多因子模型概述与收益表现 [page::0][page::2]

• 多因子模型通过多个因子综合打分筛选股票。

- 天风量化团队基于规模、交易行为等因子，结合市场动态选择因子构建模型。

• 模拟回测数据显示，组合自2005年2月至今年化收益率达到57.07%，较中证500年化超额收益40%。

进攻型组合表现及调仓情况 [page::2]

• 进攻型组合包含30只股票，持仓公布以来累计涨幅6.73%，相对中证500指数超额6.92%。

- 近阶段调仓后，组合涨幅1.93%，超额收益0.31%，其中14只股票跑赢中证500。

• 涨幅居前股票包括友好集团9.01%、天目药业7.98%、恒通科技6.83%。

- 股票涨跌数据详见持仓表格。

稳健型组合表现及持仓明细 [page::3][page::4][page::5]

• 稳健型组合含100只股票，持仓期涨幅-4.04%，超额收益-3.85%；最新涨幅1.40%，超额收益-0.22%。

- 100只股票中42只战胜中证500基准。

• 涨幅领先者包括智飞生物15.24%、中化岩土13.05%、大智慧11.15%。

- 持仓股票行业分布广泛，机械设备、医药生物、计算机等行业为重仓。

量化因子构建与策略优势 [page::0][page::2]

• 因子选择涵盖规模、交易行为等核心指标，利用历史数据不断动态调整因子权重。

- 多因子综合评分方法提高选股效率与市场适应性。

• 组合设计兼顾进攻性和稳健性，分别满足不同风险偏好投资者需求。

- 模型通过剔除ST股、上市不足3个月及停牌股，增强组合稳定性。

风险提示与合规声明 [page::0][page::5][page::6]

• 所有策略均基于历史数据回测，存在模型在未来失效风险。

- 报告由持牌分析师撰写，遵守监管公告合规要求。

• 信息来源可靠但不保证完备性，投资者需独立判断。

金融工程：全市场多因子模型跟踪报告深度解析（2017-02-18）

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：金融工程-全市场多因子模型跟踪

- 发布日期：2017年2月18日

• 发布机构：天风证券股份有限公司，天风证券研究所

- 报告作者：吴先兴 分析师（执业证书编号：S1110516120001），联系人文超

• 研究主题：基于全市场多因子量化模型，构建及跟踪两种多因子策略组合——进攻型组合和稳健型组合；评估组合表现及相对基准的超额收益。

- 核心论点概要：
- 多因子模型运用在股票组合构建中表现优异。从模拟数据看，自2005年起至今组合年化收益达57.07%，年化超越中证500指数40%。
- 进攻型组合调整后（基于2017年2月3日数据）表现良好，自建仓以来涨幅1.93%，较中证500多出0.31%。
- 稳健型组合纳入更多股票（100只），表现相对平稳，整体涨幅1.40%，但稍逊于基准指数，存在一定的负超额收益。
- 报告提醒模型基于历史数据存在失效风险。

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二、章节深度解读

1. 多因子模型简述

• 内容总结：

- 多因子模型为当前主流量化组合构建方式，核心为通过量化多个因子（规模、交易行为等），对全市场股票打分，选取综合得分靠前的股票以构建投资组合。
- 天风证券量化团队结合市场环境的动态变化，灵活选择因子以提升模型适应性和表现。
- 模拟历史表现突出，2005年2月至今年化收益率57.07%，相较中证500高出40个百分点，显示模型具备较强的超额盈利能力。

• 推理逻辑与假设：

- 通过多因子模型打分排序选股，提高选股的有效性和分散风险。
- 因子包括规模和交易行为，即综合考虑企业规模及市场行为等信息，增强预测力。
- 因子权重或选用因子基于当前市场环境动态调整，以适应市场结构和风格的变化。
- 历史模拟数据用作策略优异性的验证，但承认未来可能失效风险。

• 关键数据与意义：

- 年化收益57.07%体现组合的历史优秀表现；
- 超额收益40%表明策略具有显著的阿尔法能力，完成了市场基准的超越；
- 灵活动态因子选择为模型适应性提供理论支撑。

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2. 进攻型组合分析

• 内容描述：

- 基于2016年12月16日平台公布持仓数据显示，进攻型组合累计涨幅达到6.73%，相较中证500超额收益6.92%。
- 本期调仓基于2017年2月3日数据，剔除ST股、近三个月上市股及停牌股，保持30只股票构成，建立新版组合。
- 本期调整后涨幅1.93%，相对基准中证500指数涨幅1.62%，实现0.31%的超额收益。
- 30只股票中14只战胜中证500，涨幅居前的个股有友好集团(9.01%)、天目药业(7.98%)和恒通科技(6.83%)。

