被动基金市场规模快速增长，截至2025Q1规模达3.26万亿元 [page::1]

• 宽基指数依然是被动产品主要基准，沪深300指数相关被动产品规模超过1万亿元。

- 中证A500和上证50指数为次大流量指数，覆盖较多主动和被动资金。

6月核心指数定期调仓及样本变动概述 [page::2]

| 指数代码 | 跟踪指数 | 跟踪产品数量（只） | 跟踪产品规模 (亿元) | 调入数量 | 调出数量 |
|--------------|--------------|------------------|------------------|--------|--------|
| 沪深300 | 000300.SH | 39 | 10574.14 | 7 | 7 |
| 中证A500 | 000510.SH | 39 | 2074.76 | 21 | 21 |
| 上证50 | 000016.SH | 12 | 1707.39 | 4 | 4 |
| 科创50 | 000688.SH | 19 | 1670.44 | 1 | 1 |
| 中证500 | 000905.SH | 25 | 1442.89 | 50 | 50 |
| 中证1000 | 000852.SH | 7 | 1408.28 | 100 | 100 |
| 证券公司 | 399975.SZ | 19 | 776.97 | 1 | 1 |
| ... | ... | ... | ... | ... | ... |

• 截至5月底，共42只指数跟踪规模超过100亿元。

- 其中28只公布调样，行业板块指数调仓幅度较宽基指数有限。
-指数调整遵循半年频率，权重调整覆盖多指数成分，维持跟踪误差控制。

个股冲击效应估算方法及核心定义 [page::3]

• 冲击系数=资金流净额/股票日均成交额，用以度量调样引发的流动性冲击。

- 预测方法基于各指数跟踪被动基金总规模与调样权重变化，考虑指数成分权重上限规则。

• 冲击系数越高，短期流动性需求越大，可能引发价格波动。

资金净流入股票冲击系数较高，短期价格受到一定支撑 [page::4]

| 股票代码 | 股票简称 | 净流入金额(亿元) | 日均成交额(亿元) | 冲击系数 |
|------------|---------|----------------|--------------|---------|
| 601825.SH | 沪农商行 | 29.13 | 2.15 | 13.55 |
| 601077.SH | 渝农商行 | 25.23 | 4.37 | 5.77 |
| 601211.SH | 国泰海通 | 43.32 | 7.85 | 5.52 |
| 688608.SH | 恒玄科技 | 32.33 | 8.36 | 3.87 |
| 688047.SH | 龙芯中科 | 7.05 | 2.10 | 3.36 |
| ... | ... | ... | ... | ... |

• 有10只股票冲击系数超过2，表明流动性冲击显著。

- 部分股票如沪农商行流动性较低，冲击放大明显。

资金净流出股票冲击系数分布较平缓，低流动性放大冲击风险 [page::5]

| 股票代码 | 股票简称 | 净流入金额(亿元) | 日均成交额(亿元) | 冲击系数 |
|------------|-------------|----------------|--------------|---------|
| 002271.SZ | 东方雨虹 | (11.42) | 1.73 | -6.61 |
| 002007.SZ | 华兰生物 | (8.66) | 1.35 | -6.42 |
| 688366.SH | 昊海生科 | (1.65) | 0.37 | -4.41 |
| 605368.SH | 蓝天燃气 | (1.63) | 0.39 | -4.20 |
| 601390.SH | 中国中铁 | (11.08) | 2.72 | -4.07 |
| ... | ... | ... | ... | ... |

• 26只股票冲击系数绝对值超过2，主要集中在流动性较差的中小市值股票。

- 低成交额股票面临更高的冲击成本及价格波动风险。

冲击系数整体分布呈现正态集中，70%股票冲击系数绝对值小于1 [page::5]

• 多数个股受调样影响较小，冲击系数集中于±0.5范围内。

- 左偏态显示负向冲击的股票更多，大多因流动性较弱。

冲击效应测算存在一定误差风险及限制因素 [page::6]

