行业整体动态及政策影响 [page::0][page::10]

• 白酒行业1-4月产量同比下降12.8%，营收增长3.7%。

- 中央修订公务接待规定，工作餐不得提供香烟与酒水，短期对白酒政务消费形成压制，主要情绪影响。

• 大众品行业受益于消费迭代、渠道创新及会员制拉动，业绩韧性明 显。

- 原材料价格（大豆、白砂糖、PET切片等）近期整体呈回落趋势，有利于成本端压力缓解。

行业细分板块行情及重点公司表现 [page::3][page::5]

• 2024.9.24-2025.5.31期间，商贸零售及轻工制造涨幅靠前，食品饮料表现较好。

- 白酒板块个股涨跌分化，华致酒行涨幅近80%，山西汾酒等个股跌幅超过4%。

• 大众品涨幅前列有会稽山、乐 惠国际等，跌幅前五包括五芳斋、三只松鼠等。

产量与市场规模趋势 [page::6][page::8][page::9]

• 2024年白酒累计产量414.5万吨，同比下降7.72%。

• 调味品市场规模2023年达到5923亿元，9年复合增长率9.6%。

• 预制菜市场2019-2022年复合增长率20%，预计2026年达10720亿元。

- 餐饮收入从2010年1.8万亿增长至2024年5.57万亿，14年CAGR为9%。

重点公司及盈利预测 [page::11]

| 公司代码 | 名称 | 股价(元) | 2024EPS | 2025E EPS | 2026E EPS | 2024 PE | 2025E PE | 2026E PE | 投资评级 |
|--------------|------------|----------|---------|-----------|-----------|---------|----------|----------|----------|
| 000568.SZ | 泸州老窖 | 116.92 | 9.15 | 9.27 | 10.15 | 12.78 | 12.61 | 11.52 | 买入 |
| 000596.SZ | 古井贡酒 | 150.55 | 10.44 | 11.72 | 13.20 | 14.42 | 12.85 | 11.41 | 买入 |
| 000858.SZ | 五粮液 | 126.44 | 8.21 | 8.67 | 9.26 | 15.40 | 14.58 | 13.65 | 买入 |
| 600519.SH | 贵州茅台 | 1522.00 | 68.64 | 75.23 | 81.66 | 22.17 | 20.23 | 18.64 | 买入 |
| 600809.SH | 山西汾酒 | 184.30 | 10.04 | 11.24 | 12.61 | 18.36 | 16.40 | 14.62 | 买入 |
| 002956.SZ | 西麦食品 | 21.58 | 0.60 | 0.78 | 1.01 | 35.97 | 27.67 | 21.37 | 买入 |
| 605499.SH | 东鹏饮料 | 320.00 | 6.40 | 8.67 | 11.20 | 50.00 | 36.91 | 28.57 | 买入 |

• 行业维持推荐评级，强调多家公司具备较强的盈利增长潜力。[page::11]

投资建议与风险提示 [page::0][page::10][page::11]

• 推荐白酒板块估值优势和全年优选标的，包括水井坊、山西汾酒、五粮液、泸州老窖、古井贡酒等。

- 大众品领域持续关注新消费机会及渠道变革，推荐西麦食品、有友食品、甘源食品、三只松鼠和东鹏饮料。

• 主要风险包括宏观经济波动、行业竞争、政策变化、食品安全及原材料价格波动。[page::1][page::11]

【华鑫食饮&商社|行业周报】白酒需求磨底，新消费延续高景气 — 深度解读与分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《白酒需求磨底，新消费延续高景气 食品饮料行业周报》

- 发布机构：华鑫证券研究所

• 报告日期：2025年6月2日

- 分析师：孙山山（首席分析师，经济学硕士，食品饮料行业资深研究员）和张倩（金融学硕士，2024年加入华鑫证券）

• 主题：聚焦食品饮料行业，特别是白酒板块和大众品板块的行业动态、需求趋势、估值、风险以及重点公司业绩与市场表现。

- 核心论点：
- 白酒行业近期因公务接待禁酒新规导致情绪波动，需求整体仍处筑底阶段，尤其商务宴会负压明显，企业渠道库存调整。
- 大众消费品（大众品）板块受益新消费趋势、渠道升级及品类创新，展现较强的市场韧性和成长潜力。
- 产业基本面继续保持整体稳健，估值普遍偏低，白酒板块回购与增持活跃，期待政策利好和资金回流。

