基金产品概况与规模稳定 [page::3][page::4][page::5]

• 汇添富成长多因子量化策略成立于2015年，最新规模约10.7亿元。

- 基金募集峰值曾接近27亿元，近三年规模趋于稳定。

• 投资者以个人为主，机构占比较低但逐渐提升至9.23%。

业绩回顾：持续稳定超额收益 [page::5][page::6][page::11]

• 打开申赎以来年化收益率为-7.42%，年化超额收益8.38%。

- 2016年超额收益超过10%，2018年超过8%，年化超额收益稳定保持在8%左右。

• 近三年、过去一年超额收益均保持正向，最大回撤明显优于基准。

- 年初以来超额收益9.95%，名列同类11只基金第一，胜率约79%，月度超额收益多数为正。

| 年份 | 基金年化收益率 | 基准收益率 | 超额收益率 | 最大回撤（基金） | 最大回撤（基准） |
|-------|---------------|------------|------------|-------------------|-------------------|
| 2016 | -4.05% | -16.16% | 12.11% | -27.69% | -28.08% |
| 2017 | -0.72% | -0.05% | -0.66% | -14.36% | -12.55% |
| 2018 | -24.61% | -32.90% | 8.29% | -29.49% | -34.49% |
| 过去一年 | -22.52% | -30.30% | 7.78% | -29.49% | -34.49% |
| 过去三年 | -7.50% | -15.13% | 7.63% | -31.28% | -44.86% |
| 打开申赎以来 | -7.42% | -15.80% | 8.38% | -48.40% | -60.72% |

持仓与行业配置分析: 分散持仓，行业配置中性 [page::7][page::8][page::9][page::10]

• 持仓股票数量稳定在150只以上，持仓高度分散，前十大重仓股比例保持在10%-20%。

- 股票资产配置仓位稳定在88%-93%之间，现金比例波动3%-10%。

• 行业配置基本均衡，前五大行业包括医药生物、电子、房地产等，行业偏离中证500指数不超过±4%。

- 跟踪误差处于3.6%-5%之间，优于大部分同类指数增强及量化基金。




| 跟踪误差% | 2016 | 2017 | 2018 |
|----------|-------|-------|-------|
| 汇添富成长多因子量化策略 | 3.61 | 3.65 | 5.03 |
| 指数增强基金 | 3.60 | 3.43 | 4.56 |
| 量化基金（跟踪中证500） | 6.74 | 5.83 | 7.25 |

基金管理团队及流动性评价 [page::12][page::13]

• 基金经理吴振翔博士具备长期量化管理经验，自2008年加入汇添富，管理多个指数型及量化基金。

- 许一尊硕士级基金经理具有3年管理经验，稳定负责管理该基金。

• 团队稳定，人员配置合理，确保策略持续执行与稳定业绩。

- 资金规模适中约10.73亿元，持仓股票数量充足，流动性良好，适合大额申购赎回。

中证500指数估值与市场表现 [page::14]

• 中证500当前TTM市盈率约19.58倍，市净率约1.67倍，处于历史底部估值水平。

- 机构资金大量买入中证500 ETF，2018年以来规模增长超过160%，显示市场对中证500配置热情上升。

汇添富成长多因子量化策略基金研究报告详尽解读

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《汇添富成长多因子量化策略（001050.OF）：值得关注的500增强基金》

- 发布机构：广发证券发展研究中心

• 撰写分析师：樊瑞铎、马普凡、罗军、安宁宁

- 报告类型：公募基金产品研究系列之四

• 发布时间：2018年11月（推断基于报告内数据，截止至2018年11月底）

- 研究对象：汇添富成长多因子量化策略（001050.OF），一款针对中证500指数的股票型量化指数增强基金

• 主题与核心论点：

汇添富成长多因子量化策略基金采用多因子量化模型精细选股，长期紧密跟踪中证500指数，强大的量化策略带来稳定且持续超越基准的超额收益，具有很好的风险控制和流动性管理，适合作为投资者中证500指数增强配置的长期工具型产品。

• 基金评级与目标：

虽然报告没有明确给出“买入”“持有”等具体评级，但整体基调积极，强调该基金在指数增强基金中的领先表现和长期配置价值，暗示正向推荐及持续关注。[page::0,page::3]