• 数据口径及时效差异可能导致冲击系数偏差。

- 指数加权规则和成分权重透明度不足，影响权重预测。

• 采用近20日成交额易受短期行情影响，不完全代表长期流动性。

- 投资者需谨慎解读本次测算，仅作为调样影响的参考。

风险提示及免责声明

• 本报告不构成具体股票投资建议。

- 调样冲击仅为短期影响，需结合市场实际状况综合判断。

华泰金工 | 2025年6月指数定期调样影响估算报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

报告基本信息

• 标题：华泰金工 | 6月指数定期调样的影响估算

- 作者：林晓明、何康等

• 发布机构：华泰证券金融工程

- 发布时间：2025年06月02日 22:00 北京时间

• 研究主题：A股被动投资市场的扩容背景下，2025年6月定期指数调样对相关股票带来的资金流冲击效应及其可能影响。

报告核心观点及目的

本报告聚焦被动基金市场的快速发展及6月份指数定期调样可能引发的资金流动冲击，尤其是在被动市场整体规模超过3万亿元人民币、跟踪指数规模较大（超过100亿元人民币）的背景下。报告主要通过冲击系数的计算，识别个股在此次调样过程中可能面临的短期资金流入或流出压力，特别指出有冲击系数绝对值超过2倍的个股集中受影响，提示投资者关注相关流动性风险及价格变动。[page::0][page::1][page::2][page::4][page::5]

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二、报告章节详细解读

1. 被动市场规模与结构分析

关键论点

• 被动市场近年来高速扩张，截至2025年第一季度规模达到3.26万亿元。

- 宽基指数仍为被动产品的主要跟踪基准，沪深300指数被动产品规模断档式领先，超过1万亿元。

• 市场供给端持续推出新指数（例如2024年引入的中证A系列指数），满足投资者多样化的被动投资需求。

支撑论据与数据

• 图表1展示了2016Q4至2025Q1期间被动基金总规模的增长，从2016年底不足4000亿元增长至2025Q1超过3.2万亿元，体现强劲扩容趋势。

- 图表2展示了被动基金跟踪规模前15指数，截至2025年5月底，沪深300指数以约10,574亿元规模领先，其次为中证A500（2,074亿元）及上证50（1,707亿元），说明宽基指数依然主导市场。同时，科创50、中证医疗等行业指数也在积极布局，提供差异化投资标的。

