全球市场与A股行情回顾 [page::0]

• 全球股指多数上涨，亚太市场领涨，港股恒生科技指数周涨幅达5.3%

- A股呈现V型走势，科技成长板块如AI算力、机器人、固态电池表现强劲

• 上证指数、深证成指及创业板指均突破本轮行情高点，市场风险偏好回升，融资资金净买入

宏观经济与政策环境影响 [page::1]

• 美联储9月降息已成市场共识，预期2025及2026年各降息3次，对美元、黄金及美债价格波动带来影响

- 中美谈判（9月14-17日）及10月四中全会成为关键市场关注因素，将影响全球及A股风险偏好

• 海外AI产业资本支出预期增强，科技板块重回强势，甲骨文与OpenAI合作推动相关股价大幅上涨

2025年盈利预期及行业配置建议 [page::1]

| 二级行业 | 2024年及2025年业绩增速排名优势 |
|------------------|---------------------------------------------------|
| TMT领域 | 光学光电子、元件、半导体、消费电子、电子化学品、通信设备、计算机设备、广告营销 |
| 制造业 | 航海设备、工程机械 |
| 医药行业 | 创新药领域 |
| 其他重点行业 | 贵金属、证券行业 |

• 2025年A股盈利整体处于筑底，重点关注高景气赛道的估值溢价机会，如固态电池、储能、创新药、AI应用及人形机器人

- 新消费领域及港股互联网受美联储降息和外资南下双重利好，行情值得关注

• 风险因素包括宏观经济超预期波动、海外流动性风险及地缘政治风险

投资策略核心观点 [page::1]

• 慢牛行情延续，首选高景气赛道，牛市中科技与成长股持续获得估值提升

- 政策催化和产业变迁推动硬科技和新质生产力领域受益

• 重视全球经济环境变化及中美贸易谈判进展，密切关注市场波动风险与资金面动态 [page::0][page::1]

华西策略周报详尽分析报告

一、元数据与概览

报告标题： 9月慢牛行情主线有哪些？高景气赛道仍是首选——华西策略周报
作者/发布机构： 华西证券研究所（证券分析师李立峰，执业证书S1120520090003）
发布日期： 2025年9月14日
主题： A股市场2025年9月份行情分析及行业配置建议，聚焦“慢牛”行情下的高景气赛道推荐。

核心论点：

• 2025年9月A股“慢牛”行情持续，投资者风险偏好回升，成交额季节性波动明显。

- 高景气赛道仍为首选，特别是科技成长领域（AI算力、机器人、固态电池等）因产业变迁和政策催化而享受估值溢价。

• 海外因素如美联储预期降息和中美谈判结果将深刻影响全球风险偏好，继而影响A股表现。

- 国内政策中，十月即将召开的二十届四中全会有望为硬科技和数字经济带来新一轮政策支持。

• 盈利数据指向A股整体处于筑底调整阶段，结构上需精选业绩增长确定性强的子行业，如TMT、创新药等。

- 风险提示包括宏观经济波动、海外流动性风险及地缘政治风险。

报告整体以谨慎乐观的视角看待当前市场走势，建议重点配置结构性高景气赛道，实现风险与收益的平衡。[page::0] [page::1]

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二、逐节深度解读

1. 市场回顾与展望

• 关键论点：全球股指普遍上涨，亚太市场领涨，港股恒生科技指数上涨5.3%。A股呈现V型反弹，上证指数、深证成指、创业板指均突破当前行情高点。资金面上，融资资金保持净买入，显示投资者风险偏好提升。人民币兑美元汇率震荡在7.13左右，美元指数小幅下行。

- 逻辑与证据：作者分析上证指数等主要指数的突破和成交额变化，结合资金流向说明投资者信心回暖，外汇市场表现则反映美元疲软但波动有限。

• 意义：市场风险偏好边际改善，为“慢牛”行情提供环境基础。

- 预测：9月行情以平稳上行为主，政策支持与资本流入共同驱动，特别看好高景气赛道继续领涨。

2. 海外宏观环境解析

• 美元与美联储政策：

- 8月美国CPI同比2.9%，核心CPI同比3.1%，符合预期。
- 8月PPI同比2.6%，环比首度转负，显示通胀压力缓解。
- 美国8月新增非农就业远低于预期，失业率上升，反映就业市场放缓。
- CME联储观察数据表明市场已普遍预期9月开始降息，2025-2026年累计预计至少6次25基点降息。
- 这些因素推动美债和黄金提前反映降息预期，未来需警惕降息兑现后资产价格波动。

• 意义：美联储降息倾向有利于全球风险资产，但同时需关注流动性转向带来的市场波动风险。

- 中美谈判与国际政治：中美将在西班牙召开高级别贸易谈判，讨论关税、出口管制、TikTok等争议项目。结果将对全球风险偏好形成短期影响。

3. 国内政策与产业催化

• 四中全会10月召开，市场关注“十五五规划”对新质生产力领域的布局，尤其是硬科技与数字经济，预期相关政策将推动科技成长板块再度发力。

- 海外AI产业资本开支持续加码，微软、谷歌、苹果等巨头近期承诺大规模加大对AI的资金投入。甲骨文与OpenAI大规模合作使其未完成履约金额同比激增359%，并推动股价大涨近36%。此消息在市场引发积极反响，有望带动海内外AI产业链股价共同上涨。

