2025年上半年业绩表现与盈利分析 [page::0]

• 25H1营业收入65.69亿元，同比下降4.63%；归母净利7.26亿元，同比下降33.72%。

- 火电业务毛利率稳健提升，煤电收入22.12亿元保持基本持平，毛利率29.12%。

• 新能源业务因限电、电价下行及折旧刚性等影响，盈利承压明显，毛利率有所下降。

- 25Q2计提资产减值0.67亿元，主要来自热电公司设备。

新能源项目布局与动态 [page::0]

• 风电为新能源装机主力，截至25H1末装机容量达1135.09万千瓦，新增装机21万千瓦。

- 取消河北张家口200兆瓦风光储一体化项目投资，体现“质量优于规模”的发展思路。

• 2025年累计核准风电项目容量1607.93兆瓦，随新能源全面入市及现货市场建设，风电盈利前景看好。

绿色氢基能源平台建设推进 [page::0]

• 绿氨项目于2025年7月26日正式投产，年产绿氢3.2万吨与绿氨18万吨，配套风光电装机80万千瓦。

- 梨树绿色甲醇项目计划27H2投产，年产绿醇20万吨，配套40万千瓦风电。

• 全球氢能需求及绿色产品市场增长为公司未来盈利提供强大催化和协同效应。

公司更名及战略定位强化 [page::1]

• 公司拟更名为“国家电投集团绿色能源发展股份有限公司”，证券简称“电投绿能”。

- 清洁能源装机占比77.48%，新能源发电贡献收入53%，毛利贡献74%。

• 更名有助于彰显绿色能源业务结构和未来发展重心，助力市场价值发现。

风险提示 [page::1]

• 新项目建设及投产节奏不及预期风险。

- 电价持续下行风险。

• 煤炭价格上涨风险。

中国银河证券研究报告详尽分析——《吉电股份（000875）：火电盈利稳健，更名强化氢基绿能平台定位》

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1. 元数据与概览

• 报告标题： 《吉电股份（000875）：火电盈利稳健，更名强化氢基绿能平台定位》

- 作者： 陶贻功、梁悠南，中国银河证券研究

• 发布日期： 2025年8月25日

- 发布机构： 中国银河证券研究院

• 研究对象： 吉林电力股份有限公司（简称吉电股份，证券代码000875）

- 报告主题： 公司2025年上半年业绩点评，主营业务盈利表现、绿能战略及更名事项的全面解读

核心信息摘要：

报告围绕吉电股份2025年上半年业绩展开，指出火电业务盈利稳健稳定，但新能源板块因多方面因素业绩承压，且计提资产减值损失拖累整体业绩。公司新能源项目布局集中于风电，严格执行择优建设策略，预计风电在电力现货市场环境下将具备盈利支撑。同时，绿氢及绿氨项目顺利投产，展示其绿色低碳能源业务的新发展进程和平台优势。公司拟更名为“电投绿能”，凸显转型绿色能源的战略定位。投资观点保守乐观，结合业绩和战略转型，展望公司未来价值提升空间。

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2. 逐节深度解读

2.1 报告导读（引言部分）

• 观点总结：

- 火电业务盈利保持稳健，新能源业务及资产减值对业绩形成拖累。
- 新能源主要以风电为主，布局严谨，全面市场化后盈利有望改善。
- 绿氨项目已顺利投产，绿色氢基能源平台正式启动。
- 公司拟更名，强化绿色能源战略的市场认知。

• 推理依据与逻辑：

该部分以对公司上半年业绩数据的总结为基础，指出火电稳定的盈利支撑来自于调节价值以及高比例长期煤炭合同保障，新能源因电价下行、资源约束等因素受压。资产减值主要涉及热电机组。新能源及绿氢业务布局体现公司新能源转型趋势，伴随市场机制改革和政策推动，公司战略调整明确。

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2.2 核心观点与财务表现解读

• 营业收入与净利润：

- 2025年上半年总营收65.69亿元，同比下降4.63%；归母净利润7.26亿元，同比下降33.72%（扣非后净利润7.07亿元，同比降31.50%）。
- 第二季度营收28.08亿元，同比下降8.61%；归母净利润1.02亿元，同比大幅下降78.50%（扣非同比降77.80%）。
- 拟发放现金红利0.2元/10股，分红比例约10%。

• 分业务收入与毛利率表现：

| 业务类型 | 2025H1 营收（亿元） | 同比增幅 | 毛利率 | 同比变化（百分点） |
|---------|------------------|---------|-------|-----------------|
| 煤电 | 22.12 | -3.42% | 29.12%| +1.26 |
| 风电 | 15.37 | -8.95% | 46.93%| -7.80 |
| 光伏 | 19.41 | -3.94% | 40.27%| -4.82 |
| 供热 | 7.14 | -2.41% | -21.19%| +1.05 |
| 运维及其他| 1.65 | +5.19% | 14.20%| +3.42 |