• 逻辑及依据：

- 剔除停牌、ST股和新股降低流动性和风险，提升组合质量。
- 以30只股票精简构建更为激进的“进攻型”组合，聚焦高潜力个股以追求更大超额回报。
- 股票涨跌幅的历史表现作为组合权重调整的重要输入。
- 改进策略如何提升获取超额收益，验证模型的动态适应性。

• 关键数据点：

- 进攻型组合总涨幅6.73%，超基准6.92%，显著超额；
- 最新期表现涨幅1.93%，个股表现差异明显，前3名涨幅均超过6.8%；
- 14只股票胜出基准，体现组合选择优异性的有效性。

• 表格解析——表1（进攻型组合）：

- 表格列出了30只股票代码、公司名称、申万行业分类、本期涨跌幅和本周涨跌幅两列指标；
- 从涨跌幅统计可见，部分股票如友好集团涨9.01%，周度涨2.27%，天目药业涨7.98%，显示短期及中期均表现良好；
- 不同板块（商业贸易、医药生物、建筑材料等）均有代表，说明组合行业较为多元；
- 部分股票涨幅为负，但整体组合仍有正收益，体现分散风险的优势。

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3. 稳健型组合分析

• 章节概要：

- 构建一个包含100只股票的稳健型组合，目标匹配较稳妥投资需求。
- 从2016年12月16日公布持仓至今涨幅-4.04%，相对中证500指数超额收益-3.85%；本期涨幅1.40%，相对中证500指数超额收益-0.22%。
- 组合中42只股票表现优于中证500。
- 表现最佳的股票包括智飞生物(15.24%)、中化岩土(13.05%)和大智慧(11.15%)。

• 逻辑说明：

- 以较大样本数量构建稳健型组合以分散行业及个股风险。
- 负超额收益表明稳健组合对市场波动的抵抗力较弱，或因权重分配更分散、部分低效标的影响。
- 选择多样行业以增加组合稳定性。

• 关键数据解读：

- 100只股票的构成极为分散，确保港股整体回报的平滑；
- 负4.04%的累计涨幅显示当前市场环境下稳健型组合承受压力；
- 本期涨幅1.40%说明短期或存在修复；
- 部分涨幅靠前股票回报显著，包含医疗、建筑装饰、计算机等，显示行业领先者表现抢眼。

• 表格剖析——表2（稳健型组合）：

- 表1 格式类似，列出了股票代码、公司名称、细分行业、涨跌幅、周涨跌幅；
- 涨幅跨度较大，最高达15.24%，最低有负值，反映组合稳定性和多样性；
- 行业分布广泛，包括医药生物、建筑装饰、公用事业、机械设备等；
- 周度涨跌幅两极分化，表明短期情绪波动显著。

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4. 风险提示

• 报告作者针对模型的风险声明：

- 模型基于历史数据运行，存在失效风险。
- 这一风险提示提醒投资者，历史表现不保证未来结果，模型的参数、因子选定等假设可能随时间变化而失去适用性。
- 风险因素隐含可能出现的系统性市场变化、数据覆盖缺陷、因子失效等。

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三、图表深度解读

表1：多因子模型进攻型组合（2017年2月3日）

• 描述：列出了30只股票的代码、所属申万行业、该股本期涨跌幅、以及本周涨跌幅。

- 数据解读：
- 整体多数股票正收益，前五名涨幅均超过5%，最高为友好集团9.01%；
- 周涨幅存在正负波动，表明短期市场情绪无统一趋势；
- 行业分布如商业贸易、医药生物、建筑材料、汽车、化工等，显示组合行业多元但集中于成长与价值中和板块；
- 数值体现进攻型组合对市场短期反弹的较好捕捉能力。

• 联系文本论点：

- 支持“进攻型组合表现优异”观点，进攻型通过精选高潜力股票实现超越基准；

• 潜在局限：

- 涉及上市时间限制剔除ST股等，是为了保证流动性和规避风险，但可能影响模型的普适性和覆盖度；
- 表中未显示权重和持仓变动细节，综合风险水平难以量化。

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表2：多因子模型稳健型组合（2017年2月3日）

• 描述：包含100支股票的详细代码、公司、申万行业及涨跌幅数据。

- 数据与趋势：
- 最高涨幅可达15.24%（智飞生物），最低跌幅超过5%，回报跨度广；
- 涨跌幅表现为组合稳定性不足的双面体现，但整体组合对应中证500指数呈小幅负超额；
- 行业领域覆盖广泛，几乎涵盖医疗、制造、服务、公用事业、采掘多个板块。

