【银河食饮刘光意】行业动态 2025.11丨11月CPI继续正增长，关注顺周期β与新消费α

11月CPI与食品价格回升要点 [page::0]

• 11月CPI同比+0.7%，较10月+0.2%回升，已连续2个月同比正增长，食品项实现环比转正。[page::0]

- 具体分项：鲜菜同比+15.0%（10月为-7.3%），鲜果同比+0.7%（10月-2.0%）；牛肉/羊肉分别同比+6.2%/+3.7%；猪肉与禽肉降幅收窄（分别约-15.0%/-0.6%）。这些变化指向食品端需求与供给节奏的双重修复。[page::0]

中央经济工作会议与投资逻辑 [page::0]

• 会议将“扩大内需”放在首位，提出城乡居民增收和扩大优质商品服务供给的政策方向，利好消费端恢复与结构性升级，形成顺周期β（整体需求回升）与新消费α（优质升级）两条投资主线。[page::0]

数据跟踪：白酒批价与原材料价格（表格重现）[page::0]

| 品类 | 报价/日期 | 较11月30日 | 较去年同期 |
|------|-----------:|------------:|-----------:|
| 飞天茅台（整箱/散瓶） | 1495 / 1485 元（12月12日） | -85 / -85 元 | -765 / -725 元 |
| 五粮液（八代普五） | 850 元 | 持平 | -100 元 |
| 泸州老窖（国窖1573） | 850 元 | 持平 | -10 元 |
| 山西汾酒（青花20） | 358 元 | 持平 | 持平 |
| 洋河（M6+） | 540 元 | 持平 | -10 元 |

• 同期包装材料：玻璃/PET/包膜同比下滑较大，铝材与纸箱价格同比上涨（铝材+7.2%，纸箱+16.8%），显示行业上游价格分化影响成本端结构。[page::0]

行情回顾：板块短期回调与细分板块表现 [page::0]

• 截至2025-12-12，食品饮料行业指数下跌约3.5%，相对于Wind全A超额收益约-4.5%，在31个子行业中位列第27位，较11月排名下降，反映短期情绪与动销节奏波动。[page::0]

- 板块内部：啤酒、调味发酵品、软饮料等子板块跌幅相对较窄（约-0.1%至-1.7%），显示消费品不同细分板块对节奏性波动的韧性差异。[page::0]

投资建议与风险提示 [page::0]

• 观点：维持此前判断——新消费具持续性但会内部轮动，传统消费有望迎来底部改善；短期回调主要由动销节奏与中秋错期影响，建议关注顺周期受益标的与具备产品/渠道升级能力的“新消费”公司。[page::0]

- 风险：需求恢复不及预期、行业竞争加剧、渠道变革效果不及预期及食品安全风险需重点关注。[page::1]

元数据与概览（引言与报告概览）

• 报告标题：〈【银河食饮刘光意】行业动态 2025.11丨11月CPI继续正增长，关注顺周期β与新消费α〉；作者：刘光意（研究助理：彭潇颖）；发布机构：中国银河证券研究院；发布日期/时间标注为2025年12月16日（文章头部写明原创及时间）与报告摘自2025年12月14日发布的研究报告说明两处时间信息并存。 [page::0] [page::1]

- 主题/覆盖范围：食品与饮料行业月度行业动态，重点关注11月CPI数据、宏观政策（中央经济工作会议）对内需的表述，以及对白酒批价、包装与原材料价格跟踪与行业行情回顾与投资建议。 [page::0]

• 报告核心论点与结论（摘要层面）：作者认为11月CPI连续2个月同比正增长，食品价格环比转正且部分细分品类（如鲜菜、鲜果、牛羊肉）出现明显回升；中央经济工作会议将扩大内需列为重点，利于带动人均收入改善与内需复苏，推动食品饮料行业的顺周期β修复与新消费α机会；短期市场上12月上旬白酒批价延续下跌且食品饮料板块自11月底以来回调，作者对2026年判断为“新消费持续性且内部轮动、传统消费迎来底部改善”。 [page::0]

逐节深度解读
1) 报告导读与核心观点（摘要与关键信息）

• 关键陈述：11月CPI同比+0.7%（10月为+0.2%），食品价格同比+0.2%（10月为-2.9%），实现环比转正；鲜菜同比+15%（10月-7.3%）、鲜果同比+0.7%（10月-2.0%），牛肉/羊肉同比+6.2%/+3.7%，猪肉/禽肉分别同比-15.0%/-0.6%，降幅收窄。该段给出了一组细化的品类数据作为食品价格回暖的证据。 [page::0]

