本轮A股牛市特征与资金面分析 [page::0][page::1]

• 目前金融机构各项储蓄存款余额与A股流通市值比例达到142%，高于2015年和2021年同期水平，显示居民储蓄转股市潜力仍大。

- 市场杠杆率不高，两融余额仅占2.34%，远低于2015年牛市高峰的4.73%。

• 股市财富效应正在部分抵消房地产财富缩水，有助于居民资产负债表修复和实体经济回暖，资本市场逐渐替代房地产成为复苏抓手。

近期宏观及政策环境判断 [page::1][page::2]

• 货币政策延续适度宽松立场，5000亿元“准财政”工具支持新兴产业和基建，有助于宏观经济企稳和物价温和回升。

- 反内卷政策开始规范价格秩序，推动下游新兴产业和民营企业利润改善，是市场结构优化的积极信号。

• AI硬件领涨，DeepSeek-V3.1升级带动国产芯片及应用端后续补涨机会，科技投资顺序清晰。

- 美联储降息概率迅速提升至91.1%，利好创新药和贵金属板块。

• 中美关税谈判存不确定性，影响短期市场波动。

近期市场表现与行业资金面概览 [page::4][page::5][page::6]

| 指数名称 | 周涨跌幅 | 主要行业涨跌幅 |
|-----------|----------|----------------------|
| 上证指数 | +3.49% | 通信(10.7%)、电子(8.9%)、计算机(8%)等板块涨幅领先 |
| 创业板指 | +5.85% | 中小盘股表现优于大盘股 |
| 深证成指 | +4.57% | 成交额日均25463亿元，较前周增长22.62% |

• 全球主要股指多数攀升，英国富时100及道指涨幅明显，纳斯达克等部分科技指数走势分化。

- 工业品产量、煤炭库存及有色金属期货价格保持稳中有升格局，供需基本面稳定。

• 市场整体估值维持合理区间，万得全A指数市盈率持续回升但尚未高估。

市场资金流动与基金动态 [page::7][page::8]

• 两融余额呈上升趋势，融资买入额稳定，反映市场风险偏好逐步回暖。

- 偏股混合型基金指数走势坚挺，新基金份额活跃，说明资本市场资金活跃度提升。

• 非金融企业境内股票融资有所回升，但总体融资规模较历史高点有所回落。

投资策略建议及风险提示 [page::0][page::9]

• 推荐保持较高权益仓位，积极顺势做多，重点关注AI产业链、反内卷相关行业、创新药及贵金属等板块的低吸机会。

- 谨防短期扰动风险，如指数快速上涨触发监管措施、成交额快速放大带来的波动加剧、中报业绩不及预期及国际关税政策风险。

• 风险关注宏观经济下行压力、欧美银行风险加剧、海外市场不确定性及中美关系恶化对市场的潜在影响。

财信证券宏观策略周报（2025年8月25-29日）详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：财信证券宏观策略周报（8.25-8.29）：本轮牛市仍相对健康，关注AI产业及反内卷

- 作者：黄红卫（从业人员登记编号：S0530519010001）

• 发布机构：财信证券股份有限公司，研发中心

- 发布日期：2025年8月25日

• 研究主题：A股市场现阶段宏观策略及行业机会，牛市健康度评估、人工智能产业链、反内卷政策影响、资金动向及风险提示

核心论点与投资观点
报告针对当前A股牛市的健康度做出乐观评价，认为当前牛市尚未出现短期透支，市场杠杆水平不高，且随着居民储蓄存款“搬家”至股市，后续仍有充足增量资金入市的潜力。基于此，推荐投资者继续保持较高权益仓位，积极参与市场。重点推荐关注以下四大方向：

1. AI产业链的模型与应用端补涨机会

2. 受反内卷政策扶持的钢铁、煤炭、建材、光伏及部分互联网巨头

1. 美联储降息预期利好领域，如创新药和贵金属

4. 预计中报超预期的海外算力、风电、航运、军工、新消费、稀土等板块

同时，报告警示短期内股指快速上涨可能引发规范化措施，成交额过快放大带来波动风险，中报披露及中美关税谈判的不确定性等扰动因素，但不改变中长期牛市基本面[page::0,1,2,3]。

