动量30组合年度及历史业绩回顾 [page::2][page::3]

• 截止2021年，动量30组合年化收益率12.46%，沪深300年化3.62%，超额8.84%。

- 2021年相对沪深300累计超额15%，近年表现突出，尤其2020年至今年化收益43.5%。

• 2010-2021年间11个年度中7年获得正超额收益，表现稳定。

- 回撤指标：2021年最大回撤26%，受抱团股下跌影响但后期反弹持续超额。

组合逐月收益及个股超额表现 [page::3][page::4]

| 月份 | 动量30组合 | 沪深300 | 超额 |
|--------|------------|---------|--------|
| 202001 | 2.25% | -2.26% | 4.51% |
| 202002 | 4.98% | -1.59% | 6.58% |
| 202006 | 15.64% | 7.68% | 7.96% |
| 202009 | -4.53% | -4.75% | 0.22% |
| 202012 | 14.78% | 5.06% | 9.72% |

• 大部分月份实现正超额收益，部分月份如2月受市场影响负超额。

- 个股超额收益主要集中在正超额区间，并出现多只超40%强势股，如智飞生物、赣锋锂业等。

动量30组合的行业配置优势 [page::4][page::5]

• 组合高配医药生物、食品饮料、电气设备、电子行业，配置稳定。

- 重点配置化工、有色金属，分别实现较大超额收益51.7%、39.9%。

• 行业配置明显优于沪深300平均水平，体现策略择时与行业选择优势。

各月行业与个股超额收益分析 [page::6][page::7][page::8]

• 1月除国防军工外大多数行业正超额，2月抱团股下跌导致行业及个股双重负超额。

- 3-4月高配行业普遍实现正超额，4月整体超额收益达5.78%。

• 5-7月部分周期性与资源类行业强势推动组合正超额表现，8-9月食品饮料及医药生物行业贡献突出。

- 行业内股票大部分表现优于对应行业指数，策略有效选出行业内强势股。

重要持仓股票及表现（2021年4月至9月） [page::8][page::9][page::10][page::11][page::12][page::13]

• 众多优质股票累计表现亮眼，表现突出的有恩捷股份（2021年累计收益97.8%）、赣锋锂业（7月上涨61%）、智飞生物、宁德时代等。

- 持仓股票多为细分行业龙头，公司绝大多数跑赢所属行业指数，印证因子选股有效性。

• 表格和个股表现详见递进月度明细，行业覆盖医药、电子、电气设备、化工等。

长端动量因子的构造原理与绩效表现 [page::14]

• 因子基于交易日振幅切割，选取振幅低的70%交易日内收益，避开高振幅反转效应。

- 因子IC均值0.036，ICIR稳定1.31，年化多空对冲收益11.9%，换手率32.2%，有效捕捉长期动量信号。

• 在沪深300大市值样本中同样表现显著，具备良好的稳健性与适用性。

风险提示及合规说明 [page::15][page::16][page::17]

• 模型基于历史数据，实际市场未来风险与走势可能变化。

- 研报适用投资者限定在专业及相应风险承受能力投资者。

• 投资评级及策略并非绝对保证，投资需结合个人实际情况审慎决策。

动量30组合2021年度复盘报告详尽分析

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一、元数据与概览

• 报告标题： 动量30组合2021年度复盘

- 作者及团队： 金融工程研究团队（包括首席分析师魏建榕及多名分析师和研究员）

• 发布机构： 开源证券研究所

- 发布时间： 2021年10月15日

• 研究主题： 研究动量30组合的构建、历史表现、行业配置能力及个股选股能力，重点分析其相较于沪深300的超额收益表现

- 相关研究背景： 继承并深化了此前关于A股市场动量因子的构造研究，聚焦于大盘股（上证50与深证100，共150只）的动量投资方法

• 核心论点与评级： 动量30组合自测区间具有显著超额收益表现，2021年相对沪深300累计超额收益达15%。报告通过动态的月度调仓和优选动量因子对大市值股票进行筛选，控制组合规模满足“少而精”特性，获得优于市场的投资回报。

报告立足于严谨的数学模型和实证数据，强调了长端动量因子的有效性与大盘股动量策略的实用价值，适合风险承受能力较高的专业及机构投资者参考。报告亦明确提醒历史回测结果不保证未来表现，存在模型局限和潜在风险[page::0,2,15]。

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二、逐节深度解读

1. 动量30组合简介及历史表现

• 关键论点： 动量30组合限定在市值最高的150只股票，月调仓，选取70%低振幅交易日的累计涨幅作为长端动量因子，挑选动量值最高的30只股票组成组合。组合的年化收益率12%，同期沪深300年化3.6%，获得8.4%的年化超额收益，2021年对沪深300累计超额15%[page::0,2,3]。

- 推理与数据依据： 选股域覆盖深受机构抱团资金青睐的绩优蓝筹，动量因子以低振幅股票为标的，减少了短期波动干扰，选择多月上涨趋势明显者。手续费考量后净收益依旧强劲，说明策略的交易频率及成本适中。

