设立合资公司推动海外HVDC业务拓展 [page::0]

• 公司新加坡全资子公司与Super X等投资成立合资企业SuperX Digital Power，整合客户资源与技术优势。

- 股权结构为公司子公司持股20%，Super X持股40%，个人投资者合计持股40%。

• 合资公司将重点推进海外市场新一代HVDC及生态相关产品销售，提升公司竞争力。

- Super X CTO具备丰富的AI及数据中心电源技术背景，有助于产品技术升级。

2025年上半年业绩表现及业务驱动 [page::0]

• 2025年H1实现营收8.9亿元，同比增长14.3%。

- 数据中心电源业务营收达4.1亿元，同比增长60.6%，为主要增长动力。

• 同期归母净利润0.47亿元，同比下降30.2%，主要因上年同期含非经常性损益。

- 公司将继续丰富HVDC产品线，并关注服务器电源及固态变压器等新技术。

未来盈利预测及投资建议 [page::1][page::2]

| 会计年度 | 2025E | 2026E | 2027E |
|------------|-------|-------|-------|
| 营业收入(百万元) | 2673 | 3626 | 5245 |
| 净利润(百万元) | 207 | 313 | 441 |
| EPS(元) | 0.37 | 0.56 | 0.78 |
| PE(倍) | 80.3 | 53.1 | 37.8 |

• 预计2025-2027年公司业绩持续高速增长，盈利能力稳步提升，维持“买入-B”评级。

- 投资风险包括宏观经济波动、市场竞争加剧、人才流失及原材料价格变化等。

资产负债及财务结构稳健 [page::2]

• 资产总计预计从2023年3302百万元提升至2027年6683百万元，体现公司扩张态势。

- 流动资产及现金流充裕，经营活动现金流逐年增长，支持公司稳健发展。

• 负债水平和资产负债率适中，维持较强的偿债能力和财务稳健性。

【山证电新】中恒电气研究报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《中恒电气点评：设立合资公司推进海外HVDC产品市场开拓，长期增长空间打开》

- 作者：肖索、贾惠淋

• 发布机构：山西证券研究所

- 发布日期：2025年9月23日 08:46

• 主题：中恒电气最新业务动态及财务前景分析，重点关注其在高压直流输电（HVDC）领域的海外市场拓展及财务表现预测。

核心论点：
中恒电气通过成立与Super X合资公司“SuperX Digital Power”以强化其海外高压直流输电产品市场布局，提升海外销售渠道和综合竞争力。2025年上半年，公司营收增长亮眼，数据中心电源业务表现尤为突出。预计2025-2027年EPS持续上升，PE呈现逐年下降趋势，维持“买入-B”评级。作者强调该合资策略及新技术关注将为公司长期增长打开空间，同时提示多种经营及宏观风险。[page::0]

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二、逐节深度解读

2.1 事件描述

• 报告指出，公司于2025年9月15日公告成立合资公司SuperX Digital，投资总额为200万新加坡元。

- 投资主体为中恒电气新加坡全资子公司Enervell、Super X、朱一鲲、胥飞飞及两位自然人。

• 合资公司股权结构为Super X 40%，Enervell 20%，朱一鲲和胥飞飞各10%。

- 该合资目的在于推动海外HVDC产品及生态产品的市场开拓，采用联合品牌“SuperX Digital Power”。

推理依据：
此举体现公司海外战略的重要布局，借助合作伙伴资源整合，加速海外业务发展。此外，Super X首席技术官拥有丰富技术及AI架构经验，有助于增强技术实力和产品竞争力。[page::0]

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2.2 事件点评

• 2025年上半年，公司营收达8.9亿元，同比增长14.3%。其中数据中心电源业务实现4.1亿元，同比增长60.6%，此为营收增长主因。

- 净利润0.47亿元，同比下降30.2%，主要因去年同期存在非经常性损益（股权转让收益超3200万元）。

• 公司未来规划不断完善HVDC产品矩阵，并关注服务器电源、固态变压器等新一代技术，预期推动产业链延伸。

数据解读：
数据中心电源业务高速增长显著拉动整体收入，体现公司产品结构升级和市场需求增长。净利润下降并非经营恶化，而是基于基数效应，反映核心业务经营仍稳健。[page::0]

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2.3 投资建议

• 预测2025-2027年EPS分别为0.37、0.56、0.78元，对应2025年9月18日收盘价的PE分别为80.3、53.1、37.8倍。

- 给予公司“买入-B”评级，表明对公司中期成长充满信心。

推断：
PE逐年下降显示市场对盈利增长的预期提升，当前股价仍有较大上涨空间，评级依据预期盈利增强及战略布局积极进展。[page::0]

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2.4 风险提示

风险涵盖宏观经济政策变化、市场竞争加剧、人才流失、原材料价格波动及汇率波动。

影响分析：
这些风险均可能对公司经营成本、市场开拓及盈利能力产生影响，尤其海外业务推广过程中汇率风险及竞争压力更为突出。报告未详细说明缓解措施，投资者需警惕相关不确定性。[page::0]

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三、财务数据与图表深度解读

3.1 主要财务指标表（2023A-2027E）

| 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|-----------------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入（百万元） | 1,555 | 1,962 | 2,673 | 3,626 | 5,245 |
| 同比增长（%） | -3.3 | 26.1 | 36.2 | 35.7 | 44.6 |
| 净利润（百万元） | 39 | 110 | 207 | 313 | 441 |
| 净利润同比增长（%） | 170.5 | 178.5 | 89.2 | 51.1 | 40.6 |
| 毛利率（%） | 26.3 | 26.2 | 28.4 | 29.1 | 28.5 |
| EPS（元） | 0.07 | 0.19 | 0.37 | 0.56 | 0.78 |
| ROE（%） | 1.8 | 4.6 | 8.1 | 11.2 | 13.8 |
| P/E（倍） | 423.1 | 151.9 | 80.3 | 53.1 | 37.8 |
| P/B（倍） | 7.2 | 6.9 | 6.5 | 5.8 | 5.1 |
| 净利率（%） | 2.5 | 5.6 | 7.8 | 8.6 | 8.4 |