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二、逐节深度解读

1. 投资要点与大势研判

• 关键论点

- 本轮牛市虽持续，但上涨节奏合理，成交额温和，市场尚无形成过度乐观共识，短期透支风险较低。
- 居民和企业储蓄资金仍有大量潜力流入市场，尤其是居民储蓄存款余额占比明显高于历史牛市高峰期。
- 杠杆使用水平偏低，融资余额占A股流通市值比例仅2.34%，远低于2015年4.73%的高峰。

• 支撑依据

- 7月居民存款减少1.11万亿，金融机构存款增加2.14万亿，显示资金向非银行金融机构转移。
- 2025年7月金融机构储蓄存款160.91万亿，A股流通市值113.49万亿，储蓄存款市值比例达142%，明显超过2015和2021牛市峰值【2015年最低91.15%】【2021年最低136.39%】，意味着资金潜力巨大。
- 政策面支持，7月底中央政治局会议强调增强资本市场吸引力与包容性，政策红利向资本市场倾斜，房地产相关财富缩水被A股财富增长部分抵消，资产负债表改善，形成良性循环。

• 推断与评估

- A股市场具备较强韧性与延续性。
- 宏观经济宽信用将从房地产转向资本市场，股市成为经济预期修复关键平台。

2. 近期策略观点及行业政策解析

• 价格秩序与反内卷政策

- 新出台的《价格法修正草案（征求意见稿）》及《互联网平台价格行为规则（征求意见稿）》规范价格管控，尤其针对大数据定价、价格补贴、诚信等，改善市场价格秩序，缓解“内卷”现象。
- 政策重点偏向下游新兴产业的民营企业，强调市场化和法制化手段，促进工业企业利润和名义GDP增速和实际GDP增速趋同，改善社会预期。

• AI产业链动态

- DeepSeek-V3.1发布，实现混合推理架构，支持思考模式提升效率，Agent能力增强，且采用针对国产芯片的UE8M0 FP8 Scale参数，实现成本大幅下降（输出token数减少20%-50%且性能持平）。
- 硬件端率先上涨，产业链投资将沿硬件-模型-应用顺序推进，推荐关注后续模型及应用端补涨机会。

• 中美贸易谈判及美联储动态

- 美国与欧盟达成贸易框架降低关税，相关投资扩张计划大幅增加。
- 但中美关税谈判仍存不确定性，可能对市场短期构成扰动。
- 美联储9月降息预期明显，上调概率至91.1%，利好创新药、贵金属板块。

• 短期扰动因素仍存

- 指数快速上涨可能引发规范化措施出台，成交额放大至3.5万亿表示资金入场节奏或过快，波动性加大。
- 8月底中报披露及关税谈判不确定性需持续关注。

• 结论

- 反内卷、资金流入、宏观政策及美联储降息等多重利好共振，维持指数震荡偏强，积极做多的策略。

3. 行业与市场表现回顾

• 一周行情表现

- 上证指数上涨3.49%，深证成指上涨4.57%，创业板指上涨5.85%显示中小盘股表现更优。
- 行业方面，通信、电子、综合类板块涨幅领先。
- 成交额提升22.62%，市场活跃度显著增强。
- 商品价格：油价和黄金上涨，铁矿石和焦煤价格有所下跌。

