全球股市表现与货币政策驱动 [page::1][page::2]

• 2025年全球主要股市（美股、日股、欧股等）陆续创历史新高，宽松的货币政策尤其是多国央行降息周期为权益资产提供大环境支持。

- 美联储3季度降息25bps，带动市场Beta上行及内部结构调整，如小盘股走势优于大盘价值股。

• 各国市场股市驱动因素不同：美国靠科技龙头，欧洲整体估值修复，日本政策驱动。

基本面量化模型及选股策略 [page::2][page::3]

• 主要依托基本面多因子量化模型结合监督学习和机器学习方法，适用于美股及A股等多市场。

- 选股注重企业盈利能力及资本市场长期异象捕捉，强调子策略在不同国家市场的差异性。

• 组合管理中兼顾行业偏离、风格暴露和跟踪误差，但非传统指数增强基金。

两只QDII基金产品对比 [page::3]

• 嘉实美国成长基金：专注美股全市场，经典多因子+AI技术驱动，历史运行超20年，追求成长潜力。

- 嘉实全球价值机会基金：覆盖多国股票，一键全球投资，包含美国、欧洲、日股及新兴市场，另有不低于20%的境内资产。

汇率风险管理及资产配置 [page::3][page::4]

• 不采用锁汇及互换策略，投资者盈亏为资产收益加汇兑收益复合。

- 采取现金头寸及资金流管理减少结售汇成本，保证资产海外配置比例接近100%美元计价（美股）。

• 全球价值基金多币种持仓，人民币份额净值综合多币种资产及汇率波动影响。

估值水平与市场展望 [page::4]

• 美股估值虽高于历史均值但未泡沫化，估值指标应结合无形资产和企业竞争优势综合分析；欧洲、日本、新兴市场各具特点。

- 降息周期有望利好成长科技企业及资本市场估值。

• 投资者情绪与市场波动常导致短期赎回，长期价值投资理念应被强调。

国内外科技股行情比较及投资逻辑 [page::5]

• 美股科技股代表领先优势及创新驱动力，盈利强劲，AI产业投资活跃。

- 中国科技板块受政策支持及产业升级驱动，具更强的成长弹性和估值反应。

• 两地科技股不构成简单替代关系，各具广阔发展空间。

地缘政治与投资策略权重 [page::5]

• 美国大选、中东冲突等事件具重要影响，需动态关注，投资决策更多依托企业盈利表现。

- 组合会根据地缘政治调整持仓，如近期以色列相关资产调整。

主动QDII基金优势比较被动ETF [page::5][page::6]

• 主动基金可跨交易所全市场选股且可灵活调整仓位、风险偏好，追求超额收益。

- ETF主要被动跟踪指数，成分及调整频率有限，缺乏灵活响应能力。

• 嘉实美国成长基金可覆盖纳指和纽交所等多交易所股票，具更高投资灵活性。

投资建议 [page::6]

• 提倡多元资产全球配置，避免集中单一市场及情绪化操作。

- 长期跟踪基本面，以理性投资代替追涨杀跌。

• 不熟悉海外市场者建议选择ETF，认可超额收益者可选择主动QDII基金。

报告详尽分析与解构：《张楠：海外市场的量化投资实践》

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《张楠：海外市场的量化投资实践》

- 作者与嘉宾：张楠，嘉实基金人工智能投资战队基金经理，开源证券金融工程魏建榕团队主持

• 发布机构：开源证券金融工程魏建榕团队

- 发布日期：2025年10月22日

• 主题：围绕嘉实美国成长基金与嘉实全球价值基金，探讨海外市场量化投资实践中的宏观环境、投资理念、资产配置、风险管理及对全球经济、市场风格和估值的深刻见解。

核心论点与传递要义：
报告深入解析了海外市场当前的宏观经济与货币政策环境，量化投资团队如何结合自上而下和自下而上的策略进行资产管理，重点介绍了其两只核心QDII产品的策略特点与差异，以及在跨币种汇率风险和行业地缘政治冲击下的风险应对。作者希望通过科班化量化选股与系统宏观配置，驾驭复杂多变的国际市场，为投资者提供稳健的超额收益路径和长期价值投资经验指导。[page::0,1,2]

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2. 章节深度解读

2.1 全球宏观经济与市场环境分析

• 关键论点：

- 2025年多国央行进入宽松的降息周期（美联储3季度降息25bps，欧央行等提前降息）。
- 宽松资金环境支撑风险资产表现，推动企业融资成本降低，资本市场估值提升。
- 美元地位及美联储政策对全球市场有决定性影响，市场消除经济衰退预期增强风险偏好。
- 各主要市场内部结构转变显著：美股小盘与成长股票表现突出，大盘价值落后成长$5\%$左右。
- 不同地区驱动力差异：美股依赖科技龙头盈利，欧股因估值修复与地缘政治缓和回暖，日本依赖政策变革。