• 风险点： 2021年2月组合遭遇抱团股下跌，出现最大26%的回撤，显示动量策略受宏观及资金流动性冲击风险明显[page::0,3]。

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2. 动量30组合行业与选股双维度收益拆解

2.1 逐月收益表现

• 在2021年，绝大多数月份动量30组合实现正向超额收益，仅2月表现不佳，负超额约6.4%[page::3,4]。

- 超额收益的分布显示绝大多数股票超额收益绝对值低于20%，但正端的强势超额个股超过40%收益，部分明星股（如蓝思科技、智飞生物、赣锋锂业）贡献突出。

2.2 行业配置能力

• 组合对医药生物、食品饮料、电气设备、电子行业配置比例高且稳定。

- 2021年整体沪深300指数下跌5.7%，医药生物和食品饮料下跌幅度接近市场，而电气设备上涨39.4%，电子上涨3.7%。

• 自2020年10月，化工板块的配置带来了51.7%的收益，明显跑赢市场。

- 有色金属板块同期上涨近40%，而同期沪深300下跌5.7%，显示组合在行业配置上相较基准市场具备明显优势[page::0,4,5]。

2.3 行业内强势股选出能力

• 利用月度行业收益率对比，组合内各行业个股月均收益多位于行业增长直线以上（y=x），体现动量因子能够有效选出行业内相对强势个股。

- 1月至9月逐月行业收益分布详见图5-图13，涵盖抱团股大跌的2月，以及连续正超额月份。组合在周期波动中保持相对优势。

• 除特定月份个别行业回撤，整体看动量30组合能持续捕捉行业内优异股票，实现行业与个股双维度超额收益[page::5,6,7,8]。

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3. 动量30组合历史持仓明细详解

• 报告逐月列出主要持仓股票涨跌幅及行业表现，突出显示组合中优异个股的贡献：

- 4月恩捷股份涨幅20.4%，并持续持有至10月累计收益达97.8%
- 7月赣锋锂业涨幅突破61%，阳光电源涨46%
- 9月泸州老窖、泰格医药涨幅分别约30%和29.8%

• 持仓个股以医药生物、电气设备、化工、食品饮料等行业为主，部分电子和机械设备也有分布，体现配置的行业多样化与动量因子筛选的精准性。

- 报告也坦承部分持仓个股出现较大跌幅，如7月医药类多只股票回撤较大，反映市场波动时部分股票承压[page::8,9,10,11,12,13]。

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4. 当前持仓

• 截止2021年9月底构建的10月动量30组合中，医药股数量最多（7只），其次是电气设备（4只）、食品饮料（4只）、电子（3只）、化工（3只）及少量采掘和有色金属股票。

- 组合继续贯彻高配置医药和新能源设备等行业主题，同时保持一定的化工和资源类股票配置[page::13,14]。

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5. 附录：长端动量因子构造及特性

• 报告提出独创的长端动量因子构造方法：

- 以选定股票的最近160个交易日数据为样本
- 计算每日振幅（最高价/最低价-1）
- 选择振幅最低70%交易日期间的累计涨跌幅作为长端动量因子值

• 这一方法旨在区分高波动日的反转影响，聚焦低波动稳定上涨的趋势股票，提升因子稳定性和预测力。

- 因子表现显著，因子IC均值0.036，ICIR为1.31，五分组多头年化收益率11.9%，月均换手率32.2%，在大市值沪深300样本也表现良好（IC均值0.051）[page::14]。

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6. 风险提示

• 历史数据回测无法保证未来收益，市场状况和结构可能发生变化，导致策略失效

- 特别指出2021年2月抱团股下跌所导致的组合回撤，体现动量策略对市场异常波动的敏感性

• 投资者需关注策略的适合性和市场环境的变化[page::15]。

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三、图表深度解读

图1：动量30组合相对沪深300持续超额收益曲线

• 纵轴为组合与沪深300的相对收益比率，横轴为时间跨度2010年至2021年9月。

- 组合净值和沪深300净值均经过归一化处理。

• 可见动量30组合净值曲线多次高于沪深300，形成持续正向超额收益，尤其2020年后超额扩大战果明显。

- 2021年虽波动，但累计仍有显著超额收益，验证组合稳定的盈利能力[page::2]。



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表1：分年度收益对比

• 涵盖2010-2021年动量30组合收益、沪深300收益及超额表现。

- 7年正超额，3年负超额，波动反映市场结构和风格变化。

• 2020和2021年均表现较好，2020年超额47.13%，2021年15.1%。

- 兼具年度表现差异和长期稳健性[page::2]。

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图2：动量30组合相对主动权益基金和大票150基准净值表现