• 全球股市表现对比

- 英国、美国、巴西等主要指数整体上涨，纳斯达克、日经225、韩国、台湾等有所回调。

4. 行业高频数据分析

• 水泥价格指数整体呈现缓慢下滑趋势，显示基建等需求可能处于平稳或下滑阶段。

- 挖掘机产量同比波动较大，近期有所回升，但长期趋势需结合基建投资判断。

• 工业机器人产量显著增长，显示制造业智能化加速，而工业锅炉产量持平或下降。

- 波罗的海干散货指数自2024年中回升后趋于稳定，反映全球大宗商品运输需求较为平稳。

• 焦煤、焦炭价格持续下降趋势，自2021年高点后明显回落，库存也维持相对高位，显示供需相对宽松。

- 主要有色金属价格整体稳中有升，尤其阴极铜价格波动较大，反映需求和供应不确定性。

• 智能手机、移动通信手机销量整体增速回落，表明消费电子近期面临短期压力。

5. 市场估值水平

• 市盈率（PE）走势

- 万得全A指数滚动市盈率维持在30倍左右，略高于历史均值，排除金融及石油石化后PE更高，显示市场估值未过热但偏乐观。

• 市净率（PB）走势

- 万得全A指数市净率维持约1.5-2倍，与历史周期相符，反映资产合理定价。

6. 资金流动与融资数据跟踪

• 两融余额近期呈上升趋势，表明市场杠杆水平开始逐步提升但仍处于较低区间。

- 偏股混合基金指数走高，显示市场公募基金对权益市场保持较强信心。

• 基金新成立规模逐步提升，偏股型基金份额增加，体现资金增配股市意愿增强。

- 非金融企业股票融资出现回升，融资买入额及比例相对平稳，反映市场资金来源多元且具稳定性。

7. 风险提示

• 宏观经济下行压力可能影响市场风险偏好和盈利预期。

- 欧美银行体系风险，一旦暴发或扩散，可能引发市场调整。

• 海外市场波动加剧全球资本流动性风险。

- 中美关系恶化及贸易摩擦可能影响外部环境和产业链稳定。

目前报告未详细给出风险缓解策略，但明确提醒关注上述关键外部风险扰动因素[page::0-8]。

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三、图表深度解读

表1：主要股指涨跌幅

• 展示2025年8月中下旬多主要指数短、中、长期涨跌幅。

- 创业板50和创业板指数周涨幅最高，分别为6.31%和5.85%，显示中小盘成长股活跃。

• 上证指数等大盘指数涨幅相对较低，反映资金“下沉”趋势。

- 中长期涨幅显示A股整体达20%以上的正增长幅度，彰显牛市氛围和韧性。

图1：申万行业周度涨跌幅

• 通信、电子、综合、计算机板块涨幅最高，均超过8%，显示科技股引领。

- 房地产板块涨幅最小，低于1%，常显现周期性及政策压力。

图表支持报告中提出的科技及AI等高景气方向投资策略，确认行情热点集中于相关产业[page::4]。

图2-9：行业高频数据图解

• 图2水泥价格持续回落，反映基建需求平稳或疲弱。

- 图3挖掘机月产量同比多次正负波动，短期回升显示工程机械需求有所恢复。

• 图4工业机器人产量快速同比增长，高于钢铁锅炉生产，体现自动化升级需求。

- 图5波罗的海干散货指数回稳，反映大宗运输需求趋稳。

• 图6煤焦价格呈现下降走势，表明原料供应或需求端压力。

- 图7煤炭库存高企，供应处于宽松态势。

• 图8有色金属价格整体平稳，铜价波动明显，体现市场对产业链敏感度。

- 图9电子产品销量增速下滑，智能手机及移动设备需求趋缓，影响消费电子板块预期。

图表数据体现行业景气分化，与报告对反内卷及产业结构调整的阐述相吻合[page::5,6]。

图10-11：万得全A市盈率、市净率走势

• 万得全A指数市盈率处于历史中高位，除金融能源后更高，说明市场对成长股溢价较高。

- 市净率在1.5-2倍间波动，评估合理处于正常区间。

图表数据验证报告中“估值合理但不过热”的判断，为维持高仓位提供估值基础[page::6]。

图12-16：市场资金流动追踪

• 图12两融余额稳步增长，且涨幅较快，反映机构融资需求持续。

- 图13偏股混合型基金指数走高，显示资金流入股市信心增强。

• 图14新成立基金份额有所回暖，尤其偏股型，支持市场资金增量。

- 图15非金融企业境内股票融资回升，侧面反映实体经济融资环境有所改善。

• 图16融资买入额维持高位，融资买入占比平稳，投资者做多意愿明显。

这些图表在资金面层面印证了报告中“居民储蓄搬家”和“增量资金入市潜力大”的论点，体现资金供给对牛市强有力支撑[page::7,8]。

