上半年业绩概览 [page::0]

• 1H25营收106亿元，同比增长4%，归母净利4.0亿元，同比下降20%，扣非净利2.8亿元，同比下降40%。

- Q2营收56亿元，同比下降1%，净利2.4亿元，同比下降26%，扣非净利1.8亿元，同比下降45%。

业务板块业绩分析 [page::0]

• 智能控制部件实现营收54.97亿元，同比增长11%。

- 液晶显示板块营收30.8亿元，同比下降0.7%，受海外电视客户出货减弱影响。
- 生活家电控制器收入19.1亿元，同比增长66%，受益于国内订单与海外拓展。
- 其他电子业务收入11.1亿元，同比增长29%。

• 智能终端及应用收入48.4亿元，同比下降2%，企业市场疲软，Maxhub承压。

- 教育业务收入17.2亿元，同比增长14%，开始恢复增长。

• 其他产品及服务收入2.3亿元，同比下降11%。

利润率与费用状况 [page::0]

• 毛利率1H25为20.4%，同比下降2.1个百分点，环比Q1基本持平。

- 销售、管理费用率分别同比下降0.9pct和0.6pct，研发费率上升0.3pct。

• 财务费用上升，主要因理财收益减少及债券投资结构变化。

- 扣非净利率1H25为2.7%，同比下降2个百分点，受资金结构调整影响。

AI教育与机器人业务进展 [page::0]

• AI教育产品力提升，1H25希沃交互智能平板市场份额提升至45.3%。

- 数字基座、录播及教学终端产品保持良好增长。

• 希沃课堂反馈系统覆盖19个示范区、3000所学校、7000间教室，生成36万份报告。

- 希沃AI备课激活用户超60万。

• 机器人业务新启动，工业级四足机器人MAXSUB-X7发布，应用于电力等场景。

- 商用清扫机器人已在欧洲、东南亚和日本市场推广并实现销售增长。

风险提示 [page::0]

• 面临宏观经济波动风险。

- 行业竞争加剧可能影响业绩。

• 新业务拓展进度可能不及预期。

金融研究报告详尽分析：视源股份（002841）——毛利率环比企稳，教育回暖及机器人业务启航

---

一、元数据与概览（引言与报告概览）

报告标题：
【银河社服&家电】公司点评丨视源股份（002841）：毛利率环比企稳，教育回暖 + 机器人业务启航

报告作者与发布机构：
作者为顾熹闽、何伟，两位皆为中国银河证券研究院资深分析师，其中顾熹闽为社服行业首席分析师，何伟为研究所副所长兼大消费组组长、家电行业首席分析师。报告由中国银河证券于2025年8月30日发布于北京。

研究主题：
视源股份（股票代码002841）主要业务聚焦智能控制部件、智能终端及应用，及机器人相关创新业务。报告紧扣公司近期经营表现、财务指标变化及未来成长方向，尤其关注教育业务的回暖及最新启动的机器人业务。

核心论点与主旨：
报告认为，公司2025年上半年整体营收表现稳健，实现同比微幅增长，但利润端未经调整的扣非净利润出现较大幅度下滑，主要因资金结构调整导致非经常性收益减少。毛利率方面环比表现稳健企稳。教育业务开始回暖，机器人业务逐步启动，呈现出业务转型和结构优化的积极信号。未来业务增长动能依赖于AI教育产品的推动及机器人领域的市场开发。

---

二、逐节深度解读

1. 报告导读与核心观点

• 营收与利润表现：

2025年上半年，公司实现营收106亿元，同比增长4%。归母净利润为4亿元，同比减少20%，扣非归母净利润为2.8亿元，同比大幅下滑40%。Q2单季收入56亿元，同比微降1%，净利润进一步下降26%，扣非净利润则降幅达45%[page::0]。

• 业务板块表现：

- 智能控制部件业务收入54.97亿元，同比增长11%。
- 液晶显示板块营收30.8亿元，同比微降0.7%，主因海外电视客户订单减少。
- 生活家电控制器表现强劲，收入同比跃升66%至19.1亿元，主要受益国内订单增长及成功的海外市场拓展。
- 其他电子部件业务收入11.1亿元，同比增长29%，展现出健康增长态势。
- 智能终端及应用业务营收48.4亿元，同比下降2%，受企业市场疲软拖累，Maxhub业务表现受压；但教育业务开始复苏，1H25教育业务收入17.2亿元，同比增长14%。
- 其他产品与服务业务收入2.3亿元，同比下降11%。

• 盈利指标与费用变动：

毛利率为20.4%，同比下降2.1个百分点，环比基本持平。销售、管理和研发费用率分别同比下降0.9pct、下降0.6pct及小幅上升0.3pct。财务费用有所增加，主要因理财收益减少，同时债券投资结构调整使得利息收入从常规收益转变为非经常性收益，综合作用导致扣非净利率同比下降2pct至2.7%[page::0]。

• AI教育与机器人业务进展：

公司AI教育产品力提升，1H25希沃交互智能平板市场份额升至45.3%。录播设备、数字基座、教学终端和软件产品均保持良好增长。希沃课堂反馈系统已覆盖19个示范区、超3000所学校、7000间教室，生成36万份课堂报告，且AI备课用户达60万以上。机器人领域启动工业级四足机器人MAXSUB-X7应用，重点覆盖电力等工业场景，商用清扫机器人开始在欧洲、东南亚、日本市场推广并实现销售增长[page::0]。

