次新股上涨趋势与表现领先 [page::1]

• 次新股全指（等权）相对Wind全A指数持续走高，10日均线走势平稳上升，显示延续性上涨趋势。

- 次新股全指近期相较主要指数（创业板指、中证500、中证1000、万得全A、沪深300）表现突出，组合单月收益10.44%，远高于各大指数的约2.6%-4.7%涨幅。

持仓收益与股票构成细节 [page::2]

| 股票代码 | 股票简称 | 行业分类 | 持仓期间涨跌幅 |
|------------|----------|------------|---------------|
| 002826.SZ | 易明医药 | 医药 | 33.89% |
| 603322.SH | 超讯通信 | 通信 | 31.41% |
| 002805.SZ | 丰元股份 | 基础化工 | 25.01% |
| 300566.SZ | 激智科技 | 电子元器件 | 22.29% |
| 601882.SH | 海天精工 | 机械 | 20.54% |
| … | … | … | … |
| 策略收益 | | | 10.44% |

• 持仓覆盖医药、通信、机械、基础化工、电子元器件等行业的50支次新股，个股涨幅多在10%以上，部分颇高。

- 组合收益超过沪深300指数及其他主流指数表现，凸显策略有效性。

关键量化因子测算与分组表现 [page::3][page::4]

a. 上市时间因子

• 上市时间越短股票表现越好，市场更青睐最新次新股。

b. 估值因子（PE）

• 估值较低的股票收益更稳健，低PE组表现显著优于高PE组。

c. 流通市值因子

• 大市值次新股收益突出，流通市值第一组走势领先其他组别。

d. 上市至今涨跌幅

• 反转效应明显，上市以来涨幅小的股票后续上涨概率大，涨幅较低组表现优于涨幅较高组。

次新股组合持仓更新与行业分布 [page::5]

| 股票代码 | 股票简称 | 上市日期 | 行业分类 |
|------------|----------|------------|-------------|
| 002836.SZ | 新宏泽 | 2016-12-29 | 轻工制造 |
| 300572.SZ | 安车检测 | 2016-12-06 | 机械 |
| 603689.SH | 皖天然气 | 2017-01-10 | 电力公用事业 |
| 002830.SZ | 名雕股份 | 2016-12-13 | 建筑 |
| 603039.SH | 泛微网络 | 2017-01-13 | 计算机 |
| … | … | … | … |

• 结合因子测算挑选50只股票，涵盖机械、基础化工、计算机、通信、医药、建筑等多个行业，保持策略多元化与稳健性。

风险提示及免责声明 [page::0][page::6]

• 次新股高波动，高收益伴随高风险。

- 新股政策变动可能导致策略失效。

• 过往回测不代表未来表现，投资需谨慎。

报告深度分析：长江金工策略跟踪——次新股组合更新（2017-03-07）

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1. 元数据与概览

• 报告标题：《长江金工策略跟踪——长江金工次新股组合更新：单月收益10.44%，上市时间、估值因子始发力》

- 机构：长江证券研究所

• 日期：2017年3月7日

- 作者及联系方式：刘胜利、杨靖凤，提供了具体联系方式与执业证书信息

• 主题与对象：以次新股（即新上市股票）为投资标的，通过多因子选股模型构建组合，跟踪策略效果并更新持仓。

- 报告核心论点：
- 次新股整体保持上涨趋势，且次新股策略组合表现显著优于主要市场指数。
- 利用多因子模型挑选次新股，其中“上市时间”与“估值（PE）”因子近期显示出较强的预测效力，规模因子和反转因子持续有效。
- 组合自2月6日公布以来，当月收益率达到10.44%，大幅领先同期创业板指、中证500、中证1000、万得全A和沪深300指数。
- 报告末设有风险提示，指出次新股高波动性及政策风险。

整体来看，作者希望传递的信息是：在当前市场环境下，基于上市时间和估值等重要因子的多因子模型构建的次新股组合，对投资者具备较好吸引力和超额收益潜力。[page::0]

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2. 逐节深度解读

2.1 次新股市场表现与趋势分析

• 关键论点：

- 次新股指数（全指等权）相较于Wind全A指数表现更优，指数10日均线呈平稳上涨趋势。
- 图1展示了2007年以来Wind全A等权指数与次新股全指等权指数的走势，及两者的净值比（次新股相较Wind全A的表现比例）。

