现金分红差异。[page::3,4]

2.4 历史分红情况回顾（页5-7）

• 从2006年至2019年三大指数分红点数及股息率呈总体上升趋势，尤其近几年增幅明显。

- 分红点数衡量更稳定，不受股价波动影响，反映绝对分红金额对指数的贡献；其中上证50股息率及分红点数均领先于沪深300和中证500。

• 2019年分红点数达到近年高峰，上证50为78.66点，沪深300为85.03点，中证500为68.64点，对应股息率分别为3.43%、2.82%、1.65%。

- 图7统计了具体年度数据，图8与图9通过柱状图形象展示三指数自2006年起的分红点数与股息率变化趋势。

• 分红时点主要集中于每年5-7月（图10），9月之前完成年报分红，中报分红截至9-12月但占比较小，可忽略不计。[page::5,6,7]

2.5 预测流程详解（页8-9）

报告详述了分红预测的多步骤流程，确保预测合理性与科学性。

• 步骤1：净利润估计

优先使用已发布年报，其次快报、业绩预警、中报TTM和分析师盈利预测。并严密设定逻辑，如未发布年报和快报，采用预警中值或分析师均值。净利润为预测分红的关键前置数据。[page::8]

• 步骤2：计算税前分红总额

对已公布2019分红预案的直接采用分红数据；未公布则假设去年分红率不变，计算今年税前分红；若去年无分红，假设今年继续无分红；净利润负值则分红设为零。[page::9]

• 步骤3：分红对指数影响计算

分红影响率按股票权重与税后分红总额除以最新市值计算。为弥补权重更新滞后，采用基于最新涨跌幅对月度权重进行动态调整的方法，提升权重准确度。[page::9]

• 步骤4：预测分红影响到各期指合约

利用已公布或历史除权除息日拟定分红时间点，分摊至各合约交割日之前的分红总额，计算相应合约分红调整点数及比例。对未公布除权日期但有分红的采用上年历史数据近似估计。[page::9]

2.6 风险提示与理论附录（页10）

• 明确报告基于合理但静态假设，强调市场环境如分红率大幅变化可能使预测失准。投资者需警惕分红政策变动风险。

- 附录对股指期货理论定价模型进行了阐释：
- 离散红利模型：期货价=（现货价格–红利贴现值）×(1+无风险利率)
- 连续红利模型：期货价=现货价格×e^(r-d)(T–t)，r为无风险利率，d为红利率。

• 该理论基础解释了分红如何影响期指定价，并为后续预测提供模型依据。[page::10]

2.7 申明与评级定义（页11-12）

• 研究所刊载的分析师声明了独立观点，无利益冲突，强调投资风险及建议谨慎品质。

- 提供了行业与个股评级定义，虽然本报告无直接评级，但为读者理解一般研究所用评级提供参考。

• 责任声明强调本报告仅为信息参考，不构成投资建议或邀约，强调投资风险，确保法律合规。[page::11,12]

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3. 图表深度解读

3.1 分红点数及价差表格（页0及2）

• 内容说明：分别展示了上证50、沪深300、中证500各期指合约在收盘价基础上，分红点数对实际价差的调整，体现了分红对期指的“隐性减值”影响。

- 关键数据：如上证50 IH2006合约分红点数26.38，实际价差-47.01，含分红价差-20.63，显示剔除分红因素后，价差更加合理，避免分红因素造成的误差。[page::0,2]

3.2 剩余分红影响的时间轨迹（页3-4）

• 图4-6意义：清晰描述了分红对不同期货合约价格的剩余影响如何随着时间推移而递减；对投资者帮助显著，准确判断不同交割期合约价格中的分红影响部分，指导套利及交易策略调整。

- 趋势解释：时间越接近合约交割日，累计分红兑现越多，合约报价对分红的调整影响趋于零。3个指数合约走势趋势一致但影响大小不同，反映分红点数绝对值及指数结构差异。[page::3,4]

3.3 历史分红点数及股息率趋势（页5-6）

• 图7表格数据：长达14年的历年分红点数与股息率数据，列示出指数分红的稳步增长，尤其近两年明显提升，展现出中国股市上市公司分红的提升趋势，及其对股指期货定价的重要意义。[page::5]
• 图8与图9：采用条形图直观传达分红点数和股息率历史波动，利于观察趋势变迁。上证50和沪深300整体分红水平高于中证500，反映大盘股较高分红比例。[page::6]