• 解读：

- 火电依托储备的长期协议煤炭成本及电力调节市场价值支撑，毛利率实现小幅增长，盈利稳健。
- 新能源（风电、光伏）出售电量及电价双双下降，带来盈利压力，且折旧成本固定，更易受压。
- 供热业务仍处于亏损状态（毛利率为负），但毛利率同比略有改善。
- 运维及其他业务稳定增长。

• 资产减值影响：

25Q2单季度计提资产减值0.67亿元，主要为松花江第一热电和四平第一热电公司的机组，反映部分传统热电资产面临经济压力，影响单季度业绩表现。

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2.3 新能源项目与风电业务战略

• 装机规模与项目建设策略：

- 截止2025年上半年末，清洁能源装机容量达1135.09万千瓦（不包括生物质发电3万千瓦）。
- 2025年上半年的新增装机较少，仅21万千瓦，体现出公司对新能源项目的“质量优于规模”态度。
- 重要决策案例：河北张家口怀安县200MW风光储一体化项目因资本收益率不达标停止投资，体现公司严格风险控制。

• 风电业务的市场前景：

- 2025年以来，累计获得核准项目容量1607.93MW，全部为风电项目。
- 电力市场改革（特别是新能源全面入市和电力现货市场发展）将公平反映发电成本与出力特征。
- 风电因具备较光伏更均匀的日内出力曲线，预计电价水平优于光伏，有利于提升盈利能力。

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2.4 绿色氢基能源平台建设

• 主要项目介绍：

- 吉林大安风光制绿氢合成氨一体化项目： 年产绿氢3.2万吨，绿氨18万吨，配套风电70万千瓦、光伏10万千瓦，已于2025年7月26日投产。
- 梨树绿色甲醇创新示范项目： 规划年产20万吨绿色甲醇，配套40万千瓦风电，预计2027年下半年投产。

• 市场催化因素与发展潜力：

- 国际趋势如欧盟碳边界调节机制（CBAM）、日韩煤电行业低碳转型以及全球航运业的脱碳需求，将推动绿氨和绿色甲醇产品需求上升。
- 公司作为国家电投旗下绿氢平台，拥有一体化绿电和绿氢协同优势，有望在市场中占领先机。

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2.5 公司更名及战略定位

• 更名信息：

公司拟将名称变更为“国家电投集团绿色能源发展股份有限公司”，证券简称改为“电投绿能”。

• 理由与战略意义：

- 截止2025年上半年，清洁能源装机占比达到77.48%，新能源发电业务对收入、毛利贡献分别达53%与74%，显示绿能业务已成为主营。
- 未来公司将继续扩展绿电与绿氢业务体系，更名有助于突出其绿色能源企业身份，促进资本市场价值认可。

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2.6 风险因素

• 报告中识别的主要风险：

- 新项目建设与投产节奏可能滞后于预期，影响业绩释放。
- 电价潜在下行风险，尤其是在新能源持续扩容及市场竞争加剧背景下。
- 煤炭价格上涨风险，或增加火电业务成本，影响整体盈利。

• 风险的潜在影响：

这些风险可能压缩公司盈利空间，尤其是新能源项目的建设节奏和电价变动对收益影响较大。煤价波动对传统火电成本控制构成挑战，需关注公司成本管理能力。

• 缓解措施：

虽未详述具体缓解策略，但公司严谨的项目投资筛选（如撤回怀安项目）及长期煤炭合同保障体现对风险管理的重视。

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2.7 报告撰写团队与评级体系

• 分析师团队：

- 陶贻功：中国银河证券公用环保行业首席分析师，10年以上行业经验。
- 梁悠南：中国银河证券公用环保行业分析师，具有海外学术背景。
- 马敏：研究助理，负责数据及资料支持。

• 评级说明：

- 公司评级标准依据相对基准指数涨幅划分：推荐（>20%）、谨慎推荐（5%-20%）、中性（-0.5%至5%）、回避（<-5%）。
- 本报告未公开具体评级，但文章语气及观点倾向于“谨慎推荐”，基于稳健火电盈利和新能源潜力，同时兼顾短期压力。

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3. 图表深度解读

3.1 图表1（page 0）

• 内容描述：

该图表作为封面及标题背景，未包含具体财务数据，主要为报告标题及公告时间，视觉上彰显专业性。

• 解读价值：

主要起引导和视觉吸引作用，无具体数据分析价值。

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3.2 图表2（page 0）

• 内容描述：

干货部分列出25H1各业务板块收入、毛利率及同比变化，体现不同业务盈利态势。

• 数据解读与联系文本：

- 从图表与文本结合可见，火电业务收入微降但毛利率持平或略增，说明其盈利基础稳固。
- 风电与光伏收入和毛利率下降对应新能源板块贡献减少。
- 供热业务毛利率依然为负，反映经营压力，可能代表该业务仍处于转型期或困境。
- 运维及其他业务收入虽小但逆势增长。