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四、估值分析

报告未详细采用现金流折现（DCF）或其他深层估值模型，而是更侧重于宏观层面的资金面、政策面和估值趋势参考。核心估值参考指标为万得全A市盈率及市净率：

• PE水平处于历史中上位置，结合低风险溢价和资金流入，认为市场依旧具备较强吸引力。

- 估值结合行业结构调整及政策导向，对高景气板块配置价值突出。

估值合理支撑报告中“震荡偏强”和“积极做多”的操作策略，暂无过度泡沫风险提示[page::6]。

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五、风险因素评估

报告明确提出四大风险点：

• 宏观经济下行风险：经济持续疲弱可能削弱企业盈利和投资者信心。

- 欧美银行风险：金融体系风险或引发海外市场波动进而影响A股。

• 海外市场波动：全球市场的系统性风险传导风险加大。

- 中美关系恶化：贸易政策或地缘政治摩擦升级扰动市场。

风险均存在较大不确定性，报告未给出具体缓解措施，仅提醒投资者关注。结合多重扰动因素也提示短期波动性可能上升。投资者需谨慎，并适时规避可能的系统性风险[page::0,1,2,6,8]。

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六、批判性视角与细微之处

• 报告在牛市热度和资金潜力的判断上较为乐观，有可能存在对宏观经济结构转型和外部不确定性影响的低估。

- 反内卷政策虽被强调为积极因素，但政策效应显现是渐进的，原材料及制造业板块的景气能否持续仍需时间验证。

• 美联储降息预期和中美关税谈判的不确定性对市场影响复杂，报告未深度展开外部冲击对A股的具体传导机制。

- 估值层面未开展更精细的盈利修正或行业盈利预测，缺少财务因子叠加判断。

• 部分图表（如行业高频数据）未与估值或盈利详细结合，数据解读较为概括。

这些细微之处需投资者结合自身风险偏好和宏观环境趋势做动态判断。

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七、结论性综合

综上所述，财信证券宏观策略周报给出了一份整体偏乐观但结构清晰的牛市观点报告，强调当前A股牛市健康，尚未进入透支阶段，资本市场资金面宽裕且杠杆水平合理，居民储蓄存款向股市的迁移是后续牛市的重要资金基础。政策层面，反内卷措施和AI产业链尤其是国产芯片与人工智能应用的进步，成为市场重点关注的核心驱动力。短期扰动因素包括指数上涨速度过快时可能引发的政策规范、资金入场节奏加快及中美贸易摩擦变数等，但整体不改中长期市场走强趋势。

市场资金面强劲支持牛市，融资融券余额回升，基金新成立份额增长，股指估值维持合理水平。行业数据反映制造业自动化加速与消费电子增速放缓的趋势分化，商品价格变化指示行业结构调整仍在进行中。

风险提示涵盖宏观经济、金融风险、外部环境和地缘政治风险，需要持续关注。

综合看，报告建议投资者保持较高权益仓位，顺势而为，积极把握AI产业链补涨、反内卷产业、受美联储降息预期利好板块以及中报表现强劲板块的轮动机会。

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重要图表示例

• 表1显示各股指2025年8月中下旬以来均有显著上涨，创业板50指数周涨幅达6.31%，体现中小市值股票优势。

- 图1申万行业涨幅中，通信和电子板块领先，明显支持科技龙头投资观点。

• 图10走势图清晰展示万得全A指数PE在30倍上下波动，估值合理且未见泡沫迹象。

- 图12显示两融余额持续增长，反映市场融资活跃度提高。

结合图表，报告论点得到数据实证支撑，投资建议具备较强逻辑和事实基础[page::4,6,7,8]。

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总结

财信证券宏观策略周报从宏观环境、资金面、政策导向和市场估值多维度出发，系统分析了当前A股牛市的健康状态及未来投资机会，强调了资金入市潜力和政策支持的重要性。报告通过扎实的数据和行业动态解读，提供了清晰的中长期操作思路及风险提示，是对当前A股市场环境和投资策略的权威参考。投资者应关注报告提出的AI产业链、反内卷板块及美联储降息利好方向，合理布局，适度控制波动风险，顺势充分参与牛市。

[page::全报告]

报告