3.4 月度分红分布（页7）

• 图10内容：展示2019年分红点数在各月份的分布，突出5-7月是分红高峰期，7月尤为集中。

- 解读：该分布帮助预测分红对期货不同存续月份合约影响，明确投资者需特别关注这几个月份的分红兑现期，避免因分红时间错配而带来的风险。[page::7]

3.5 分红预测流程图（页8）

• 图11说明：简单直观地展示预测步骤从净利润估计至分红对期货合约影响的传导链条，体现预测逻辑的系统规律与严密性。

- 提升理解：流程图降低了流程复杂度理解难度，方便投资者理解预测的步骤与信息来源。[page::8]

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4. 估值分析

本报告核心不在企业估值，而是针对股指期货的定价模型作分红影响调整估值。附录中的理论模型提供计算股指期货合理价格的数学依据：

• 离散红利模型：分红作为现值扣减项，影响期货理论价。

- 连续红利模型：在股息分布均匀情况下，红利率以连续复利方式折现。

通过结合最新现货价格、无风险利率及分红现值，得出修正后的期货理论价格，进而计算价差与分红影响量。

此估值模型是本报告预测方法的基础，使分红因素被科学纳入期货合约定价中，避免传统期货理论忽视分红因素带来的误差风险。[page::10]

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5. 风险因素评估

风险提示明确，主要包括：

• 市场环境变化风险：分红率如发生重大变化，预测模型基于历史与现有数据推算的分红值可能失准，影响预测准确性。

- 预案变动风险：部分成分股未公布或未通过分红预案，存在不确定性。

• 税收政策影响：报告基于税前分红数据，个人及机构投资者实际分红现金流可能因税务差异有偏差。

- 权重调整误差风险：成分股权重采用动态计算估计，存在方法论假设局限。

报告未详细呈现具体风险缓解策略，但提醒投资者留意政策异常变动影响，结合市场动态及时调整判断。整体风险提醒符合规范，客观中肯。[page::0,4,10]

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6. 审慎视角与细微差别

• 假设依赖度高：预测严重依赖于上市公司分红率和除息日的历史延续假设，存在较大不确定性。某些公司分红政策可能受特殊因素影响而变动。

- 时间节点对结果敏感：预测除息日估计若有偏差，会直接影响各期指合约的分红影响大小，尤其短期期货合约。

• 税前数据与税后现金差异：实际投资收益为税后，报告多用税前数据，可能误导对现金分红实际收益的理解。

- 权重动态调整做法新颖但受变量影响：基于涨跌幅修正历史权重模型是否完全准确尚需验证，对于高波动期可能偏离较大。

• 定价模型相对简化：未考虑交易成本、市场冲击成本及可能的非理性行为，理论模型仅为理想状态，有一定局限。

这些细微之处务必在实际投资操作中予以关注，避免盲目信赖模型预测带来风险。

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7. 结论性综合

本报告系统评估了2020年上市公司分红对于中国三大主要股指期货（上证50、沪深300、中证500）合约价格的潜在影响。利用丰富的历史数据、最新年报和预案，并结合科学的预测流程和理论定价模型，东方证券研究所精准推算了不同期货合约面临的分红调整点数和含分红价差。

通过详尽的表格和时间序列图（图1-6），报告清晰刻画了分红对期指价格的实际调整效果及其随时间推移的动态消化过程。特别指出，分红点数不仅调节了合约价差，更对投资者判别价格合理性具有重要指导意义。历史分红点数与股息率的长期上升趋势（图7-10）进一步印证分红影响的重要性与持续演变。

预测流程严谨，结合净利润预估、多信息融合及权重动态校准，确保预测的合理性和动态适应性。附录理论模型为定价修正提供坚实的无套利基础。

风险提示客观，警示投资者关注分红政策变动和税收影响，提醒其结合市场变化审慎操作。

整体而言，报告体现了较高的专业深度和数据支持，强调了分红因素在股指期货交易中的重要性，为投资者理解和把握期指价格提供了科学且实用的参考工具。

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附录：示范重要图表展示

• 上证50期货分红未来影响递减趋势图：

• 历史指数分红点数趋势图（2006-2019）：

• 2019年分红点数按月份分布：

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以上为基于报告内容的系统、详实的解读与分析，旨在帮助投资者及相关专业人士深入理解分红因素在股指期货价格形成中的关键角色及具体影响。希望对您的投资决策提供有价值的参考依据。[page::0-12]

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