• 投资评级：维持食品饮料行业推荐，分板块重点公司大多给予“买入”评级，目标价或估值体现中长期增长预期。[page::0,10,11]

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二、逐节深度解读

1. 投资要点与行业动态

报告首先指出，2025年前4个月酒饮茶制造业营收增长3.7%，白酒产量同比下降12.8%，显示白酒需求仍存在压力，但行业结构调整加快。德国啤酒出口数据亦被提及，显示国际市场动态作为对比基准[page::0,1,2]。

公务接待相关新政强调“工作餐不上酒”，限制高档菜肴和香烟供应，直接打击政务用酒需求，但由于高端白酒政务占比较低，主要影响情绪面，市场担忧有所放大。山西汾酒四轮驱动策略（控量、下放费投权限、青花系列品牌驱动及区域深耕）体现了企业应对政策环境的主动调整。总体需求端节奏趋稳，但商务需求压力仍存，宴席需求表现分化，渠道库存得到平稳消化。估值端板块普遍偏低，白酒回购与分红力度增加，有望吸引资金流入[page::0,10]。

大众品板块强调新消费驱动，重点公司如立高食品因新国标对稀奶油影响小，成本压力减缓，并布局高毛利品类，利润释放预期良好。均瑶健康通过新品扩张现代通路，单点产出优于竞品，后续看旺季表现。好想你则重点布局线下零售餐饮特渠，电商短期仍侧重扭亏。报告指出传统消费端会员制和量贩渠道提升韧性，促使整体大众品业绩持续修复，新消费领域渠道与品类红利显著，乳制品受生育政策和原奶周期反转催化长期有望增长[page::0,10]。

2. 风险提示

报告披露的风险因素较为全面：

• 宏观经济波动风险：整体消费能力或受影响。

- 公司业绩或不达预期风险：来源于市场需求、渠道、执行力等。

• 行业竞争加剧风险：市场份额及利润率可能受冲击。

- 食品安全风险及政策变动风险：对行业声誉和规范运行带来潜在压力。

• 消费税或生产风险以及原材料价格波动风险（如豆粕、白砂糖、PET切片等关键品类价格）直接影响成本控制和利润空间[page::1,11,7]。

3. 行业核心数据趋势

白酒行业

• 2024年白酒产量为414.5万吨，同比下降7.72%。数据显示自2017年以来白酒产量波动趋势明显，特别2018年产量大幅下降后缓慢回升，目前仍处于需求筑底期。

- 2023年白酒行业营收7563亿元，同比增长9.7%，说明尽管产量承压，价格和产品结构调整带来整体营收提升。
[见图表8、9，页6]

调味品行业

• 调味品市场规模从2014年的2595亿元增至2023年的5923亿元，9年复合年均增长率约9.6%。

- 百强企业调味品产量从2013年700万吨涨到2022年的1749万吨，年复合增长10.72%。业绩和规模双双快速扩张。
[见图表10、11，页6]

原材料价格趋势

• 全国大豆、白砂糖、PET切片和瓦楞纸价格均呈现波动趋势，尤其白砂糖在2023年中显著上升后回落，原材料价格的波动直接影响食品饮料企业的成本端，要求企业灵活应对采购和成本管理。

[见图表12-15，页7]

啤酒与葡萄酒行业

• 啤酒产量仍略显下滑，4月规上企业产量同比减少2.1%；累计减少0.6%，表明市场需求疲软。

- 葡萄酒产量低迷，4月产量同比降27.5%，需求承压较大[页7-8]。

休闲食品与预制菜

• 休闲食品市场规模2016年至2022年成长6%，细分品类中糕点、坚果和膨化食品占比突出（图表21），能量饮料2014-2019年复合年增长率达16%。

- 预制菜市场飞速扩张，2019-2022年复合增长20%，预计2026年规模达10720亿元，显示快速成长的潜力空间。
[见图表20-24，页8-9]

