2025年上半年核心财务表现 [page::0]

• 营业收入31.10亿元，同比增长9.47%。

- 归母净利润6.33亿元，同比下降12.88%；扣非净利润6.18亿元，同比下降14.54%。

• 毛利率为45.40%，同比下降约10个百分点。

- 经营活动产生的现金流净额-2亿元，主因销售信用政策收紧及税费增加。

业务结构及产能扩张情况 [page::0]

• 人血白蛋白收入13.45亿元，同比增长20.79%，毛利率41.02%，同比下降11.61个百分点。

- 静注人免疫球蛋白收入14.27亿元，同比增长6.56%，毛利率49.82%，同比下降7.67个百分点。

• 其他血液制品收入3.28亿元，同比下降13.16%，毛利率43.29%，同比下降14.78个百分点。

- 运营85家单采血浆公司，采集血浆1361吨，同比增长0.7%，行业占比约20%。

• 新增永安厂区、云南、兰州及重组因子车间项目，预计产能将超过5000吨。

研发与国际化进展 [page::0]

• 成都蓉生重组人凝血因子Ⅶa完成Ⅲ期临床，已提交上市许可申请。

- 皮下注射人免疫球蛋白完成Ⅲ期临床，国内首家递交上市申请。

• 注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc完成Ⅰ期临床试验。

- 10%浓度静注人免疫球蛋白多项新适应症临床推进及补充申请获批。

• 积极拓展海外市场，完成多产品在港澳备案及出口，国际市场布局加速。

投资建议与风险提示 [page::0][page::1]

• 公司为国内血制品龙头，规模和单采浆站数量稳步扩增，有望赶超国际顶尖企业。

- 研发管线丰富，未来吨浆利润有望提升。

• 风险包括原料成本上涨、监管压力、下游需求和研发进度不确定性。

【银河医药程培】公司点评丨天坛生物 (600161)：营收维持稳健增长，毛利率和利润短期承压 — 详尽分析报告

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1. 元数据与概览

报告标题：《【银河医药程培】公司点评丨天坛生物 (600161)：营收维持稳健增长，毛利率和利润短期承压》
作者及发布机构： 程培、宋丽莹，及中国银河证券研究院团队
发布日期： 2025年8月29日16:47（北京）
研究领域及对象： 医药生物行业，聚焦国内血制品龙头企业天坛生物（600161）
核心主题： 深入分析天坛生物2025年上半年业绩表现、研发进展、产能扩展及市场前景，揭示营收稳定增长背景下的毛利率和利润压力，评估未来增长潜力与风险。

报告核心论点及结论：

• 2025年上半年，天坛生物实现稳定收入增长（同比增长9.47%），但毛利率和利润指标短期承压，归母净利润下滑（同比下降12.88%）[page::0]。

- 研发管线充实，多个创新产品推进到临床或申报阶段，国际化销售步伐加快。

• 血浆采集持续增长并保持行业领先地位，产能扩张基础稳固，未来吨浆利润有望改善。

- 投资建议明确，鉴于龙头地位和研发潜力，天坛生物具备长期成长确定性。
整体而言，报告体现出天坛生物当前增长坚实，但短期利润承压，需关注原材料及市场风险。

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2. 逐节深度解读

2.1 【报告导读与核心观点】

营收和利润表现

报告显示，2025年上半年天坛生物营业收入达到31.10亿元，同比增长9.47%，表现稳健；但归母净利润为6.33亿元，同比下降12.88%，扣非后净利润也下降14.54%[page::0]。毛利率显著下降10个百分点至45.40%，主要由于核心产品单品毛利率双双下滑，导致整体利润承压。

产品线拆解

• 人血白蛋白实现收入13.45亿元，年增长20.79%，但毛利率下降11.61个百分点至41.02%。

- 静注人免疫球蛋白收入14.27亿元，增长6.56%，毛利率下降7.67个百分点至49.82%。

• 其他血液制品收入3.28亿元，同比下降13.16%，毛利率下降更为剧烈，为43.29%。

这反映出公司主要血液制品营收增长受血浆采集增长支持，但毛利率因成本压力或产品结构变化承压明显[page::0]。

产能和血浆采集能力

截至2025年上半年，国内拥有85家单采血浆公司，采集血浆总量1361吨，同比增长0.7%，天坛生物保持约20%的行业市场份额。公司多个生产基地（永安厂、云南项目、兰州及重组因子车间）建设完成，血液制品设计产能突破5000吨，具备跨越式增长潜力[page::0]。

研发管线推进

研发方面有多个重点项目：

• 成都蓉生的重组人凝血因子Ⅶa完成Ⅲ期临床，2025年1月递交上市申请，填补国内市场空缺。

- 20%皮下注射人免疫球蛋白完成Ⅲ期临床，国内首家递交上市许可，产品国际竞争力强。

• 其他在研品种包括注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白（Ⅰ期）、第四代10%浓度静注人免疫球蛋白（临床进展中）等。