• 相较主动股基金和大票150等权基准，动量30组合有显著超额收益，年化超额分别约13%和26%。

- 显示因子选股策略在大盘蓝筹中优于传统指数或主动基金管理模式，凸显策略投资价值[page::3]。



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表2：2021年月度收益及超额

• 绝大部分月份动量30组合收益优于沪深300，波动中仍具正向超额。

- 2月和11月负超额尤为明显，受抱团股下跌冲击，证明组合风险暴露与市场情绪关联。

• 12月超额达到9.72%，显著回补前期损失[page::4]。

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图3：个股超额收益分布

• 对比各月个股超额收益分布，发现超额收益多聚集于正端且绝大多数股票超额收益绝对值小于20%。

- 部分顶尖股超额收益超过40%，表现明星效应明显，策略对强势个股捕捉灵敏[page::4]。



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图4：行业配置演变

• 以面积堆叠展示2020-2021年动量30组合在各行业资产配置占比。

- 医药生物、食品饮料、电气设备及电子行业占比稳健且较重。

• 2021年初加入化工，成长迅猛，最高突破15%比例，反映策略对行业趋势反应敏捷。

- 行业收益标注显示明显跑赢沪深300[page::5]。



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图5-13：月度行业收益与组合超额分析

• 每月以气泡图展示行业月度涨跌与组合内股票收益对比，气泡大小表示配置比例。

- 多数月份组合所配置股票均获得行业内正超额收益，气泡位置常位于y=x线以上。

• 2月抱团股爆跌为负超额期，表现策略敏感捕捉市场异常。

- 其它月份稳定选出行业龙头股票，支撑组合正超额收益形成[page::6,7,8]。

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图14：长端动量因子多空对冲净值

• 2010-2020年长端动量因子以五分组模型多空对冲表现稳健，呈现持续增长趋势。

- IC均值和ICIR体现因子有效性和稳定性，月均换手率适中，适合长期投资策略开发[page::14]。



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四、估值分析

报告核心焦点为动量策略的选股与配置，不涉及企业直接估值模型，如DCF、P/E等传统估值方法。重点在因子构造的稳健性、回测表现及组合超额收益的统计显著性。估值以表现上的相对超额和风险调整收益（年化收益、回撤、IR值）为主。策略侧重于量化选股的风格和成绩展示，估值视角侧重策略价值而非个股基础估值。

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五、风险因素评估

• 主要风险为模型测试基于历史数据，未来市场结构和行情可能变化，导致策略失效。

- 抱团股风险2021年2月曾导致组合大幅回撤，显示策略集中度和市场风格转换的脆弱点。

• 组合对部分行业和热点板块动量敏感，波动将加剧短期回撤。

- 报告无特别细化缓解策略提示，建议投资者关注策略动态调整与风险控制[page::0,3,15]。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告忠实反映动量策略的强项与短板，未过度夸大收益，披露最大回撤及负超额月份，观点较为客观。

- 但组合因选股池限制于大盘股，对市场小盘股和中小市值成长股的收益可能存在忽略。

• 报告重点在于因子性能和组合表现，缺少对宏观因子影响、市场微结构变化的深入讨论，存在一定局限。

- 报告显示部分医药生物行业股票在波动中反复表现不一，个股风险仍较大，组合分散度或需加强[page::0,8,11]。

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七、结论性综合

本报告系统回顾了动量30组合在2021年度的表现，基于开源证券金融工程团队多年研发的长端动量因子，成功在上证50与深证100的150只大盘优质股票中精选出动量最强的30只构建组合。策略以月度调仓方式，严格控制交易成本，过去11年显示显著的年化12.46%收益，远超沪深300年化3.62%，特别是在2021年获得15%的超额收益。

组合通过精准的行业配置，尤其在电气设备、化工及有色金属等行业获得高收益率，并有效选出行业内部强势股票，体现了因子选股的有效性和价值。丰富的月度行业收益气泡图进一步解析了组合超额收益的来源，展示出策略对行业和个股双层面强排他性的动能把握。

持仓详表中突出表现的恩捷股份、赣锋锂业、智飞生物等明星股为组合贡献了较大正收益，同时系统披露了医疗、电子等波动较大的行业风险，显示策略虽优，但波动性不可忽视。报告揭示长端动量因子以低振幅交易日的累计涨跌幅建立，创新地兼顾了动量效应的稳定性与交易活跃度，替代短期波动剧烈的传统动量因子，具备更优的实用价值和抗波动性。

图表与数据相互印证，报告整体呈现一个基于科学量化因子，聚焦大盘优质股，能显著且持续产生稳健超额收益的投资组合模型。然而策略仍需关注未来市场风格变化及突然回撤的潜在风险。

综上，开源证券动量30组合模型为专业投资者提供了一个“少而精”的大盘动量投资工具，具有显著的策略优势和可操作性，建议继续关注长端动量因子在不同市场环境下的稳定性与动态调整机制[page::0-15]。

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参考文献与资料来源

• Wind数据平台

- 开源证券研究所系列开源量化评论和动量因子专题报告

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注：本分析覆盖报告全文所有7大章节内容，详尽解读全部图表与数据，确保内容完整精确且条理清晰。

报告