• 数据与事实：

- 美股罗素1000价值指数落后于成长指数接近$5\%$，体现市场内部结构切换。
- 人工智能投资推动科技股盈利超预期，促进市场自4月起持续反弹。
- 欧洲央行降息先行，释放估值增长空间。
- 政治变革预期推动日股积极表现。

• 推理：

宽松货币政策降低了资本成本，提升资本市场积极性。美联储动作对全球资本流动和估值结构起核心影响。科技投资及政策预期塑造了不同市场的增长动能和估值调整节奏。

• 风险提示：

- 地缘政治风险不可忽视（中东局势、俄乌冲突及贸易摩擦）。
- 风险因素对特定行业（银行股）带来高波动，需动态调整投资策略。

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2.2 QDII基金核心投资理念及策略构建

• 核心论点：

- 结合“自上而下”的宏观国别资产配置及“自下而上”的基本面驱动选股。
- 基本面量化模型为核心，支持多国多市场不同策略。
- 重视企业盈利能力，采用多因子模型+机器学习模型。
- 组合管理中强调风险敞口、行业偏离和跟踪误差的数量化控制。
- 融合宏观信息与微观选股，非单纯风格或主题驱动。

• 关键数据与策略：

- 采用成熟基础如多因子模型、监督学习等技术来看待美股、A股及其他市场。
- 全球价值基金覆盖超过10个国家市场，多币种资产分散配置。
- 管理中重视与合同规定的风格约束和跟踪基准的协同。

• 推断：

定价模型的核心是长期资本市场异象捕捉，强调稳定盈利驱动的阿尔法生成，策略高度系统化和灵活化。

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2.3 投资组合管理及汇率风险应对

• 重要观点：

- 不采用汇率互换锁汇策略，理由包括成本、合规风险和期限不匹配。
- 保持境内外均衡现金头寸，尽量降低结售汇频率以减少成本和跟踪误差。
- 美国成长基金美元资产占绝大部分约95%以上，契合合同投资比重与流动性管理需要。
- 全球价值基金为真正地跨境资产所有权持仓，计价复杂，涉及多币种，其中美元占比较大但多样币种风险自然分散。

• 风险管理：

- 汇率风险通过资产自然匹配和现金管理降低。
- 勿用金融衍生品锁汇，保证投资收益的透明真实性。
- 重视基础资产收益的货币叠加效应，多币种分散汇率单边波动性风险。

[page::3,4]

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2.4 全球市场估值分析及后续展望

• 核心分析：

- 全球多个市场正在经历降息周期，全球流动性进入新阶段。
- 降息降低无风险利率，优化融资环境，提升科技与成长股估值与盈利潜力。
- 各国估值现状：美股偏高但盈利稳健且科技创新驱动估值合理；德国温和但经济增长乏力；日本适中且受到政策利好；亚洲新兴市场估值有吸引力但增长和估值矛盾依存。
- 静态估值指标（PE、PB）不足以全面评价成长股的“价值”，需结合研发、无形资产等未来价值体现。
- 美股投资者行为显示典型的低买高卖反复，估值反映的只是部分因素。

• 逻辑阐述：

估值是必检指标但并非所有，长期看投资需理解企业内在价值和成长动力，防止短期波动干扰长期配置。

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2.5 海外与国内科技股对比及未来视角

• 核心见解：

- 美股科技股以科技领先、商业模式创新、成熟盈利为特色，享有规模及融资优势。
- 中国科技板块具备追赶与国产替代优势，政策支持高，估值弹性更强。
- 两者非简单替代，因保护主义及内需基础不同，存在分工和协同，市场与产业结构差异显著。
- 长期关注盈利能力，短期市场可能出现高波动，尤其是A股科技创新板块。

• 推理：

两地科技板块处于不同创新生命周期阶段和政策环境，投资策略需因时制宜，警惕短期波动的情绪影响。

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2.6 地缘政治风险及投资框架的权重考虑

• 论点：

- 地缘政治对投资影响需具体事件具体分析，重视但不盲目押注。
- 美国大选是多重制度大变革，其不确定性在市场策略中占重要位置。
- 近期中东冲突引起组合及时调整，体现风险管理灵活性。
- 贸易关系及政治事件的影响通过企业盈利质量间接反映，减少主题性或过度国别轮动。

• 分析：

策略以盈利为核心，地缘政治因素为外部冲击，需要灵活、动态应对，优先保证超额收益的稳定性。

[page::5]