• 推理依据：

- 作者采集了Wind数据库的指数数据，通过等权指数排除大市值个股的影响，更客观反映次新股整体表现。
- 净值比稳定上升，说明市场资金持续青睐次新股板块。

• 图表数据说明：

- 图1（次新股全指表现）显示，次新股指数长期横盘震荡，近几年开始逐渐回升，净值比与Wind全A指数的比值整体呈现上涨趋势，体现次新股持续跑赢大盘。
- 图2（次新股全指近期表现）聚焦近四个月，10日均线（红色）呈明显上扬，指数短期趋势偏强。

• 结论：

- 次新股正处于一个结构性上涨周期，市场高度关注此类股票。

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2.2 次新股组合持仓业绩跟踪

• 关键论点：

- 自2017年2月6日至3月7日，组合收益10.44%，明显超越同期各大指数（创业板4.70%、中证500 4.27%、万得全A 3.81%、沪深300 2.62%）。
- 报告附录详细列出了历史持仓股票名单及个股涨跌幅，行业涵盖医药、机械、基础化工、电子元器件等多个领域。

• 推理依据：

- 组合精选股票，遵循因子策略动态调整。
- 持仓构成分散，避免单一行业过度集中风险。
- 个股表现普遍上涨，其中涨幅最高的达33.89%。

• 表格解读（表1）：

- 举例：持仓期间涨幅最高的“易明医药”达到33.89%，显著贡献组合收益。
- 多数个股实现两位数涨幅，整体组合表现稳健。
- 通过行业分布，发现医药、机械和基础化工板块在组合中占比较高，锁定相对优质次新股。

• 结论：

- 多因子选股策略有效，次新股组合收益显著领先市场，验证因子模型的实用性。

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2.3 次新股多因子测算结果

• 关键论点：

- 根据17个选股因子中的分组回测，筛选出四个较有效的因子，分别是：上市时间、估值（市盈率PE）、流通市值、上市至今涨跌幅。

• 推理依据：

- 利用周度调仓模式，在考虑涨跌停板、停牌限制条件后筛选。
- 回测区间为2017年1月16日至3月7日，确保数据的实时相关性。

（a）上市时间因子

• 表现表现越新的股票，涨幅越高。

- 图3显示按上市时间排序分组，第1组（最新上市股票）表现最优，涨幅显著超越其他组。

• 说明市场对最新次新股关注度更高，资金偏好也相应倾斜。

（b）估值因子（PE）

• PE越低的股票表现相对稳定。

- 图4显示PE排名第1组（最低PE）组合走势领先其他估值组，反映低估值股票较有潜力。

（c）市值因子

• 流通市值依旧重要，但与传统小市值因子不同，组中大市值次新股亦表现不俗。

- 图5表明第1组流通市值股票累计收益领先，可能体现规模效应。

（d）上市至今涨跌幅因子

• 涨幅最小（排名第1组）的股票后续上涨潜力较大，符合技术分析中的反转效应。

- 图6展示了此组走势领先其他涨幅组，更低的累计涨幅提升后续表现稳定性。

• 结论：

- 上市时间和估值显著成为近期次新股选择的核心因子，配合市值及涨跌幅因子组成多因子模型，提升选股有效性。

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2.4 次新股持仓更新

• 基于上述因子测算与历史统计，组合最新持仓筛选出50只股票，明确上市日及所属行业。

- 持仓与之前保持一致地分散覆盖多行业，轻工制造、机械、基础化工、计算机和通信居多。

• 2016年末及2017年初上市的新股占多数，体现“上市时间”因子的策略指导作用。

- 该持仓表格提供投研团队实际操作指引，体现理论应用落地。

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2.5 投资评级及合规声明

• 报告提供了相关的行业评级及公司评级标准，透明阐述评级逻辑。

- 强调报告为独立、客观制作，投资建议不构成买卖指令，风险声明充分，提醒投资者注意策略局限与市场风险。

• 合规声明显示长江证券在发布研究报告中的规范运作及版权保护信息。

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3. 图表深度解读

图1：次新股全指表现（历史趋势）

• 描述：展示2007年以来Wind全A等权指数、次新股全指等权指数及两者净值比走势。

- 解读：
- 次新股指数长期低于全A指数但具阶段性上涨迹象。
- 收益潜力体现在净值比提升，表明次新股指数相对全A的超额回报。
- 走势波动明显，反映次新股高波动风险和机会共存。