- 推理与假设：作者将物价层面的回升（特别是食品分项）与内需改善联系，认为物价回升是消费需求回暖或供需边际收紧的信号，从而对行业销售和利润端形成支撑。该逻辑隐含假设：价格回升由需求驱动而非一次性供给错配。 [page::0]

• 中央经济工作会议结论相关：报告强调会议将“扩大内需放在重点工作首位”，并提出“制定实施城乡居民增收计划”、“扩大优质商品和服务供给”，作者据此看好人均收入改善与内需复苏对食品饮料整体带来的β修复，并认为新消费（更优质商品与服务）能贡献α。这里作者将政策措辞直接映射为行业利好，假设政策执行将有效传导到居民收入与消费结构升级。 [page::0]

2) 数据跟踪（白酒批价、包装材料、原材料、乳制品等）

• 白酒批价跟踪：列出多家代表性白酒品牌的批价与环比、同比分别变化：如贵州茅台12月12日飞天整箱/散瓶批价1495/1485元，较11月30日下降85元，较去年同期分别下降765/725元；五粮液普五批价850元，较11月30日持平，较去年同期-100元；其余如泸州老窖/汾酒/洋河均列出具体批价与同比/环比变动。作者以此证明高端白酒批价短期延续下行压力但分化明显。 [page::0]

- 包装与原材料价格：截至2025年12月12日，玻璃/PET/包膜价格同比-23.3%/-5.8%/-9.3%，铝材/纸箱同比+7.2%/+16.8%；原材料方面白糖/面粉/棕榈油/猪肉/葵花籽同比分别大幅下行（多个数字列举），鹌鹑蛋/大豆为正增长，乳制品方面国内生鲜乳3.02元/公斤同比-3.2%，GDT拍卖全脂奶粉中标价3364美元/吨同比-15.6%（环比-2.5%）。这些数据表明包装与原材料呈现“分项分化”的价格趋势（某些输入成本下降、某些上涨），对行业利润率具有异质影响。 [page::0]
- 推理与意义：包装材料大幅下行（例如玻璃↓23.3%）对以玻璃瓶为主的高端白酒或部分高端饮料可形成成本释放，但铝材/纸箱上涨会对罐装/包装密集型产品形成成本压力；整体原材料波动提示企业毛利端需按产品结构分别评估。 [page::0]

3) 行情回顾（12月上旬食品饮料指数回调）

• 市场表现摘要：截至2025-12-12，食品饮料行业当期跌幅3.5%，相对于Wind全A指数的超额收益为-4.5%，在31个子行业中排名第27，较11月排名有所下降。分子行业中10个子板块股价均回调，啤酒、调味发酵品、软饮料跌幅相对较窄。作者把短期回调主要归因于“月度动销数据环比略有放缓和中秋错期导致节奏波动”。 [page::0]

- 关键数据点意义：行业相对基准的显著落后（超额收益-4.5%）说明资金面短期对板块偏弱；但分板块差异提示存在结构性机会。 [page::0]

• 投资建议摘要：作者在投资建议中维持此前判断：新消费持续但内部轮动，传统消费有望迎来底部改善，并指出12月上旬回调为短期节奏性因素导致。 [page::0]

图表与图片逐一解读（图表深度解读）

• 封面/页眉横幅（images/99973c1e4bf8ca5f00e517d7e59e44f8a429452f71c93cc7357d953d717aa636.jpg?page=0）：為报告视觉页眉装饰图，未承载数据性信息，但标识为报告视觉品牌化元素，对阅读导入无实证影响。 [page::0]

- 核心观点配图/logo（images/8e8767363b165a07420f9f1e36a161c27f68e7f994a55ca94b4aec7ae4ec3084.jpg?page=0）：小型图标/视觉元素，同样为品牌元素，无数值信息。 [page::0]

• 报告目录配图（images/00912f20dfdd0aea0f17d9e09ebd089a82cc5fd41c6c408e2e53d5795390a3b1.jpg?page=1）：目录页的垂直条形视觉，提示报告结构位置，但没有承载数据信息。 [page::1]

- 机构标识/版权页图（images/3d2f21d7ad0120b9777275c5ff8bb39c8a3de72a0002615f1b247aa8dcf51940.jpg?page=1）：中国银河证券研究院标识，表明研究来源与版权归属（有助于合规核查）。 [page::1]