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二、逐节深度解读

2.1 报告摘要及产品概况

• 基金特质：

- 股票型量化基金，基金始终稳定持股150只以上，行业配置贴近基准（中证500）
- 以多因子量化策略（成长因子为核心）实现股票精选，强调组合的行业中性和仓位稳定于90%左右，以减少择时和行业配置风险
- 规模稳定约10亿元，投资者群体以个人为主，持有人相对分散，流动性和规模稳定，申购赎回不会对基金业绩造成显著影响
- 基金经理经验丰富，管理多只大型指数和量化基金，擅长流动性管理

• 业绩亮点：

- 开启申购赎回以来年化超额收益超过8%，今年以来超额收益超过9%，且超额收益稳定持续增加
- 在中证500指数增强基金中排名第一，且跟踪误差控制优于同类基金

• 投资建议：

- 估值角度：中证500指数估值合理（市盈率约19.58倍，市净率约1.67倍，处于历史低位），具有长期配置价值
- 建议长期配置该基金，作为中证500指数的指数增强策略产品的优选

• 风险提示：

- 报告提醒模型假设和历史数据的局限性，模型结果不能百分百准确复制未来，存在偏差风险[page::0,page::3]

2.2 基金产品基本信息（章节1）

• 基本情况：

- 成立于2015年2月16日，产品类型为普通股票型基金
- 业绩比较基准为“中证500指数收益率90% + 活期存款利率(税后)10%”
- 管理费率1.5%，托管费率0.25%，申购/赎回最高费率各1.5%
- 最新规模约10.72亿元，规模稳定且运行超过三年
- 由汇添富量化团队以多因子模型选股，风险控制严格

• 基金规模变动：

- 成立初募集20亿，2015年市场上涨期基金规模最高近27亿元
- 近三年因市场波动规模回落并稳定于10亿左右（如图2所示）
- 基金规模稳定性良好，有利于长期策略的延续[page::3,page::4]

• 持有人结构：

- 初期参与者主要为个人
- 2017年起机构投资比例小幅提升至约9.23%
- 持有人结构分散化，有利流动性及规模稳定[page::5]

2.3 基金业绩回顾（章节1.2）

• 历年超额收益表现：

- 尽管整体市场回落，基金年化超额收益表现稳健
- 2016年超额收益约12.11%，2017年因市场个股集中上涨，基金表现稍显逊色（-0.66%超额收益）
- 2018年和近三年超额收益均维持约7.6-8.4%，显示基金能在不同市场环境中提供持续alpha
- 最大回撤均优于基准，回撤控制能力强（基金最大回撤48.4%，基准60.7%）[page::5,page::6]

• 净值变动：

- 图4显示基金净值走势相较基准稳健，累计超额收益保持稳定增长，且超额收益曲线波动较小，验证了成绩的持续与稳定[page::6]

2.4 持仓结构分析（章节2）

• 资产配置：

- 股票仓位长期保持90%左右，现金比例维持3-10%
- 不预留较大现金，说明赎回压力小，仓位灵活性好（图5）[page::6,page::7]

• 行业分布：

- 行业持仓结构与中证500指数高度吻合
- 前五重仓行业为医药生物、电子、房地产、计算机、公用事业等，行业占比均衡，行业配置偏离基准不超过±4%
- 说明基金不采用行业轮动或择时策略，保持行业中性（图6、表2、图9）[page::7,page::8,page::10]

• 持仓集中度及换手率：

- 重仓股前10名占股票资产比例较低，一般在10%-20%范围，持仓高度分散
- 持股数量普遍在150只以上，分散度较高（图7、图11）
- 换手率适中，2017年双边换手率低于10倍，2018年上半年约5倍
- 说明量化模型定期动态调整持仓，既保证灵活性又控制交易成本[page::8,page::13]

2.5 基金产品特点（章节3）

• 投资目标与策略：

- 产品明确定位为中证500指数增强基金，强调通过多因子量化模型稳定获得超额收益
- 重视跟踪误差控制，跟踪偏离均值极小（约0.0471%），跟踪误差约3.6%-5%（图8、表3）
- 具有较强的工具属性：淡化行业及资产择时，长期保持基准中性，其超额收益来源于因子模型alpha

• 产品优势展示：

- 超额收益表现领先同类产品，年初以来超额收益约9.95%，超越其他11只中证500指数增强基金
- 胜率高达79.07%，高于同类平均68.84%，月度超额收益大多稳定在2%左右（表4、图10）
- 与同基准量化基金相比，跟踪误差小且收益稳定，是投资工具中较优选择[page::9,page::10,page::11]