2. 6月份指数调仓的定期特点与当期规模

关键论点

• 被动产品基于固定指数规则半年度定期调仓，调入成分股迎来资金流入，调出成分股面临资金流出压力。

- 2025年6月中证系列指数等多项重要指数将完成调样，涉及样本变动的指数达到28只，且挂钩被动产品规模巨大。

• 指数换手率方面，上证180、中证500、中证1000达到换手率上限，意味着调仓幅度较大；沪深300、上证50等未达到10%换手率上限。

支撑论据

• 图表3列示五百亿元以上被动产品跟踪的核心指数及其调仓数量，沪深300跟踪产品规模逾1.05万亿元，调入调出均为7只成分股；中证A500调入调出均为21只。

- 这体现调样规模庞大，调仓操作对被调成分的价格和流动性产生显著影响的必然性。

3. 个股资金流冲击测算方法与逻辑

核心思想

• 利用“冲击系数”指标度量资金流入或流出对短期流动性的潜在影响。

- 冲击系数定义为资金净流入/流出量（基于被动产品规模乘以权重变动）除以该股票近20日均日成交额，系数越高代表短期流动性冲击越强。

• 计算横跨多个指数的净资金流总和，反映多重指数调仓产生的综合资金影响。

- 权重变动基于5月底指数权重与调仓后的预测权重进行模拟，考虑自由流通市值加权及特定因子加权指数规则。

重要提醒

• 由于调仓日实际权重、基金规模动态变化及指数规则细节等因素的不确定性，冲击系数预测存在误差，结果仅为参考。

4. 6月份指数调样的资金流冲击测算结果

资金净流入个股

• 流入资金明显押注的个股存在10只冲击系数超过2倍，显示调样会给其带来显著短期价格支撑压力。

- 沪农商行（601825.SH）冲击系数最高达13.55倍，因同时被纳入沪深300和上证180两大核心指数，且流动性相对较低，冲击显著。

• 其他被重点关注的个股还有渝农商行、国泰海通、恒玄科技等，资金净流入显著，景象活跃。

资金净流出个股

• 26只股票冲击系数绝对值超过2倍，面临较大资金流出压力。

- 其中东方雨虹、华兰生物、中国中铁、海天味业、恩捷股份等为主要调出成分。

• 部分个股流动性较差（日均成交额普遍不足1亿元），短期抛售压力可能导致价格波动放大风险。

数据分布及典型特征

• 图表6显示冲击系数呈现一定正态分布，70%以上个股冲击系数在1倍以内，体现大多数个股受影响较弱。

- 冲击系数整体呈左偏，负向冲击个股偏多，反映剔除成分股中流动性较低的情况较普遍，因此资金流出冲击更易引发价格与流动性风险。

5. 冲击测算误差来源与风险提示

报告细致列举测算中存在的误差来源，主要包括：

• 数据口径偏差：自由流通股本、权重计算口径差异可能影响资金计算。

- 数据时效性偏离：测算采用的是调仓前两周数据，与实际调仓日情况有所出入。

• 流动性指标波动：近1个月成交额作为流动性估计存在短期波动风险。

- 指数规则不透明：部分指数加权因子和限额规则复杂，导致最终权重预测存在偏差。

此外，报告强调本分析仅针对市场事件性资金冲击，不构成任何投资建议，提醒用户谨慎参考。

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三、报告图表深度解读

图表1：国内被动基金总规模变化（2016Q4-2025Q1）

• 描述：图表呈现了近9年半被动基金总规模的持续增长趋势。

- 关键趋势：2016年底时规模不足4000亿元，2025年Q1已突破3.26万亿元，呈现指数级增长，尤其在近两年扩张尤为迅猛。

• 说明：该趋势反映了被动投资策略随市场认可度提高和投资基准丰富的双重驱动，推动资金向被动基金转移。

图表2：被动基金跟踪规模前15指数（截至2025.5.30）

• 描述：展示了15个主要A股指数被动基金产品的数量及规模。

- 关键趋势：沪深300领先明显，规模逾1万亿，产品数量39只与中证A500持平，但规模几乎是中证A500等指数的五倍。

• 说明：此数据支持报告论断，即宽基指数仍是被动市场主力，且产品集中度高。

图表3：跟踪规模100亿元以上指数2025年6月调仓变动（截至2025.5.30）

• 描述：详细列出了42个大型指数的跟踪产品数、规模及调样变动详情。

- 关键点：沪深300以39只产品跟踪，规模逾1.05万亿，调入7只，调出7只；中证1000调仓规模大（100入100出），表明指数换手率高。

• 说明：展示指数调仓规模及成分变化，作为冲击效应测算的重要基础。

图表4：6月指数调仓冲击系数前30只个股（资金净流入）

• 描述：罗列资金净流入且冲击系数较高个股详情，涵盖其调入与调出指数、资金流金额、日均成交额及冲击系数。

- 关键数据：冲击系数最高的沪农商行13.55倍，渝农商行与国泰海通均超过5倍。

• 说明：这体现指数调仓带来的明显资金注入压力，可能在短期对股价形成支撑。

图表5：6月指数调仓冲击系数前30只个股（资金净流出）

• 描述：同图表4逻辑，列出资金净流出且冲击系数较高的个股。

- 关键数据：东方雨虹冲击系数-6.61，华兰生物-6.42，中国中铁-4.07等。

• 说明：显示了指数剔除引发的显著资金流出压力，尤其部分个股流动性不足，可能引发更大价格波动。

图表6：6月指数调样冲击系数分布

• 描述：冲击系数的统计分布直方图。

- 关键趋势：绝大部分股票冲击系数绝对值集中在1倍以下，占比超70%，显示大部分股票受调仓影响较小；超过2倍的约占8.22%。

• 说明：凸显部分股票受资金冲击较大，需重点关注其可能的流动性和价格波动风险。

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四、估值与预测分析

本报告核心分析维度为资金流动冲击预测，未涉及具体个股估值模型（如DCF、PE等）的估计，而是基于被动基金跟踪规模、指数权重变动及对应股票成交额构建“冲击系数”指标，对冲击幅度作出量化预测。该指标基于权重变动乘被动基金规模，除以股票流动性指标，量化调仓资金流对个股流动性的相对冲击。