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2.7 主动管理QDII与被动ETF的差异与投资建议

• 主要观点：

- 被动ETF跟踪指数，追求最小跟踪误差，缺乏超额收益追求。
- 主动QDII通过广泛选股、灵活仓位调整、跨交易所投资等获得更广阔Alpha机会。
- 主动基金可结合组合工具（如TLT、VIX）管理宏观风险，ETF难以实现。
- 投资者应理性看待海外资产配置，避免短期追涨杀跌，注重长期价值。
- 根据自身理解选择合适工具，认可主动管理能力者可用主动基金替代被动ETF。

• 投资提示：

长期、理性、多元资产配置是关键，避免情绪化操作。

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3. 重要图表解读

图1：开源金融工程团队与嘉实基金管理者合影（第1页）

• 描述：

图中展示了嘉实基金人工智能投资战队基金经理张楠（中间）及开源证券金融工程核心人员魏建榕和苏俊豪，体现报告的权威背景及研究团队实力。

• 意义：

展示本报告的专家阵容，强调量化团队的专业性和研究实力，增加报告可信度。

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图2：团队文化与价值观象征（第7页）

• 描述：

以传统山水画形式象征团队文化中“原创、深度、讲逻辑、可验证”的核心价值。

• 意义：

体现严谨研究、理性分析的文化氛围，彰显团队追求开放、创新与系统研究的工作风格。

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4. 估值方法论分析

报告未直接列出具体估值模型计算，但透露：

• 多因子模型：基本面多因子模型，结合盈利能力、成长性等核心因子，对股票进行量化打分。

- 机器学习与AI模型辅助：用于事件驱动及特定因子挖掘。

• 组合优化：通过协方差矩阵、组合风险敞口约束实现跟踪误差控制。

- 估值视角：静态估值指标（PE、PB）结合未来预期盈利动态估值，尤其对成长股重视无形资产价值的体现。

通过多维度定价模型，建立更为科学的股票区分度与超额收益来源识别。

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5. 风险因素评估

• 地缘政治：中东局势、俄乌冲突、中美贸易摩擦，可能引发市场震荡和结构调整。

- 汇率波动风险：多币种资产导致汇率波动，影响复合单位净值表现。

• 宏观经济风险：货币政策变化、通胀波动可能影响市场情绪及估值判断。

- 策略风险：依赖基本面量化模型，模型有效性在极端事件和市场结构性变化中可能受限。

• 流动性风险：QDII额度限制及申赎压力可能影响流动性管理。

- 投资者行为风险：短期情绪化操作产生赎回潮，扰乱长期投资机制。

报告虽明确风险，但无详细缓解策略，只强调动态应对和风险敏感的组合调整。

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6. 批判性视角与细节分析

• 积极面：报告提供了多层次治理风险与盈利能力同时考虑的投资体系，理论结合实操，切实反映市场真实情况。

- 潜在不足：
- 汇率风险未使用锁汇工具降低，未来极端波动风险暴露较大。
- 地缘风险依赖事后调整，缺乏前瞻快速反应机制描述。
- 对科技股估值略显乐观，缺乏业绩放缓或技术竞争的悲观情景分析。
- 分析多基于过去数据和政策走向，面对突发黑天鹅风险的规避策略未见深入阐述。

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7. 结论性综合

本报告系统性地阐述了嘉实基金人工智能投资战队在全球及美国成长、全球价值QDII基金中，如何融合多国宏观经济环境判断与基于盈利能力的多因子量化选股模型，充分利用宽松货币周期与科技创新实现超额收益。报告细致解析了市场当前阶段的结构性趋势，包括股市的估值水平、货币政策格局和行业风格轮动等，并强调持久有效的基本面驱动是投资成败关键。

在风险管理上，团队采用组合资产配置和多元币种分散策略，避免直接锁汇操作以降低成本及合规复杂性；同时灵活响应地缘政治事件调整策略，体现了相对稳健灵活的风险控制机制。主动基金相比被动ETF的优势在于更广泛选择范围及灵活调整持仓能力，结合系统化基本面量化模型构建具备阿尔法潜力的优质投资组合。

报告图文并茂，覆盖政策、市场、风格、估值及风险的各个维度，体现了专业严谨的量化投资理念和方法体系，对投资者构建全球资产配置及长线投资视角提供了实操与理论支持。

总体来看，作者及团队秉持长期价值和科学选股理念，建议投资者克服短期市场波动干扰，注重全球多元资产配置，长期持有兼具价值与成长特征的优质股票，以实现财富稳健增值。[page::0-7]

报告