销售方面，公司积极布局国际市场，包括中国澳门上市备案和多款产品出口，强化国际化战略[page::0]。

2.2 【投资建议】

天坛生物作为国内血制品行业龙头，单采浆站数量逐步攀升至107家，预计血浆处理能力达4000-5000吨，规模向国际一流企业靠拢。结合丰富的研发管线和产能扩张，吨浆利润有望持续提升。建议投资者关注公司长期成长趋势与新产品带来的利润改善空间[page::0]。

2.3 【风险提示】

报告强调了几类关键风险：

• 原材料价格上涨对毛利率的压制。

- 单采血浆站的监管政策风险。

• 下游市场需求低于预期影响销量。

- 新产品研发及审批进度延迟。

• 产品销售未达目标的风险。

这些风险均可能对公司业绩产生显著影响，投资者需持续关注相关动态[page::1]。

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3. 图表深度解读

3.1 业绩表现摘要图（封面图）

图表描述： 该图为报告封面视觉元素，虽不含详细数据，但体现研究机构专业形象和天坛生物作为血制品龙头的行业地位隐喻。

3.2 营收与毛利率数据（文本中详细数据）

报告中对2025年上半年及第二季度营收、净利润及毛利率详列数据，结构清晰：

• 营业收入（2025H1）：31.10亿元

- 归母净利润（2025H1）：6.33亿元

• 毛利率（2025H1）：45.40%，同比下降10个百分点

- 具体产品线显著毛利率下滑，反映成本或结构压力。

这些数据清楚描摹公司业绩的亮点与压力点，结合文本解读，显示了营收增长未能转化为利润增长的内在矛盾[page::0]。

3.3 产能扩张及血浆采集数据（文本描述）

报告提及公司85家单采血浆站，采集血浆1361吨，同比增长0.7%，保持行业20%市场份额。与产能设计超过5000吨对比，看出未来产能释放空间巨大，潜在十倍提升可能，且在国内形成领先布局。

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4. 估值分析

报告未直接披露详细估值模型及具体目标价，但从内容可推测：

• 公司具备较大产能扩张空间和研发驱动增长潜力。

- 未来吨浆利润可能改善，驱动业绩中长期弹性。

• 当前短期利润压力主要来自成本结构及销售周期影响，估值需折算此短期波动。

- 评级显示公司为“推荐”或“谨慎推荐”级别，反映中长期看好但短期需关注风险。

估值方法可能基于可比公司分析、吨浆盈利能力及研发管线潜在的未来现金流贡献，但报告未详述具体折现率或倍数。敏感性分析未见披露，因此估值的关键假设及风险尚需谨慎评估[page::0,3]。

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5. 风险因素评估

报告明确列出了五大风险方向：

• 原材料价格及供应链风险： 血浆等原材料价格上涨将直接压缩毛利率，影响利润水平。

- 监管风险： 单采血浆站的合规监管加强可能导致业务调整或收紧。

• 市场需求风险： 下游医疗机构或患者需求不及预期会影响销售规模。

- 研发进度风险： 临床试验不顺或审批延迟，会拖慢新产品上市进程，影响未来收入。

• 销售执行风险： 新品市场接受度低或销售不达成预期，影响毛利和市场占有率。

风险描述清晰，未见公司缓解策略细节，显现风险为可重点关注的投资关注点[page::1]。

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6. 批判性视角与细节分析

• 毛利率及利润短期承压，可能反映血浆原材料等成本压力，或者销售信用政策调整引发的现金流短缺。报告指出现金流为负，与信用政策变化相关，值得投资者关注公司资金链风险。

- 研发管线虽丰富，但大多数处于临床阶段，商业化实现尚有时间与不确定性，实际对利润的贡献需时间验证。

• 报告整体基调偏向乐观，偏重强调龙头优势和产能扩张潜力，短期利润承压描述并未过于悲观，可能带有一定的偏正面倾向。

- 报告未详细说明国际市场风险及海外竞争格局，这对其国际化战略成功至关重要。

• 估值和敏感性分析部分缺乏披露，使得投资判断依据透明度有限。

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7. 结论性综合

本报告以翔实的财务数据和业务进展为基础，全面揭示了天坛生物2025年上半年营收稳定增长的同时，毛利率和利润面临短期压力的矛盾局面。报告详细解读了关键产品线营收与毛利变化，明晰了血浆采集及产能扩张的行业领先地位，并指出多个创新研发项目正处于临床及上市审批关键期。国际化销售策略逐步铺开，丰富了公司未来增长潜力。

主要图表数据充分支撑了核心论断：收入增长由血浆采集稳步提升和新产品吸纳驱动；毛利率下降及现金流紧张则提出短期运营挑战。投资建议看好公司长期价值，强调吨浆利润改善和规模与研发优势相结合的成长逻辑。风险提示明确聚焦原材料成本、监管与研发进度等关键不确定因素。

综上，报告提供了专业视角下的详尽分析，呈现天坛生物当前正处于产业规模扩张与结构调整的关键节点，适合关注医药生物行业深度投资机遇的投资者参考。总体评级为“推荐”级别，反映公司长期投资价值，但需警惕短期运营和政策风险的潜在影响[page::0,1,3]。

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免责声明

本分析基于中国银河证券2025年8月发布的研究报告内容，所有引用均标注页码以便溯源。分析保持客观中立，仅基于报告数据和论述，不涉及个人投资建议。

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