2.6 基金经理及管理团队（章节4）

• 基金经理背景：

- 吴振翔博士，自2008年以来长期服务于汇添富基金，目前为指数与量化投资部副总监
- 管理多个指数基金，包括汇添富上证综指ETF、上海国企ETF等大型指数基金，管理规模超过百亿元
- 许一尊硕士，2010年加入汇添富，管理该基金及另一只量化基金

• 团队稳定性：

- 基金成立以来基金经理未更换，量化团队成熟稳定
- 经验丰富、专业性强，具备良好的策略管理和流动性把控能力，业绩持续性强（表5、表6）[page::12,page::13]

2.7 流动性与规模（章节4.2）

• 规模适中且稳定：

- 当前基金规模约10.7亿元，持有人分散，首要为个人投资者，规模稳定
- 持仓股票数多，无集中风险，能满足大额申购需求

• 流动性充分：

- 基金管理团队多年来具备丰富流动性管理经验，且股票持有分散，交易灵活，能有效维护基金净值稳定（图11）[page::13]

2.8 指数估值及市场配置价值（章节4.3）

• 中证500估值处于历史底部：

- TTM市盈率约19.58倍，市净率约1.67倍，均为近十多年历史低水平（图12、图13）
- 该估值区间暗示中证500长期配置价值显著提升

• 机构资金流入明显：

- 以南方500ETF为例，2018年以来资产规模暴增160%，显示机构投资者高度认同中证500的价值（图14）
- 体现了市场配置中小盘核心指数的共识趋势，增强基金具备良好配置基础[page::13,page::14]

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三、图表深度解读

3.1 图1（研究框架）

展示了基金评估流程：首先明确投资目标和基金分类，然后基于历史业绩、持仓和其他数据进行多维度指标分析，最后进行基金优选，体现了研究方法的系统性和全面性[page::3]

3.2 图2（基金规模变动）

显示基金规模从成立初期20亿元，最高升至近27亿元，随后受市场影响降至10亿元左右，规模整体趋于稳定，说明基金规模管理能力突出，且与市场波动密切相关[page::4]

3.3 图3（持有人结构）

持有人中个人比例长期居多，机构投资者比例虽有所增加但不到10%，体现了该基金更受散户市场欢迎，机构参与度逐步提升，有利于未来流动性和规模稳定[page::5]

3.4 图4（基金净值及累计超额收益）

蓝线基金净值整体多次跑赢红线基准，黄色区域累计超额收益稳步上升，体现基金长期稳定创造alpha能力，且收益波动较小，风险控制较好[page::6]

3.5 图5（资产配置）

股票仓位稳定在88%-93%，现金类3%-10%，充分展现仓位稳定性，无明显大幅调整，基金专注于长期持股和多因子选股策略[page::7]

3.6 图6、表2（行业配置与变动）

重仓行业包括医药生物、电子、房地产等，行业占比均匀，行业排列虽有轻微变动，但整体与中证500趋势极为接近，表明基金长期保持中性行业分布，淡化行业择时带来的风险[page::7,page::8]

3.7 图7（重仓股集中度）

前10大持仓股比例持续保持低位，峰值不足22%，大多时间低于20%，充分展现量化分散策略，有效降低个股风险，提升组合稳定性[page::8]

3.8 图8、表3（跟踪偏离和误差）

日均跟踪偏离约0.0471%，历史跟踪误差保持3.6%-5%之间，优于大部分中证500基准的量化基金，表明基金高效实现基准复制且超额收益稳定[page::9,page::10]

3.9 图9（行业偏离）

多期行业偏离数据柱状呈现较低波动，最大偏离不超过±4%，显示基金行业配置与指数接近，没有刻意押注某行业，符合行业中性策略[page::10]

3.10 表4、图10（超额收益对比及分布）

基金超额收益在各时间段均领先其他指数增强基金，月度超额收益多数正向，且幅度平稳，极少出现大幅负收益，体现基金稳定性和策略持续性[page::11]

3.11 图11（持有股票数量和分散度）

股票持有量保持150只以上，最高220只左右，分散风险显著，有助于提高组合夏普比率，强化风险调整后的收益能力[page::13]

