【山西证券】研究早观点（20260507）
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摘要
本报告聚焦山证纺服、山证军工及医药龙头的2025年度与2026年一季报要点，梳理渠道结构变化、盈利能力提升的驱动因素及潜在风险，结合估值与增速展望给出投资建议。纺服龙头周大生在2025年收入承压但利润改善明显，2026Q1继续延续利润增速，毛利率显著改善并带动净利率提升，存货周转与现金流波动在2026Q1放大但受益于自营/电商扩张与高金价环境。军工龙头内蒙一机2025年收入小幅增长而利润承压，2026Q1呈现短期回落但军贸与智能装备持续受益。药企板块三生制药在2025年实现高增长，707项目全球临床推进及与辉瑞合作带来长期潜在利润驱动，2026-2028年EPS与估值快速提升趋势明显。综合判断，短期看好受益于渠道结构优化、毛利率提升与新药商业化推进的盈利改善，中长期则需关注外部价格、订单与审批进展等风险因素，并以2026-2028年的估值路径作为投资参考 [page::0][page::1][page::2][page::3]