• 趋势与潜在说明：

图表佐证了报告对盈利构成的分解，强调新能源面临的挑战与火电业务的稳定性，为投资判断提供依据。

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3.3 图表3（page 1）

• 内容描述：

该页主要为风险提示板块，无图表，仅罗列主要风险点。

• 解读：

突显报告风险意识，提醒投资者关注新能源建设节奏、电价变动及煤价风险。

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3.4 图表4（page 2）

• 内容描述：

列出分析师团队的照片和简介，及评级体系说明。

• 解读：

强调报告的专业背景，增强可信度。同时明确评级标准有助于理解未来公司评级及投资建议框架。

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4. 估值分析

• 报告内容显示：

本次报告未详细披露具体估值模型或目标价，仅呈现业绩数据及战略描述，未涉及DCF或市盈率法估值细节。

• 推测与结合：

由于公司业绩短期受新能源业务压力影响，但具备风电扩容及绿氢平台成长潜力，估值可能基于行业增长预期及盈利回升假设。

未来随着风电与绿氢业务逐步释放，公司市值有望迎来重估。投资者需结合电力市场现货价格改革和新能源补贴政策变动密切跟踪。

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5. 风险因素评估

详见2.6节，本报告风险识别较为全面，涵盖行业内主要不确定因素。评估显示：

• 项目投资风险： 投资收益率考量严谨，公司主动放弃利润率不达标项目反映风险控制能力。

- 市场风险： 电价下行对盈利压力明显，特别是新能源板块。

• 成本风险： 煤炭价格变动牵动火电业务稳定性。

公司短期或受上述风险影响，长期依托技术升级和业务结构优化具备缓冲空间。

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6. 批判性视角与细微差别

• 潜在偏见与局限：

- 报告强调公司新能源“择优建设”和“绿氢平台”优势，但未详细披露项目投入产出及具体财务回报，存在战略乐观预期。
- 资产减值损失首次被提及，未展开细节说明，但对短期净利影响较大，暗示部分传统资产面临较大挑战。
- 对新能源盈利受压原因虽列举电价下行、限电等，缺少对竞争加剧、政策风险的深入讨论。

• 需留意的细节：

- 公司新能源装机新增较少，短期增长放缓可能反映资本谨慎或市场环境变动。
- 绿氢及绿氨项目虽然标志性强，但产能及市场需求转化仍待观察，存在技术与市场双重风险。

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7. 结论性综合

本报告以详实的2025年上半年业绩数据为根基，系统评估了吉电股份的业务表现与转型路径。火电业务因其调峰价值和长期购煤协议的支撑，盈利保持稳健稳定，是公司当前的业绩底盘。新能源业务，尤其是风电与光伏板块，虽然当前面临电价下行、限电和折旧刚性成本等挑战，导致收入和毛利率同比下降，但公司对新能源投资采取“质量优于规模”原则，严控资本收益率风险，体现较为理性的成长策略。公司已取得大量风电项目核准额，深度布局风电市场，凭借风电较为均衡的日内出力及市场机制改革，有望在电价体系变革中受益。

绿色氢基能源平台的启动，尤其是大安风光制氢合成氨一体化示范项目的投产，标志着公司新能源战略向更加深度和多元的绿色能源综合体迈进。配合全球绿色能源需求的增长，尤其是在绿氨与绿色甲醇等新兴市场领域，公司拥有显著的先发优势和协同效应。

更名为“电投绿能”再次明确公司未来战略方向，增强市场对其绿色转型定位的认知，有助于资本市场对公司成长性的认可和价值发现。

风险方面，短期财务承压主要受新能源业务盈利下行和资产减值影响，且电价和煤价波动存在不确定性。投资者应关注公司新能源项目的推进节奏及市场电价走势。公司谨慎的投资态度和风险管理措施在一定程度上缓解了潜在风险。

综上，报告反映了吉电股份从传统火电稳健盈利向新能源及绿色氢能多元化转型的过程，是行业转型期典型公司的代表。公司盈利结构虽有压力，但未来成长空间可期。稳健的火电业务和新兴绿能产业双轮驱动战略，值得投资者持续关注。

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总结报告内容溯源

• 业绩和业务分解数据见[page::0]

- 新能源项目布局与战略见[page::0]

• 绿氨及氢能项目详情见[page::0]

- 更名及绿色定位见[page::1]

• 风险提示见[page::1]

- 团队简介及评级说明见[page::2]

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此为中国银河证券对吉电股份2025年上半年业绩及战略转型的全面研究解读，力求精准展现报告关键内容及深层逻辑。

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