3.12 图12、图13（指数市盈率和市净率历史水平）

中证500市盈率和市净率处于近十年低点，强调市场估值吸引力，支持基金长期配置价值假设[page::14]

3.13 图14（中证500 ETF机构申购量）

基金规模自2018年初大幅提升160%，显示机构资金持续流入，市场对中证500关注度与认可度提升，预示指数增强基金具备资金支持[page::14]

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四、估值分析

本报告未直接对基金进行DCF或市盈率估值等传统估值建模，而是通过：

• 产品收益表现（年化超额超过8%）

- 指数估值指标（PE 19.58倍，PB 1.67倍处历史低位）

• 市场资金流向支持

间接体现基金具备较好估值支持和投资价值。

基金采用的量化策略强调风险调整后的超额收益，通过系统化模型筛选成长因子，追求alpha，偏离基准幅度小，具有较强的风险控制能力，故该产品更像是工具型指数增强产品，适合长期配置。

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五、风险因素评估

• 模型假设风险：报告指出量化模型基于历史数据构建，假设市场环境稳定，未来可能因结构变化导致风险模型失效，超额收益波动增大

- 历史数据时效性风险：使用过去数据分析未来可能带来偏差，模型解释的有效性可能会减弱

• 市场风险：中证500指数本身属于中小盘股，市场波动相较大盘有时更剧烈，回撤压力存在

- 流动性风险相对较低：基金规模适中，持仓分散，流动性管理充分，赎回风险较小

• 风险并未细化缓解措施，但基金的分散配置和风险控制策略显隐含一定缓解[page::0,page::15]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告基于历史表现，对未来表现的推断存在市场环境不可预测的限制，风险提示虽有提及，但整体报告倾向于积极推荐，存在一定正面偏向

- 量化模型依赖稳定市场结构，在市场剧烈变化或阶段风格切换时模型有效性可能受限，尤其是2017年市场上涨突然集中导致基金表现相对基准弱（均系报告已提）

• 基金机构持有人比例较低，机构投资者认同度尚有提升空间，结构单一带来的潜在市场波动风险需要关注

- 缺乏详细财务预测和估值模型，估值分析较为间接和定性，略显不足

• 指数增强类别基金内竞争激烈，尽管跟踪误差小且收益领先，但同类基金数量多，若策略不能持续变化优化，可能面临收益竞争压力

- 报告明确基金定位为“工具型增强”，强调稳健超额收益，故对高风险高收益策略的讨论较少[page::5,page::9,page::15]

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七、结论性综合

汇添富成长多因子量化策略基金是一只围绕中证500指数展开的普通股票型量化指数增强基金。基金自2015年成立以来，规模稳定在10亿元附近，持有人结构分散以个人投资者为主，拥有较好的流动性和资金稳定性。基金采用多因子量化策略，强调投资纪律，持仓集中度低，股票数量不少于150只，行业配置紧贴中证500指数，行业偏离不超过±4%，仓位保持在90%左右，基本不采用择时或行业轮动策略实现指数增强。

基金自成立以来年化超额收益达到8%以上，且表现稳定持续，超过同期同类型中证500指数增强基金。基金跟踪误差控制在较低水平（3.6%-5%），优于多数同类量化基金，同时具备较高超额收益胜率。基金经理团队稳定，经验丰富，管理多只被动指数及量化基金，保障策略执行稳定性。

分析表明基金基于精细的量化模型驱动，风险控制能力强，在不同市场环境下保持良好弹性。当前中证500指数估值处于历史低位，市场机构资金流入明显，显示中证500具备吸引力，辅助基金长期配置价值。

图表数据充分支持上述论点，基金净值及超额收益曲线表现持续领先，规模与持有人结构稳定，持仓分散且行业中性，跟踪误差持续低水准。《汇添富成长多因子量化策略基金》适合追求中证500指数长期超额稳定回报的投资者，尤其是偏好工具型指数增强基金者。

风险方面，模型基于历史数据可能与未来市场实际情况存在偏差，投资者应关注市场环境变化带来的模型调整风险。整体来看，该基金具备显著的长期投资价值与操作安全边际。

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总体评价：

本报告视角专业客观、数据详实，强调基金稳定性、持续超额收益和风险控制优势，推荐长期持有，具备较高的参考价值。

[page::0,page::3,page::4,page::5,page::6,page::7,page::8,page::9,page::10,page::11,page::12,page::13,page::14,page::15]

报告