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三、图表深度解读

图表1-5：行业及细分板块涨跌幅分析（页3）

• 图表1显示本周各行业涨跌幅：食品饮料板块表现中等，汽车、机械设备等行业下跌较明显。

- 2024.9.24至2025.5.31期间（图表2-4），商贸零售和轻工制造涨幅较大，食品饮料板块细分到休闲食品、饮料乳品、非白酒、白酒等均显示稳定的正向涨幅，白酒涨幅最小但仍正增长。

• 白酒个股涨跌幅（图表5）显示华致酒行涨幅最高近80%，水井坊、皇台酒业、山西汾酒等均上涨，伊力特有小幅下跌，体现白酒板块内的表现分化和龙头企业依旧稳健。

图表有效支持报告中关于白酒行业结构性机会和分化的描述，并反映出市场对各细分子行业不同的风险偏好。[page::3]

图表8-11：产量与营收趋势（页6）

• 白酒产量从2010年起经历了起伏，2017年峰值后大幅回落，2024年产量及同比下降反映行业进入调整期。

- 白酒营收增长凸显利润率和市场结构优化的重要性。

• 调味品行业市场规模和产量复合增长率均保持近10%，显示市场需求跨年持续增长，且生产供应能力强化。

这一系列图表表明传统酒饮与调味品细分行业生命周期及结构的不同，为估值和策略提供基础数据支撑。[page::6]

图表12-15：原材料价格波动（页7）

• 大豆价格自2020年高位回落，2024年维持在4500-5000元/吨区间。

- 白砂糖价格在2023年出现波峰后略有回落，当前依旧在高位波动，增加成本压力。

• PET切片价格从去年高点回落，趋于稳定，利于包装成本控制。

- 瓦楞纸价格自2023年中大幅下滑后走平。
这些大宗商品价格走势提示下游企业成本端压力正在缓解或保持稳定，有利于利润率恢复。[page::7]

图表24-25：预制菜及餐饮市场（页9）

• 预制菜市场规模快速扩大，增长率达20%，预计2026年超过1万亿元，展示极高成长潜力，成为新消费布局重点。

- 餐饮收入年均9%的增长反映消费恢复与升级趋势，预制菜和餐饮的增长联动性强，指向行业下游消费结构演进。
报告强调预制菜未来亮点地位及新消费溢价能力。图表有效印证。[page::9]

图表26：重点公司盈利预测与估值（页11）

• 详细列出白酒和大众品核心标杆企业2024-2026年每股收益预测（EPS）和市盈率（PE），均维持“买入”评级。

- 贵州茅台、泸州老窖、五粮液等白酒龙头PE在20倍左右，显示市场对增长预期仍有溢价。酒鬼酒PE虽高达70倍以上，表明市场预期和风险偏好显著不同。

• 大众品企业如立高食品、西麦、甘源食品等估值相对合理，兼具成长和安全边际。

整体盈利预测建立在行业景气度恢复、品牌竞争力提升、新渠道布局和产品升级的基础上，反映出机构对行业中长期潜力的认可。[page::11]

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四、估值分析

报告并未显式使用现金流折现（DCF）模型或详细多因素模型，但通过PE倍数法和历年EPS预测，结合行业估值对比，搭建估值框架。核心假设包括：

• 行业需求复苏及结构优化带动营收和利润增长，支持EPS逐年增长。

- 原材料成本压力的缓解，有助于利润率改善。

• 回购和分红提高资本回报率，提升投资吸引力。

- 高端品牌市场地位稳固，适度价格调整和创新驱动增长。

• 大众品因新消费与渠道革新逐渐成长，估值弹性提升。

敏感性分析虽未详细列出，但结合市场波动和政策风险，提示需关注宏观经济和政策走向影响。整体估值较为谨慎乐观，符合行业当前景气度和战略布局。[page::10,11]

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五、风险因素评估

报告识别多维风险，包括宏观经济波动引发的消费压力，个别公司业绩不及预期，行业竞争加剧导致价格和份额风险，食品安全与政策调整风险，以及原材料价格波动影响成本端等。
缓解措施主要通过企业业务模型优化、产品创新、渠道扩展及成本控制来实现，部分政策风险主要体现为短期情绪波动或供需调整周期，行业整体风险可控但需持续关注[page::1,11]。