• 文本关联：

- 符合声明的“稳健型组合涨幅-4.04%，微幅逊色基准”，反映较大组合规模与分散策略兼顾风险但牺牲部分收益。

• 局限判断：

- 未披露个股权重，难以判断哪个个股的权重对整体表现影响最大；
- 短期周度涨跌幅波动剧烈，表明组合面临市场波动压力。

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四、估值与财务预测分析

• 本报告主要聚焦多因子模型构建与组合表现，对具体公司的财务预测和估值方法未做展开；

- 该报告侧重于量化因子选股战略及组合回报跟踪，未采用具体DCF、PE、EV/EBITDA估值模型；

• 多因子模型本质是基于统计与量化因子权重的动量/反转等因子构建，而非传统的财务估值分析。

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五、风险因素评估

• 主要风险：

- 历史数据依赖风险：模型设计基于历史回报与因子表现，未来市场结构变化或政策调控可能导致模型失效；
- 因子时效性风险：多因子参数需动态调整，因子失效将影响组合表现；
- 个股风险：ST股、新股已剔除，但组合中仍可能存在基本面恶化导致的风险；
- 市场系统性风险：特殊行业或市场大幅波动可能造成模型短期失准；

• 风险影响：

- 若模型参数未能及时调整，对市场环境的适应性下降，组合超额收益将大幅减少甚至亏损；
- 个股风险可能导致组合波动放大，尤其对进攻型组合影响较大；

• 缓释建议：

- 动态跟踪因子并灵活调仓；
- 分散持仓行业避免单一行业冲击；
- 及时剔除表现异常或流动性恶化的个股等。

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六、批判性视角与细微差别

• 潜在偏见与假设：

- 报告强调多因子模型长期有效性，但历史年化收益57.07%与实际市场平均水平差距较大，存在“回溯偏差”风险；
- 报告未深入揭示具体因子权重及选股逻辑细节，可能掩盖因子失效风险；
- 未披露组合具体调整策略与周期，缺少动态调整效果分析；

• 信息制约：

- 报告仅以涨跌幅衡量组合表现，缺少风险调整后收益指标（如Sharpe Ratio、最大回撤等）的讨论，投资者难以全面评估风险收益比；
- 个股持仓权重未公开，难以判断组合的核心驱动力；

• 内部一致性：

- 文中进攻型组合和稳健型组合的定义与表现基础清晰一致，逻辑通顺无矛盾；
- 风险提示与实际回报结果体现一定的谨慎态度，符合专业分析规范。

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七、结论性综合

本报告围绕天风证券量化团队构建的全市场多因子模型展开，针对模型提炼的进攻型和稳健型两类组合进行了详尽跟踪分析。通过对2005年以来模拟数据的验证，模型展现出极为优异的历史表现（年化收益57.07%，超额40%），表明多因子筛选与动态因子调整策略具备显著的选股能力。进攻型组合以30只股票为主，集中精选具备更高收益潜力的股票，近阶段战胜基准指数表现突出，部分个股涨幅接近或超过9%；稳健型组合涵盖100只股票，追求分散风险及平稳收益，虽现阶段表现落后基准但行业覆盖广泛，为投资者提供不同风险偏好的选择。

两类组合的具体股票表格详实展示了个股表现的多样性与行业分布情况，有助于理解组合构成的多样化及微观差异。报告充分说明了模型基于历史数据构建，且存在失效风险，体现专业审慎态度。

然而，报告对于因子权重动态调整逻辑、持仓权重信息、风险调整后绩效指标未作深入揭示，限制了投资者对组合稳定性与风险收益平衡的全面评估。缺少财务估值模型及未来收益预测亦使分析局限于策略绩效跟踪层面。

综上所述，本报告清晰展示了天风证券量化团队多因子模型构建的强劲历史绩效及两个不同策略组合的当前表现，强调了模型的动态适应性和风格差异。投资者应结合本报告风险提示，关注模型适用性变化，结合自身风险承受能力合理选择组合类型以实现稳健投资目标。

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