• 团队照片（刘光意与彭潇颖，images/ed58085da2f2f75d49f392e63af43af4f1dcef47fb8c96d2d94768acc4779794.jpg?page=2，images/926a16682293bdeb1d088505dffdbe9f6497d30823ce2ff5b3242ef22d9cf9ba.jpg?page=2）：展示分析师与助理的头像并列出资历信息，有助于读者评估研究背景与专业性。 [page::2]

- 说明：本报告中实际包含的“图表”多为品牌/说明性图片，数值主要以文本表述方式给出；因此对“图表”的深度解读重点落在文本中列举的各类价格与涨跌数据的含义与内在关系上。 [page::0]

估值分析（报告中是否存在）

• 报告并未提供公司层面的估值模型、目标价或DCF/可比估值表格；全文为行业动态与数据、价格跟踪与行情回顾及投资建议，并无具体公司估值或量化目标价。故无法从该文得到估值方法输入/假设的细节。 [page::0] [page::1]

风险因素评估

• 报告列示的主要风险提示为：需求恢复不及预期、行业竞争加剧、下游渠道变革效果不及预期、食品安全风险。作者未在正文对每项风险给出明确概率或量化影响，但在投资逻辑层面承认这些因素会对行业复苏节奏与盈利带来下行风险。 [page::1]

- 逐项解释：
- 需求恢复不及预期：若居民收入增长或消费回补弱于作者预期，则食品饮料销量与价格修复可能受限，行业β修复不充分。 [page::1]
- 行业竞争加剧：促销/渠道争夺可能压缩企业毛利率与定价权，影响作者关于毛利改善的判断。 [page::1]
- 下游渠道变革效果不及预期：若渠道端（如商超、电商、餐饮）调整未能提升动销效率或增量销售，新消费α机会可能被抑制。 [page::1]
- 食品安全风险：若发生质量/安全事件，将迅速冲击消费信心并带来监管与成本压力。 [page::1]

批判性视角与细微差别

• 假设与传导链条：作者将政策表述和CPI回升直接解读为“有利于内需及收入改善”，进而推断行业β/α机会，逻辑上成立但较依赖两点假设：（A）政策落地有效且时滞较短，（B）价格回升主要由需求端驱动而非供给端波动或季节因素；若任一假设不成立，则行业景气的持续性存在不确定性。该批判点基于报告将政策措辞作为判断依据的方式。 [page::0]

- 数据的时序与代表性：报告中的价格数据（如鲜菜+15%）为同比数值，但文中并未系统提供环比时间序列或统计显著性检验，难以判断是否为长期趋势还是季节性/一次性回升；同样对白酒批价的解读需要结合渠道库存、终端零售动销与促销节奏才能更充分判定价格变动的含义。 [page::0]

• 结论的保守性：报告在投资建议中仍较为中性偏乐观（新消费持续、传统消费触底），但缺乏情景化量化（如乐观/基准/悲观情形下的营业额或利润差异），这限制了对投资节奏与仓位建议的精细化决策支持。 [page::0]

结论性综合（关键发现与最终判断）

• 主要发现汇总：

- 宏观与价格信号：11月CPI由+0.2%提升至+0.7%，食品分项从-2.9%转为+0.2%，其中鲜菜、鲜果、牛羊肉等部分品类显著回升，这被作者视为需求回暖与行业底部改善的初步证据。 [page::0]
- 成本端分化：包装材料（玻璃、PET、包膜）大幅同比下行，而铝材/纸箱上涨，原材料亦呈分化（白糖、棕榈油等下行，部分如大豆上行），提示对不同行业与企业的利好/利空并不一致。 [page::0]
- 市场表现与短期节奏：12月上旬食品饮料板块回调（行业跌幅3.5%，相对Wind全A超额-4.5%），作者将其归因于动销节奏与中秋错期等因素，短期情绪偏弱但结构性机会依旧。 [page::0]
- 投资判断：维持“新消费持续性且内部轮动、传统消费或迎来底部改善”的中长期观点，短期关注分板块与成本结构差异化影响。 [page::0]

• 对投资者的可操作结论（基于报告内容）：关注（1）受益于内需回暖与人均收入改善的消费β类（如部分传统消费）与（2）通过产品与服务升级能贡献α的新消费标的；同时警惕渠道与食品安全等系统性风险。 [page::0]

附带说明：若需对报告中列举的具体数值构建量化模型（如将价格/成本变动映射到上市公司毛利与盈利预测），建议获取报告全文或原始历史时间序列数据（报告本身未给出详尽历史序列与完整表格），以便构建情景化估值并进行敏感性分析。 [page::1]

（以上分析基于报告摘文与页面内容逐条解读与对应图像说明整理） [page::0]

报告