• 相关结论：

- 作者通过该图说明次新股板块周期性机会的存在，支持组合策略审慎加仓。

图2：次新股全指近期表现

• 描述：展示最近数月次新股全指与10日均线。

- 解读：
- 指数自2017年初有所反弹，10日均线平滑确认此波反弹趋势。
- 市场情绪偏积极，短期持仓操作具备趋势追随逻辑。

• 支持文本观点：次新股延续上涨趋势，市场资金关注度不断提升。

图3：上市时间因子分组表现

• 描述：五组上市时间次新股涨幅走势。

- 解读：
- 第1组（最新上市）涨幅遥遥领先，表明短期内最新上市者受追捧。
- 分组间差异清晰，上市时间为重要的Alpha因子。

• 逻辑支持：

- 新股效应（IPO效应）结合市场关注度，推动股价短期上涨。

图4：估值因子（PE）分组表现

• 描述：不同PE分组股票走势。

- 解读：
- PE最低组领先，体现价值投资效应，低估值能够带来更好风险调整回报。
- 估值因子稳定发挥作用，尤其在次新股波动环境下起到避险功能。

图5：流通市值分组表现

• 描述：流通市值五组股票涨幅走势。

- 解读：
- 大市值组领先，略有逆传统市值效应之嫌，说明当前阶段市场偏好市值较大的次新股，可能因流动性较好。

• 启示：

- 投资者可适度增加对中大市值次新股的关注，避免盲目追逐小市值。

图6：上市至今涨跌幅分组表现

• 描述：五组股票按上市至今涨跌幅排序表现。

- 解读：
- 涨幅较低组后续表现更优，符合反转理念，提示逢低吸纳机会明显。
- 提高组合稳定性，降低回调风险。

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4. 估值分析

报告未使用DCF等深度估值模型，主要依赖“市盈率（PE）”因子对次新股估值进行定量划分。PE作为传统估值指标，低PE股票历史表现更稳健，反映风险调整后的超额收益潜力。

• 估值因子的使用表明：

- 低估值为策略核心筛选条件之一。
- 估值因子与其他因子（上市时间、市值等）共同构成选股依据。

• 报告中未给出目标价或估值区间，策略重点在于多因子整合和组合构建。

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5. 风险因素评估

报告明确指出包括但不限于以下风险：

• 高波动风险：次新股价格波动剧烈，可能带来较大亏损。

- 政策风险：新股发行政策调整可能导致当前策略失效。

• 历史表现非未来保证：回测数据不足以保证策略在未来时期相同效果。

此外，报告通过分组因子策略对风险有一定分散作用，但未给出具体的风险缓释措施和概率评估。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告对次新股高收益和高风险的双刃剑特性有清晰认识，但未对因子可能作用失效的市场环境变化进行具体探讨。

- 估值以PE指标为主，缺乏现金流贴现等多维度估值验证，可能忽视了部分行业和企业盈利质量差异。

• 市值因子出现了传统效应反转，即大市值次新股表现优于小市值，这一点值得关注，可能指示投资者偏好流动性高、规模较大的次新股，或者被市场环境驱动，存在一定阶段性偏差风险。

- 持仓个股多集中于基础化工、机械、电子等周期性行业，周期性风险敞口较大，需留意宏观经济波动影响。

• 组合持仓和更新表格中包含停牌股票，体现现实操作中策略需应对停牌、限售等市场实际问题。

- 本报告披露充分、合规，具备良好的信息透明度。

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7. 结论性综合

该报告以系统的多因子量化筛选方法，详实分析了次新股板块的上涨趋势及背后驱动因子，明确提出：

• 市场趋势确认：次新股板块整体维持强势上涨态势，远超主流指数。

- 因子选股驱动：上市时间因子领先，体现投资者对最新上市股票的偏好；估值因子（特别是低PE）维持有效，提供价值保护；市值因子表现复杂但大市值次新股同样表现优异；上市以来涨幅较低股票具备反转潜力。

• 实战持仓表现优异：自2月6日起建仓的次新股组合取得10.44%单月收益，明显优于创业板及其他主流指数，表明策略运行效果良好。

- 持仓更新参考：基于因子模型更新后，筛选出50只代表性次新股覆盖多个行业，反映策略适应市场当前状态的灵活调整。

• 风险提示清晰：强调技术风险和政策风险，提醒投资者慎重操作。

图表方面，历史走势与因子分组实验数据相互佐证，强化了报告逻辑，从视觉上直接呈现策略有效性和市场趋势。

总体而言，报告展示了一套严谨的策略框架和实证基础，为投资者提供了具备理论和实践支撑的次新股投资思路。尽管存在一定风险和模型局限，结合市场环境，此策略具备良好参考价值和应用潜力。

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图片索引

• 图1：次新股全指表现

- 图2：次新股全指近期表现

• 图3：上市时间排序

- 图4：pe 排序

• 图5：流通市值排序

- 图6：上市至今涨跌幅排序

报告