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六、批判性视角与细微差别

• 政策影响评估偏情绪化：报告对公务接待禁酒政策的影响解读侧重情绪面影响，虽指出政务消费占比低，但对中长期潜在改变及渠道结构影响缺乏深入讨论。政策持续深化可能对中档及高档酒形成更大压力，潜在业绩影响存在不确定性。

- 估值体系较为简化：虽然有丰富个股EPS和PE数据，但估值推导缺乏DCF等更细致模型，缺少对不确定变量(如价格弹性、市场份额变化)的量化敏感度分析，可能导致风险评估不足。

• 行业结构变化描述偏重白酒及大众品，辅行业内容较弱：如啤酒和葡萄酒行业产量数据被罗列，但对应市场策略讨论较为表面，未深入分析其竞争格局和转型压力。

- 新消费板块扩展视角有限：报告强调新消费和渠道革新带来机会，但对电商平台角色、消费者细分趋势、国际竞争等维度缺少更系统描绘。

• 现金流和资产负债表数据缺失：对个股或行业的财务安全边际和资本支出等缺乏剖析，限制了对中长期价值的动态判断。

整体来看，报告是一份结构清晰、数据扎实的行业快报，基于当前宏观及行业背景对核心企业提供了较完整的盈利与估值预测，但对政策风险和行业转型的深层次冲击尚待进一步挖掘[page::0-13]。

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七、结论性综合

《华鑫食饮&商社|行业周报》通过详尽的数据汇总与分析，展现了2025年食品饮料行业尤其是白酒和大众品板块的发展现状、机遇与风险。重点发现包括：

• 白酒市场正处于需求筑底期，政务禁酒新规虽影响情绪，但因政务消费占比较低，政策冲击更多体现在市场情绪和短期股价波动。基于山西汾酒等企业积极的市场策略和产品组合优化，行业有望实现结构性复苏。

- 大众品板块受益于新消费升级和渠道革新，立高食品、均瑶健康、好想你等公司产品创新及渠道拓展推动利润增长，传统消费端结合高势能渠道及品类红利，整体业绩展现韧性。

• 行业估值整体偏低，白酒板块回购与分红活跃，资金配置正逐步调整，具备配置价值。报告建议保留“推荐”评级，重点关注核心白酒及大众优质标的。

- 原材料价格趋稳，成本端压力缓解，利于行业利润率恢复。

• 风险因素多维且突出宏观及政策影响，但企业通过战略调整与结构优化具备一定抵御能力。

- 图表数据充分支撑报告结论，通过销量、营收、价格、产量、股价涨跌幅和盈利预测的综合对比，呈现行业内外多维度参考视角。

图表解读和数据分析凸显了行业不同细分领域的成长差异和潜在机会，预制菜和休闲食品等新兴赛道表现亮眼，市场格局继续分化，中国白酒行业由量转价、由规模扩张转向结构优化趋势明显。

总体来看，报告作者明确看好食品饮料行业长期发展价值，在白酒板块筑底复苏的同时，高度认可新消费和大众品板块的成长性，投资建议理性稳健，呈现出基于扎实基本面和趋势判断的专业行业研究结论。[page::0-13]

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主要图表

1. 图表1-5：行业及细分板块涨跌幅，白酒个股表现分化，华致酒行领涨

2. 图表8-11：白酒产量趋势下降，营收逆势增长，调味品产量和规模高速扩张

1. 图表12-15：原材料价格动态，关键商品逐步回归理性区间

4. 图表24-25：预制菜高速成长，餐饮收入持续扩大

1. 图表26：重点公司2024-2026年财务预测，估值及投资评级全面展示

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结语

本周报告提供了食品饮料行业对当前政策变化、市场需求、公司业绩及估值状态的综合透视，既体现了行业的韧性与成长动能，也警示了宏观及政策风险。投资者可基于报告详细数据和观点，结合自身风险偏好审慎决策，重点关注白酒板块政策导向后的结构优化机会和大众品板块新消费红利释放。

报告