4. 盈利展望与行业逻辑

• 盈利指标：2025年上半年全A（非金融石油石化）营业收入同比微增0.46%，归母净利润同比仅增长2.43%，且较上一季度有所回落，暗示整体盈利处于筑底阶段。

- 结构精选：基于2024年和2025年预测业绩增速综合排名，延续高景气行业主要为：
- TMT领域（光学光电子、半导体、通信设备、计算机设备、电子化学品、广告营销等）
- 制造业细分（航海设备、工程机械）
- 医药创新药领域
- 贵金属、证券行业业绩增速亦较为突出。

• 配置建议：重仓高景气赛道，如固态电池、储能、创新药、AI应用及人形机器人等，兼顾新消费领域的IP经济、口含烟等趋势。港股互联网板块受益于美联储降息及“外资+南下”资金流入双重利好。

5. 风险提示

• 宏观经济波动超预期可能打乱慢牛节奏。

- 海外流动性风险及资本市场动荡。

• 地缘政治紧张升级可能冲击全球风险偏好。

报告并未详细列出具体应对策略，仅强调需保持关注。

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三、图表深度解读

报告首版设置了公司品牌及报告主题图（page 0），强调“华西研究创造价值”，将市场环境与策略观点置于形象化表达中，彰显专业权威形象。
第二版包含二维码及法律免责声明，未涉及市场数据或策略内容，主要用于读者识别和适用范围界定。

由于报告主要为策略周报文字为主，未展现详细财务模型或多幅数据图表，图像主要起辅助作用，强化品牌形象及合规信息，故无具体数据图表供详细解读。

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四、估值分析

本次策略报告为宏观和行业导向的策略周报，未具体对单一公司估值模型展开分析，亦未包含估值方法论详解（如DCF、市盈率法等）。
报告强调的是行业配置和赛道选择，结合政策和盈利展望判断景气度与估值溢价潜力，因此估值侧重于行业估值相对优势和成长性溢价的预期，而非具体数值层面的打分和目标价。

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五、风险因素评价

• 宏观经济风险：全球经济波动可能影响资本市场整体信心和资金流入，进而打击慢牛行情的可持续性。

- 海外流动性风险：美联储实际降息节奏和力度与市场预期不一致可能引发美股等资产波动，并传导影响A股市场情绪。

• 地缘政治风险：中美贸易谈判结果不确定，加之地缘政治摩擦可能再度升级，干扰全球资金流动和风险情绪。

风险未具体量化概率或提出明确对冲策略，说明投资者需保持关注并做好风险防范的准备。

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六、批判性视角与细节

• 报告对美联储降息预期及其对市场影响的判断充分而详尽，但存在一定“降息已成共识”的预设，若随后政策不及预期，可能导致市场波动加剧，前瞻性风险值得关注。

- 对中美谈判的描述力度较强，风险与机会并存，但由于谈判结果的高度不确定，报告未明确应对方案，投资者需警惕事件风险。

• 盈利展望中提及归母净利润增长回落，显示对短期盈利仍有一定审慎，强调“结构性精选”，但对低估值、受挫行业未做较多讨论，可能导致投资者忽视潜在分化风险。

- 报告强调高景气赛道，推荐领域多为科技与新兴行业，可能体现一定结构性偏好，需权衡周期性行业反弹潜力。

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七、结论性综合

本次华西策略周报系统梳理了2025年9月A股行情的主要推动力量，结合全球宏观环境、国际地缘政治及国内政策阶段，判断A股当前处于“慢牛”行情阶段，且高景气赛道仍是投资配置的首选。
核心见解包括：

• 市场层面，资金面和风险偏好回升推动主要股指突破阶段性高点，科技成长板块强势，彰显结构性行情特征。

- 海外宏观环境，美联储降息预期形成主流共识，通胀数据与劳动力市场疲软支持降息预期，但需关注兑现风险带来的资产价格波动。

• 中美关系与政策催化，中美谈判和即将召开的四中全会将带来重要政策风向，特别是科技、新质生产力等领域。

- 行业盈利动力，科技、制造业创新细分及创新药为主的高景气行业有较强盈利弹性和成长预期，是配置重点。

• 风险提示稳健提示宏观经济不确定性、流动性风险与地缘政治风险，提醒投资者需关注市场波动和结构性选择。

整体而言，报告强调了“慢牛”行情中的结构性机会，建议投资者在谨慎中把握高景气赛道成长机遇，实现投资组合优化，体现了华西证券结合宏观与产业政策视角的专业洞察。该报告为市场参与者尤其是机构投资者提供了有价值的策略参考和行业配置思路。[page::0] [page::1] [page::2]

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