解读：

• 营收保持高速增长，2027年预期营收超过52亿元，比2023年扩张超3倍，显示强劲业务扩张力。

- 净利润同比增速逐年放缓，但绝对利润持续大幅提升，反映盈利能力持续强化。

• 毛利率稳步提升，说明公司产品附加值及竞争力增强。

- EPS和ROE持续增长，充分体现股东回报提升。

• 市盈率呈现合理回归趋势（2023年较高，2025以后明显下降），估值更具吸引力。[page::1]

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3.2 资产负债表与利润表摘要

• 资产负债结构显示流动资产显著增长（2023年2382百万元到2027年5625百万元），反映公司资金规模及流动性增强。

- 现金持有量逐年增加，显示良好的现金流管理能力。

• 应收账款及库存均有增长，但增速较业务同步，需关注营运资金管理效率。

- 负债率维持在较低水平（约30-40%），财务风险可控。

• 利润表中各项费用（销售、管理、研发）同步增长，特别研发费用显著上升（至367百万元），体现公司对技术创新的投入。

- EBITDA从70百万元扩至593百万元，反映业务规模扩张与盈利质量提升。

重点说明：经营现金流波动较大，2025年短暂下滑至85百万元，后期回升，投资者需关注未来营运资金变化及现金流稳定性。[page::2]

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3.3 图表解读

报告中未见详细图形报表数据，但提供了关键表格总结公司连续三年的业绩与财务预测，数据详实详尽，帮助支撑分析结论。

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四、估值分析

• 主要采用市盈率（P/E）估值法，计算基于摊薄EPS及市场价格。预测PE由2025年80.3倍降至2027年37.8倍，表明盈利预计提升带动估值修复。

- 报告中未提及DCF等复杂估值法，偏重于简单估值倍数法，适合快速反映市场预期。

• 估值关键假设核心为未来营业收入和净利润的强劲复合增长，以及持续优化的毛利率和盈利能力。

- 目标价隐含于当前价格及预计EPS对应PE，维持“买入-B”评级，认为当前股价低估长期成长价值。[page::0][page::1]

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五、风险因素评估

• 宏观经济政策风险：政策变化可能影响电力行业投资风向和市场需求。

- 市场竞争加剧风险：HVDC及数据中心电源行业竞争激烈，新进入者及技术升级压力大。

• 人才流失风险：核心技术及管理人才流失或影响公司技术研发与市场拓展。

- 原材料价格波动风险：材料价格波动可能压缩利润空间，影响成本控制。

• 汇率波动风险：海外业务扩展将加大汇兑风险，影响财务结果。

报告未详细描述风险缓释措施，投资人应重点关注上述因素对业绩的潜在影响。[page::0]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对合作方Super X技术背景描述有利于增强市场信心，但缺少对合资公司具体运营计划、市场份额及盈利点的详细剖析，战略实施路径略显简略。

- 营收增长预测乐观，但净利润增长受市场环境及费用扩张约束，净利润增速逐年放缓，或反映潜在盈利压力。

• 现金流预测波动较大，经营现金流2025年显著低于利润，需关注经营效率改善。

- 估值模型单一，缺乏敏感性分析和多重估值视角，可能低估潜在估值风险。

• 风险揭示全面但无具体应对策略，投资警示不足。

总体上，报告立场积极偏多头，投资建议较为坚定，投资者应结合实际经营和外部环境谨慎对待风险。[page::0][page::2]

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七、结论性综合

本报告全面围绕中恒电气最新成立合资公司布局海外HVDC市场，以及其数据中心电源快速成长，进行了细致分析。公司通过引入外部资源和技术合作，强化海外扩张能力，充分体现公司开拓长期成长空间的战略部署。2025年H1季度数据表明数据中心业务成为核心增长引擎，未来收入和净利预期将持续向好，具体财务预测显示公司营业收入将从2023年的15.55亿元猛增至2027年的52.45亿元，净利润亦同步翻升，毛利率与ROE等关键指标显示盈利质态改善，合理估值反映市场对公司成长的认可。

图表显示公司的资产负债结构健康，现金流稳步提高，但存在经营现金流短期波动，需重点关注营运资金效率及盈利转化。风险提示多元且具体，如宏观经济、市场竞争及汇率波动值得警惕，但报告缺乏详细缓解机制。估值分析主要通过P/E多倍数对盈利增长进行折现，目标价隐含当前股价上涨空间，维持“买入-B”评级。

综上，报告通过详尽数据和战略动作的解析，传递了中恒电气在海外市场开拓和核心业务成长方面具备良好潜力，虽面临多重风险挑战，但总体投资价值被积极看好，适合具备风险承受能力的长期投资者关注布局。[page::0][page::1][page::2]

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图表示例

以下为报告中关键表格截图示意：

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注：此为示意，具体图表详见报告第1页。

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总体评价

该研究报告提供了极为详实的数据支持和战略视角，适合深入理解中恒电气业务变动和未来成长趋势。但需注意其估值假设偏乐观及风险披露平淡，投资者应结合自身风险评估合理决策。

报告