关键假设包括：

• 成分股权重以当前指数公告和调仓预测权重为准。

- 跟踪产品规模以及成交额稳定，至少反映当前的市场规模与流动性基线。

• 不考虑调仓时市场其他因素及主动资金行为对价格的影响。

预测主旨是对调仓带来的资金流冲击做相对量化，为投资者识别流动性风险点提供判断依据。

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五、风险因素评估

报告明确了测算误差与风险影响来源，包括：

1. 数据口径风险：自由流通股数计量口径不一致，影响资金规模计算的准确性。

2. 时效性偏差：两周前数据代表性不足，实际调仓时基金规模和流动性可能变化。

1. 流动性波动风险：近月成交额不足以反映长期真实流动水平，高或低估冲击。

4. 指数规则不透明：部分使用因子加权或限制权重规则，预测权重与实际存在偏差。

1. 市场环境变化：未考虑调仓当日其他市场资金动向及新闻事件影响。

对于投资决策，报告明确不构成买卖建议，风险提示要求投资者谨慎看待测算结果的局限性。

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六、审慎视角与细微差别分析

• 偏差与假设合理性：报告已审慎指出其测算基于多重数据和规则假设，实际调仓日数据变动可能较大，其冲击系数应作为参考指标而非精确预测。

- 流动性偏低风险被强化：冲击系数特别在流动性较低个股中放大，该点反映调仓资金对价格影响不是单纯正向，实际执行中可能产生较大价格和流动性成本。

• 指数调仓互相叠加影响复杂：同一股票多只指数调仓带资金净流入或流出，其合计影响可能叠加或抵消，模型简单累加方式合理但未考虑相互作用。

- 估算的流出冲击更具风险警示：报告从冲击系数分布左偏体现剔除股票风险较大，这符合实际市场中低流动性股票被调出时卖压风险。

• 缺少后续市场表现验证：报告未包含以往调仓事件的实际影响对比，缺少绩效验证影响解读，对结果稳定性留有空间。

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七、结论性综合

该报告系统性地分析了截至2025年6月的A股被动基金市场格局及指数调样对关联股票的资金流冲击，明确指出：

• 被动基金市场持续高速扩张，规模突破3.26万亿元，沪深300等宽基指数在被动资金配置中占据核心地位。

- 6月定期指数调样涉及大量成分股的调入与调出，特别是沪深300、中证A500、中证500、中证1000等大规模指数调仓活跃。

• 依据被动产品规模及最新指数权重预测，构建冲击系数指标，识别出10只流入股冲击系数超过2倍，26只流出股冲击系数绝对值超过2倍。

- 高冲击系数股票特别是流动性较低个股面临被调仓资金流动放大影响，可能出现价格大幅波动甚至流动性困境。

• 报告全面提示了测算过程的误差风险，强调测算结果供风险监测参考，未构成投资建议。

- 图表数据显示资金流冲击在市场广泛分布，资金流入流出个股均存在较明显的短期价格和流动性压力。

总体来看，本次指数调样事件在被动基金持续扩容背景下的流动性效应突出，需投资者加以关注和应对。报告以详尽数据和合理测算为支持，为专业投资者和市场机构提供了重要的资金流动风险参考依据，展现了报告编制团队的金融工程实力和市场洞察。[page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6]

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图片引用（示例）

• 图表1：被动基金总规模变化

• 图表2：被动基金跟踪规模前15指数

• 图表6：6月指数调样估算冲击系数分布

（其余图片表格为HTML格式，具体数据解读已覆盖于正文）

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总体评价

本报告结构清晰，定量分析严谨，基于丰富的数据支撑和合理模型对指数调样的资金流冲击进行了深入剖析。报告结合市场现实和数据的高频更新，及时为投资者及机构提供了新一轮调仓周期的风险提示。其主要价值在于通过“冲击系数”的创新指标，在流动性和资金面角度定量预测被动指数调样的潜在市场影响，是金融工程与量化研究结合的典范。用户应结合实际投资策略和市场动态，合理吸收并应用报告内容。

报告