2. 风险提示

报告明确指出三大主要风险：

• 宏观经济波动风险：可能拖累公司整体经营环境和需求；

- 行业竞争加剧风险：在智能控制部件、智能终端及机器人等领域竞争日益激烈，可能压缩利润空间和市场份额；

• 新业务拓展进度不及预期风险：机器人及AI教育业务尚处培育期，若相关市场推广和用户接受度低于预期，可能影响预期业绩贡献[page::0]。

---

三、图表深度解读

报告第一页包含视觉分隔线和模块标识的背景图像（未明确表格数据，属于视觉设计），无实质数据图表。

整体数据分布主要通过文字形式呈现，未提供详尽的历史数据走势图或财务比例趋势图。详细量化数据体现在文本中：

• 营收及利润数字清晰量化：

- 1H25总营收106亿元，归母净利4.0亿元，扣非归母净利2.8亿元。
- Q2营收56亿元，归母净利2.4亿元，扣非净利1.8亿元。

• 各业务板块收入统计配合同比增长率详细呈现，便于投资者理解具体领域业务贡献与增长差异。

- 费用率变动及财务费用增减也通过同比百分点变化显示，佐证利润结构和盈利能力的调整。

结合文字数据，报告诉求充分展示公司当前业务结构及业绩变动，逻辑清晰且数据详实，利于投资者快速获取核心信息。

---

四、估值分析

本报告第一页及第二页摘录中未提及具体估值方法、目标价或估值区间，也无DCF、PE倍数、EV/EBITDA等多重估值模型参数说明，且未附敏感性分析。此处可推测为短期业务点评性质报告，更侧重业绩与业务进展动态解读，估值细节可能在其他后续报告中披露。

---

五、风险因素评估

• 宏观经济波动：全球或国内经济环境恶化可能抑制消费与企业采购，直接影响公司产品需求。此风险具有系统性波动特征，可能削弱智能控制器及AI教育产品销量。

- 行业竞争激烈：智能控制部件及AI教育行业市场潜力大，但入局企业多，技术和成本压力增大，尤其面临国外供应链调整和客户集中度变动风险。

• 新业务拓展风险：机器人业务虽属战略新兴领域，但当前处于初期市场开拓阶段，产品推广和客户接受存在不确定性，投入回报周期较长，若市场接受度不及预期，可能形成拖累。

报告对风险识别较为全面，但未进一步披露具体可能的缓解措施或风险概率量化评估。

---

六、批判性视角与细微差别

• 利润下滑解释合理但需注意：报告中扣非净利率下滑主要归因于资金结构转换及非经常性收益减少，虽然这在财务处理中站得住脚，但业务本身运营效率削弱的隐忧亦不能完全排除。若真实运营利润率持续低迷，将影响未来盈利质量。

- 教育业务回暖尚处初步阶段：虽然教育业务收入同比增长14%，且交互智能平板市场份额提升，实际教学终端及服务的商业模式可持续性、规模化复制能力依然具有不确定性，需持续观察。

• 机器人业务虽被重点提及，但尚无量化财务贡献：机器人业务虽已发布工业级四足机器人并在多个市场推广商用清扫机器人，但测度其对公司整体业绩的实质拉动暂难，潜藏较高成长型风险。

- 风险部分分析偏简洁，风险呈列明确，但未见对应的风险应对策略或缓释措施建议，略显单薄。

---

七、结论性综合

本次报告对视源股份2025年上半年经营情况进行了细致剖析。在营收端，公司整体实现小幅增长（+4%），智能控制部件表现稳健，尤其生活家电控制器大幅增长66%，体现出对国内订单扩展和海外市场渗透的成功。液晶显示板块微幅下滑，反映海外客户需求疲软，提醒企业关注国际市场波动风险。智能终端及应用板块营收轻微下滑，Maxhub业务承压，但教育业务回暖值得关注，1H25教育收入同比增长14%，显示数字教育产品和AI赋能的市场响应逐步转好。

利润端受到资金结构调整影响，扣非净利率下降显著，反映非经常性收益比重减小，尚需甄别经营效益健康状况。毛利率环比企稳，成本控制与费用率变化平缓，说明管理层在成本端保持了合理控制力。

同时，公司积极推动AI教育产品及机器人业务转型。希沃课堂反馈系统覆盖多个示范区和大量学校，用户活跃度高，具备较强客户粘性。机器人业务通过工业四足机器人及国际市场推广，开启新增长点，未来潜力巨大。

报告谨慎指出宏观经济、行业竞争加剧及新业务拓展的风险，提示投资者需警惕外部不确定因素和转型风险。总体来看，视源股份处于业务调整和转型关键期，具备较强基础业务稳定性及新兴业务成长性，未来业绩增长依赖于教育市场持续回暖和机器人业务顺利放量。

综合评级体系未在该文中明确披露，但结合正文核心观点，报告传递一种面向中长期发展的谨慎乐观态度，强调公司经营正在筑底，转型创新业务铺路，值得持续关注。

---

总结

• 报告作者及机构背景权威，报告发布于2025年8月底，意在追踪视源股份最新业绩及业务动态；

- 业务端营收保持温和增长，智能控制部件业务表现最佳，教育业务复苏明显；

• 利润率下滑主要因财务非经常性调整，毛利率环比企稳；管理费用控制有效；

- AI教育产品渗透率及用户活跃持续提升，机器人业务起步且具潜力；

• 风险提示全面但略缺缓释方案，对市场变化保持警惕；

- 本报告不含详细估值模型或目标价信息，更侧重经营及业务点评；

整体来看，视源股份正站在新旧业务交替的转型期，基础业务稳定性为支撑，新兴业务驱动潜力需要时间兑现，值得长期跟踪分析关注[page::0] [page::1]。

报告